將紅牛從神壇拉下來 東鵬申港上市放眼海外
東鵬飲料在內地上市後股價節節上升，近期擬進軍香港資本市場，有望成為功能飲品第一股 重點： 公司的功能飲料銷量，連續4年位列中國第一 去年盈利大增63%至33.3億元 劉智恒 自從農夫山泉（9633.HK）的創始人鍾睒睒成為中國首富後，市場開始發覺，原來飲料市場是可以那樣賺錢，盈利是何等豐厚，不是嗎，股神其中一隻愛股可口可樂，不就是屹立百年而不倒的企業。 早於三十多年前，東鵬飲料集團股份有限公司（605499.SH）創始人林木勤就看到飲料市場大有可為，2021年公司在內地市場上市，股價至今升幅超過4.6倍，近日挾著內地功能飲料龍頭的威勢，申請在香港上市，市傳集資金額達10億美元。 三年利潤倍升 根據上市申請文件，東鵬2022年至2024年的收入，由85億元增至158.3億元，年複合增長率達36.5%。三年間盈利分別為14.4億元、20.4億元及33.3億元。集團的毛利率分別41.6%、42.3%及44.1%。 自2021年至2024年，按銷量計，東鵬在中國功能飲料市場連續4年排名第一，市場份額從2021年的15%增長到2024年的26.3%。 所謂功能飲料，主要在於抗疲勞及提神。據弗若斯特沙利文報告，2024年中國軟飲行業零售額為1.3萬億元，當中功能飲料增長最快，從2019年至2024年的年複合增長率達8.3%，高於同期軟飲品的4.7%。預計至2029年，功能飲料市場規模達2,810億元，由2024年至2029年的年複合增長率達11%。 從倒閉到龍頭 東鵬飲料創立於1987年，屬國有企業，主要生產涼茶飲料。要知道九十年代中國的涼茶界有王老吉，東鵬在巨人底下簡直沒法仰視。2003年國有資本撤出，時任銷售總經理的林木勤決定接手，經過多年的打拼下，他將瀕臨倒閉的企業，打造成國內功能飲料的龍頭。 林木勤的成功，在於看準產品的切入點，他知道涼茶鬥不過王老吉、水又被娃哈哈及農夫山泉壟斷，汽水更有可口可樂這座橫亘的大山，只有功能飲料這個市場還可放手一博。雖然紅牛當時開始壯大，但市場仍有頗大空間，競爭者又不多，於是決定要在此賽道大展拳腳。 東鵬當時推出的功能飲料，曾被指模仿紅牛，東鵬那句：「累了、困了，喝東鵬特飲。」的口號，根本就源自從紅牛那句：「困了，累了，喝紅牛」。不過涉抄襲的同時，林木勤在關鍵一著仍是下對了棋。他的策略是「往下打」，不光價格遠低於紅牛，針對的區域也在下沉城市，不挑一線城市與紅牛正面交鋒，先建立自己的橋頭堡才謀定後動。 林木勤聰明之處，在於洞察市場變化的能力，他看到移動互聯網時代的來臨，深明在線營銷的威力，以及年輕人市場的重要。於是在電視劇、綜藝，網劇和遊戲中，東鵬都作出大量投放。最高明是，選擇用微信來進行流量的沉澱。 紅牛的消 東鵬的長 然而，成功有時也要講一點兒運氣，東鵬能成老大，全賴紅牛的內鬥。眾所周知，紅牛曾手執中國功能飲料的牛耳；1995年擁有紅牛的泰國天絲集團跟華彬集團合作，將產品帶入中國，高峰時市場份額超過九成，風頭之勁一時無倆。 可2016年，天絲集團與華彬就紅牛的商標使用時間出現爭拗，雙方對簿公堂，在兩位合作方互鬥下，紅牛發展停滯不前。至2021年華彬敗訴，東鵬剛好成為全國功能飲料銷售一哥，同年更於內地上市。 去年底，東鵬已覆蓋全國近400萬家終端銷售網點，實現全國近100%地級市覆蓋。不過，光一個中國市場，又怎容得下林木勤的雄心；他不甘心只做內地功能飲料龍頭，已將目光朝向海外。因此尋求香港上市集資，不但可充實資本作擴展之用，同時可短時間提升市場知名度，有利集團去開疆拓土，攻城掠地。 東鵬在招股書上明言，集資所得將完善產能佈局和推進供應鏈升級，加強品牌建設和消費者互動，持續增強品牌影響力。另外，著力拓展海外市場業務，探索潛在投資及併購機會。 東鵬在內地A股的市盈率為40倍，香港沒有相類的功能飲品股，若以農夫山泉的30倍，華潤飲料（2460.HK）的20倍比較，取其中位數25倍計算，東鵬估值約在830億港元水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
