上市公司舉報政策關鍵在於「信任」二字

2023年07月25日

1109.HK

上市公司的舉報政策能否行之有效，最重要是員工或外部人士對這套機制的信任程度

歐美美

今年4月，一封關於內地地產發展商華潤置地有限公司(1109.HK)的匿名信在網絡流傳，指控安永會計師樓在華潤置地的審計喪失了獨立性，原因是雙方可能存在商業利益輸送，例如華潤置地懷疑向安永高管低價賣樓，但雙方其後均發表聲明否認，直斥與事實嚴重不符。巧合的是，匿名信的流出時間，正好是華潤置地以達到規定年期的理由，把審計師從安永更換為畢馬威約兩星期之後，其時間點可說是相當耐人尋味。

事實上，為了確保員工廉潔、避免私相授受及損害公司利益，許多上市公司都會設立一套舉報政策(Whistleblowing policy)。然而在很多情況下，在公司接到員工舉報、或是開始處理投訴前，這些內部消息已由傳媒披露，不禁令我們反思，到底是傳媒太過神通廣大，還是員工也不相信這些舉報制度，情願向外界「爆料」，借助外界向公司施壓？

從企業管治角度來看，舉報制度在內部監控及風險管理系統佔重要一環，因為它可以協助公司揭發內部存在貪污、不當行為或重大錯誤；但要留意的是，舉報制度必須不偏不倚，而且需具有獨立性，以免「官官相衛」，成為高管們護短的保護傘。

此外，如果舉報內容屬實、甚至具有一定嚴重性，無論被舉報者是誰，在公司的影響力有多大，即使涉事者為董事長，公司都需要嚴肅看待，以免令制度名存實亡。

以港交所於去年1月生效的《企業管治守則》及相關《上市規則》修訂案為例，要求上市發行人建立一個舉報政策，以促進和支持反腐敗法律法規的政策和體系。例如發行人應讓僱員及其他與發行人有往來者，例如客戶及供應商等，可暗中及以不具名方式向上市公司審計委員會(Audit committe)，提出對任何可能關於發行人的不當事宜的關注。

不能否認的是，很多上市公司的內部問題及相關風險，都是靠內部人士透過舉報而發現。因此，除了既有的審計委會員(Audit committee)、薪酬委員會(Remuneration committee)及提名委員會(Nomination committee)外，很多上市公司也會設立風險管理委員會(Risk management committee)，由專責的風險管理專家，處理來自公司內部及外部的不當行為舉報。

如何鼓勵「吹哨者」？

舉例說，假如某部門需要採購一批物資，但負責處理招標的員工卻收取供應商利益，好讓對方獲得中標機會，那麼無論是其他員工或是供應商，都可以透過風險管理委員會設立的舉報機制，向該公司正式投訴。至於一些未設有風險管理委員會的上市公司，一般會由審計委員會處理相關舉報。

但要鼓勵員工勇敢舉報，保密工作一定要做到滴水不漏，否則投訴消息傳出，便可能遭受被舉報的人士報復。例如中電控股有限公司(0002.HK)表明假如有人對舉報人士進行報復或威脅報復，公司有權向其採取適當的行動，任何報復或威脅報復的員工，將受到包括可能被即時解僱的紀律處分。該公司又指出，管理人員支持並鼓勵員工提出疑慮而無需害怕遭受報復，並確保所有作出如實恰當投訴之人士將獲公平對待，即使指控最終無法得到證實，公司亦確保員工不會受到不公平解僱、傷害或不當的紀律處分。

華人社會普遍抱着「多一事不如少一事」的心態，上市公司要鼓勵「吹哨者」，最重要是完善舉報機制，確保投訴者身份保密，定時向對方匯報調查進度，以公平公正的方式處理。當信任增加，舉報機制獲得認可，自然能成為恆常習慣，公司內外涉及的不當行為也自然能減少。

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新聞

國富量子年度收入翻倍但虧損擴大

金融服務供應商國富量子創新有限公司（0290.HK）周二公布，截至2026年3月底止年度業績，全年收入17.53億港元（2.24億美元），較去年同期8.63億港元增約1.03倍，期內按公平值列入損益賬之投資公平值變動收益為4.22億港元，去年同期為5,015萬港元。不過，公司全年錄得擁有人應佔虧損21.31億港元，較去年同期虧損253萬港元大幅擴大。公司表示，虧損擴大主要受一次性項目拖累，包括就南方東英資產管理有限公司收購事項確認約24.59億港元減值虧損，以及因華科智能發行新股導致持股被攤薄，確認約2.19億港元視作出售虧損。若不計及上述虧損影響，期內擁有人應佔溢利約5.48億港元，較去年同期虧損253萬港元扭虧；經調整EBITDA為5.98億港元，去年同期為4,959萬港元。業務方面，貿易及供應鏈運營收入15.71億港元，仍為最大收入來源；證券經紀及孖展融資收入增至約1.17億港元。國富量子股價5月曾升至52周高位10.14港元，其後快速回落，截至6月30日收報2.06港元，較高位低近八成。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月01日

