亞洲美妝走向全球 喆麗控股做大出海生意
總部位於香港的美妝電商網站喆麗控股，最初以海外華人為服務對象，如今已成為全球主要的韓國化妝品及時尚產品網上零售商之一 重點： 隨著B2B業務持續發展，喆麗控股第三季度訂單金額增長24.9%，經營溢利上升56.3% 這家總部位於香港的電商公司早於2006年便轉向經營韓國時尚產品及化妝品，較競爭對手領先多年 譚英 2022年，中國化妝品品牌在規模達1.1萬億元人民幣（下同）的本土市場首次超越國際對手後，開始放眼海外，希望複製韓國美妝品牌在全球的成功。 韓國美妝令人羨慕的原因顯而易見。目前，韓國美妝產品的年銷售額估計達1,292億美元，在規模達3,550億美元的全球化妝品市場中佔近三分之一。敢闖敢拼的電商企業喆麗控股有限公司（2209.HK）是最早看出韓國美妝全球潛力的商家之一，如今已躋身全球三大韓國美妝網上零售及批發商之列。 喆麗控股市值約1.5億美元，規模雖然不大，卻一直積極推動亞洲美妝品牌走向全球。公司上周發布的業務更新展現了它在這個細分市場的成績：第三季度經營溢利按年大增56.3%至1,000萬美元，訂單總金額增長24.9%至1.58億美元。其中，線上B2C業務的訂單金額增長27.9%至1.072億美元，B2B批發業務則增長19%至5,030萬美元。 公司披露的第三季度數據雖然有限，但延續了上半年的強勁表現。今年上半年，公司收入及利潤分別增長23.2%和30%，至3.02億美元及1,820萬美元。 喆麗控股已成為全球三大韓國美妝分銷商之一，僅次於Silicon2旗下的StyleKorean及香港的Stylevana。 對喆麗控股及其他韓國美妝同業而言，一個明顯的風險是：當韓國美妝不再流行，它們將何去何從？這一天似乎遲早會來。從過往經驗看，喆麗控股屆時將再次轉型，可能轉向中國美妝。它也可能成為中國本土化妝品巨頭的收購目標。 亞洲人的鄉愁 喆麗控股近年靠韓國美妝賺得盆滿缽滿，但公司最初的生意源於思鄉之情。兩名旅居美國的香港人在三藩市灣區相識，苦於當地買不到自己喜愛的亞洲音樂，於是看到了商機，決定向有相同需求的人提供亞洲娛樂產品。 行政總裁劉國柱於1996年畢業於史丹福大學，取得經濟學學位後，加入投行巨頭高盛。他的妻子、喆麗控股主席朱麗琼則取得了電腦應用學士學位，以及加州州立大學工商管理碩士學位。 1997年12月，夫婦二人在加州註冊成立首家公司Asia CD，不久後推出首個網站。隨著業務擴大，他們於1998年將業務遷回香港，在貨櫃碼頭所在的葵涌落腳。 Asia CD是一個B2C網站，銷售來自中國、日本、台灣、泰國及韓國的音樂CD，以及藍光、DVD和VCD電影，最初以旅居美國的亞洲人為目標客群。公司於2000年更名為沿用至今的YesAsia，並先後於2006年及2017年推出YesStyle平台和AsianBeauty Wholesale。YesStyle以B2C電商模式，進軍韓國及其他亞洲地區的小眾時尚與化妝品品牌市場。Asian Beauty Wholesale則經營B2B業務，透過線上及線下渠道，向中型連鎖零售商供貨。 YesAsia的英文網站至今仍銷售亞洲音樂及娛樂產品，包括相關周邊商品和遊戲；YesStyle的商品則涵蓋護膚品、穿戴甲、時裝及浴室用品。其主打的韓國產品，大致隨著首波韓流音樂熱潮興起。這股熱潮始於2000年代，並在韓國歌手Psy的《江南Style》於2012年風靡全球時達到高峰。 對於想購買亞馬遜或大型零售商未有出售的韓國小眾品牌的消費者，YesStyle成為了首選網站。據公司介紹，去年它是超過475個韓國美妝品牌的授權分銷商。