人事變動加退市警告和黃醫藥禍不單行

2022年03月11日

和黃醫藥履職22年的首席執行官即將退休，該消息宣布一周後，美國證券監管機構將其列爲可能退市的公司之一

重點：

美國證券監管機構稱，和黃醫藥是面臨退市風險的五間中國公司之一，之前一周，該公司宣布任職多年的CEO退休
上述消息導致公司股價下跌超過40%，與此同時，該公司2021年收入强勁增長，並接近獲得首次在美國銷售藥品的許可

藍少虎

真是屋漏偏逢連夜雨。

就在和黃醫藥（中國）有限公司（HCM.US; 0013.HK; HCM.L）試圖安撫投資者，無需擔心其多年的首席執行官卸任之際，這家由香港億萬富豪李嘉誠投資的癌症藥研發專業機構，被列入美國新的黑名單——成爲美國證券監管機構指明面臨退市風險的中國公司之一。

美國證券交易委員會（SEC）周四發布的這份公告，看起來就像是一個政治噱頭，旨在繼續向北京施壓，以達成一份讓中國公司可以繼續進入美國股票交易所的協議。儘管如此，投資者對這個消息並沒有太大熱情。和黃醫藥在香港的股票周五早盤下跌了近16%，與此同時，可能受到影響的許多中國公司，都遭遇了更廣泛的拋售。

和黃醫藥是SEC列出的五家中國公司之一。SEC表示，這些公司面臨退市風險，因爲目前由於北京的禁令，SEC無法審查其審計記錄。雖然可能引發擔憂，SEC此舉似乎不是針對和黃醫藥這樣的公司個體，更像是爲了繼續給中國的證券監管機構施壓，以達成允許此類信息共享的協議。

除了將這五家公司列入初始名單之外，SEC還指出，還有近300家在美上市中國公司的審計記錄同樣也無法獲取，這些公司可能被納入後續的名單更新中。

對於和黃醫藥而言，公司最近面臨的更大問題是上周宣布的人事變動，即該公司履職22年的CEO賀隽將退休，而與此同時，公司正在爲首個産品即將在美國獲得銷售許可做準備。

在宣布賀隽退休消息的聲明中，和黃醫藥稱，這位現年56歲的前CEO希望回歐洲專注於家庭事務，“與董事會沒有分歧”，也沒有任何股東需要知道的值得關注的事項。它用模式化的措辭保證，賀隽將繼續擔任戰略顧問，確保順利過渡。

接替賀隽的將是另一位公司元老蘇慰國，他已經在和黃醫藥工作約17年，其中有10年擔任首席科學官，在近5年時間裏擔任執行董事。這些變動於3月4日生效。

就在宣布賀隽退休的當天，該公司還發布了2021年業績，全年淨虧損從上年的1.26億美元擴大到1.95億美元(12.1億元)。這個令人擔心的趨勢一定程度上被公司腫瘤學/免疫藥物收入翻兩番、達到1.2億美元的消息所抵消。與此同時，獲批藥物種類的穩步增加，也提高了公司的吸引力。

和黃醫藥治療結直腸癌的藥物呋喹替尼，在中國以愛優特的名稱進行銷售，一直是公司最强的産品之一。此外，去年推出的用於治療胰腺癌的索凡替尼（surufatinib，中文商品名：蘇泰達），以及用於治療肺癌的賽沃替尼（Savolitinib，中文商品名：沃瑞沙）也是公司的主力産品。

强勁的增長預測

和黃醫藥預計，2022年，這些藥物的銷售收入將增至1.6億美元到1.9億美元之間。但它也承認，由於全球擴張方面的投資增加，公司的支出將居高不下。爲了給擴張提供資金，它表示可能會出售非核心資産，比如上海和黃藥業。它還說，爲了籌集更多資金，公司可能會在中國類似納斯達克的科創板上市。

通過這些舉動籌集到的資金，加上公司持有的10億美元現金，使得該公司放話，“預計有足够的資本來實現我們的計劃。”

然而，投資者並沒有那麽大的信心。甚至在美國證券交易委員會本周宣布上述消息引發最新一輪暴跌之前，在早些時候賀隽退休和公司最新業績報告出來後的那周，該公司在香港上市的股票就下跌35%，達到歷史最低點。把周五早上的損失包括在內，這只股票自從3月2日以來，累計跌幅在43%左右，抹去了13億美元的市值。

