政策利好農業 濰柴雷沃料迎來爆發增長
這家中國領先的農業裝備製造商，已提交赴港上市申請，預測產品所在市場將迎來爆發式增長 重點： 濰柴雷沃提交赴港上市申請，擬募資約5億美元，在中國推進農業現代化的進程中，為自身擴張提供關鍵資金 受政策紅利驅動，公司預計中國智能農機市場未來幾年年度增速將超40% 陽歌 濰柴雷沃智慧農業科技股份有限公司上周五遞交港交所上市申請時表示，中國正處於農業革命的關鍵節點。 儘管這家中國拖拉機及收割機龍頭企業的論斷略顯主觀，但其正確性或可成立，這將為濰柴雷沃創造爆發式增長契機。中國不光在芯片等高科技領域的自主可控戰略廣受關注，其對糧食生產自給自足的訴求也同樣迫切。 中美貿易摩擦深刻揭示中國對進口的高度依賴，不僅需供養14億人口，還需滿足龐大的牲畜存欄量需求。為降低對外依存度，政府正通過全方位政策推進農業現代化轉型，目標是將二十年前數十萬小型家庭農場的產業格局，轉為運用現代技術與機器，從而提升效率的集約型農場體系。 憑借在國內農機市場的主導地位及智能農機領域的絕對優勢，濰柴雷沃有望充分受益此輪轉型。根據上市文件披露的財務數據，公司營運相對穩健，但近兩年增長態勢未達預期。 顯著短板在於，公司的利潤率明顯落後全球同業，既反映其生產效率與國際競爭對手存在差距，也印證中國市場定價壓力大於全球其他地區。 申請上市的文件稱：「中國已將智能農機列為糧食安全戰略支點，正通過系統性政策佈局加速產業升級。」公司特別援引《加快建設農業強國規劃（2024-2035年）》及《全國智慧農業行動計劃(2024—2028年)》兩大政策規劃，彰顯未來數年中國農業現代化的攻堅決心。 有力的政策支持意味著，政府將以補貼、低息貸款等形式，大規模注資推動產業升級。上市文件引用第三方數據顯示：在此背景下，中國智能農機市場規模將從2024年的118億元增至2030年的1,040億元，年均復合增長率達43.6%。 這一增速將使智能農機滲透率，從去年的7.2%躍升至2030年的33.1%，基本追及全球水平（去年全球的滲透率為31.6%，預計2030年將達34.7%）。隨著新一代基於智能農機的集約型農場興起，中國農業從業人口預計將從2024年的1.6億縮減至2050年的3,000萬。 依賴國內市場 總部位於山東的濰柴雷沃，當前61%的股權由港股上市的濰柴動力（2338.HK）持有。濰柴動力今年4月首次宣布分拆農機板塊計劃，並在上周五的公告中強調：分拆濰柴雷沃「符合政府關於提升國有資產核心競爭力、增強國際影響力的政策方向」。 此次分拆適逢其時，可為濰柴雷沃輸送關鍵資金，加速智能農機研發，搶佔市場先機。公司聘請中金公司擔任獨家保薦人，預示此次IPO規模可觀。 我們估計，公司估值約20億至30億美元，上市募資額或達5億美元。此舉幾乎可使其現金儲備翻一番。截至去年末，濰柴雷沃賬面現金共47.8億元（約合6.65億美元）。 儘管濰柴雷沃預判未來五年將實現高增長，但其近三年財報尚未顯現爆發跡象。公司去年營收從147億元增至174億元，同比增幅18.4%，雖屬穩健卻談不上驚艷。2023年營收實則收縮8%，公司將主因歸咎於收割機銷量下滑，但未作詳細說明。 拖拉機與收割機構成該公司的核心產品線，去年銷售額佔比分別為52%和41%。值得注意的是，收割機業務表現遜於拖拉機，其營收貢獻率從2022年的46%下滑。公司出口業務有所增長，但仍顯薄弱，收入佔比從2022年約6%升至去年約10%。 去年，濰柴雷沃的利潤從2023年的8.71億元增至9.57億元，同比增長9.8%。 如前所述，毛利率是濰柴雷沃顯著落後國際同業的指標。過去兩年，該指標維持在13.2%，不及迪爾公司（DE.US）28%水平的一半，亦遠低於凱斯紐荷蘭（CNH.US）21%的水平。迪爾當前的市盈率為25倍，凱斯紐荷蘭略低，為16倍。參照此估值區間，濰柴雷沃估值應在153億元至239億元之間。 濰柴雷沃以21.2%的農機市場佔有率和46%的智能農機份額，雄踞國內雙料冠軍。若中國農業革命如期而至，其領先地位將成制勝關鍵。但需警惕，國內外競爭對手同樣覬覦此輪爆發式增長，或致這片新興藍海競爭急劇升溫。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中集車輛估值低迷 回購H股撤港交所
