「炒股老師」九方財富逆風中再闖蕩港股

2022年09月28日

中國最大在線投資者內容服務提供者九方財富第三度闖關，逆市爭取於港交所上市

重點：

第三次申請在港股上市的九方財富，主要業務是「教人炒股」，其中以在線高端投資教育服務的收入貢獻最大
該公司的銷售及營銷開支增長迅速，加上退款申請不斷增加，是上市前面臨的主要隱憂

陳嘉儀

港股表現低迷，投資者缺乏「炒股」意欲，這家主力提供投資者教育的公司卻在此刻申請上市，會否錯判形勢？

中國投資教學及信息平台九方財富控股有限公司無懼市況低迷，打著中國最大在線投資者內容服務提供者旗號，繼去年8月與今年3月兩度衝擊港交所失敗後，上周三第三度向港交所遞交上市申請，獨家承銷人為中金公司。

據初步招股文件引述弗若斯特沙利文的資料，按2021年在線高端投教服務及在線財商教育服務的總訂單金額13.91億元及市場份額11.2%計算，九方財富是中國最大的在線投資者內容服務提供商，而且業務增長相當迅速，其收入從2019年的2.74億元，急增逾四倍至去年的14.52億元，今年上半年更進一步增長75%至9.1億元。

高端課程收費14萬

九方財富經營三大業務，其中在線高端投教服務提供預錄線上課程、直播與一對一顧問服務等；該公司每週會跟用戶分享兩到三只內部案例個股，有明確的買賣教學、倉位提示以及每天的追蹤服務；不同服務組合價格由每6個月29,800元至139,600元，定位為財政能力較高的投資者。

該業務貢獻的收益由2019年的2.74億元，逐年跳升至2021年的11.49億元；今年上半年雖然投資市場表現不濟，相關收益仍達5.64億元。

在線財商教育服務是通過迷你講座及直播單元，為新手投資者提供金融知識和資產管理技巧，標準價格為每三個月6,980元。至於去年剛推出的金融信息軟件服務則面向投資經驗較豐富的客戶，提供專業、及時與全面的金融市場資訊、資料分析以及投資決策支援，收費由每年5,800元至每6個月68,800元不等，推出第一年已錄得逾2.88億元收入，貢獻總收益19.8%，今年上半年收入更高達3.44億元，佔公司總收入37.8%，反映其潛力相當可觀。

九方財富收益快速增長，是得益於付費用戶數量增加，截至2021年底，付費用戶數量共110,450名，比2019年大增逾7.4倍。不過，受到今年經濟放緩、資本市場波動以及新冠疫情的負面影響，截至6月底的付費用戶數量竟銳減65.5%至38,086名。

管理層解釋，由於在線財商教育服務推出以來的訂單金額佔比極低，公司今年決定把發展重心轉移，加上金融信息軟件服務減少推出促銷及折扣優惠，令付費用戶數量減少。

幸運的是，即使用戶下降，今年上半年總訂單金額仍達10.38億元，每名付費用戶平均訂單金額為27,300元，高於去年全年的18,100元，反映專注高端用戶的路線似乎奏效。

九方財富過去三個財政年度毛利率均逾80%，今年上半年升至89.3%；盈利表現也逐年上升，從2019年虧損5,784萬元，翌年扭虧賺8,668萬元，到去年獲利2.32億元，而今年單是上半年的淨利潤已高達2.2億元。

「網紅經紀」蠶食收入

不過如果細心一看，不難發現其銷售及營銷開支巨大，特別是去年的相關支出同比大升130%至8.56億元，佔整體收入近六成，主要反映期內新推出金融資訊軟件服務的額外推廣費用、提供頻密的促銷及折扣吸引新客戶，以及增加互聯網流量採購開支。

通過不同媒體平台及流量代理提升曝光率，一直是九方財富吸引客戶的手法。操作流程是透過聘請專業工作室等第三方單位製作內容，完成後通過多頻道聯播網(Multi-Channel Network, MCN)發佈，以接觸潛在客戶。截至今年6月30日，九方財富通過84個社交媒體賬號、148個視頻平台賬號以及五個在線電台和音頻賬號發佈內容，擁有約3,390萬名關注者，取自流量池的銷售線索約為2,600萬條。

所謂MCN指的是「網紅經紀」，按行業慣例抽取六成到七成收入作為佣金，因此大量投放資源於MCN，自然蠶食公司利潤。事實上，九方財富的互聯網流量採購開支已從2019年的6,770萬元，大增近10倍至去年的6.4億元；該項目今年上半年再「燒錢」4.15億元，佔總銷售及營銷開支84%。

同時，隨着投資環境惡化，用戶投訴及退費申請不斷增加，九方財富的訂單退款比例正急劇上升，去年已收到19,623宗退款要求，退還金額高達3.83億元；到了今年上半年，退款申請數量更按年翻了一番，達到12,060宗，可見市場疲弱可能給該公司帶來更多麻煩，對現金流量、財務狀況及聲譽造成不利影響。

由於九方財富的投資者教育業務獨特，市場上暫時未有同類上市公司，參考同樣主攻個人投資者的網上券商富途控股(FUTU.US)與老虎國際(TIGR.US)，兩者的追蹤市盈率分別為19.4倍與29.8倍，取其平均24.6倍，按九方財富上半年盈利引伸到全年計算，估值約為108億元。然而，在港股弱不禁風的市況下，即使該公司成功闖關，投資者也可能只願意接受相對保守的定價。

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

簡訊：「車來了」終來了招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技（2605.HK）周一在港公開招股，發售2,485.6萬股，一成公開發售，每股售價9.75元，集資約2.4億元，於本月5日截止認購，10日掛牌。元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息，截至去年底止，公司已覆蓋274個城市，共有用戶約2.98億名，平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣，同比增長18%，經調整後淨利潤5,420萬元人民幣，按年增長16.6%。是次集資所得，45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊，餘下10%作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月02日

2605.HK

重點：