儘管市場做出了下意識的反應，但雅虎財經調查的11家分析機構對該公司在納斯達克上市的股票給出了45.83美元的平均目標價，比其最新收盤價18.48美元高出近150%。當然，因應事態最新進展，這些分析機構可能會急急修改它們的目標價。

現年64歲的新任CEO蘇慰國並非年輕之輩，在公司尋找更年輕、具有長期潜質的人才過程中，這很可能是一個過渡性任命。蘇慰國在藥品開發方面有著强大的背景，很適合帶領該公司轉型爲一家全球化藥企，他一直全面負責公司12種創新腫瘤候選藥物的自主研發。

在2005年加入和黃醫藥之前，蘇慰國曾在美國製藥巨頭輝瑞的研發部門工作了15年，此前他在哈佛大學師從諾獎獲得者E. J. Corey教授，在其指導下取得化學博士學位並從事博士後研究。

蘇慰國掌舵之際，恰逢和黃醫藥等待索凡替尼作爲胰腺和胰腺外神經內分泌瘤的治療藥物，在4月30日通過倒數第二步審批的關鍵階段。這被稱爲處方藥付費法案（PDUFA）日期，它標誌著美國食品藥品監督管理局審查過程的結束。

如果獲得批准，該藥將成爲和黃醫藥在美國獲得銷售的第一種藥物，這將極大提升公司的收入。該藥目前在歐洲也處於審批過程的後期階段。

和黃醫藥的前身爲和黃中國醫藥科技，它的競爭對手包括强生公司（JNJ.US）的楊森以及諾華（NVS.US）等國際企業，也有百濟神州（BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH）、再鼎醫藥（ZLAB.US; 9688.HK）和君實生物（1877.HK; 688180.SH）等本土初創企業。其中百濟神州和再鼎醫藥，也在美國證劵監管機構此次的黑名單上。

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醫療保健/生物技術

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新聞

行業簡訊：長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司（000625.SZ）周四公告稱，其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業，由國資委繼續履行實控人角色。同日，東風集團股份（0489.HK）亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。據財新報道，原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團，汽車業務與東風合組一家新的汽車央企，擬定名「中國南方汽車集團」，公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯，加上地方政府介入，重組最終未果。報道引述知情人士透露，重組原以長安汽車為主導，冀激活東風體系，但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出，汽車央企難以靠合併突圍，國資委放棄主導兩家汽車央企重組，令其繼續保持獨立發展，意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。消息公布後，周四長安汽車收升3.34%至12.98元，東風集團則大跌14.45%至3.61港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最後出路：私有化？

公司表示，由於激烈競爭導致一季度營收驟降，正考慮終止最後一公里配送服務重點：趣店一季度營收下滑逾半，公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務過去三年，公司流通股數量縮減約三分一，其龐大現金儲備可用於回購股票，實現私有化陽歌消費信貸、教育、預製食品，最後一公里配送服務，有什麼共同點？以上都是趣店集團（QD.US）過去十年涉足但最終放棄的業務，公司近年嘗試最後一公里配送服務，試圖利用其在華資源，協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。趣店最新披露，最後一公里配送業務遭遇激烈競爭，導致2025年一季度營收縮水近半。基於此，公司在一周前發布的一季報中表示，正考慮放棄此次最新業務嘗試。我們雖不是最後一公里配送領域的專家，無法就趣店境遇作過於具體的點評，但中國配送業確實已競爭白熱化，約六家公司佔據主導地位，這些公司正加速構建全球網絡，幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。趣店曾助力部分企業，完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而，公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是，中國物流企業也在海外自建當地基礎設施，與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素，再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下，趣店折戟實屬意料之中。趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方，在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗，該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時，他正通過穩步回購公司股票，推進私有化進程。趣店在最新公告中稱：「2025年第一季度，公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後，公司正考慮終止該業務。未來，趣店將繼續堅定推進業務轉型，同時維持審慎現金管理，保障資產負債表穩健。」投資者對此次業務挫敗反應平淡，最新公告發布當日，趣店股價持平，隨後四個交易日亦幾無波動，顯示市場對局面並不擔憂。雅虎財經的數據顯示，作為尚無商業模式的企業而言，趣店仍坐擁瑞銀（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名機構股東。我們推測，這些巨頭對趣店長期前景興趣有限，他們可能更期待羅敏能推進私有化，從而套現獲利。營收大跌 2014年，羅敏創立金融科技公司時，被視為行業遠見者，其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款，迅速獲利。但2017年前後，中國開始整頓此類民營金融科技企業，同年趣店登陸紐交所。整頓期間，大批金融科技貸款機構倒閉，幸存者多放棄直接放貸業務，轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店，選擇徹底脫離金融科技本源。此後，公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域，終因競爭激烈，在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時，趣店以為找到突破口，並於2023年中擴大該業務規模。2024年，業務短暫爆發，錄得2.16億元（3,000萬美元）營收，較2023年增長71%，但同年第四季度開始收縮，今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。最後一公里業務虧損不足為奇，不過趣店憑借龐大現金儲備，錄得1.65億元利息收入，成功實現一季度1.5億元盈利。截至今年3月末，公司現金及受限現金達56億元，較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證，羅敏長於投資，不擅經營。此外，趣店持續回購股票，截至3月底，公司美國存托股票（ADS）總流通量1.72億股，較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。趣店最新年報顯示，2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS，按最新收盤價每股3美元計，價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股，無需維持上市公司地位，且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式，事實上，趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中，仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量，最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技，儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域，表現平平。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

