經濟放緩吞噬成長動能 招商銀行增長失速
被視為中國大型國有銀行中市場化程度最高之一的招商銀行，其營業收入增長在2025年實質陷入停滯 重點： 招商銀行去年收入僅按年增長0.01%，淨利潤增幅亦僅為略高的1.2% 業績反映，在中國經濟放緩背景下，原本為招商銀行建立競爭優勢的高毛利零售金融產品，其成長動能正明顯放緩 梁武仁 在中國銀行業中，招商銀行股份有限公司（3968.HK; 600036.SH）長期被視為創新者，憑藉優質的零售銀行與財富管理服務，走出一條高端化成長路徑。與多數總部設於北京的全國性同業不同，這家銀行起家於南方新興城市深圳，使其在經營風格上與多數以政策性放貸為主的同業保持距離。然而，該行最新年度業績的初步數據顯示，即便是這個向來被視為「異類」的銀行，也難以擺脫整體經濟放緩所形成的下行壓力。 根據上周五公布的初步業績，2025年招商銀行的營業收入（即為收入）增長幾乎陷入停滯，按年僅微升0.01%，至3,375億元（約480億美元）。該行淨利潤按年增長1.2%，略高於收入表現，但仍乏善可陳，達1,502億元。 略顯正面的跡象是，去年下半年情況似乎有所改善，因為該行在上半年營業收入曾按年下滑，淨利潤同期僅增長0.25%。但無論如何，招商銀行這份年度成績單，恐怕難以令市場感到驚喜。 這樣的表現，與招商銀行過往曾展現的、領先同業的盈利增長形成鮮明對比。就在2021年、當中國仍須以不定期封控應對新冠疫情之際，這家股份制商業銀行的營業收入仍能增長14%，淨利潤更大增23%，創下六年來最快增速，表現跑贏多家國有銀行巨頭。 在其全盛時期，招商銀行的成長主要來自兩大支柱：一是質量較高、利差優於同業的零售貸款組合；二是涵蓋財富管理、信用卡及投資銀行等業務的蓬勃手續費收入。 然而，正是這些過往帶動盈利的動力，在中國經濟長期低迷之際，反而使招商銀行較那些向大型國有企業放貸為主的國有同業更為脆弱。 根據初步業績推算，招商銀行的淨利息收入僅約增長2%。相關公告雖未披露該項具體數字，但提供了非利息收入的詳細拆分。這一增幅明顯落後於其貸款規模5.4%的擴張速度。放貸業務表現疲弱，反映出該行正面臨兩個層面的問題。 首先，其貸款需求已不復以往。招商銀行的核心客群是城市中高收入家庭，正持續去槓桿，延後大型消費支出，並在經濟前景不明朗的環境下減少借貸。在此背景下，該行要推動貸款增長變得愈發困難。 同時，中國央行多年來透過降息刺激經濟的政策，也持續壓縮全體銀行的淨利差。由於招商銀行的放貸策略高度倚重高利差的零售產品，這一趨勢對其衝擊尤為明顯。去年貸款規模增速與淨利息收入增速之間出現的明顯落差，正清楚反映出其利差所承受的壓力。 與此同時，招商銀行去年非利息收入下滑，顯示其最大手續費來源——財富管理業務的需求正在減弱，客戶風險偏好轉趨保守，寧願將資金存入儲蓄帳戶，而非投入潛在收益較高的投資產品。與此相呼應的是，招商銀行的客戶存款在去年按年增長8%。 防守式勝利 對以工商銀行（1398.HK; 601398.SH）為首的「四大」國有銀行而言，日子同樣談不上好過。不過，這些更具政策導向的銀行，在去年首九個月的營業收入增速，均快於招商銀行。它們的業務或許不夠吸引眼球，卻相對穩定，因其核心角色在於為大型國家項目提供資金，並將信貸導向大型國有企業，作為貨幣政策傳導的重要管道，為經濟提供穩定性。 招商銀行最新業績中，一項較為亮眼的表現是其優異的資產質量。截至去年年底，其不良貸款率仍低於1%，不僅顯著低於行業整體水平，也優於四大國有銀行。 這顯示招商銀行在風險管理上表現審慎，重點放在優質借款人身上，而非不計代價地追逐業務規模擴張。然而，這樣的成果並不值得過度歡呼，因為它更像是一場防守式的勝利，既無助於提升盈利能力，也難以讓銀行重返過往的高光時刻。 顯然，招商銀行的管理層並未坐以待斃。在中期報告中，該行提出將透過深化零售銀行生態體系來強化「價值創造」，並加快數字化轉型步伐。其目標是憑藉廣受好評的客戶服務與技術平台，提高客戶黏性，並擴大交叉銷售。 但這一策略同樣帶有濃厚的防守意味，本質上仍是保護既有客戶基礎、提升經營效率，而非開拓新的高成長領域。 事實上，仍存在更為進取的選項。例如，招商銀行可加大投資銀行業務力度，以提升手續費收入，尤其是在中國正掀起一波企業重組浪潮之際。