傳奇生物接收購要約 金斯瑞面臨「金錢誘惑」

1548.HK LEGN.US

市場人士估計潛在收購或將有30%至50%的溢價，以金斯瑞的持股份額47.96%計算，如果出售傳奇生物，可能為公司帶來488億元至558億元收入

重點：

  • 有投行預計，傳奇生物核心產品Carvykti的銷售峰值將達到73億美元
  • 金斯瑞集團現金儲備達到約20億美元，這意味著賣出傳奇生物換取現金的需求不大

　

莫莉

對於一間有抱負的創新藥企業來說，當旗下最有前景的資產獲得高溢價的收購要約時，究竟是接受收購、袋袋平安，還是堅持自我營運，兌現未來的更大收益？這的確是一項兩難的選擇。近期，金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)面前正擺著這樣一個難題。

據財經媒體Street Insider報道，金斯瑞生物科技旗下負責細胞療法業務的子公司傳奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)收到併購邀約，並已聘請投資銀行Centerview Partners幫助其董事會審查收購要約和其他選擇。消息傳出當日，傳奇生物股價大漲12%，在隨後一個交易日，金斯瑞生物科技的股價大漲25.4%。

截至本週二，傳奇生物的市值約為104億美元(753億元)，業內人士預估，若本次潛在收購獲得30%至50%的溢價，收購總價或將在140億美元至160億美元之間。以金斯瑞的持股份額47.96%計算，這筆交易可能為公司帶來488億元至558億元收入。傳奇生物回應不會對市場傳聞發表任何評論，金斯瑞亦表示，暫無須予披露的任何內幕消息。

值得注意的是，這次傳奇生物聘請的交易顧問Centerview Partners在生物醫藥收購領域有著豐富經驗，最近一次令人熟知的交易是2023年底阿斯利康(AZN.LON)以當日收盤價溢價86%的價格，收購中國的創新藥企亙喜生物，合計交易價值為12億美元。

傳奇生物由金斯瑞2014年孵化成立，主攻嵌合抗原受體T細胞(CAR-T)細胞療法業務。傳奇生物自主研發的CAR-T療法西達基奧侖賽(Carvykti)是全球營收增速最快的CAR-T療法，於2022年在美國、歐洲和日本批准上市，用於治療復發或難治性多發性骨髓瘤成人患者。與標準療法相比，Carvykti可將復發風險降低74%。在今年4月，該藥物在美國和歐洲分別獲批用於復發和難治性多發性骨髓瘤患者的二線治療。

不過，Carvykti的全球商業化權益，早在2017年就以3.5億美元首期款及後續里程碑付款的方式授權給了跨國藥企巨頭強生(JNJ.US)旗下的楊森製藥，該藥品在2022年和2023年的年銷售額分別達到1.33億美元和5億美元。楊森製藥公佈，今年第二季度Carvykti產生的銷售淨額約1.86億美元，較一季度的1.57億美元按季增長18.47%。

隨著傳奇生物產能提升，公司預計至2025年底，Carvykti產能將達到10,000劑，足以支持40億美元的年銷售額。目前，傳奇生物正在努力拓展Carvykti的其他適應症，七項臨床研究正在同步進行。交銀國際預計，該藥物在2024年至2026年銷售額分別達到9.5億美元、18.9億美元、26.4 億美元，銷售峰值將達到每年73億美元。

兩難決定

截至今年第一季止，傳奇生物擁有現金及現金等價物、存款和短期投資13億美元，公司認為這些財務儲備可支援發展到2026年，並預計在同年實現盈利。在上述季度，傳奇生物的總收入達9,399萬美元，按年增長158.7%，淨虧損按年收窄47%至5,979萬美元。在Carvykti銷售額快速增長的預期下，傳奇生物並沒有太大資金壓力。