其批發業務與26個市場的56家零售商建立了分銷合作關係，包括北美的Burlington、Ulta、Target及Costco，歐洲的Primark及Superdrug，以及拉丁美洲和中東的其他零售商。 香港上市 乘著全球對韓國產品的熱潮，喆麗控股於2021年7月在香港首次公開招股，集資規模不大，為1.297億港元。疫情期間，其B2C業務受到重創，公司於2022年開始再次轉型，拓展B2B批發業務，尤其着重提升物流能力。 公司與投資者之一嘉泓物流合作，建立垂直整合的物流網絡，並在香港設立配備先進自主移動機械人（AMR）的倉庫，與其位於韓國、美國、德國及英國的傳統倉庫互相配合。 轉型後，批發業務的平均訂單金額增長35%，由2024年的2,064.20美元增至2025年的2,786.60美元。同期，B2B業務去年收入增長近一倍至1.488億美元，佔總收入的比例由2024年的22.5%升至29.7%。YesStyle及YesAsia平台旗下的B2C業務也持續增長，但收入佔比由2024年的77.4%降至去年的69.7%。 與此同時，倘若公司最終決定與尋求出海的中國化妝品品牌合作，或可吸引一批樂於借助其渠道的新商家，尤其是在中國本土市場放緩之際。根據傑富瑞的中國線上美妝追蹤數據，9月中國本土化妝品市場按年萎縮6%。 歐萊雅及雅詩蘭黛等國際品牌在中國受到的衝擊最大，但珀萊雅及完美日記等本土品牌的日子也好不了多少。這在相關公司的股價上亦有所反映：珀萊雅今年股價下跌約20%，完美日記母公司逸仙電商的跌幅更達40%。 儘管喆麗控股主攻國際市場，收入亦強勁增長，其股價表現同樣欠佳，今年以來累跌25.7%。公司市盈率僅5.8倍，亦遠低於全球時尚電商同業，例如美國Revolve（RVLV.US）的22倍，以及德國Zalando（ZAL.DE）的13倍預測市盈率。…
海外收入按季跌四成 霧芯科技歐洲收購再放「煙幕」
電子煙公司霧芯科技近日宣布，收購一家歐洲領先無煙產品及快速消費品經銷商51%的股權 重點： 霧芯科技表示，第二季收入按年增長14.8%，但期內海外銷售額按季大跌40% 隨著霧芯科技積極拓展中國本土以外市場，公司宣布在歐洲進行新一宗收購，這也是繼去年在當地完成類似收購後，再度出手併購 陽歌 它的收入也要跟著煙消雲散了嗎？ 領先電子煙產品製造商霧芯科技有限公司（RLX.US）的答案是：完全不是這回事。公司上周五公布的最新財報顯示，第二季海外業務較第一季大幅下滑。這或許會令部分投資者感到不安，因為自中國市場遭遇大規模監管整頓、公司大舉轉向海外後，國際業務近來已成為霧芯科技的主力，收入佔比超過70%。 與此同時，公司宣布在歐洲進行一宗新收購，這也是一年多來在當地進行的第二宗收購。今次交易鎖定經銷領域，霧芯科技收購了一家公司51%的股權，並形容該公司是「西歐最大的下一代無煙產品及快速消費品經銷商之一」。 儘管公司出面安撫市場，但收入按季大幅下滑，可能仍是財報上周五公布後股價遭拋售、下跌3%的原因之一。新收購亦可能令利潤率受壓，成為另一項隱憂。正如公司管理層指出，經銷商的利潤率通常遠低於品牌商。 霧芯科技從未披露2025年5月首次在歐洲收購的電子煙公司名稱或作價，今次交易同樣沒有公布相關資料。這意味兩宗收購的作價很可能各自低於2,000萬美元，對截至6月底持有139億元（20.6億美元）現金的霧芯科技而言，負擔並不大。 霧芯科技由曾任職滴滴、Uber中國及貝恩公司的汪瑩於2019年創立。成立最初幾年，公司乘著全球電子煙熱潮，向中國電子煙用戶銷售產品，迅速累積可觀收入。但自2021年起，公司迎面撞上監管高牆，其後兩年收入大幅下滑，只能急忙調整方向、穩住業務。 