「AI製藥第一股」登場 晶泰科技盈利前景未明

2228.HK
The newly floated biotech can boast big-name backers and counts more than a dozen biopharma heavyweights among its customers, but it is still awash with red ink.

全球收入排名首20名的生物製藥公司中，有16家是晶泰科技的客戶，其股東背景星光熠熠

重點：

  • 過去三年，晶泰科技的收入年複合增長率為66.7%，顯示良好的業績增長前景
  • 晶泰科技的客戶留存率似乎不算很高，每年約有超過三成客戶流失

　

 莫莉

近年來，隨著生成式人工智能的崛起，AI技術與醫療健康領域的融合亦深深吸引著投資者的目光，AI製藥重新成為熱門賽道。中國AI製藥賽道的龍頭選手晶泰科技(2228.HK)，作為首家循港交所上市規則18C申請上市的專特公司、也是港股的「AI製藥第一股」，獲得投資者的支持，首日上市高開2.1%，中午收市升幅更擴大至12.3%。

晶泰科技的熱度從招股期間就已凸顯，接獲超額認購102倍，在景氣度一般的香港新股市場中，表現堪稱優異。晶泰科技以5.23港元定價，集資約9.9億港元，上市市值約179億港元，滿足未商業化特專科技公司上市時市值達100億港元的要求。

於2015年成立的晶泰科技，主要業務是通過量子物理的計算、人工智能及自動化技術，為製藥及材料科學行業提供研發解決方案及服務。招股書顯示，全球收入排名首20位的生物製藥公司中，有16家是晶泰科技的客戶，公司還與輝瑞(PFE.US)、強生(JNJ.US)及德國默克集團(MRK.US)等很多世界領先的製藥企業，建立了長期穩固的合作關係。

晶泰科技的業務有兩大板塊，其一是藥物發現業務，主要指小分子和大分子藥物的發現和開發，其核心平台包括ID4智慧化藥物發現平台和XupremAb抗體研發平台，從合作項目中，晶泰科技可獲得首付款、里程碑付款或特許權使用費等。其二是智能自動化解決方案，例如：包括藥物晶體形式篩選、晶體結構解析到結晶工藝開發等方面的固態研發服務，以及自動化化學合成服務，為製藥及材料科學行業及其他行業的客戶提供標準或定制的自動化解決方案。

2021至2023年，晶泰科技的收入分別為6,280萬元、1.33億元及1.74億元，期間的年複合增長率為66.7%。這離不開2023年5月晶泰科技與跨國製藥企業禮來(LLY.US)達成的大筆合作訂單，根據協議，晶泰科技利用其特有的小分子藥物發現平台 ID4Inno識別潛在候選藥物，禮來將負責這些候選藥物的臨床和商業開發過程，這個超級訂單的預付款和里程碑收益最高可達2.5億美元，是中國AI製藥單個藥物研發管線金額最高的合作。

在2023年，晶泰科技的藥物發現業務和智能自動化解決方案業務，分別貢獻了8,773萬元和8,669萬元收入。值得注意的是，在藥物發現業務中，約九成的收入來自於「被投資方客戶」，即客戶以股權交換而非現金支付的方式向晶泰科技付費。這種EFS(Equity for service)模式在醫藥外包(CXO)行業並不鮮見，維亞生物(1873.HK)就曾以該模式投資多家初創企業，但是當行業遇冷，公司手持的股份估值大跌，就會拖累業績表現。晶泰科技在招股書透露，公司已經圍繞上下游關鍵產業鏈和技術孵化和投資了數家創新型公司。

招股書顯示，晶泰科技上市集資所得，約75%將用於提升研發能力及解決方案提供能力，包括升級基於量子物理的綜合技術平台，構建生物醫學垂直領域生成式AI模型、招聘人才等；約15%用於提升國內外商業化能力；另約10%用於營運資金及一般公司用途。

