藥捷安康股價坐上過山車 「妖股」背後業績成色幾何？
雖有臨床管線進展的利好，但股價暴漲的更大推力來自該股票被快速納入重要指數引發被動資金集中買入 重點： 藥捷安康是一隻典型的港股「小盤股」，在港股的實際流通股僅約550萬股 現有管線均在研發階段，尚未實現商業化盈利，今年上半年的收入僅360萬元 莫莉 近期，港股醫藥市場上一支上市不足三個月的次新股成為資本市場焦點，創新藥企藥捷安康（南京）科技股份有限公司（2617.HK）的股價在短短六個交易日內股價最高飆升超過550%，市值一度突破千億港元，躋身港股醫藥龍頭行列。然而暴漲之後緊接暴跌，僅在9月16日單日，其市值就蒸發近1,900億港元，上演了一幕驚心動魄的「過山車」行情，如此極端的股價波動背後，究竟有何推手？ 從消息面來看，藥捷安康此輪股價的抬升與公司核心產品的臨床進展相關。9月10日晚間，藥捷安康發布公告稱，其核心產品替恩戈替尼聯合氟維司群用於治療經治失敗的激素受體陽性（HR+）且人表皮生長因子受體2陰性或低表達（HER2-）的復發或轉移性乳腺癌II期臨床試驗，獲得了國家藥品監督管理局的臨床默示許可。「臨床默示許可」意味著，藥物臨床試驗申請在提交後經過60個公示日且未收到否定或質疑意見，藥企可依據提交的試驗方案啓動相應臨床試驗。 替恩戈替尼是一款First-in-Class的MTK抑制劑，靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶來發揮抗腫瘤作用，有潛力治療膽管癌、前列腺癌、乳腺癌、膽道系統癌症等各種復發或難治、耐藥實體瘤。今年6月，替恩戈替尼獲美國食品藥物管理局(FDA)授予治療轉移性去勢抵抗性前列腺癌的快速通道認證。 但是，對於創新藥企而言，披露旗下管線獲得臨床試驗許可，相比於藥品正式獲批上市、達成重磅授權合作等里程碑事件，並非典型的重大利好，更不足以單獨支撐股價飆升超50倍的現象。其背後更大的驅動因素，在於該股被快速納入多個重要指數，進而引發大量指數ETF基金進行被動型資金配置，這種機制性的資金流入成為了股價暴漲的核心推手。 9月8日，藥捷安康被納入港股通標的，同時成為恒生綜合指數、恒生綜合中小型股指數、恆生醫療保健指數、恆生創新藥指數等9支恒生系列指數的成分股。在南向資金的持續加持下，藥捷安康的股價從9月10日開始開始騰飛，10日至12日的股價單日分別上漲27.57%、20.78%和77.09%。 9月15日，國證港股通創新藥指數實施季度定期調整，藥捷安康也被納入成份股，股價進一步暴漲，當天以上漲115.58%、報415 港元/股收盤。國證港股通創新藥指數是一個反映港股通範圍內創新藥上市企業整體表現的指數，選取的是最近一年日均成交金額大於1000萬港元、日均總市值排名前50名的創新藥公司，多支港股通創新藥ETF錨定該指數進行被動交易。 藥捷安康是一隻典型的港股"小盤股"，市場流通盤稀缺。公司於今年6月23日正式登陸港交所，在此次IPO中，藥捷安康的發行價為13.15港元，總股本約3.97億股，IPO公開發行1528.1萬股。此外，藥捷安康IPO還引入5名基石投資者，合共認購約977.40萬股，並設有6個月禁售期。扣除基石投資者認購部分及原股東持股後，藥捷安康在二級市場上的實際可自由交易的流通股僅約549萬股。 這意味著，藥捷安康在二級市場上的可交易籌碼極為有限，價格更容易受到資金集中買入賣出的影響。當藥捷安康被納入相關指數後，跟蹤這些指數的ETF基金出於複製指數的需要，必須對其進行被動配置和買入。這種集中性的需求出現在流通盤很小的背景下，會迅速推高其股價。 尚處於研發期 面對一度超過千億的市值規模，市場不少聲音質疑藥捷安康及其在研管線能否支撐起如此高的估值？藥捷安康成立於2014年，是一家以臨床需求為導向、處於註冊階段的生物制藥公司，專注於發現及開發腫瘤、炎症及心血管疾病小分子創新療法。 除了替恩戈替尼之外，藥捷安康還擁有五款臨床階段候選產品及多款臨床前階段候選產品，現有管線均在研發階段，尚未實現商業化盈利。財報顯示，今年上半年的收入同比下滑65.1%至360萬元，主要由於銀行存款利息及理財收入減少410萬元以及政府補助同比減少270萬元。公司近年來持續處於虧損狀態，2023年、2024年和2025年上半年，公司的虧損金額分別為3.43億元、2.75億元和1.23億元。截至2025年6月30日，藥捷安康賬上現金及現金等價物同比減少21%至4.49億元。 當前藥捷安康的市值已經回落至590億港元，相較於高峰期的市值下跌近八成。港股市場對於遲遲無法盈利的生物醫藥企業一直信心有限，例如，2020年上市的嘉和生物（6998.HK）儘管有合作授權收入，但市值僅有21億港元。雖然藥捷安康擁有前景看好的核心產品，但其股價過大的波動性顯然存在過度炒作之嫌，投資者需要警惕入手。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
