索康尼增長放緩 特步主品牌跌勢未止
公司公布，特步主品牌第三季零售銷售按年錄得中單位數跌幅 重點： 特步同名品牌第三季銷售持續下滑；公司在中國營運的索康尼品牌，增長亦有所放緩 公司上半年收入收縮，正寄望索康尼品牌及海外拓展帶動增長回升 陽歌 在中國運動服飾市場的龍頭之爭中，外國品牌多年落後後，突然重新站穩腳跟。至少，新興品牌表現不俗；耐克、阿迪達斯等老牌巨頭，則與安踏、特步等中國本土品牌一同陷入困境。 這是特步國際控股有限公司（1368.HK）最新季度營運更新所呈現的主要訊息之一。公司正加大對旗下外國品牌的押注，尤其是跑鞋品牌索康尼。從更大的層面看，特步與安踏（2020.HK）、李寧（2331.HK）等本土同業一樣，正面對中國經濟多年高速增長後動能減弱所帶來的內地市場大幅放緩。 在業務放緩之際，特步今年上半年更罕見地錄得收入下跌。新興外國品牌是少數仍能在中國市場取得增長的品牌之一，但增速也在放慢。這也促使特步及其同業開拓海外新市場，成為近期中國零售商的共同趨勢。 最新政府數據概括了許多企業面對的市場寒意。中國服裝、鞋類及紡織品相關零售在2026年上半年仍錄得6.7%的較快增長，但此後持續放慢。9月增幅僅1.2%，市場到年底甚至可能轉為收縮。 特步截至9月底止三個月的營運更新已顯示收縮跡象，旗下外國品牌則是例外。根據公告，佔公司收入逾80%的特步主品牌，第三季零售銷售按年錄得中單位數跌幅。表現雖然不理想，但跌幅與上一季相同，且明顯差於公司2025年第三季錄得的低單位數增長。 索康尼增速放緩 索康尼第三季零售銷售表現較好，錄得中單位數增長。但相較該品牌2025年第三季逾20%的增幅，增長已大幅放緩。 最新營運更新中的其他數據也不太理想，不過至少過去一年大致持平。第三季零售折扣幅度為25%至30%，與第二季及2025年第三季相同；渠道庫存周轉期也維持在4.5至5個月。因此，公司尚未大幅折價促銷、清理庫存，至少目前還沒有。 安踏在特步公布業績前一天發布了自己的季度營運更新，呈現類似趨勢。安踏主品牌第三季零售銷售錄得中單位數跌幅，斐樂品牌則下跌低單位數。唯一亮點是安踏旗下其他品牌，包括外國品牌迪桑特和可隆，第三季增長25%至30%。 投資者已習慣特步及同業傳出壞消息，最新報告反映的穩定表現似乎受到市場歡迎，索康尼增長轉弱則未成為焦點。特步股份周五早市尾段在業績公布後升約4%，但年初至今仍跌約30%。安踏股價今年跌幅較小，約為6.2%，反映其行業領先地位及更廣泛的全球布局。 安踏的估值也反映出這種溢價，其市盈率為12倍，高於特步的7.3倍及李寧的9.9倍。不過，這些數字仍遠低於全球運動品牌龍頭耐克（NIKE.US）的18倍，以及阿迪達斯（ADS.DE）的20倍；兩家公司近期在中國市場同樣面臨挑戰。 拓展海外市場 總的來說，新興外國品牌在中國崛起，以及本土企業尋找海外新機會，將是未來數年中國運動服飾企業的兩大重要趨勢。 特步憑索康尼在本土市場取得佳績，安踏則有迪桑特和可隆；亞瑪芬體育（AS.US）同樣顯示中國消費者正接納這些新興外國品牌。安踏持有亞瑪芬體育約40%股權，是其最大股東。亞瑪芬體育在中國經營始祖鳥、薩洛蒙及威爾勝等品牌，第二季大中華區銷售額按年增長35.5%，由一年前的4.1億美元升至5.56億美元，成為公司全球銷售額最高的地區。 相比之下，耐克和阿迪達斯等較成熟的外國品牌，以及安踏旗下歷史較久的斐樂品牌，近期在中國市場的表現都不太理想。耐克和阿迪達斯在中國由滔搏（6110.HK）代理銷售。 此外還有全球化布局，安踏是中國運動品牌中的先行者之一。除了持有亞瑪芬體育股權，安踏本月初還完成以17億美元收購德國運動品牌彪馬29%股權，成為市場焦點。 特步也正拓展海外市場，近期進軍東南亞，過去一年先後進入馬來西亞、新加坡和印尼。公司表示，目標是在未來三年將海外收入每年增長50%，遠高於其整體業績表現；今年上半年，公司收入按年下跌0.6%至68億元人民幣（下同）。 不過，海外收入在特步業務中仍只佔較小部分。公司表示，目標是未來三年海外收入每年增長50%；上半年該業務收入增逾一倍，但未公布具體金額。據報，特步2025年海外收入僅約2億元，佔當年總收入不足2%，顯示國際業務目前仍只帶來有限貢獻。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