這家中國半掛車製造商在港交所上市四年後，準備撤離港股 重點︰ 中集車輛宣佈將以每股7港元回購H股，比停牌前僅溢價8.7%，完成後將撤銷H股地位，但維持A股上市 港股表現持續低迷，其AH股差價高達42%，加上成交量大幅萎縮，成為公司離開的主要原因 歐美美 又有中國龍頭企業宣佈將離開港股。11月28日，同時在A+H股上市的半掛車製造商中集車輛(集團)股份有限公司(1839.HK; 301039.SZ)突然停牌，並宣佈計畫回購股本中、除中集集團及其一致行動人士以外所有已發行H股。 不過，這次出手的價格並不高，要約價每股H股僅7港元，較股份停牌前溢價8.7%，預計潛在H股的總收購代價約10.27億港元(9.4億元)，完成後將撤銷H股上市地位，但A股會繼續在深交所上市。 港股表現持續低迷，今年已有近20家港股上市公司正計劃或已撤離港股，包括私有化或主動撤回上市申請，當中不乏知名公司如達利食品及海通國際(0665.HK)。原因很簡單，主要是股價表現不理想，令估值大幅萎縮。這次中集車輛給出的原因，是由於H股交易量較低且流動性有限，導致公司難以在聯交所有效融資。 在這情況下，退出港股省下H股上市監管合規相關的成本及費用，並集中在A股市場掛牌，更能為股東帶來好處，而A股的估值也不再受H股表現的影響。 今年以來，中集車輛H股股價累積漲逾43%，然而市盈率只有11倍，預期市盈率更只有4.7倍，以H股股價上週五收報6.88港元計算，比A股的10.71元大幅折讓逾四成，也難怪公司想撤銷H股地位。 翻開中集車輛今年業績，疫情過後表現持續好轉，其中海外業務表現非常出色。在北美經濟政策刺激與多式聯運業務迅猛增長的背景下，當地業務盈利保持良好增長趨勢，同時其他海外市場與國內的盈利能力也保持穩定。 回顧上半年，公司收入按年增長20.3%至134.7億元，淨利潤更創下同期新高，達18.97億元，按年大幅上漲419%，經營活動產生的現金流淨額大升5倍，至12.5億元。由於公司整體業績正持續復甦，此時出手回購股份，時機相當不錯。 2019年7月，中集車輛在港交所招股，最終超額認購1.74倍，上市價每股6.38港元，集資淨額15.75億港元。2020年趁港股處於高位時，公司宣佈「回A大計」，並以A+H形式在兩地上市，自此A股表現一直優於H股，令兩者股價差距擴大。 中集車輛H股今年曾高見8.54港元，但由於港股疲弱，其股價也伴隨下挫，自高位蒸發超過兩成，以這次要約價每股7港元計算，也只是比當年的上市價高9.7%，難怪市場有聲音認為這次出價並不吸引。 母公司「無寶不落」 回看中集車輛母公司中集集團(2039.HK; 000039.SZ)這幾年來的操作，可說是「無寶不落」，大家還記得中集天達嗎？2013年中集先從新加坡市場收購被嚴重低估、從事機場行李處理及物流系統的公司德利國際，兩年後通過股權置換，成為港股上市公司中國消防的大股東，2018年將德利國際注入中國消防，改名中集天達，利用借殼形式把空港業務上市。 豈料不足兩年，中集集團便宣佈以當時中集天達停牌前溢價20.36%，將該公司私有化；到2021年正式在港交所退市，便部署在A股上市，今年中獲深交所批准在創業板上市，計畫募資14.19億元。 在市場低迷、公司價值被低估時，以低價私有化上市公司，再轉至更高估值的市場上市，可以將資本增值最大化，而這就是中集的操作。 如果這次中集車輛H股私有化成功，那麼中集集團的港股上市公司，便只剩下中集集團和中集安瑞科(3899.HK)，市場估計下一個目標，將會是從事天然氣及氫能等清潔能源為主的中集安瑞科。 2005年在港交所上市的中集安瑞科，上市價每股1.5港元，2013年曾經炒高至13港元以上，之後反覆上落；其預測市盈率只有10倍，市值約135億港元，大股東中集集團持有67.63%。與中集車輛類似，中集安瑞科的業績正快速復甦，截至今年6月底的半年收入按年增長20.2%至107.6億元，盈利上漲近三成至5.68億元。 在國家政策全力推進氫能等清潔能源發展的大環境下，與A股同類公司比較，中集安瑞科的估值明顯被低估，例如寶豐能源(600989.SH)與濰柴動力(000338.SZ)的市盈率，便達到21倍和15倍。 根據富途證券的數據，氫能源概念板塊的平均市盈率約19倍，市場猜測中集集團或會重複中集天達的操作，先將中集安瑞科私有化，再回A股上市，以獲得更高估值，方便日後更有效融資。 港股市場的低迷情況，已令不少投資者失去耐性，以今年為例，截至上週五，恒生指數全年已累跌近15%，過去三年的跌幅更超過37%，跑輸所有亞洲主要股市，就連成交額也持續萎縮，因此即使不少股份的估值已跌至很低，卻仍然乏人問津。 如果情況持續，可能有更多上市公司大股東意興闌珊，趁公司被嚴重低估時出手私有化，撤離港股市場。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們了解更多詳情 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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