業績隱憂

作為AI製藥的頭部企業，晶泰科技在上市前已經完成了8輪融資，累計融資額達7.32億美元，其中最後一輪融資在2021年7月進行，投後估值達到19.68億美元。在AI概念加持下，晶泰科技股東星光熠熠，騰訊 (700.HK)是公司主要股東，上市前持股比例為13.7%，紅杉中國、軟銀願景基金、中國生物製藥(1177.HK)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)等亦有份投資。本次上市更引入了8名基礎投資者，包括恒基地產(0012.HK) 聯席主席李家傑、百奧賽圖(2315.HK) 、國盛資本等合共認購約3.4億港元等值股份。

雖有大量明星股東加持，但晶泰科技的盈利似乎仍遙遙無期。過去三年，其虧損淨額分別為21.37億元、14.39億元及19.14億元。其中，公司的同期研發開支分別為2.14億元、3.59億元和4.8億元，反映成本快速持續上升。

另一方面，晶泰科技的客戶留存率似乎不算很高，在2021年至2023年，公司分別有75名、120名及187名客戶，同期的客戶留存率分別約為67.5%、51.4%及64.9%，說明每年有約30%的客戶流失。相比之下，CXO行業的龍頭藥明康得(2359.HK; 603259.SH)的前十大客戶留存率高達100%，用戶粘性極高。

在AI製藥賽道中，可與晶泰科技相提並論的，是準備衝擊港交所上市的英矽智能，這間公司於2022年8月完成上市前最後一輪融資，投後估值為8.95 億美元，遠低於晶泰科技的市值。AI製藥概念的確具有強大吸引力，但是當二級市場對盈利無期的生物科技企業信心漸失之際，投資者亦需要謹慎觀望晶泰科技的業績前景。

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Fuyao Glass logs double digit growth

