物美系「多點數智」謀上市 惟客戶集中度高
多點數智主打向零售商提供軟件即服務(SaaS)產品，客戶主要是物美系相關公司 重點： 多點數智頭五大客戶佔收入近九成 業績續錄虧損，上市前投資者包括騰訊、興業銀行等 白芯蕊 中港股市氣氛轉好，連帶香港新股市場亦有生氣，有「超市教父」之稱的張文中，近期動作多多，屬物美系的麥德龍供應鏈於7月12日遞表港交所申請上市後，同屬物美系、為零售商提供軟件即服務(SaaS)數字化解決方案的多點數智有限公司(下稱Dmall)，亦在10月底上載上市申請文件，上周已獲港交所通過。 據聆訊後資料顯示，Dmall於2015年成立，2018年開發Dmall OS系統的核心模塊，隨後向物美集團、麥德龍實體及銀川新華百貨商業集團(600785.SH)，提供線上到線下及AIoT(即人工智能物聯網)等SaaS解決方案。 踏入2020年，Dmall再進一步，與經營惠康、萬寧、巨人超市的DFI Retail(前稱牛奶國際)，成立各佔一半股權的合營企業Retail Technology Asia，為中國以外的零售商提供技術解決方案及服務，隨後也與麥德龍集團合作，將Dmall業務擴展至歐洲市場。截至2024上半年止，Dmall核心客戶總數達444名，按年增加31名，業務覆蓋便利店、百貨商店，超市及專賣零售商。 在上市前，除了大股東為張文中持有超過五成股權外，Dmall股東還包括IDG資本(持股6.4%)；興業銀行(601166.SH)旗下的上海興霧(持股3.32%)。至於騰訊 (0700.HK)通過意像架構投資，亦持有持股Dmall約3.26%股權；還有中國國有企業結構調整基金(持股2.9%)；以及深圳投控灣區股權投資基金(持股2.64%)等。 回顧過去業務表現，Dmall在2022年、2023年及2024上半年收益分別為13.3億元、15.9億元和9.4億元，按年分別升56.6%、19.4%和22.9%，但整體業務仍處虧損階段，2022年、2023年及2024上半年分別蝕8.1億、5.9億和2.3億元。集團解釋業務目前快速增長，同時業務虧損亦正在收窄，相信前期投資有助為未來發展及盈利，奠定一個良好基礎。 Dmall收入主要來自「零售核心服務雲」，業務又再細分為「操作系統」及「AIoT解決方案」，兩者佔Dmall在2024上半年收入分別44.7%和54.7%(即合共99.4%)，達4.2億和5.1億。 核心業務毛利率差距大 儘管AIoT解決方案收入較操作系統高，但兩者毛利率差距甚遠。集團2024上半年AIoT解決方案毛利率只得9%，後者即操作系統毛利率卻高達76.8%，故Dmall操作系統毛利有3.2億元，AIoT解決方案毛利只得4,633萬元。 所謂操作系統即是透過Dmall OS系統，按照該系統處理客戶商品交易總額，從而收取一定百分比費用，亦會按照客戶個人需求或財務狀況，提供固定訂閱費，因此業務屬輕資產模式，故毛利率較高。 至於AIoT解決方案，即是指利用攝影機及軟件自動補貨、智能包裹分揀、智能收銀、智能清潔、智能配送等，從而協助零售商建立數字化銷售場景，該業務收入方式是Dmall向零售商獲取一次性或固定月訂閱模式，但由於AIoT解決方案外包及勞工需求產生較高成本，導致毛利率相對較低。 Dmall業績雖然仍要見紅，但未來行業增長前景仍大，尤其是中國與亞洲在零售數字化率仍處偏低水平。根據調研機構弗若斯特沙利文報告，2023年中國及亞洲的本地零售數字化率分別為3.1%及4.5%，遠低於美國的13.3%，意味區內市場仍有巨大潛力。 內地業務佔收入近九成 特別是去年亞洲區內零售雲解決方案市場規模為1.4萬億元，弗若斯特沙利文預計2024至2028年行業複合增長達22.4%，到2028年攀升至3.9萬億元，Dmall不單是中國最大零售雲解決方案服務商，去年市佔率達13.3%，更成功打入港澳、柬埔寨、新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓及汶萊等地區，因此將會食正數字化零售熱潮。 不過，目前Dmall客戶群相當集中，主要來自物美系企業，頭五大客戶包括物美集團系內公司，便佔Dmall上半年收入89.6%，一旦主要客戶業務量減少，將對Dmall業務有重大打擊。 此外，Dmall業務經營地區集中，中港佔集團總收入98.4%，當中92%來自內地，香港則佔6%，現時香港零售業進入寒冬，今年首9個月零售總額比十多年細，變相或會對集團香港業務造成打擊。 總括來講，中央雖然拋出救市撐經濟的政策，近期內地消費信心亦有所好轉，惟內地樓市仍低迷，加上中美爭拗大前題下，港股估值難被推高，按目前Dmall業績虧轉盈機會不大下，一旦以較高估值掛牌，恐怕「潛水」機會較大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
