「炒股老師」九方財富逆風中再闖蕩港股

2022年09月28日

中國最大在線投資者內容服務提供者九方財富第三度闖關，逆市爭取於港交所上市

重點：

第三次申請在港股上市的九方財富，主要業務是「教人炒股」，其中以在線高端投資教育服務的收入貢獻最大
該公司的銷售及營銷開支增長迅速，加上退款申請不斷增加，是上市前面臨的主要隱憂

陳嘉儀

港股表現低迷，投資者缺乏「炒股」意欲，這家主力提供投資者教育的公司卻在此刻申請上市，會否錯判形勢？

中國投資教學及信息平台九方財富控股有限公司無懼市況低迷，打著中國最大在線投資者內容服務提供者旗號，繼去年8月與今年3月兩度衝擊港交所失敗後，上周三第三度向港交所遞交上市申請，獨家承銷人為中金公司。

據初步招股文件引述弗若斯特沙利文的資料，按2021年在線高端投教服務及在線財商教育服務的總訂單金額13.91億元及市場份額11.2%計算，九方財富是中國最大的在線投資者內容服務提供商，而且業務增長相當迅速，其收入從2019年的2.74億元，急增逾四倍至去年的14.52億元，今年上半年更進一步增長75%至9.1億元。

高端課程收費14萬

九方財富經營三大業務，其中在線高端投教服務提供預錄線上課程、直播與一對一顧問服務等；該公司每週會跟用戶分享兩到三只內部案例個股，有明確的買賣教學、倉位提示以及每天的追蹤服務；不同服務組合價格由每6個月29,800元至139,600元，定位為財政能力較高的投資者。

該業務貢獻的收益由2019年的2.74億元，逐年跳升至2021年的11.49億元；今年上半年雖然投資市場表現不濟，相關收益仍達5.64億元。

在線財商教育服務是通過迷你講座及直播單元，為新手投資者提供金融知識和資產管理技巧，標準價格為每三個月6,980元。至於去年剛推出的金融信息軟件服務則面向投資經驗較豐富的客戶，提供專業、及時與全面的金融市場資訊、資料分析以及投資決策支援，收費由每年5,800元至每6個月68,800元不等，推出第一年已錄得逾2.88億元收入，貢獻總收益19.8%，今年上半年收入更高達3.44億元，佔公司總收入37.8%，反映其潛力相當可觀。

九方財富收益快速增長，是得益於付費用戶數量增加，截至2021年底，付費用戶數量共110,450名，比2019年大增逾7.4倍。不過，受到今年經濟放緩、資本市場波動以及新冠疫情的負面影響，截至6月底的付費用戶數量竟銳減65.5%至38,086名。

管理層解釋，由於在線財商教育服務推出以來的訂單金額佔比極低，公司今年決定把發展重心轉移，加上金融信息軟件服務減少推出促銷及折扣優惠，令付費用戶數量減少。

幸運的是，即使用戶下降，今年上半年總訂單金額仍達10.38億元，每名付費用戶平均訂單金額為27,300元，高於去年全年的18,100元，反映專注高端用戶的路線似乎奏效。

九方財富過去三個財政年度毛利率均逾80%，今年上半年升至89.3%；盈利表現也逐年上升，從2019年虧損5,784萬元，翌年扭虧賺8,668萬元，到去年獲利2.32億元，而今年單是上半年的淨利潤已高達2.2億元。

「網紅經紀」蠶食收入

不過如果細心一看，不難發現其銷售及營銷開支巨大，特別是去年的相關支出同比大升130%至8.56億元，佔整體收入近六成，主要反映期內新推出金融資訊軟件服務的額外推廣費用、提供頻密的促銷及折扣吸引新客戶，以及增加互聯網流量採購開支。

通過不同媒體平台及流量代理提升曝光率，一直是九方財富吸引客戶的手法。操作流程是透過聘請專業工作室等第三方單位製作內容，完成後通過多頻道聯播網(Multi-Channel Network, MCN)發佈，以接觸潛在客戶。截至今年6月30日，九方財富通過84個社交媒體賬號、148個視頻平台賬號以及五個在線電台和音頻賬號發佈內容，擁有約3,390萬名關注者，取自流量池的銷售線索約為2,600萬條。

所謂MCN指的是「網紅經紀」，按行業慣例抽取六成到七成收入作為佣金，因此大量投放資源於MCN，自然蠶食公司利潤。事實上，九方財富的互聯網流量採購開支已從2019年的6,770萬元，大增近10倍至去年的6.4億元；該項目今年上半年再「燒錢」4.15億元，佔總銷售及營銷開支84%。

同時，隨着投資環境惡化，用戶投訴及退費申請不斷增加，九方財富的訂單退款比例正急劇上升，去年已收到19,623宗退款要求，退還金額高達3.83億元；到了今年上半年，退款申請數量更按年翻了一番，達到12,060宗，可見市場疲弱可能給該公司帶來更多麻煩，對現金流量、財務狀況及聲譽造成不利影響。

由於九方財富的投資者教育業務獨特，市場上暫時未有同類上市公司，參考同樣主攻個人投資者的網上券商富途控股(FUTU.US)與老虎國際(TIGR.US)，兩者的追蹤市盈率分別為19.4倍與29.8倍，取其平均24.6倍，按九方財富上半年盈利引伸到全年計算，估值約為108億元。然而，在港股弱不禁風的市況下，即使該公司成功闖關，投資者也可能只願意接受相對保守的定價。

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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