邊降價邊炮轟價格戰 鍾睒睒講一套做一套？
億萬富翁鍾睒睒抨擊低成本電商平台拼多多，以及短視頻網站抖音，是激烈價格戰的推手 重點： 農夫山泉批評中國激烈的價格戰，但事實其定價策略也相當激進 由於遭遇了一系列公關挫折，2024年上半年，公司核心的包裝水業務收入下降了18.3% 陳竹 瓶裝水巨頭農夫山泉股份有限公司(9633.HK)的創始人、中國首富鍾睒睒將矛頭對準愈演愈烈的價格戰，後者在中國商界越來越普遍。他最近的尖銳言論凸顯了激進降價的破壞性，隨著中國經濟增長減慢導致需求放緩，大幅降價已成為一種關鍵的生存策略。 11月19日在江西一家工廠參觀時，鍾睒睒對低成本電商平台發出了尖銳批評，尤其是對拼多多(PDD.US)。拼多多低至極限的價格衝擊到整個行業。鍾睒睒說，「互聯網平台讓價格體系下來，尤其是拼多多這樣的價格體系，對中國品牌、對中國的產業是一種巨大傷害。」 鍾睒睒提出一個引起越來越多行業領袖共鳴的問題，即長期的價格戰會嚴重損害每個企業的健康。這種持續的降價不僅侵蝕了利潤率，還削弱了企業投資產品創新和開發的能力。 鍾睒睒並不是唯一批評拼多多的人，拼多多還運營著針對西方市場的低價跨境電商網站Temu。該平台因利用自己的市場主導地位壓低價格，以犧牲商家的盈利為代價，優先考慮為消費者省錢而在中國遭到廣泛批評。今年早些時候，這種策略達到了臨界點，當時幾家中國商家抗議Temu激進的價格控制和處罰性罰款，這些結構實際上剝奪了他們的利潤。 話雖如此，考慮到農夫山泉自己在瓶裝水市場激進的定價策略，鍾睒睒的批評也顯得有些無力。今年早些時候，該公司對其主要競爭對手之一華潤飲料 (2460.HK)發起了激進的價格戰，暴露出鍾睒睒在公開立場上的自相矛盾。 事實上，鍾睒睒的抨擊也可能是一種戰略嘗試，旨在轉移人們對農夫山泉今年面臨的幾項挑戰的注意力。其中之一髮生在2月，當時鍾睒睒因參加宗慶後的追思會而受到批評。宗慶後是中國最著名的早期企業家之一，因創立娃哈哈集團而聞名。 此事再次點燃了存在已久的行業緊張局勢，引發了針對鍾睒睒個人的網絡攻擊。網友提出了一些敏感的問題，包括指控他兒子是外國國籍，以及聲稱農夫山泉的茶飲包裝展示「日式元素」——中國民族主義者經常用這一招，以攻擊模仿外國者。 在第二天，也就是11月20日的另一場活動上，鍾睒睒繼續發動媒體攻勢，升級公開言論，批評字節跳動創始人張一鳴，呼籲他負責任地使用該公司旗下的平台，如抖音和今日頭條。鍾睒睒強調了這些平台在塑造輿論方面的力量，似乎試圖將農夫山泉最近遭遇的公關挑戰，歸咎於有影響力的大型媒體平台。 農夫山泉大劈價 在抨擊拼多多的第一場活動上，鍾睒睒宣稱農夫山泉會努力改變自己的定價結構並逐步提高價格，表明他將降低在行業價格戰的火力。然而，他卻故意忽略了農夫山泉，在引發這場價格戰中所扮演的角色。 今年4月，農夫山泉推出了一個新的純淨水品牌，作為對其傳統上關注礦泉水的補充，新產品定價不到1塊錢。這款新產品採用了綠色包裝，意在與該公司傳統的紅色包裝區分開來，有效地在市場上推出了一款新的低價選擇。 公司相對高端的紅色包裝傳統定價在2元左右，近幾個月也大幅降價，在一些城市的價格甚至低至1.1元一瓶。與此同時，《南方都市報》最近的一項調查顯示，在一些地方，新的綠瓶報裝、售價只要0.8元。 農夫山泉咄咄逼人的定價策略迫使主要競爭對手，如怡寶的製造商華潤飲料(2460.HK)和娃哈哈也紛紛跟進。