即使公司透過全球擴張，找到一套更為多元化的增長模式，去年全年收入39.6億元，仍不到2021年85億元高峰的一半。 走向全球 霧芯科技在中國以外市場使用RELX品牌，並以收購為主要手段，在歐洲開拓出重要市場；亞洲方面亦已進入多個市場，其中以印尼、菲律賓及韓國最為突出。公司LinkedIn頁面顯示，目前產品已進入40個國家，覆蓋超過15萬個銷售點及逾2.5萬家RELX門店。 公司第二季收入按年增長14.8%至10.1億元，較此前幾個季度的增速明顯放緩，其中第一季收入增幅更高達96%。最新季度國際業務收入佔比亦由第一季的72.3%降至68.5%；第一季公司總收入為15.9億元。按我們計算，第二季海外收入較第一季大跌40%，同期中國市場收入亦按季下降28%。 深知海外業務如此大幅放緩難免引起投資者憂慮，行政總裁汪瑩很快便強調，收入下滑並非需求轉弱所致。她表示：「正如預期，收入及毛利按季回落……反映第一季因出口監管調整而提前出貨後，渠道庫存正回復正常水平。」 汪瑩及其他管理層解釋，早前第一季收入急升，部分原因是公司部分合作夥伴提前備貨。財務總監陸超補充，第一季收入大增亦部分受惠於一項未有具體說明的「一次性政策調整利好」。第一季的強勁增長看來的確帶有一次性因素，不過第二季收入表現是否也反映產業日趨成熟後增長開始放緩，目前仍不太明朗。 事實上，霧芯科技2025年最後兩季收入按年增長40%至50%，其中相當一部分增幅來自首次歐洲收購。該被收購公司的業績自去年第三季起併入霧芯科技財務報表。公司指出，今年6月收購經銷商51%股權的最新交易，也將在今年第三、第四季帶來類似的收入增長效果，但同時會拖低公司的毛利率。 煙幕下的數字迷霧 對一般投資者而言，問題的核心在於，霧芯科技目前的財務表現多少帶有一點「煙幕」效果，而主要原因正是這兩宗大型收購，使外界難以看清公司實際經營狀況究竟有多好。假設公司不再進行新的大型收購，可能還要再等一至兩年，霧芯科技真正的財務健康狀況才會逐漸清晰。 今次收購與霧芯科技過往的交易略有不同，收購對象似乎是一家經銷商，產品範圍更廣，涵蓋傳統煙草、電子煙及無煙產品。未來該經銷商將銷售RELX產品，不過霧芯科技特別強調，對方也會繼續經銷其他公司的產品。霧芯科技資本市場負責人曾山補充，今次收購將「顯著擴大我們的營業利潤及淨利潤規模」。 最新一季，公司淨利潤由去年同期的2.19億元按年增長1.6%至2.22億元；同期非美國通用會計準則（non-GAAP）利潤反而下降18%至2.39億元。這組數字本身算不上亮眼，但在目前各項收購因素交織、財務數字受到「煙幕」干擾的情況下，也很難判斷公司真正的經營走勢。 除了最新收購及收入按季大跌外，霧芯科技表示，公司仍在持續推進多元化，不僅拓展更多地區，也開始進軍無煙產品。公司近期推出口含尼古丁袋產品系列，目前正逐步擴大生產及鋪貨。此外，公司亦已開發「加熱不燃燒」產品，透過加熱而非燃燒煙草來釋放尼古丁，不過目前尚未正式推出。 整體而言，霧芯科技仍處於明顯的轉型階段，一方面靠自身業務拓展海外市場，另一方面透過併購加快全球布局。這種轉型狀態，也反映在公司收入及利潤增長仍相當不穩定。 監管仍是公司最大的隱憂，而擁有電子煙相關業務的大型煙草公司帶來的競爭，同樣是不容忽視的挑戰。關稅也是潛在威脅，不過公司表示，正在東南亞興建新的生產設施，以降低相關影響。 總括而言，霧芯科技過去已證明自己具備不俗的經營能力，在中國電子煙監管收緊後，公司也擁有充足財力推行新的發展策略。如今，只待眼前的煙霧逐漸散去，市場才能更清楚看見公司的長期前景。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
