亞洲創新集團SPAC上市「中國製造」立足新加坡

2022年10月06日

這家社交媒體公司的高管團隊，包括聯合創辦人兼CEO田行智，都具有中國科技和媒體公司背景

重點：

面向發展中國家市場的社交媒體公司亞洲創新集團計畫在美國通過SPAC上市，可能獲得至多3.5億美元新資金
該公司可能是這樣一批互聯網新企業的代表：創辦人團隊具有中國血統，為了避開中國嚴格的監管環境，把公司設在新加坡

陽歌

今天我們暫且把中概股放到一邊，來關注一種在中國互聯網企業日益艱難的經營環境，可能迅速獲得吸引力的趨勢。在這個趨勢下，越來越多中國企業家正在打包行李前往新加坡，這裡與中國相隔不遠，而且由於華裔人口眾多，與中國有很多文化聯繫。同樣重要的是，這個城市國家對於各領域的公司要友好得多，包括互聯網、加密貨幣交易和金融。

在這方面的一個重大舉措是，亞洲創新集團上週末宣佈，將利用特殊目的收購公司(SPAC)──Magnum Opus Acquisition Ltd.在紐約借殼上市。

這份公告提供的財務資訊有限，只表示預計明年首季完成這筆交易時，對亞洲創新集團的估值約為25億美元(178億元)。它還提供了關於集團業務的一些比較具體的資訊，其業務核心是一套針對發展中國家市場用戶的社交媒體應用程式。

但在我們看來，是次上市最有趣的地方在於，該公司的背景十分中國化，雖然它的總部在新加坡。該公司高管都是中國高科技領域的第二代創業者，其中許多人很可能在40歲左右。

公司的聯合創辦人兼首席執行官田行智的履歷顯示，他在紐約長大，但我們懷疑他出生在中國，後來隨父母移民到美國。田行智在中國創辦了一個社交媒體應用程式，後來出售給了中型遊戲公司Zynga，他則留下來擔任Znyga中國公司的負責人。在此之前，他供職於谷歌(GOOG.US)，是中國早期團隊成員，幫助把谷歌的安卓手機作業系統帶到了中國。

還有聯合創辦人、總裁歐陽雲，他之前曾在騰訊(0700.HK)和高朋網擔任高級職位。高朋是這家中國互聯網巨頭與開創了團購商業模式的美國公司Groupon(GRPN.US)創辦的團購合資企業。聯合創辦人兼首席技術官劉明靈曾經在中國領先的財經媒體財經網擔任高管；而首席財務官黃菲曾在惠普(HPQ.US)中國個人電腦部門擔任商業財務總監。

亞洲創新集團當然不是第一個為了躲避中國嚴格的監管環境，而把總部設在新加坡的中國團隊。一個最高調的例子是老虎證券(TIGR.US)，它在北京成立時，是一家幫助中國投資者購買美股和港股的經紀商。但最近該公司已經轉移到新加坡，之前，中國監管機構警告它可能涉嫌非法營運。

另一個例子是貝寶金融，在北京禁止其核心的加密貨幣交易業務之後，它將總部遷至新加坡。還有一個相關案例是自動卡車技術公司圖森未來(TSP.US)，它正在把業務整合到美國聖達戈市，準備將中國業務剝離。

瞄準發展中市場

綜上所述，我們將仔細看看亞洲創新集團的具體業務，以及它對中國的風險敞口有多大。在有限的公開材料中，該公司目前並未透露它截至去年在150個國家和地區的4億註冊使用者中是否包括中國人。但間接證據確實指向這一點。

該公司目前在全球設有18個辦事處，其中4個位於中國大陸城市，它們是北京、上海、深圳和益陽。更重要的是，中國大陸和新加坡使用的簡體中文是其應用程式支援的多種語言之一，所有這些應用程式都可以在蘋果的中國應用商店中找到。

在中國營運社交媒體應用程式本身並沒有什麼可疑之處，不過這類營運商受制於中國嚴格的自我監管約束，要負責刪除任何敏感的使用者生成內容。美國職業社交媒體巨頭領英此前曾努力在中國的監管環境和世界其他地區更開放的監管環境之間左右逢源，但最終還是在去年決定關閉在華業務。

亞洲創新集團的應用程式大多與社交媒體相關，其直播應用Uplive是在該公司成立三年後於2016年推出的。它還營運語音應用、即時翻譯、電子商務、遊戲和約會應用。它的主要關注點是發展中市場，這反映在它的全球足跡上。除了在中國的四個辦事處外，它的其他主要全球中心包括墨西哥城、里約熱內盧、開羅、伊斯蘭馬巴德、德里和雅加達。

相比西方市場，這些市場的競爭沒有那麼激烈，而且也是我們之前寫過的另一家公司Yalla(YALA.US)的目標，該公司總部在中東，但其創始團隊與中國也有很強的聯繫。

至於財務資料方面，可以查到的很少。亞洲創新集團表示，SPAC合併將為其帶來約2億美元的收益，這也是Magnum Opus去年IPO時籌集的資金。該公司補充說，合併完成後可能再籌集1.5億美元，而在上市完成後，亞洲創新集團的現有股東將擁有上市公司84%的股份。