例如，12瓶怡寶的價格為11.9元，相當於每瓶0.99元。而同樣一件娃哈哈純淨水只需9.9元，即每瓶0.83元。更廣泛地說，價格戰已經將中國的瓶裝水價格降至每瓶不到1元，回到十年未見的價格水平。 鍾睒睒是否會兌現提價承諾還有待觀察。不過，目前的降價策略似乎並沒有達到預期效果。該公司最新的中期報告來看，即使在大幅降價後，農夫山泉核心的包裝飲用水的收入，在上半年仍下降了18.3%至85億元。 公司沒有認真檢討自己的定價策略，而是將這一下降歸咎於自2月份以來，網上出現了大量針對農夫山泉和鍾睒睒的輿論攻擊和惡意詆毀，聲稱這些負面言論「對品牌及銷售產生了嚴重的負面影響」。 農夫山泉能否降低價格戰的激烈程度，還取決於其競爭對手，尤其是華潤飲料。後者上個月在香港首次公開募股籌集了6.49億美元，資金相對充裕，可能更願意將價格維持在當前水平以獲得市場份額。 華潤飲料上週五收盤價為11.26港元，較首次公開募股價格下跌了22%，與農夫山泉今年迄今為止27%的跌幅類似。這可能反映投資者對瓶裝水市場價格戰升級的擔憂。 儘管農夫山泉面臨困難，但它的市盈率 (P/E)相當強勁，為28倍，遠遠領先於華潤飲料的17倍。這種偏好可能源於農夫山泉更加多元化的業務模式，茶飲料已成為該公司的重要收入來源。 今年上半年，農夫山泉的茶飲料業務增長了59.5%，使該業務的收入佔比大幅提升，從25.8%增至38%。相比之下，華潤飲料仍然嚴重依賴瓶裝水，這使其在持續的價格戰中更容易受到影響。 總言之，不可否認的是，價格戰已成為中國商業格局中一個日益突出的特徵，涉及消費品、汽車和電子商務等多個行業。農夫山泉對這一策略的公開批評，為緩解壓力邁出了可能具有建設性的第一步，但說總比做容易得多，尤其是當你的競爭對手可能不會跟進的時候。 此外，農夫山泉目前將問題歸咎於他人的做法，不太可能解決根本問題。公司真正需要的是以透明的方式，處理自身的市場行為，通過真正的企業責任重建信任，並展示對可持續商業實踐的承諾，將行業的長期健康發展置於短期競爭收益之上。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
成本上升利潤受壓 農夫山泉擴生產增收益
有包裝水界「扛把子」之稱的農夫山泉，以高利潤率備受外界關注，亦令投資界有戒心。究竟公司是否值得如此高溢價，可能需要業務長期增長表現來驗證 重點： 農夫山泉與浙江省建德市政府簽訂投資協議，承諾投資50億元，在當地建設飲用水及飲料綜合產業基地項目 公司毛利率及淨利率分別高達六成及兩成八，拋離內地同行，只有國際品牌如可口可樂及百事可樂可與攀比 羅小芹 農夫山泉股份有限公司(9633.HK)與浙江省建德市政府達成投資協議，待1000畝工業用地交付後，公司將於5年內投入50億元，若有重大市況變化，投資期可再延後兩年，以其於去年6月底止246.5億元的現金及銀行結餘，單單自有資金便可滿足投資需求。 根據公司公告，建德市水加工項目分兩期多階段實施，一期面積約700畝，二期約300畝，涵蓋飲用水、飲料及相關品的生產加工製造等領域，繼續依託杭州市千島湖的天然水資源，利用公司的品牌及市場地位，進一步擴大產能。 農夫山泉於2020年9月上市，當時集資淨額為93.8億港元(85.4億元)。公司計劃用於購置生產設施及新建廠房為18.8億港元，截至去年中在這部分未動用款項為4.4億港元，預計今年底用罄，相信部分會用於建德市水加工項目。 目前內地包裝水銷量僅為總飲水量的15.5%，市場空間具有長期發展性及剛性需要，但包裝水市場競爭激烈，要獲消費者高度認可，品牌需要長年經營，品質控制更是「苦力活」，水產品質素幾乎決定它的的市場擴展空間。 