咖啡機龍頭格米萊趁熱遞表 能否避開市場過熱風險？
中國領先的意式咖啡機製造商格米萊已申請在香港上市，去年收入增長44%，利潤更按年大增約四倍 重點： 格米莱計劃赴港上市，為投資者提供切入中國咖啡市場的新標的，該公司為中國主要的意式咖啡機製造商之一 儘管公司去年銷售與利潤錄得強勁增長，但在中國經濟放緩、以及咖啡市場競爭趨於飽和的背景下，未來仍可能面臨一定壓力 陽歌 乍看之下，格米莱控股有限公司上周遞交的最新香港IPO申請相當吸引人，這家中國本土成長起來的意式咖啡機龍頭，正值業務高速擴張期。然而，在去年收入增長44%、利潤按年大增約四倍的亮眼表現背後，中國整體經濟與咖啡市場本身，卻同時釋放出多項過熱的警訊。 在商業層面，中國咖啡店市場正迅速趨於飽和，儘管在這個傳統以飲茶為主的文化中，咖啡飲用滲透率仍然偏低。目前市場由瑞幸咖啡（Luckin）與星巴克（Starbucks）等大型品牌主導，截至去年9月，兩者在中國的門店數量分別約為2.9萬家及8,000家。不過，市場同時也擠滿了Manner、庫迪等一眾次級品牌，更不用說在上海等一線城市如雨後春筍般冒出的獨立咖啡館。 在消費端，中國經濟快速放緩，正促使消費者態度趨於審慎。這意味著，雖然民眾仍然需要基本的飲食消費，但不少人正減少外出用餐，並壓縮對部分非必需品的支出，例如購買家用意式咖啡機這類帶有享受性質的消費。 上述風險因素目前尚未明顯反映在格米莱最新的財務數據之中，但仍不免令人懷疑，這是否又是一宗企業在景氣高峰期啟動IPO，而真正的放緩卻潛伏在不遠將來的典型案例。儘管公司多數經營指標仍相當亮眼，但少數已顯露隱憂的訊號之一，是其商用意式咖啡機平均售價出現下滑，反映出咖啡店市場可能已出現供給過度的情況。 根據格米莱上周四遞交的上市申請文件，公司家用意式咖啡機的平均售價表現依然強勁，由2023年的781元，大幅上升至去年首九個月的1,680元，幾乎翻倍。但商用意式咖啡機的走勢卻恰恰相反，其平均售價由8,049元下滑至7,426元，跌幅約8%。 申請文件中引用的第三方市場數據同樣相當亮眼，尤其是有關中國咖啡市場滲透率偏低的部分。文件顯示，2024年中國人均咖啡年消費量僅為14.3杯，平均每月僅略高於一杯。相比之下，2024年歐洲人均咖啡年消費量高達567.9杯，而韓國亦達到415.6杯。 這種低滲透率意味著中國咖啡市場仍具備龐大的追趕空間。2019年至2024年間，中國咖啡機市場年均增長率達21.5%，明顯高於同期全球市場14.9%的增速。更進一步來看，市場預期2024年至2029年間，中國咖啡機市場仍將維持18.7%的年均增長率，至期末年銷售規模將達到125億元。 在這股持續升溫的成長浪潮中，格米莱正處於有利位置。根據其上市申請文件，公司於2024年在中國咖啡機市場的市佔率約為7.5%。 迅猛增長 格米莱自身的成長速度明顯快於整體市場。正如前文所述，公司去年首九個月收入由上年同期的3.12億元人民幣，大幅增長44%至4.49億元。家用意式咖啡機為最大收入來源，佔去年首九個月總收入的37.8%；家商兩用意式咖啡機為第二大類，佔比30.3%；商用意式咖啡機則佔16%。此外，公司亦生產磨豆機，但相關收入佔比相對較小。 公司從多個角度拆分收入結構，包括內地與海外市場、線上與線下渠道，以及自有品牌與第三方品牌業務等。整體趨勢普遍正面，顯示公司正逐步轉向毛利率較高的業務模式。 公司自有品牌「Gemilai格米莱」的銷售持續上升，去年首九個月佔總收入比重已升至83%，高於2023年的69%。