變身後再闖關 張文中靠麥德龍打翻身戰
麥德龍供應鏈收入佔比最大的業務，是主要服務系內物美集團，故毛利率偏低 重點： 物美科技剝離零售業務，變身麥德龍供應鏈再闖關在香港上市 上市前投資者包括騰訊、聯想等，惟同業估值不高 白芯蕊 物美集團創始人張文中，2021年曾計劃將兩大皇牌業務包括物美超市與麥德龍中國門店，打包成物美科技在香港上市，惟最終未能成事。不過，物美科技經過重組剝離零售業務後，計劃將旗下主營食品供應鏈服務的麥德龍供應鏈有限公司在香港上市。 說起張文中，確是位傳奇人物，2006年曾因犯詐騙罪、單位行賄罪、挪用資金罪而被判入獄，直到2013年因減刑獲釋放。張氏強調自己無犯案，不斷堅持最終沉冤得雪，最後在2018年改判無罪。 至於物美集團則由張文中在1994年創辦，最初經營得有聲有色，物美更是內地率先使用自主開發的POS(銷售點情報管理)和MIS(管理信息)系統。但自領軍人物張文中入獄後，加上阿里巴巴和京東集團的崛起，令物美進入低潮期。 不過，經歷冤獄的張文中似乎有新領悟，更在2021年彭博訪問時稱「一切都會過去」，更帶領整個物美系內集團重新出發。 儘管如此，當前的零售格局競爭激烈，在百貨方面要與阿里巴巴和京東對抗，在食品雜貨領域則要面對拼多多、美團、叮咚和盒馬鮮生的挑戰。 根據麥德龍的上市申請文件中顯示，集團1994年使用物美品牌進行營運，到2008年擴大發展至提供餐飲服務及分銷業務，在2020年更向德國企業Metro AG收購麥德龍中國，以物美及麥德龍中國品牌開展零售業務，但到2024年將零售業務出售給控股股東。至於計劃上市的麥德龍供應鏈，目前只專注向中國地區提供食品快消供應鏈解決方案。 儘管剝離零售業務，但集團股東仍星光熠熠。據初步招股文件顯示，上市前投資者便包括騰訊旗下的意像構架投資、聯想集團旗下的Ultimate Lenovo Limited、中國光大控股旗下的耀藝、內地險商大家保險集團及招商銀行旗下的Easy Joy Ventures Limited等等。 零售商配送佔六成 回顧過去業務表現，麥德龍供應鏈在2021年、2022年及2023年收入分別為278.2億元、271億元和248.6億元，業務佔比最大是零售商配送解決方案，分別佔2021至2023年總收入的59.8%、60.6%及60.1%。 所謂零售商配送解決方案業務，即向客戶提供倉儲、庫存管理及物流解決方案服務，現時麥德龍物流網絡方面，在中國擁有兩個中央配送中心、16個區域配送中心和100個地區履約中心，最主要客戶是物美集團，涉及內地100家麥德龍品牌門市，以及物美品牌366家超市及304家便利店，提供零售商配送解決方案。 除物美集團外，客戶亦擴展至包括湖北及湖南以外地區的獨立第三方連鎖零售商，包括食品及非食品類別，故此麥德龍供應鏈商品組合總處理量達3.4萬個SKU(存貨單位)。 無可否認，中國食品快消供應鏈行業增長快。根據弗若斯特沙利文資料顯示，該市場規模由2018年的7.04萬億元，增長至2023年的9.9萬億元，複合年增長率為7.1%，預計2023至2028年複合年增長率稍微加快至7.4%，即到2028年市場規模可提高至14.1萬億元，意味行業理論上增長動力仍平穩。 不過，值得留意是麥德龍供應鏈佔比最大的零售商配送解決方案業務，由於客戶主要是系內物美集團，故2021至2023年該業務毛利率只分別有3.4%、3.3%及3.7%，實屬一個偏低水平。 幸好麥德龍其他業務較爭氣，當中收入佔比第二大的食品服務及配送解決方案(佔2023年收入14.2%)，去年毛利率達20.6%，收入佔比第三大業務的福利禮品解決方案(佔2023年總收入14.1%)，去年毛利率則達17.7%，最終拉高整體集團去年毛利率至10.7%，也帶挈麥德龍2023年經調整淨利潤達4.3億元，按年升4.4%。 港股勢弱難獲高估值 細看目前香港上市的物流供應鏈企業，較大成交及市值的股份分別是京東物流(2618.HK)與嘉里物流(0636.HK)。據彭博數據顯示，預期市盈率分別為16.5倍和8.8倍，麥德龍較兩者規模要少，未必能爭取高估值，以去年盈利約2.5億元計算，若以7倍市盈率上市，在港市值約19億港元。 尤其是香港股市整體氣氛仍偏弱，除人民幣持續貶值外，美國總統大選特朗普贏面較大，有機會令中美爭拗升温，嚇怕投資者重回港股，就算目前恒指要重上兩萬點大關也頗有拉牛上樹之感，加上新股市場表現差，綜合上半年合共29家新股上市，當中15隻首日掛牌便跌破招股價，對新股上市的企業，絶對是一個挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