作為內地包裝水市場一哥的農夫山泉，近年毛利率卻維持約六成高水平，得益於其成功打造「優質天然水」的品牌，產品類別由包裝水擴展至即飲茶類、功能飲料及果汁飲料等軟飲料。去年上半年水類產品收益佔總收益的51%，比例較2022年同期少5.6個百分點，飲茶類和功能飲料分別佔25.8%和12%，產品趨向多元化結構，享受優質品牌效應，但減少過份依賴單一產品的風險。 鍾睒睒蟬聯三年首富 農夫山泉另一品牌效應是其創始人、董事長兼總經理鍾睒睒的「首富」身份，他已經蟬聯財富雜誌福布斯「中國富豪榜」三年榜首位置，2023年他以身家601億美元(約4,272億元)榮膺中國首富，但財富按年縮水4%。 環顧全球飲料公司，只有百年老店可口可樂(KO.US)及百事可樂(PEP.US)能與其匹敵，兩者於截至9月底止第三季的毛利率分別為61.04%及54.48%，但農夫山泉成立至今28年，對一直揚言受成本上漲壓力影響的農夫山泉，能在軟飲料產業取得國際知名品牌同樣的利潤率，確實令人匪夷所思。 當然，在內地飲料市場取得六成毛利率，並非不可能，去年上半年奈雪的茶(2150.HK)毛利率有68.2%，但奈雪的茶的經調整淨利率僅2.7%，農夫山泉的淨利率卻達到今人欣羡的28.2%，拋離不少國內同行，能與之攀比的只有可口可樂、百事可樂這類的大品牌。 奈雪的茶經營連鎖專門營業務，或有扭曲純飲料業務之嫌，那麼參考康師傅(322.HK)及統一企業中國(220.HK)兩者的飲料業務，康師傅於去年上半年的飲品分部收益為243億元，稅後溢利近10億元，利潤率約4%；統一的飲料收益為92.6億元，分部溢利9.98億元，利潤率10.8%，兩者飲料分部表現遠遠不及農夫山泉。 不過，農夫山泉亦面對其他企業難以迴避的成本上升問題，其中之一是高油價。根據公司之前招股書，原材料和包裝材料是公司銷售成本兩大組成部分，佔比分別為58%及14.6%，原材料主要為生產瓶身的PET塑料、瓶蓋、標簽、糖、果汁等，PET塑料成本佔銷售成本的28.2%，取水及處理成本反而佔比為1.5%。 高油價影響成本 受地緣政治因素影響，國際油價近年於高位徘徊，PET是原油下游產品，其成本對公司利潤率構成重要影響，而水資源成本只佔銷售成本的小部分，公司擴大供應量對其優化利潤結構的幫助有限。 2022年初，農夫山泉執行董事周震華就曾披露，成本壓力已經「超過企業單方面可以去消化的水平」，農夫山泉的首選是通過提升經營效率消化成本，但市場及成本端變動大，產品有調價動作。 為應對物價、原材料、人工及運營等成本持續上漲，去年2月1日起，農夫山泉將杭州區域19升桶裝水價格由每桶20元上調至22元，早在2022年，上海地區19升桶裝水價格亦由每桶26元上調至每桶28元，加價後令農夫山泉去年中期股東應佔溢利增長25.3%，略高於總收益增長的23.3%。 外界對農夫山泉的高利潤率一直抱審慎態度，其相當於預期市盈率44倍的股價亦頗高。表面上，利潤率遠差於它的奈雪的茶，預期市盈率卻達40.5倍，似乎農夫山泉可被看高一線，但若比較可口可樂和百事可樂的21.4倍及21倍，投資者要作出合理選擇相信不會太難吧。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞
相關新聞
-
邊降價邊炮轟價格戰 鍾睒睒講一套做一套？
9633.HK
-
巨額促銷碰上經濟下沉 藍月亮被雙殺
6993.HK
-
首三季大虧179億元 萬科堅決「不躺平」
2202.HK 000002.SHE
-
簡訊：毛戈平開市大升六成 一手賺1,800元
1318.HK
-
波司登贏在一個「貴」字
3998.HK
-
「人取我棄」重歸本業 美圖盡沽加密幣後的路怎麼走？
1357.HK
-
新聞概要：主要品牌銷售加速 好孩子國際收入漲
1086.HK