0290.HK

中信銀行借道紅塔銀行切入中國煙草供應鏈金融

中信銀行趁地方政府債務壓力升高之際，入股地區性銀行雲南紅塔銀行，藉此取得切入中國抗周期香煙壟斷體系的通道重點：中信銀行將收購雲南紅塔銀行14.5%股權，後者與中國煙草壟斷體系關係密切此舉或為中信銀行這家中國較具進取性的全國性銀行，提供一條切入全國龐大煙草生態系統供應鏈金融的通道梁武仁俗話說，有煙之處，必有火。對中信銀行股份有限公司（0998.HK；601998.SH）來說，有煙的地方，或許還有一口不受景氣影響、源源不絕的金礦。中信銀行上周五在提交香港交易所的公告中表示，已獲國家金融監督管理總局雲南監管局批准，收購地區性銀行雲南紅塔銀行14.5%股權。表面上看，對中信銀行這樣的全國性巨頭而言，這筆小額投資只是九牛一毛。公告並未披露交易金額，顯示這是一宗毋須作更詳細披露的小型交易。媒體報道也證實，這是一筆規模不大的交易，而且折讓幅度不小。在資訊有限的情況下，投資者或許難以理解這項操作背後的用意。只有把這宗低調收購放在中國各地地方國企債務重組的大背景下，並結合紅塔銀行與中國煙草壟斷體系的密切關係來看，這筆交易才開始顯得合理。熟悉中國龐大煙草體系的人都知道，紅塔是中國最具代表性、也最有歷史的香煙品牌之一。這層聯繫並非巧合，因為紅塔銀行與中國煙草業深度交織，而中國煙草業的核心正位於雲南省，當地是中國最主要的煙葉產地。財經數據平台東方財富資料顯示，中國煙草總公司旗下多個單位，包括雲南合和（集團）股份有限公司及中國煙草總公司雲南省公司，合共持有未上市紅塔銀行超過48%股權。銀行與其特定放貸行業之間形成這種股權聯姻，通常並不被看好，原因是市場擔心可能出現不當關連交易，一旦放貸決策受股權關係影響，進而導致高風險貸款，銀行可能遭受重大損害。但就紅塔銀行而言，其與中國煙草總公司的關係，反而讓它穩穩置身於一個利潤豐厚的閉環金融生態系統中心。在上游，紅塔銀行把中國煙草總公司的採購訂單視為近乎鐵板一塊的抵押品。透過數字平台，紅塔銀行分析國家分配的種植配額及過往交付數據，便可即時向煙農發放種植貸款。相關風險幾乎為零，因為中國煙草總公司會將採購款直接經由紅塔銀行回流，用於清償貸款。在下游，紅塔銀行提供一款專門化數字貸款產品，直接接入中國香煙訂貨系統。當全國500萬家持牌夫妻店式煙草零售商需要補貨卻缺乏現金時，紅塔銀行可即時批出小額貸款，並在同日向中國煙草總公司完成付款結算。抗周期壟斷由於中國煙草總公司是高度嚴格、抗周期的國家壟斷企業，這類交易基本不受經濟下行影響。中信銀行雖然只是持有少數股權，無法取得紅塔銀行的經營控制權，但這項資產可為其打開一道入口，切入這個高度封閉的煙草生態系統及其低風險金融環境。對任何外部貸款機構而言，若沒有內部助力，要進入這套體系都極為困難。在這個背景下，中信銀行透過躋身紅塔銀行主要股東之列，實際上等於取得一條通往中國煙草總公司的制度性通道，從而打開龐大融資機會的大門。此外，這項合作還可能形成一套高效率的聯合貸款模式，紓解紅塔銀行的資本約束。