又或者，運用其技術實力，開發新的數字金融產品，以吸引更廣泛的借款人群體。大規模的海外擴張亦是另一種可能方向。不過，這些舉措都意味著更高的風險承擔，若執行不當，反而可能弊大於利。 在2025年初步業績公布後的兩個交易日內，招商銀行股價仍累計上漲約1.7%，略為跑贏恒生指數同期1.4%的升幅。目前其追蹤市盈率約為7.3倍，高於工商銀行的5.6倍。投資者或許看重的是，在營收幾乎零增長的情況下，招商銀行仍能錄得小幅淨利潤增長，這很可能得益於成本控制。歸根究柢，招商銀行在將股東資金轉化為盈利的能力上仍佔優，其股本回報率（ROE）約為12%，高於工商銀行的9%。 不過，這一差距正在收窄，問題在於招商銀行能否重新點燃成長動能，以維持其相對於政策導向型同業的估值優勢。以目前情況來看，要重返中國經濟高速成長年代那種擴張節奏，對招商銀行而言，恐怕並非易事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：恒指季檢科技類股搶眼 消費與醫藥成輸家
恒生指數有限公司於上周五公布了最新季度檢討結果，恒生指數成分股未有變動，維持83隻，而恒生綜合指數(HSCI)的成份股數量由517隻減少至505隻，剔除了41家企業，為近期變動較大的一次調整。其中，多隻與人工智能(AI)、自動駕駛相關的企業被納入，反映出當前的市場焦點。 根據恒生指數有限公司公告，恒生綜合指數加入地平線機器人(9660.HK)、英諾賽科(2577.HK)、佑駕創新(2431.HK)、越疆科技(2432.HK)等多家與人工智能(AI)、自動駕駛及機器人相關的企業。另外，多隻傳統消費類股與醫藥類股被剔除，包括奈雪的茶(2150.HK)、百果園(2411.HK)、海倫司(9869.HK)、科濟藥業(2171.HK)、泰格醫藥(3347.HK)等。不過小菜園(0999.HK)、毛戈平(1318.HK)等近期上市的消費類股則獲納入。 恒生科技指數(HSTECH)方面，則加入了騰訊音樂(1698.HK)與地平線機器人，剔除眾安在線(6060.HK)與東方甄選(1797.HK)。恒生中國企業指數(HSCE)納入中通快遞(2057.HK)與百濟神州(6160.HK)，中生製藥(1177.HK)與李寧(2331.HK)被剔除。所有變動將於3月10日星期一生效。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
歷來龍年恒指全漲 大行估重上兩萬點
受中國經濟復甦不理想及中美博奕影響，恒指在兔年大跌28.6%，傷透投資者的心，寄望龍年可以「龍轉乾坤」 重點︰ 恒指1969年面世以來，歷來四個龍年全數錄得正回報，平均上升近14% 美國總統大選及美國何時降息，將成為阻礙港股在龍年能否「飛龍在天」的主要因素 裴梓龍 港股兔年表現差強人意，不但未能乘著中國於新冠疫情後全面解封而急升，反而受中美關係及中國經濟復甦不如預期影響而大挫，最終恒指累挫6,298點，跌幅高達28.6%，成為歷年表現最差的兔年。 對中港股市的投資者來說，兔年絕不好受，然而「送兔迎龍」，甲辰龍年港股首三個交易日全部紅盤高收，累漲593點，突破16,300點關口，開局相當不錯，大有「龍轉乾坤」之勢。 事實上，在踏入龍年之前，市場已不斷傳來好消息，例如中國官方準備兩萬億元平準基金入市，同時推出組合拳刺激經濟及股市等。踏入龍年後，過去一直被外資拋棄的中概股，獲加拿大養老基金增持，於去年第四季買入阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、理想汽車(LI.US; 2015.HK)、京東(JD.US; 9618.HK)及網易(NTES.US; 9999.HK)。此外，傳奇對沖基金，被稱為「沽空王」的Scion Asset創辦人Michael Burry的基金，去年第四季也進一步增持阿里巴巴和京東等中資股份。 不過，各大投資銀行及券商對港股今年表現不敢太進取，雖然中港股市的估值已跌至很低，但仍受不明朗因素困擾，除了中國復甦速度及中美博奕等老問題外，還需要面對全球地緣政治、美國降息時間表，以及美國總統大選等考驗。 