藥捷安康曾9輪融資 事隔三年再衝港交所
這家專注於發現及開發腫瘤、炎症及心臟代謝疾病小分子創新療法的藥企，至少要等到2026年才有望進入商業化回報階段 重點： 藥捷安康過去十年的主要業務收入來自一項對外授權合作，但該合作已於去年終止 公司2023年2月完成最後一輪D+輪融資，投後估值達到45.9億元，並且第二次申請在港股上市 莫莉 隨著創新藥高估值泡沫破滅，生物醫藥企業赴港上市的腳步去年曾明顯放緩。不過，在A股IPO(Initial public offering，首次公開發行)不斷收緊之際，相對活躍的港股市場成為眾多內地企業、尤其醫藥公司的重要募資管道。近期，藥捷安康(南京)科技股份有限公司在上一次遞表失效三年後，第二次向港股發起衝刺。 初步招股文件顯示，藥捷安康是一家以臨床需求為導向、處於註冊臨床階段的生物製藥公司，專注於發現及開發腫瘤、炎症及心臟代謝疾病小分子創新療法，目前暫無商業化上市產品。公司擁有6款進入臨床研究階段的候選藥物管線，以及一款處於臨床前研究的管線。 其中，研發進展最快的核心產品Tinengotinib預計將於2025年下半年，完成在中國進行的一項臨床試驗，此後或將提交上市申請。換言之，藥捷安康至少要等到2026年，才有望進入商業化回報階段。 這款Tinengotinib是獨特多靶點激酶(MTK)抑制劑，有潛力治療膽管癌、前列腺癌、乳腺癌、膽道系統癌症等各種復發或難治、耐藥實體瘤。招股文件稱，Tinengotinib是針對膽管癌世界首個、而且唯一一個針對FGFR抑制劑復發或難治性膽管癌患者，並已進入註冊性臨床階段的研究藥物。報告顯示，去年全球膽管癌患者人數約28萬人，當中約25.2%的膽管癌患者出現FGFR變異，對於一款抗癌藥來說，約7萬人的市場規模並不算大。 在這個有限的市場中，Tinengotinib還面臨其他已上市的競爭對手。目前，美國美國食品藥物管理局(FDA)已經批准三種FGFR抑制劑用於膽管癌的治療，中國市場則僅有信達生物(1801.HK)引進的佩米替尼獲批用於治療膽管癌。招股文件稱，獲批准的FGFR抑制劑，無法解決對前代FGFR抑制劑的耐藥性，因此Tinengotinib或將滿足FGFR抑制劑耐藥後的臨床需求。 藥捷安康成立於2014年，公司現任董事長、執行董事兼首席執行官吳永謙2016年入股公司，兩年後Tinengotinib開始啟動在美國的一期臨床試驗，此後研發進展加速。現年61歲的吳永謙擁有逾27年生物醫藥行業經驗，曾在2014年至2015年期間擔任四環醫藥(0460.HK)的首席科學家，亦有醫藥企業管理營運經驗。 收入靠對外授權 由於暫無產品收入，藥捷安康過去十年的主要業務收入，來自一項對外授權合作。2020年8月，公司與韓國LG Chem達成對外授權合作，LG Chem以總計3.5億美元的首付款及里程碑付款，獲得TT-01025在中國和日本以外的全球獨家開發及商業化權利。2022年4月，TT-01025針對健康受試者的一期臨床試驗結束，試驗結果顯示其具有安全性和良好耐受性，但是LG Chem與藥捷安康在2023年終止了這項合作，招股書並未披露具體原因。 自從吳永謙2016年接手公司以來，藥捷安康的融資步伐不斷加速，幾乎每一年都引入新的投資者，共完成9輪融資。從最初的融資3,000萬元，到最高的D輪融資6.43億元。2023年2月，藥捷安康完成最後一輪D+輪融資，籌集了2.6億元，投後估值達到45.9億元。 從藥捷安康的股東背景來看，不少資金為南京的政府及產業基金，例如公司所在地的江北基金、南京鷹盟等，同時亦有中銀資本等機構投資者。 藥捷安康持續融資的原因在於缺乏穩定收入來源。在2022年和2023年，公司營收分別為12.4萬元和118.1萬元，由此可見，前述與LG Chem的合作並未給藥捷安康帶來太多收入。然而，2022年和2023年的虧損，分別為2.52億元和3.43億元，其虧損主要來自研發支出。截至去年底，公司手持的現金及其等價物餘額僅有4.97億元，按當前的管線進度，未來研發開支還將繼續增加。 因此，藥捷安康寄望於在港股上市後獲得更大規模的融資支持。招股文件稱，IPO融資所獲資金的61%將用於核心產品Tinengotinib的研發，20.4%將用於其他管線產品的研發，8.6%將用於元件商業化網路，其餘10%將用於一般營運資金。 藥捷安康尚未披露招股詳情，但港股市場對於無上市產品的未盈利生物企業的估值並不高。例如，2020年上市的嘉和生物(6998.HK)已有一款獲批上市產品，但到2023年仍沒有營收，其最新市值僅有5億港元，遠低於當年上市的115億港元。因此，藥捷安康如果希望以超越最後一輪估值的市值在港股上市，將面臨較大不確定性。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