若是拋開傳奇生物這個前景優越的板塊，作為母公司的金斯瑞近年來的市值已經相當低迷，截至本週二，其總市值只有269億港元，約為傳奇生物市值的三分之一。

金斯瑞是一家基因合成及新藥研發商，去年收益8.4億美元，按年增加34.2%，其中生命科學服務及產品(CRO)業務是集團主要利潤支撐，貢獻收益4.2億美元，按年增長14.5%。由於細胞療法業務的虧損，金斯瑞去年淨虧損為9,548萬美元，按年收窄約58%，集團現金儲備充足，達到約20億美元，豐厚的財力意味出售傳奇生物換取現金的需求不大。

另一方面，政策風險或許是金斯瑞考慮出售傳奇生物的重要原因。今年6月，美國眾議院中國委員會已要求美國聯邦調查局和美國情報機構，就金斯瑞及傳奇生物等三家子公司的情況，進行調查並提交簡報，以確定中國政府是否對其營運產生影響。由於之前CRO行業龍頭企業藥明康德(2359.HK; 603259.SH)已經遭遇美國政策波及，金斯瑞也有可能受衝擊。

若是金斯瑞主要業務受美國政策影響，最具業績想像空間的傳奇生物又被出售，其前景或將蒙上陰影。目前，金斯瑞的市銷率約4.4倍，藥明康德的市銷率甚至只有2.7倍，顯示該板塊被低估。如果金斯瑞最終將傳奇生物出售，公司可以獲得遠超過當前市值的大筆現金，但長遠價值可能大打折扣。

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3900.HK
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後，移卡的出海之路邁進一大步 重點： 公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照 去年公司海外交易規模成長近五倍    李世達 在全球支付市場競爭日益激烈的背景下，依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢實踐其國際化戰略發展目標，逐步從中國本土的第三方支付服務商，轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布，已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License（MTL）牌照，這是繼去年獲得Money Services Business（MSB）牌照後，移卡獲得的另一重要支付牌照。 在美國，MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局（FinCEN）頒發，允許企業從事貨幣服務業務，涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務，幾乎所有涉及資金轉移的業務，都需要註冊MSB牌照。 而MTL則由各州政府頒發，授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務，如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等，真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。 總部位於深圳的移卡，創立於2011年，由前騰訊（0700.HK）高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年，深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展，也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後，微信支付剛剛起步，移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一，負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。 轉型金融科技平台 微信支付雖然由騰訊直接運營，但其線下拓展高度依賴服務商（俗稱「ISV」），而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後，移卡開始從單一的支付服務提供商，轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台，逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務，期望轉型為金融科技平台。 不過，隨著中國移動支付基礎設施高度成熟，微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡，其本地市場規模雖大，但增長速度正在放緩，尤其在一線城市已趨近飽和。同時，自2018年起，中國金融監管明顯加強，第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高，加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升，使得業者的拓展空間受限。 加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域，競爭者眾多，如拉卡拉（300773.SZ）、銀盛（3773.HK）、樂刷、海科融通等。價格戰激烈，商戶黏性下降，服務費率不斷被壓縮，尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。 於是，移卡自2021年起開始探索海外市場，進入2023年以來，移卡開始積極布局跨境支付與海外市場，推出獨立子品牌「YeahPay」，鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶，目前已獲得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。 海外收入快速成長 根據移卡財報，受到國內消費單筆金額普遍下降影響，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元（4.29億美元）。「海外業務」是去年主要亮點，期內公司來自海外的交易規模突破11億元，同比增長近5倍，顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下，公司依靠人工智能減省成本，各項開支全面下降，令公司取得7,300萬元盈利，按年增長超六倍。 海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後，移卡三個交易日股價上漲了65%，過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後，有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易，海外市場用戶對金融服務付費意願更高，尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中，移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。 目前移卡的市盈率約為51倍，低於拉卡拉的78.6倍，但遠高於國際支付巨頭PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明顯偏高，不過，比起純支付收單業務，移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務，具備更高溢價的潛力，若其海外支付業務能順利商業化並持續放量，當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期，或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤，其高估值則會迅速被市場修正，投資人需要審慎評估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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