摩根士丹利認為恒指最樂觀可見21,500點，最低或見11,350點，瑞銀則看20,600點，光大國際和富途認為恒指最高可見21,000點，至於滙豐和凱基亞洲較悲觀，分別看19,890點及19,260點。 大華繼顯(香港)策略師楊韻銳估計，恒指龍年最高可見20,500點，「回望恒指30年數據，每次在接近8倍市盈率、股息率5厘左右便會見底，而今年1月已經非常接近。」 他建議投資者留意中國製造業採購經理人指數(PMI)何時重回50以上的擴張區間，「官方政策出台後，需要時間才能見效，1月新增貸款數據已經高過預期，是不錯的現象。回望2015年6月，中港股市場也曾爆發股災，之後官方出手救市，PMI大約半年後重回50水平以上後，股市便正式回升」 龍，一直被華人視為吉祥、帝王的象徵，回望恒指生數自1969年11月24日推出以來，55年間經歷四個龍年，巧合的是恒指在這四個龍年均全部上升，平均回報達14%。 1976年的火龍年，港股回報為5%；12年後的1988年，總回報高達33%，而當年恒指在新年後首個交易日與今年一樣低開高走，難免令人對今年有所憧憬；至於2000千禧金龍年，恒指回報較差，只有0.48%，2012年的水龍年，恒指回報達15.44%。 從數據上看，港股在過去四個龍年表現不俗，然而歷史告訴我們，這四個龍年都是波折重重，但最後都能柳暗花明。例如1976年，正值中國內地政局動盪，恒指首季大漲超過30%，但之後大幅回落，隨着政局轉趨穩定，恒指才重展升勢；1988年前一年，由美國華爾街引爆的股災席捲全球，港股也受重創，1987年10月26日曾創下單日下挫33.33%的史上最大單日跌幅，到1988年的龍年後才轉穩，恒指跟隨環球股市回升。 避開中美博奕股份 到千禧龍年，本港掀起科網熱潮，當年的TOM.COM(2383.HK，現稱TOM集團)上市引爆股民狂熱，為獲得申請表通宵達旦排隊，連IPO表格都有人炒賣，然而狂熱冷卻後，科網股爆破，雖然恒指全年仍有0.48%回報，但大批炒科網股的股民損失不菲。至於2012年，先有中國官方「放水」刺激經濟，帶動港股上漲，之後卻爆發歐債危機，拖累恒指大幅下挫，年中歐、美、日開啟印鈔機救經濟，加上內地經濟復甦，刺激恒指由低位約18,000點，反彈近5,000點。 踏入2024木龍年，市場估計也不會平凡，其中最大不穩定因素在於中美博奕，還有下半年美國總統大選，「中國牌」絕對是特朗普及拜登的重中之重，新年前藥明生物(2269.HK)突然被美國兩黨議員呼籲制裁而暴跌便是一例，最近更傳出拜登政府正考慮限制中國新能源車及相關零件，以及增加中國新能源車進口關稅等，市場估計制裁消息今年或不絕於耳，影響投資者信心。 另一關鍵在於美國何時降息，現時美國經濟數據仍然堅挺，市場認為上半年減息機會不大，大部份認為6月開始降息，理論上降息有助中港股市表現，同時為內地「放水」救經濟提供更大空間。 金利豐證券研究部執行董事黃德几說，投資者在龍年應盡量避開與中美博奕相關的股份，「例如中國移動(0941.HK)的盈利增長穩定、股息率高，而且主要在內地提供服務，會是一個好選擇。」 楊韻銳則認為科技股的估值已很低，例如阿里巴巴的預測市盈率只有8倍，由於每股手持現金達19港元，扣除現金後，預測市盈率只有5倍，可能有反彈空間。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裡聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中央「組合拳」救市 股市暫擺脫弱勢
中國內地與港股市今年開局不利，恒指一度跌破15,000點關口，上周終於迎來好消息 重點︰ 中央上周連續出台多項提振經濟和穩定股市政策，刺激恒指上周累漲4.2%，扭轉今年開局連跌三星期的弱勢 官方把市值管理納入央企負責人考核，同時鼓勵央企透過回購及增持，刺激央企股價大漲 歐美美 終於，中港股民等到了好消息。 1月8日，上證指數率先跌破2,900點關口，上週一進一步失守2,800點，至於香港恒生指數今年開局非常不利，在外資持續沽貨下，連港交所(0388.HK)行政總裁歐冠升也公開表示市場對港股欠缺信心，已跌至接近「投降點」。市場信心不足，恒指上周曾跌破15,000點，最低曾見14,794點，距離2022年10月底創下的14,597點的低位只差約200點。 