這對公司盈利表現至關重要，因為自有品牌產品的毛利率通常明顯高於代工或第三方品牌銷售。同時，公司線上銷售佔比亦由2023年的41%，提升至去年首九個月的58%，而線上渠道一般亦具備較高毛利率，對整體盈利能力形成支撐。 在多數中國企業積極拓展海外市場之際，格米莱的走向卻恰好相反。過去三年間，其內地市場收入佔比持續上升，由2023年的70%，提高至去年首九個月的80.9%。這或與中國咖啡市場滲透率仍偏低有關，但同時亦使公司在面對潛在的內地經濟放緩時，顯得較為脆弱，而這種放緩似乎幾乎難以避免。 在成本控制方面，格米莱的表現同樣可圈可點。即使收入大幅增長，過去三年公司的行政及研發開支仍大致持平，甚至有所下降。這種審慎的支出管理，加上業務結構向高毛利方向轉型，推動公司盈利在去年首九個月由1,160萬元，躍升至5,400萬元，增幅接近四倍。 儘管公司對自身發展前景表述積極，但整體規模仍給人一種偏小的印象。招股文件中，有關創辦人兼董事會主席謝建萍的介紹內容相對有限；而從公司發展歷史來看，自2011年成立以來，幾乎所有融資均來自謝建萍的親友圈。另一方面，若以全球家電巨頭De'Longhi Group（DLG.MI）約17倍的市盈率作為參考，按格米莱去年預期盈利計算，其估值僅約12.2億元，折合約1.75億美元，屬於相對溫和水平。 歸根究柢，格米莱究竟是一杯「半滿」還是「半空」的咖啡，仍有待投資者自行判斷。看好的一方或認為，隨著中國咖啡飲用水準逐步向其他國家靠攏，公司具備良好條件持續成長；而持審慎態度者則可能認為，中國咖啡經濟在經歷一段高速擴張後，或正面臨放緩風險，進而對格米莱未來的成長空間造成壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：中國業績拖累 百威亞太首季利潤勁挫近兩成
百威亞太控股有限公司（1876.HK）周四公布，2025年首季度營收同比下降7.5%至14.6億美元。儘管多數市場實現穩健增長，仍難抵消中國區業務的下滑。 當季淨利潤同比下跌18%，由去年同期的2.87億美元降至2.34億美元。 中國營收同比減少12.7%，導致亞太地區西部整體營收下降11.7%。而在韓國市場雙位數增長的拉動下，亞太地區東部營收同比得以增長11.7%。 公司稱：「2025年第一季度，我們在亞太地區的業務部分抵消中國的挑戰。但仍受到主要運營地區和即飲渠道持續疲軟影響，而佔我們約四分之一的中國市場庫存銷量亦下跌。」 財報公告後，百威亞太股價周四收跌1.8%至8.31港元，目前股價處於52周波動區間中位。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：中國業務下滑 百威亞太盈收雙降
啤酒品牌百威亞太控股有限公司(1876.HK)周三公布2024年業績，收入減少7%至62.46億美元(484.9億元)，盈利下跌14%至7.26億美元，毛利率則維持50.4%。 公司指出，由於中國業務疲弱及渠道組合的影響，去年銷售減少11.8%，但韓國及印度的市場表現理想，抵銷部分中國業務下跌的損失。第四季度中國的銷量跌幅較大，按年跌18.9%，亞太地區西部亦下跌17%，但亞太區東部則增加8.5%。 百威亞太表示，今年在中國將重點投放於百威及哈爾濱啤酒，重新與消費者建立聯繫，以推動市場份額增長。 另外，百威亞太全球首席供應鏈運營官程衍俊，將接替楊克擔任百威亞太首席執行官及聯席主席，自2025 年4 月1 日起生效。 公司周三開市向好，股價升逾一成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