QD.US

簡訊：綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司（3900.HK）周四公布五月營運數據，上月銷售金額 186億元人民幣（下同），較去年同期升14%，較今年4月更大升60%。五月涉及的銷售面積約42萬平方米，按年跌14%，每平方米均價44,102元，較去年同期的32,766元上升34%。今年首五個月，累計的合同銷售金額約654億元，歸屬於集團的金額約444億元，按年下跌7%。周五綠城開市升0.1%報9.3港元，公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後，移卡的出海之路邁進一大步重點：公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照去年公司海外交易規模成長近五倍李世達在全球支付市場競爭日益激烈的背景下，依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢實踐其國際化戰略發展目標，逐步從中國本土的第三方支付服務商，轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License（MTL）牌照，這是繼去年獲得Money Services Business（MSB）牌照後，移卡獲得的另一重要支付牌照。在美國，MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局（FinCEN）頒發，允許企業從事貨幣服務業務，涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務，幾乎所有涉及資金轉移的業務，都需要註冊MSB牌照。而MTL則由各州政府頒發，授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務，如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等，真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。總部位於深圳的移卡，創立於2011年，由前騰訊（0700.HK）高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年，深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展，也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後，微信支付剛剛起步，移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一，負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。轉型金融科技平台微信支付雖然由騰訊直接運營，但其線下拓展高度依賴服務商（俗稱「ISV」），而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後，移卡開始從單一的支付服務提供商，轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台，逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務，期望轉型為金融科技平台。不過，隨著中國移動支付基礎設施高度成熟，微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡，其本地市場規模雖大，但增長速度正在放緩，尤其在一線城市已趨近飽和。同時，自2018年起，中國金融監管明顯加強，第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高，加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升，使得業者的拓展空間受限。加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域，競爭者眾多，如拉卡拉（300773.SZ）、銀盛（3773.HK）、樂刷、海科融通等。價格戰激烈，商戶黏性下降，服務費率不斷被壓縮，尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。於是，移卡自2021年起開始探索海外市場，進入2023年以來，移卡開始積極布局跨境支付與海外市場，推出獨立子品牌「YeahPay」，鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶，目前已獲得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。海外收入快速成長根據移卡財報，受到國內消費單筆金額普遍下降影響，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元（4.29億美元）。「海外業務」是去年主要亮點，期內公司來自海外的交易規模突破11億元，同比增長近5倍，顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下，公司依靠人工智能減省成本，各項開支全面下降，令公司取得7,300萬元盈利，按年增長超六倍。海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後，移卡三個交易日股價上漲了65%，過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後，有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易，海外市場用戶對金融服務付費意願更高，尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中，移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。目前移卡的市盈率約為51倍，低於拉卡拉的78.6倍，但遠高於國際支付巨頭PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明顯偏高，不過，比起純支付收單業務，移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務，具備更高溢價的潛力，若其海外支付業務能順利商業化並持續放量，當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期，或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤，其高估值則會迅速被市場修正，投資人需要審慎評估。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

9923.HK

重點：