完成17億美元收購 安踏持彪馬近三成股權
運動服飾企業安踏體育用品有限公司（2020.HK）周三表示，已從Artémis SAS手中完成收購德國彪馬（Puma SE）29%股份，交易金額達15億歐元（131.7億港元），進一步擴大全球業務版圖。收購於1月公佈，交易完成後，安踏已成為彪馬的單一最大股東。 安踏表示，將為彪馬提供其多年積累的管理、零售及全球資源整合經驗。安踏稱，「充分尊重」彪馬的運動傳統、品牌特性和企業文化。公司補充道，入股後將尋求在彪馬董事會中獲得「充分的代表權」。 安踏的其他海外資產包括亞瑪芬體育（AS.US）38%的股份，後者旗下擁有始祖鳥戶外服飾和威爾勝網球裝備等品牌。公司還擁有包括斐樂和迪桑特在內的多個全球運動品牌的中國經營權。 安踏股價周四升0.6%，收報71.8港元。今年以來，該股已累計下跌10.6%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
上市三年市值蒸發九成 Keep要翻身路難行
Keep今年上半年線上付費收入大跌，要靠運動用品銷售增長來抵銷 重點： 上市以來公司持續虧損 AI概念業務暫未見顯著貢獻 鄭瑞棠 中國著名線上運動平台Keep Inc.（3650.HK）近日公布2026年度中期業績，收入8.25億人民幣（下同），按年微升0.4%，期內虧損1,219萬元，比去年同期的3,543萬元虧損大幅收窄66%。 其實公司多年來一直處於虧損，2023年上市虧損2.23億元，2024年虧損大幅增加至4.69億元，至2025年才減少至7,200萬元。不過若扣除以股份為基礎的薪酬開支及投資公允值變動的非現金開支，近年已錄得經調整利潤，2025年度及2026上半年分別為2,522萬元及587.7萬元。 瘦身教父傳奇 雖然經營漸有起色，但卻未能為股價帶來刺激，近期Keep的股價一直在1.7港元附近的歷史低位徘徊，比2023年在港交所招股上市的發行價28.92港元，足足下跌近94%。回想當年藉著新冠疫情後的運動熱，令Keep得以在估價高峯期上市，其九十後創辦人王寧，本身亦是一個瘦身故事的傳奇。 王寧1990年出生，畢業於北京信息科技大學，2014年即將大學畢業時，眼見自己體重達90公斤，於是在網上尋找減肥資訊，半年內成功減重30公斤。 他有感在不同網站尋找減肥資料十分煩瑣，於是萌生將所有健身內容聚集在一個平台的念頭。當年9月，他註冊成立北京卡路里科技，著手編寫健身應用程式，終於在翌年推出線上運動平台Keep App，憑自律給我自由的口號迅速打響知名度，一年內月活躍用戶已達百萬，兩年後更達至千萬水平。 王寧在資本市場的操作十分積極，公司於2014年至2021年之間完成九輪融資，參與明星投資者眾多，包括紀源資本、軟銀、高瓴資本、騰訊等。2022年起，連續三次向港交所遞交上市申請，最終2023年七月成功上市。 Keep上市後一直處於虧損，主要是由於仍未找到成功賺錢的商業模式。早期收益主要靠線上付費收入，在新冠疫情期間受惠人人留在家中運動，2022年月活躍用戶創下3,640萬的高峯，但之後卻輾轉回落。2026年6月底平均月活躍用戶比高峯期下跌一半至1,858萬名，較去年同期下跌17%，不過用戶每月平均收入卻大增21%至7.4元。上半年線上會員及付費內容的收入為2.47億元，下跌26.9%。 用戶貴精不貴多 用戶下跌可說是公司近年採貴精不貴多的政策，平台內低運動意願的客戶流失，月活躍用戶的平均運動時間同比增長15.3%，反映用戶結構正步向高黏性，高活躍人群聚集。 但另一方面，今年上半年自有品牌運動產品的收入增長21.7%至4.83億元，佔總收入的比例由去年中的48%，上升至58%，毛利率更上升5.3個百分點至40.1%。 當中運動裝備期內收入同比增長49%，佔公司自有品牌運動產品收入比例達六成以上。增肌產品在上半年熱賣，總銷售額（GSV）增長63%；瑜伽產品GSV增長33%；減脂產品GSV增長49%。 Keep作為內地最大線上運動平台之一，但近年賣產品已成為主要收入，儼如體育用品股。不過Keep相對上又不見得有優勢，例如內地體育股龍頭安踏（2020.HK）2025年毛利率達62%，李寧（2331.HK）同期毛利率也有49%，明顯遠勝於keep。 