曹德旺退居幕後 福耀玻璃能否經受考驗？

在業績創新高的同時，福耀玻璃創辦人曹德旺正式退任，將這艘「玻璃航母」交棒予長子曹暉 重點： 前三季度公司收入與淨利錄得雙位數增長 前三季經營現金流淨額達98.85億元，同比大增57%    李世達 這家以汽車玻璃聞名全球的龍頭製造商，在10月交出了一份亮眼的季度成績單，也迎來了公司近40年歷史上最重要的一次人事變動。福耀玻璃工業集團有限公司Fuyao Glass Industry Group Co. Ltd.（3606.HK; 600660.SH）傳奇創辦人曹德旺，正式辭任董事長職務，交棒長子曹暉。然而，儘管有業績支撐，這項醞釀已久的交棒仍然引發了市場疑慮。 收入與淨利創同期新高 從財務表現來看，福耀玻璃依然是一家運轉良好的成熟企業。公司公布，第三季度實現收入118.5億元（16.66億美元），同比增長18.9%。前三季度合計收入達333億元，較去年同期成長17.6%；前三季淨利70.6億元，增幅達28.9%。這在整體製造業復蘇乏力的背景下，實屬不易。 此外，福耀玻璃的現金流狀況依然充裕，為新任管理層接手後的發展提供了極大緩衝空間。根據三季度報告，前三季度公司經營性現金流淨額達98.85億元，同比增長57%；截至9月底，賬上現金及現金等價物淨增加額達218.6億元，遠高於短期負債總額。公司錄得財務費用為負9.23億元，顯示利息收入已超過支出，資金運用效率顯著。 這意味著，曹德旺在退休前，為接班人曹暉留下了一家現金充裕、資產負債表穩健的「玻璃航母」，讓新管理層能在保持財務穩定的基礎上推進技術研發與海外擴張。 不過，整體業績仍未完全令投資者滿意，由於季度表現略為放緩，加上匯兌收益減少，市場情緒受到壓抑。交棒消息公布後，A股福耀玻璃翌日低開低走，單日跌幅超過5%，港股同步下挫至67.5港元，之後一周股價在68至70港元區間震盪，目前股價仍較交棒前下跌約3.7%，顯示投資者對企業傳承仍保持觀望。 福耀玻璃的品牌長期與曹德旺本人綁定，這位年近80的企業家，從上世紀80年代創業起，將一家地方玻璃廠打造成中國最大的汽車玻璃供應商、全球行業排名第二的巨頭。根據公司數據，2024年福耀在全球12個國家設廠，國內市場份額超過七成，美國市場佔比達43%，歐洲市場則接近20%。在他的主導下，福耀早已走出中國，融入全球汽車產業鏈。 曹德旺在接受傳媒訪問時稱：「我80歲了，該退休了」，他稱自己身體狀況良好，退下來是為了企業長遠發展：「退下來對福耀更有好處，讓新一代人接手」。 掌舵「玻璃航母」 退休後他仍擔任終身榮譽董事長及董事身份，維持對企業的精神引領。而新任董事長曹暉，並非「空降二代」，而是親手參與了企業多個重要階段—從1989年進入公司，歷任北美總裁、集團總裁，到2001年帶領團隊贏下著名的對美反傾銷官司，讓中國企業首次在世貿架構下戰勝美國政府。他後來離開創業，又將旗下公司納入福耀體系，補上售後玻璃市場的短板。 與其說是接棒，不如說是回歸。華泰證券在研報中指出，福耀當前的制度與決策框架早已成型，即使管理層更迭，也不會影響日常經營。東吳證券維持「買入」評級，認為公司汽車玻璃龍頭地位穩固、研發驅動方向明確。大摩亦指出第三季營收創歷史新高、毛利率按年略上升，雖然季度環比略有下滑，但整體業務進展符合預期。 外界預料，曹暉將延續以研發帶動產品升級的方向。2020年至2024年間，福耀研發費用由8.16億元增至16.78億元，年複合增長率達19.8%，高於同期營收增速。公司持續推出高附加值產品，如抬頭顯示（HUD）玻璃、5G天線玻璃與太陽能玻璃，令平均產品售價（ASP）同比提升近7%，高端產品比重超過一半。研發投入讓公司從傳統製造轉向智慧玻璃與汽車電子應用。 公司海外市場布局亦在加速。2024年海外市場銷售額達到約175.55億元人民幣，佔比約45.35%，顯示公司全球化策略正在落地。 目前福耀玻璃市盈率約為18.3倍，略低於信義玻璃XINYI GLASS（0868.HK）的19.9倍，高於歐洲巨頭聖戈班Saint-Gobain S.A. （SGO.PA）的16倍，反映出市場對其成長性與穩定性的折衷判斷，雖具備全球汽車玻璃龍頭地位與穩健現金流，但在創辦人交棒後，投資人仍在觀察新管理層能否延續過往的高增長節奏。若第四季盈利持續強勁，估值仍有上行空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3606.HK 600660.SHG
Hesai and Seyond make LiDAR technology