正當市場萬念俱灰之時，外媒《彭博》於1月23日突然引述消息稱，中央正考慮一系列穩定股市措施，當中最令市場感到意外的是，這些措施包括設立高達兩萬億元的平准基金，以不同方式投資A股，包括滬港通及深港通，資金主要來自中國境外機構；另外，政策也將包括支持人民幣匯率，並通過中國證券金融股份有限公司或中央匯金，向A股投資最少3,000億元的本地資金。 消息一出，恒指當天曾反彈超過550點，最終收市漲392點，重回15,000點以上。翌日，人民銀行連放大招，行長潘功勝罕見地親自召開記者會，並在會上宣佈降準50個點子，幅度比市場預期的高出一倍，並向市場釋放一萬億流動性，反映中央全力提振經濟及阻止股市繼續下滑的決心，刺激中港股持續反彈，恒指再漲545點。 其後中央的政策浪接浪，先是下調支農支小再貸款及再貼現利率0.25個百分點，並將普惠小微貸款的認定標準由單戶授信不超過1,000萬元，放寬到不超過2,000萬元；為支持房地產企業保交樓，人民銀行聯合國家金融監督管理局共同公佈，將允許經營性物業貸款用於償還存量房領域的相關貸款及公開債券，提高內地房企的資金流動性，一度刺激內房股全線飆漲。 最令市場振奮的，是將市值管理納入央企負責人考核，同時鼓勵央企透過回購、增持等方法向市場傳遞信心及穩定市場預期，該政策相當於國企負責人如果想「升官」，其中一個考核便是公司的股價，股價過低將影響個人升遷。 消息一出，中國電信(0728.HK; 601728.SH)一馬當先表態，稱正積極研究市值管理；中海油(0883.HK; 600938.SH)首席執行官及總裁周心懷也在電話會議中表示，公司一直按市場監管局和國資委要求，積極謀劃市值管理工作，更有專門團隊跟蹤研究。 隱憂是中美博奕 一眾「中特估(中國特色估值股票)」全線抽升，成為這次引領大市回升的主要動力，中海油連漲四天，累升約11.3%，其A股也漲了11.8%；中石油(0857.HK; 601857.SH)更累漲16.5%，A股升幅更大達20.6%；連走勢較落後的中國石化(0386.HK; 600028.SH)，其AH股在四天內都累漲約10%。 其他「中字頭」股份如中國移動(0941.HK; 600941.SH)、中國電信及中國聯通(0762.HK)，分別累升約5%、7%及11%；至於煤炭股中國神華(1088.HK; 601088.SH)也累漲11.3%，市值較低的中鋁國際(2068.HK; 601068.SH)更曾單日狂飆超過40%，就連股價長期橫行的內銀股都升百分之三至四，相當誇張。 中央連環出招後，恒指全周累升643點或4.2%，扭轉1月開局後連跌三周的弱勢。投行美銀引述EPFR的資料，截至1月24日的一個星期內，中國股票基金錄得119億美元資金淨流入，規模創下2015年7月以來新高，至於追蹤中國股票的最大交易所基金之一的安碩中國大型股ETF(FXI.US)，其看漲期權在上周更錄得一年多以來最高成交額，反映市場看好中國股票。 「人民銀行最近的政策非常積極，下一步或許在農曆新年後下調中期借貸便利(MLF)及貸款基礎利率(LPR)。在中央一連串的穩定股市政策下，中港股市的氣氛開始好轉，估計恒生指數短期低位已經確認。」金利豐證券研究部執行董事黃德几說。 不過中央救市也非萬能，中港股市過去三年陷入漫長熊市，除了因為中國經濟復甦不如預期外，最困擾市場的仍是中美博奕。例如恒指成份股中的聯想集團(0992.HK)及藥明生物(2269.HK)，1月26日便突然傳出可能受到美國制裁，前者有報道稱美國政府將禁用聯想電腦，後者則因為美國議員擬將提交法案，限制藥明生物等中國生物科技企業獲得聯邦合約，藥明系股份一度急挫超過20%，拖累恒指表現。 黃德几都認為，現時投資者都像驚弓之鳥，「金融市場一遇到不明朗事件，肯定先沽貨，就算藥明管理層有回應，也無阻跌勢，反映在中美博奕的大前提下，市場非常怕美國制裁帶來的影響。美國今年總統大選，政策大方向仍會針對中國，投資者應儘量避開相關股份」。他稱，「中特估」可能是投資者的理想之選，因這類股票不受美國影響，而且估值低息率高，防守性較強。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