未來增長繫於AI 未來公司要有較高盈利增長，及在市場上獲得更高估值，相信繫於AI相關產品的發展。公司強調朝向AI驅動運動健康生態的長期策略，首先推出自研運動健康垂直大模型Keeppace.ai，並於今年八月完成國家及北京市大模型備案。 另外就AI商業化，最新發布App 9.1版本，招收獨立付費的超級AI會員，涵蓋AI語音陪跑，多維數據分析等，上半年推出超過8,000節的AI課程。日均tokens的調用量從2026年3月的84億，倍增至7月的185億。 總結Keep目前股價比招股價已跌逾九成，市值由逾160億港元，銳減至目前約8億港元，隨著近年業績顯著改善，相信再大跌空間有限。但目前AI發展仍處初步階段，未有顯著盈利貢獻，相信要重回估值高峯仍遙遙無期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
安踏業績疲弱 品牌CEO辭職
周三財新報道，安踏體育用品有限公司（2020.HK）的自有品牌安踏負責人已辭職，近期該運動品牌業績疲軟。一位發言人告訴財新，安踏品牌CEO徐陽因家庭原因辭職，並將轉任公司另一職位。 徐陽辭職之際，安踏品牌去年營收僅增長3.7%，至348億元，約佔公司總銷售額的34%，較該品牌2024年10.6%的增速大幅放緩，該品牌去年毛利率也下降0.9個百分點至53.6%。 徐陽曾負責公司高端品牌始祖鳥在中國市場的初期成功，該品牌由安踏於2019年收購。他於2023年重返安踏品牌，肩負提升品牌形象和促進銷售的任務。 安踏股價今年迄今下跌約8.2%，跌幅小於規模較小的競爭對手李寧（2331.HK）和特步（1368.HK），後兩者分別下跌19%和30.6%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
戶外熱潮催谷增長 奔赴自然再闖港股
主打高性價比戶外服飾公司奔赴自然增長迅速，但高庫存與較長周轉天數，也為其業務敲響警號 重點： 奔赴自然已申請赴港上市，公司估值達28億元，投資者包括騰訊、啟明創投及李開復旗下Sinovision 這家戶外服飾企業仍需證明，即使研發投入偏低、沒有自有生產能力，且高度依賴頭部達人帶貨，仍能維持高速增長 譚英 熱愛戶外的人通常不會輕言放棄，無論是登頂高峰、釣上大魚，還是完成一場越野賽，往往都要歷經多次挑戰。這種精神，同樣適用於奔赴自然戶外運動集團股份有限公司。該公司上周第三度申請赴港上市，希望憑藉中國千禧世代與Z世代年輕人近年興起的戶外熱潮，以及自身高速增長故事打動投資者。 這家前稱「伯希和戶外運動集團」的公司，最新上市申請文件顯示，其收入與盈利表現都相當亮眼。 2023年至2025年間，公司收入由9.08億元（1.34億美元）增至27.9億元，三年間增長逾兩倍，年均增速約75%。同期淨利潤亦由1.52億元增至3.56億元以上，毛利率則由58.2%提升至63.7%。此次上市由中金公司與中信證券擔任聯席保薦人，顯示其IPO規模可能不小，集資額或高達1億美元。 若成功上市，奔赴自然將成為中國本土戶外服飾品牌中，首家登陸境外資本市場的企業。不過，它並非唯一爭奪這項頭銜的公司，競爭對手蕉下同樣已申請赴港上市，但至今仍未完成掛牌。 奔赴自然的上市前投資者名單相當亮眼，包括騰訊、啟明創投，以及李開復旗下的SDF LB等機構，這些投資者過往更常出現在科技公司融資案中。2025年3月最新一輪融資中，騰訊投資3億元，啟明創投投資1.5億元，而SDF LB則投資7,000萬元。該輪融資對公司的估值達28億元。 奔赴自然採取直接面向消費者（DTC）模式，近70%的銷售來自線上渠道。公司亦建立規模不大但持續擴張的線下零售網絡，佔總銷售18.1%，其餘12.3%則來自分銷商與批發渠道。 奔赴自然較為特別之處，在於其幾乎「All in」式押注品牌營銷。公司1,074名員工中，銷售與營銷團隊多達570人，佔總人數一半以上；相比之下，其研發與設計團隊僅有50人。 過去十年間，公司一直與影視明星合作，但真正帶來爆發性效果的，是以古裝劇聞名的演員兼歌手成毅。成毅於2024年10月成為品牌全球代言人。