新聞概要：圖達通香港SPAC上市前遭同行起訴

訴狀指稱圖達通遠程激光雷達靈雀E1X系列在產品設計及系統架構方面與禾賽AT系列傳感器高度相似 　 余特莉 激光雷達企業圖達通周二遭競爭對手禾賽科技（HSAI.US；2525.HK）起訴，指控其採用激光雷達（LiDAR）技術的核心產品涉嫌專利侵權。國內媒體援引匿名人士消息報道，該訴訟已被寧波市中級人民法院受理立案。 據知情人士透露，禾賽指控圖達通今年在CES（拉斯維加斯消費電子展）亮相的遠程緊湊型傳感器靈雀E1X與其AT系列激光雷達存在驚人相似性。《未來汽車商評》報道稱，圖達通主力產品獵鷹系列原本採用1550納米波長架構，但近期轉向905納米波長架構——此舉與禾賽採用的技術路線趨同。該媒體指出，此前圖達通未生產過905納米激光雷達產品。 禾賽科技2021年推出的AT系列作為成熟產品線，已於2022年實現量產並完成百萬台交付量。公司相關專利申請最早可追溯至2017年。其ATX系列屬當前市場最暢銷的激光雷達產品之一，獲多家頭部汽車品牌的定點合作。 圖達通當前正處於上市進程中，公司去年12月宣布計劃通過借殼香港SPAC公司TechStar Acquisition Corporation實現在港上市。上市計劃本月早些時候獲中國證監會批准，不過因此次訴訟蒙上一層陰影。 圖達通創立於2016年，總部位於硅谷，並在上海和蘇州設有研發中心及生產基地。TechStar公告文件顯示，圖達通2025年第一季度85.6%的營收來源於單一OEM客戶。 根據TechStar今年8月向港交所提交的最新文件，靈雀E1X被列為圖達通新一代遠程激光雷達產品線之一，最大探測距離達250米。公司將靈雀系列定位為「聚焦城市中低速應用場景的中距緊湊型激光雷達解決方案」，最新靈雀E系列產品計劃於今年量產。 圖達通2025年第一季度營收2,530萬美元，同比下滑3.4%，其中92%源於獵鷹系列產品。毛利率轉正後，當季虧損收窄至1,480萬美元（上年同期虧損4,040萬美元）。8月公告披露，私人投資公開股票（PIPE）投資者已承諾在圖達通與TechStar完成借殼上市合併交易的同時，以購入TechStar股份的形式，提供5.51億港元（約7,100萬美元）額外融資。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

簡訊：山東黃金首三季淨利大增91%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至9月底止九個月，實現收入837.8億元（118億美元），按年增長25%，淨利潤按年大增91.5%至39.56億元。 單計第三季度，公司收入270.17億元，按年升27.3%；淨利潤為11.48億元，較去年同期大增68.3%。公司表示，業績增長主要得益於黃金價格上升及銷量增加。報告期內，公司統籌優化生產布局，加強核心技術攻關及營運效率，推動生產效率與資源利用率提升。 截至9月底，公司總資產1,719.6億元，按年增長7.0%；經營活動現金流淨額約151.96億元，較去年同期增加49.1%。 山東黃金港股周四高開，至中午休市報33港元，升1.29%。該股過去六個月累升約44%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1787.HK 600547.SHG
Dogness makes products for dogs