該公司最早的投資者之一是矽谷風險投資巨頭凱鵬華盈(Kleiner Perkins)，而上周的新聞稿中列出的另一家投資者是總部位於中國的和玉資本。該公司表示，2021年的收入較前一年翻了一倍多，但沒有給出具體數字。根據10倍左右這個相對較高的市銷率(這是我們通常看到的這類高增長公司的水準)，以及25億美元的目標市值，我們可以估計該公司可能會在2022年錄得約2.5億美元的營收。不過，隨著交易接近完成，我們肯定會獲得一些更精確的資料。

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社交媒體/娛樂, 新股

騰訊, Yalla, 圖森未來, 老虎證券, Uplive, 惠普, 谷歌, 亞洲創新集團

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先退市再上市新奧股份如何一石多鳥？

中國燃氣產業深度整合的當下，新奧股份選擇了一條極富策略性的道路，一舉重塑產業版圖與市場估值重點：公司擬先私有化港股上市公司新奧能源，再以介紹形式在港上市，形成A+H架構公司表示，這次整合有助於簡化營運並強化其在天然氣市場的地位李世達中國最大的民營燃氣企業之一，新奧天然氣股份有限公司（600803.SH）正在用一次罕見的市場操作，重構其資本版圖、估值體系與產業協同策略。本周一，新奧股份正式向港交所提出上市申請，打算以介紹形式於港股上市，中國國際金融香港證券為獨家保薦人。此前於今年3月底，新奧股份提出以協議安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奧能源（2688.HK）。介紹上市須待私有化協議安排生效，以及港交所上市委員會批准後方可作實。也就是說，新奧股份將先私有化新奧能源，以新奧股份名義發行H股在港交所重新掛牌，將自己在港股第二上市，打造「A+H」雙重平台。介紹形式上市的好處是能夠跳過IPO環節，縮短上市周期，但不涉及新股發行，也就不會募得新資金。根據新奧股份提交的上市申請文件，整個操作分為兩個核心步驟：一是收購新奧能源全部已發行H股股份，二是以新奧股份名義安排H股在港交所上市，從而實現新奧股份接替新奧能源在港股的市場地位。在私有化交易中，新奧股份將向新奧能源的原有H股股東支付每股2.9427股新奧股份H股及現金代價24.50港元，總現金代價為183.61億港元（23.39億美元）。交易完成後，新奧能源的H股將全數被收購並註銷，從而實現退市。此前，新奧股份已透過全資子公司新能香港向銀行團貸款185億港元，為此次私有化之用。另一方面，為配合介紹上市，新奧股份預計最多發行不超過22.04億股H股。這些H股不屬於公開發售性質，也非市場募資用途，而是專為完成私有化而發行給原新奧能源股東的對價股份。由於這些股份已分配予具身份的股東且具備足夠流通性，故可直接符合港交所「介紹上市」的技術門檻。透過這一操作，不但完成了對新奧能源的100%控股，也實現了A+H兩地上市架構的切換，同時保留了原H股股東的市場參與權利，避免因退市而失去流通平台，具備策略與市場層面的雙重考量。此次操作也為投資人提供了套利空間。新奧能源股價65港元，以公司估算的新奧股份H股18.86港元計算，私有化對價約80港元，潛在收益超過23%。而自公布私有化消息後，新奧能源股價已漲10%。而從財務狀況來看，截至去年底新奧股份資產負債率約為54.3%，若加上新增的185億港元貸款，仍低於能源類企業常見的70%風險線。另一方面，公司持有貨幣現金約121億元，現金流穩定，整體結構仍安全。整合產業鏈上下游兩端新奧能源為中國最大的民營城市燃氣營運商之一，掌控261個城市燃氣專營權、覆蓋超過3,100萬個居民用戶與27萬工商客戶。而新奧股份作為集團母公司，則更聚焦於LNG進口、儲運設施、平台交易及泛能技術等上游與平台型業務。兩家公司雖然此前已存資本聯繫（新奧股份持有新奧能源34.28%股權），但在財務報表與治理架構上始終相互獨立，難以實現利潤最大化與營運協同。此次交易完成後，新奧股份將成為新奧能源的唯一股東，不僅可全面併表其利潤，也能將其銷售網絡與終端資源納入整體戰略規劃。公司宣稱，合併後的新奧股份2024年淨利潤將從原本的44.93億元提升至81.36億元，增幅高達81.1%。若以港股介紹上市後的合理估值計算，新奧股份在港的整體市值有望達千億港元規模。在能源價格波動愈發頻繁的背景下，能夠控制完整產業鏈、打通氣源採購與終端銷售兩端，便能具備更強議價能力與風險對沖手段。從2024年財報數據來看，由於天然氣價格大跌，新奧股份的收入從2022年的1,540.4億元下滑至2024年的1,358.3億元，天然氣批發業務毛利率也從2023年的4.27%大幅下降至0.37%，對其盈利造成極大壓力。同時，新奧能源的零售業務則穩定提供逾11%的毛利率，且隨著工業用戶復甦與能源結構調整，未來有望進一步擴張。整體而言，新奧股份用銀行貸款來的錢進行一系列操作，取得了市值約720億港元公司的100%股權，形成氣源採購到終端銷售的全產業鏈閉環，實現境內外估值體系的重塑，可謂一舉多得的操作。隨著整合落地與雙重上市架構搭建完成，新奧股份對抗風險的能力顯著增強，也有望進一步打開成長空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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