公司稱，官宣後僅14小時，奔赴自然全網曝光量便突破10億次，互動量超過2億次，並帶來逾6,000萬元商品交易總額（GMV）。 奔赴自然的模式，與不少國際品牌頗為相似，即將生產外包，再憑藉品牌形象與溢價能力獲取高毛利。相比之下，多數中國本土服飾企業過去主要依靠代工起家，長期難以建立真正獨立的品牌定位。因此，在中國戶外服飾市場中，像奔赴自然這樣專注品牌營銷、並把生產與物流外包的企業，仍屬相對少見。 品牌管理轉型 公司最早於2006年成立時，主要為其他品牌提供供應鏈管理服務；2012年則推出自有品牌「伯希和（Pelliot）」，正式切入毛利率更高的品牌業務。品牌名稱來自20世紀初法國考古學家兼探險家Paul Pelliot。公司目前仍沿用「伯希和」品牌，但已於今年1月將公司名稱改為GoNature。 奔赴自然將自身定位為「輕資產」企業。2025年，公司向155家委託製造商支付的費用，相當於收入的36.3%，低於過去兩年超過40%的水平。不過，由於供應商提高產品價格，成品採購成本佔銷售成本比重，已由12.3%升至2025年的41.7%。 奔赴自然直到2022年時規模仍然不大，當年年銷售額約3億元。不過，隨著品牌開始向中高端市場升級，公司業務開始快速起飛，從原本主要販售平價防風外套，逐步轉向與始祖鳥（Arc’teryx）等高端戶外品牌競爭。始祖鳥母公司Amer Sports（AS.US），則由中國體育用品企業安踏體育（2020.HK）持有。 目前，奔赴自然被市場視為「平價版始祖鳥」，尤其憑藉防水硬殼衝鋒衣建立知名度，相關產品自2023年起迅速走紅。始祖鳥近年在中國市場極為成功，其售價高達1,000美元的硬殼衝鋒衣，更成為不少中國城市戶外愛好者眼中的「必備單品」。 雖然奔赴自然成功控制製造成本，但銷售與分銷開支卻未能同步受控。相關支出由2023年的2.77億元，大增至2025年的逾10億元，佔收入比重亦由30.5%升至37.9%。這只是公司在高速擴張下，成本管理壓力逐漸浮現的多個警訊之一。 公司的庫存亦快速膨脹，由2023年的2.38億元增至2025年的8.7億元，截至今年3月更進一步增加40%至12億元。更令人擔憂的是，庫存周轉天數已由2023年的189天升至2025年的264天，意味產品平均需在倉庫積壓長達約9個月才能售出。 公司的研發投入同樣偏低，2025年研發支出僅7,400萬元，約佔收入3%。對一家希望以先進面料與輕量化設計作為核心賣點的企業而言，這樣的研發規模顯得相對有限。 奔赴自然同時亦面對愈來愈激烈的市場競爭。其戶外衝鋒衣售價約介乎400元至1,000元，約合60至150美元，低於始祖鳥與VF Corp.（VFC.US）旗下The…
簡訊：15億歐元購彪馬29% 安踏國際化邁進一大步
運動品牌安踏體育用品有限公司（2020.HK）周二公布，向Artémis 購入彪馬4,301.5萬股，每股作價35歐元，涉資15億歐元（138.9億港元），持股約29%。 安踏表示，收購具有重大戰略意義，能讓集團進一步提升全球體育用品的地位及品牌知名度，增強國際競爭力。 彪馬現時在法蘭克福證券交易所上市，主要從事各類體育及運動生活產品開發及銷售，產品涵蓋彪馬品牌的鞋類、服裝及配飾。公司去年六月底止的收入達40.2億歐元，但虧損2.47億歐元。 安踏周二開市升1.5%報77.5港元，過去一年股價由高位下跌26%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：安踏品牌上季零售額錄得負增長
運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）周二公布，按零售價值計算，安踏品牌去年第四季錄得低單位數負增長，但全年零售額按年錄得低單位數正增長。 Fila品牌方面，第四季度零售額按年錄得中單位數正增長，全年零售額同樣錄得中單位數正增長。其他品牌組合方面，包括Descente及Kolon Sport等品牌，第四季度零售額按年錄得35%至40%的正增長，全年零售額按年增長約45%至50%。 安踏股價周三低開，至中午休市報77.80港元，跌5.75%。過去六個月，該股累跌逾16%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