科技帶動營增虧損收窄 多尼斯投資者不買賬

儘管核心的寵物牽引業務陷入困境，這家寵物行業先驅正通過智能項圈、智能餵食器等產品提振業績 重點： 多尼斯財報顯示，截至6月的財年營收增長39.5%至2,070萬美元，虧損收窄15.8%至510萬美元 儘管最新財年智能產品增長強勁，這家寵物用品銷售商的股價自年初以來已累計下挫75% 　 譚英 幾十年前，16歲的陳四龍在東莞一家鞋帶廠開啓職業生涯。這座毗鄰廣州的工業城市有「世界工廠」之稱。幾經跨界嘗試後，22歲的陳四龍2003年創辦企業，專為鞋廠提供鞋帶印染服務。由此，逐步拓展至登山扣生產領域，繼而延伸至寵物牽引繩業務，最終於2008年創立現在的多尼斯（國際）股份有限公司（DOGZ.US）。 中國寵物經濟方興未艾之際，陳四龍精准把握市場機遇。這股浪潮初興於千禧一代，如今持續受益於Z世代的強勁需求，該群體傾向養寵而非生孩子，並將寵物視為家庭成員。全國寵物數量維持相對穩定，2024年約達1.24億只。當前，新一輪增長正源於各類智能寵物產品及服務，它們賦予牽引繩、餵食器等傳統品類科技元素。 2017年登陸納斯達克後，多尼斯2022年借疫情催生的全球「寵物收養熱」攀至巔峰。此後，公司深陷虧損泥潭、營收持續萎縮，伴隨股價無休止下跌而一蹶不振。本月稍早公布的截至6月財年年報顯示，寵物科技浪潮正為多尼斯注入新生活力。 關鍵指標表明，多尼斯正走向復蘇，但核心寵物牽引繩業務仍顯疲軟。公司全年營收增長39.5%至2,070萬美元，而以牽引繩為主的「傳統寵物產品」的收入，同比下滑4.1%至860萬美元，營收佔比從上年60%降至41%。 同期，公司智能寵物產品陣營銷售額飆升43.7%至630萬美元，佔總營收比重達30%。該類產品覆蓋諸多領域，既有讓外出的主人遠程監護寵物的攝像頭，也包括智能寵物餵食器。 在智能產品表現亮眼的同時，多尼斯應用於狗貓牽引繩、安全帶的卡扣或鎖扣（該公司稱為「攀爬鈎」的低技術產品）的銷售額猛增逾三倍，至576萬美元，佔銷售額比重達28%。 儘管營收整體增長，公司仍持續虧損。不過最新年度淨虧損510萬美元，較上年610萬美元有所收窄，顯示其在扭虧為盈道路上穩步推進。 多尼斯在銷售重返高增長軌道後仍持續虧損，部分源於激烈競爭，尤其在寵物科技等新興領域，企業為爭奪市場份額競相壓價。2022年至2025年，即便公司的傳統產品銷量微增0.3%，智能產品銷量更大增61.7%，但兩者售價均呈下滑態勢；只有卡扣與鎖扣逆勢上漲，可均價僅提升0.3%。 財報發布後，多尼斯股價微漲，但此後回吐全部漲幅並進一步下挫，現較公告前水平下跌近20%。該股年內跌幅約75%，逆勢於同期多數中概股強勁漲勢，足見公司尚未令投資者信服其能脫離虧損泥潭，重獲盈利能力。 現金流充裕 當然，多尼斯也有優勢值得市場重新審視。受340萬美元在建工程拖累上年數據後，今年現金儲備近翻倍至1,280萬美元。公司通過定向增資募資也顯順暢，包括今年募資590萬美元及2024年募資490萬美元。 陳四龍在最新財報中稱美國關稅尚未波及多尼斯，公司全年國際銷售總額穩健增長35.4%至1,360萬美元，但仍落後於國內銷售額48.1%的增幅（達710萬美元）。其中對美銷售額從2024年280萬美元，躍升至2025年450萬美元，近乎翻倍。 行業競爭日趨白熱化，追蹤科技初創企業的數據平台Tracxn顯示，中國137家寵物科技企業中，前五強僅三家成功上市。多尼斯與波奇寵物（BQ.US）、天元寵物（301335.SZ）位列其中。另兩家企業易寵、總部位於上海的Petkit小佩也有融資動向。 專注寵物食品、護理及社區電商的波奇寵物，自2020年上市後股價跳水，目前市值僅2,360萬美元。公司困境與多尼斯在後疫情寵物潮衰退期的問題如出一轍，營收驟降且連續三年虧損。 天元寵物橫跨寵物用品與食品領域，市值高達38.4億元（5.4億美元），公司2024年以27億元營收遠超另外兩家上市公司。有別於同行，天元寵物近年持續盈利（儘管利潤有所下滑）的獨特性尤為突出。 佔多尼斯總營收約三分之一的中國市場仍為其最大市場，由熱衷科技的年輕群體、穩定增長的養寵率及生育率下滑共同驅動。與多尼斯類似，Petkit小佩生產智能聯網餵食器、飲水機及貓用自動淨味貓砂盆。兩家企業均開發了可遠程操控餵食器與貓砂盆，並追蹤寵物位置的應用程序。 美國寵物經濟的市場規模約1,510億美元，美國家庭寵物擁有率達71%（即約9,400萬戶）。派讀大數據發布的《2025中國寵物行業白皮書》顯示，2024年中國市場規模約3,002億元。該市場有望持續增長，動力源自老齡寵物養護、人工智能咨詢服務及強化人寵關係的體驗型產品等新興趨勢。據Petkit小佩聯合創始人兼CEO郭維學透露，公司自研AI健康助手，且近半數員工為研發人員。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
DOGZ.US