作為一家區域性銀行，紅塔銀行受制於自身資產負債表規模，面對龐大的潛在借款人群體，其放貸能力有限，很快便會觸及監管上限。相比之下，中信銀行的資產規模接近紅塔銀行的67倍。如今，在中國經濟放緩令安全配置資金愈來愈困難之際，這項新投資讓中信銀行得以進入一個低風險的煙草融資生態系統。透過這項聯盟，紅塔銀行可繼續憑藉其獨特的行業關係，深耕高價值、低風險的煙草客戶關係，而中信銀行則可介入分擔資本壓力。更關鍵的是，這項安排也讓兩家銀行可按各自投入資金的比例承擔信用風險。在大型商業銀行普遍面臨息差收窄及房地產行業風險的環境下，這筆紅塔銀行股權正好為中信銀行提供其所需要的東西：可預期、高收益，且很大程度上不受宏觀經濟周期影響的金融回報。紅塔銀行的不良貸款率遠低於區域性銀行同業平均水平，反映煙草行業風險極低的經營環境。不過，低風險也有代價，因為向這類高度可靠的借款人發放貸款，通常利率也較低，對改善息差幫助有限。但以部分息差換取規模和安全性，仍可能是一筆具吸引力的買賣。賤價出售的資產那麼，既然紅塔銀行治理良好、經營穩定，又坐擁貨真價實的煙草金礦，為何還會有人出售這樣一家區域性銀行的股權？要回答這個問題，就要看賣方，也就是昆明產業開發投資有限責任公司。受地區經濟增長降溫及地方政府債務周期見頂影響，這家昆明市屬企業過去幾年承受巨大經營及流動性壓力，還面臨大批境內外債券到期償還。為套現資金並避免短期違約風險，昆明產業投資於4月將其持有的紅塔銀行股權掛牌公開拍賣。雲南明明擁有利潤豐厚的煙草根基，地方經濟卻仍然降溫，矛盾的根源在於煙草行業本身高度剛性。國家主導的煙草壟斷體系雖能提供穩定稅收，但其運作受固定生產配額限制，無法在經濟下行時透過擴張來托住整體經濟。相反，雲南實際的增長引擎高度依賴房地產土地出讓收入，以及由債務推動的基建投資；但隨著全國房地產低迷，土地出讓陷入停滯。這使地方政府融資平台深陷嚴重流動性緊縮，最終迫使地方政府出清紅塔銀行股權這類高度穩定的被動型資產，只為維持償付能力。據媒體報道，首次拍賣流標並隨後降價後，這批紅塔銀行股權最終以9.81億元（1.44億美元）售出。最終成交價不到紅塔銀行每股賬面價值的一半。簡單說，中信銀行出手撿漏，以賤賣折讓買入了一項優質資產。中信銀行披露交易後，股價下跌。這或許反映投資者普遍不看好小型區域性銀行，因為其中許多銀行目前正面臨經營壓力。但紅塔銀行本身盈利良好、資本充足，且穩穩處於可受惠於中國煙草壟斷體系的位置。隨著時間推移，投資者或會重新評價這項戰略性舉措，進而推高中信銀行估值。中信銀行目前市盈率為4.9倍，低於行業龍頭中國工商銀行（1398.HK；601398.SH）的5.7倍，也低於被視為中國另一家較具開拓精神全國性銀行的招商銀行（3968.HK）的6.8倍。即便中信銀行只是取得紅塔銀行少數股權，哪怕這筆股權是以賤賣價格買入，但它如今已獲得一條通往中國煙草壟斷體系的後門通道，或可為其利潤增長提供有力燃料，也為股價留下潛在上行空間。…

2026年07月01日

0998.HK

601998.SHG

Maternal and infant retail growth peaks as Kidswant pivots to scalp care for Hong Kong listing

母嬰零售增長見頂孩子王轉戰頭皮護理闖港股

中國生育率持續下滑，母嬰用品零售商孩子王試圖以頭皮護理等高毛利業務打開第二增長曲線，闖關港股重點：孩子王二度遞表港交所，去年收入突破百億元，但母嬰主業增速滑落公司加速拓展頭皮護理、營銷服務等高毛利業務　李世達中國新生兒越來越少，母嬰生意的增長卻不能停。這正是孩子王兒童用品股份有限公司（301078.SZ）二度遞表港交所背後的核心矛盾。 6月23日，這家A股上市的母嬰零售龍頭再度向港交所提交上市申請，衝刺A+H上市。此前，公司曾於2025年12月遞表但最終失效。這次捲土重來，孩子王雖交出百億收入成績單，但市場疑慮未消。孩子王主要從事母嬰童業務，包括銷售奶粉、紙尿褲、童裝、耐用品等母嬰童產品，以及提供兒童發展及育兒服務。儘管生育率持續滑落，公司收入仍突破百億大關。2025年，公司收入突破百億元，達102.73億元（15.14億美元），按年增長10.03%；淨利潤2.98億元，同比大增64.21%。今年首季度，公司收入24.62億元，同比增長2.46%；淨利潤4,861.8萬元，同比增長56.79%。按2025年GMV計，孩子王在中國母嬰童產品及服務市場排名第一，GMV達137億元，但市場份額只有0.3%，前五大參與者合計也只佔約1%。這說明母嬰市場仍高度分散，龍頭仍有整合空間，但行業已進入低速增長期。中國母嬰童產品及服務市場2020年至2025年複合年增長率為3.3%，預計2026年至2029年也只有4.0%。新生兒減少後，企業不能只靠賣更多母嬰商品，而要從既有親子家庭中挖掘更多消費場景。因此，孩子王將自身定位為親子家庭服務平台。截至2025年底，公司累計註冊會員超過9,800萬，活躍會員超過1,200萬，線下銷售及服務網絡達3,821家門店，覆蓋中國內地所有省級行政區。公司希望把一次性商品交易延伸為持續家庭消費。2025年，母嬰商品銷售以外的收入合計佔比約15.6%，雖規模仍小，卻是轉型主要看點。切入家庭護理場景值得一提的是，孩子王在去年7月收購絲域集團，將業務從兒童延伸至母親及家庭成人消費。絲域主要提供頭皮及頭髮護理產品與服務，去年併表後貢獻收入3.79億元，佔總收入3.7%。這個比例看似不高，但其毛利率達67.2%，明顯高於母嬰童業務的21.2%，也高於公司整體毛利率29.3%。頭皮護理市場也比母嬰市場更具前景，申請文件引用資料顯示，中國頭皮及頭髮護理市場由2020年的432億元增至2025年的675億元，預期2029年達1,027億元，2026年至2029年預測複合年增長率達11%。對孩子王來說，收購絲域能讓公司從低毛利母嬰零售，切入更高毛利、成長更快的家庭健康護理場景。轉型背後，是母嬰主業盈利承壓。2025年，母嬰童業務收入同比增長5.88%，低於公司整體增速；毛利率由2024年的23.1%降至21.2%，母嬰童商品銷售毛利率也由21.1%降至19.4%。今年首季度，公司收入同比只增長2.46%，歸母淨利潤增長56.79%，扣非淨利潤增長12.41%。財務狀況則顯示擴張的代價。2023年至2025年，孩子王經營活動所得現金流淨額由8.04億元增至14.38億元，主業仍具備造血能力；但同期投資活動現金流出由11.99億元擴大至18.42億元，現金及現金等價物由22.9億元降至10.13億元。公司資產負債比率也由2024年底的56.8%升至62.7%。同時，受收購絲域集團及上海幸研生物影響，公司商譽由2024年底的7.82億元增至2025年底的19.32億元，未來亦存在減值壓力。孩子王此時赴港上市，顯然是為了支撐公司的業務轉型。申請文件顯示，募資將用於產品創新、銷售及服務網絡擴張、戰略收購、數字化能力提升及營運資金，對應母嬰商品提毛利、低線市場管理和高毛利服務擴張等需求。估值仍是最大考題。港股上市的好孩子國際（1086.HK）去年收入約86.59億港元，低於孩子王的102.73億元，目前市值僅13.7億港元，市盈率約6倍。相比之下，孩子王在A股市值約80多億元，市盈率達28倍。這意味著，孩子王即使成功赴港上市，也未必能單憑母嬰主業取得接近A股的定價，最終仍取決於頭皮護理等新業務能否拉高毛利，並走出新的成長曲線。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月01日

301078.SHE

酒店與餐飲業務疲弱拖累格林酒店首季收入下滑

經濟型酒店營運商格林酒店集團有限公司（GHG.US）周二公布，2026年第一季度收入下跌14%，因中國消費者趨於謹慎，旗下酒店及餐飲業務均錄得下滑。公司截至3月底止三個月收入為2.277億元（3,350萬美元），低於去年同期的2.65億元。期內，核心酒店業務收入按年下跌11.4%，由去年同期的2.13億元降至1.887億元；餐飲業務收入則下跌24.6%，由5,190萬元降至3,910萬元。公司酒店業務每間可供出租客房收入（RevPAR）在最新一季按年下跌5.7%至95元。公司最新季度毛利率由去年同期的29.3%升至30.3%。毛利率改善，加上營運開支大幅削減，帶動公司淨利潤由去年同期的780萬元升至1,400萬元。格林酒店股價周二大致持平，紐約證券交易所上午後段交易中未見變動。該股今年以來累跌約35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月30日

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