可口可樂

公司超過三分之一的收入與美國密切相關，隨著關稅和產能過剩問題導致前景承壓，其港股上市計劃面臨不確定性 重點： 儘管國內外面臨雙重壓力，新琪安赴港上市申請已獲中國證券監管機構批准 公司嚴重依賴美國市場，去年佔其收入的35.2%，隨著新關稅的影響顯現，可能擠壓其盈利能力  　 夏飛 中國人造甜味劑生產商正掀起一股甜蜜風暴，其中一員正密鑼緊鼓地準備在香港上市。但愈演愈烈的中美貿易戰，讓這個上市計劃增添了一絲苦澀。 新琪安科技股份有限公司是中國最大的甘氨酸和三氯蔗糖等甜味劑生產商之一。上周，公司在香港的上市計劃獲得了中國證券監管機構的備案，即將加入其他六家已公開上市的中國甜味劑生產商行列。 產能過剩是中國很多行業普遍存在的問題，不同於許多中國同行，新琪安似乎受此影響不大。這是因為通過專注全球客戶，主要是美國和歐洲客戶，得以避免這個問題，通過在泰國和印度尼西亞的工廠，為這些客戶提供服務。 去年，新琪安近80%的收入來自海外客戶，其中北美地區佔總收入的 41%。根據貿易數據庫沃爾扎（Volza）的數據，新琪安的主要客戶包括美國食品和飲料巨頭可口可樂和卡夫亨氏等公司。 雖然到目前為止，海外戰略讓公司獲得良好的發展，但隨著中美陷入一場看不到盡頭的貿易戰，這一戰略可能很快就會成為一個拖累。這可能會引發人們對新琪安前景產生疑問，如果完成港股上市，其估值也可能會受到影響。 美國夢漸遠？ 儘管新琪安的總部位於內陸的江西井岡山（那裡是毛澤東建立革命根據地的地方，如今也是備受愛國人士推崇的熱門旅遊景點），但該公司卻有著不同尋常的全球視野。 2003年成立的新琪安，抓住新一代消費群體對健康注重的商機，大力生產三氯蔗糖，這是一種第五代人造甜味劑。新琪安在2月份提交的上市文件中披露，預計未來五年內，三氯蔗糖將成為增長最快的一類甜味劑。 2023年，包括世界衛生組織在內的多家全球機構宣布，1965年問世的第三代人造甜味劑、最受行業歡迎之一的阿斯巴甜可能致癌，這一消息給新琪安和其他三氯蔗糖生產商帶來了機遇。 與金禾實業（002597.SZ）以及其他一些競爭對手不同，新琪安是中國唯一一家將生產放在海外的人造甜味劑生產商，2019年它建立了首個海外工廠。這一舉措頗具前瞻性，旨在避免在美國總統唐納德・特朗普第一屆任期內捲入中美貿易戰。 公司在上市文件中表示：「為分散美國加徵關稅帶來的風險，我們在印尼工廠生產食品級甘氨酸，並從印尼向美國客戶出口我們的食品級甘氨酸。」然而，從印度尼西亞出口的甘氨酸最終仍需繳納美國徵收的4.2%的反傾銷稅，而從中國運往美國的三氯蔗糖繳納的關稅稅率相近，為3.7%。 如今，中美貿易戰迅速升級，很可能會給把美國作為最重要海外市場的新琪安造成更大的打擊。 本月，特朗普政府將所有中國進口商品的關稅提高到了145%，促使中國採取了報復性措施。但對新琪安來說更關鍵的是，特朗普還威脅要對印度尼西亞的進口商品徵收32%的關稅，對泰國的進口商品徵收36%的關稅。後來，特朗普對這些威脅要加徵的關稅暫停實施90 天，以此向這兩個國家施壓，迫使它們在此期間與美國進行貿易談判。 去年，新琪安向美國銷售三氯蔗糖和可食用甘氨酸的收入佔總收入的35.2%，較2022年的僅9%大幅上升。該公司披露，去年約41%的收入來自北美地區，2022年僅為9.3%，而同期來自歐洲的收入佔比從32.1%降至20.9%。 2022年，新琪安的收入達到7.62億元（約合1.043 億美元）。隨後，由於甘氨酸和三氯蔗糖供過於求導致價格下跌，2023年的銷售額暴跌逾40%，降至4.47億元。去年，其收入有所回升，達到5.69億元，不過仍遠低於2022年的水平。 國內挑戰重重 目前尚不清楚新琪安的美國客戶是否會承擔部分或全部新增關稅，新增關稅可能會使產品價格翻倍還不止。如果客戶不承擔，海外市場利潤率更高的新琪安，可能會被迫承擔部分新增成本，並且還得更加依賴國內需求。但國內市場也絕非一片坦途，由於產能過剩，國內市場價格戰激烈。 這意味著，向國內市場的轉移可能是一場硬仗，導致該公司的盈利能力進一步承壓。卜市文件顯示，隨著國內三氯蔗糖價格從2022年的每噸386,261元降至去年的每噸148,904元，新琪安的毛利率已從2022年的25.6%跌至2023年和2024年的17.9%。 隨著盈利空間受到擠壓，公司利潤從2022年的1.22億元降至2023年的4,500萬元，去年進一步降至4,300萬元。 在謀求港股上市前，新琪安早前曾試圖在上海和深圳的國內A股市場上市，但未獲成功。去年8月，由於頻繁的股權變更，以及對計劃項目可能不符合環保標準的擔憂，公司在面臨中國證券監管機構的審查後放棄了這一計劃。 新琪安高度集中的股權結構也值得關注，不過這對中國的家族企業來說並不罕見。67歲的創始人王小強與妻子丁丹通過多家實體共持有公司54.8%的股份。兩人34歲的兒子王皓畢業於康奈爾大學，擔任執行董事並領導銷售團隊。 自2022年以來，行業老牌領軍企業安徽金禾實業的股價已經下跌了近一半，而同樣生產甜味劑的金禾實業萊茵生物（002166.SZ）的股價，也從2022年的高點下跌了44%。 儘管如此，目前這兩家公司的市盈率分別在25倍和34倍左右，遠高於1976年發明三氯蔗糖的英國泰萊集團（TATE.L）的8.6倍。如果新琪安的市盈率處於同行的中間水平，那麼它的估值將在13億元左右。但投資者有理由擔心，由於中美貿易戰帶來的所有不確定性，該公司上市後可能出現的任何“甜蜜”上漲行情都有可能是短暫的。  欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

東鵬飲料在內地上市後股價節節上升，近期擬進軍香港資本市場，有望成為功能飲品第一股 重點： 公司的功能飲料銷量，連續4年位列中國第一 去年盈利大增63%至33.3億元 　 劉智恒 自從農夫山泉（9633.HK）的創始人鍾睒睒成為中國首富後，市場開始發覺，原來飲料市場是可以那樣賺錢，盈利是何等豐厚，不是嗎，股神其中一隻愛股可口可樂，不就是屹立百年而不倒的企業。 早於三十多年前，東鵬飲料集團股份有限公司（605499.SH）創始人林木勤就看到飲料市場大有可為，2021年公司在內地市場上市，股價至今升幅超過4.6倍，近日挾著內地功能飲料龍頭的威勢，申請在香港上市，市傳集資金額達10億美元。 三年利潤倍升 根據上市申請文件，東鵬2022年至2024年的收入，由85億元增至158.3億元，年複合增長率達36.5%。三年間盈利分別為14.4億元、20.4億元及33.3億元。集團的毛利率分別41.6%、42.3%及44.1%。 自2021年至2024年，按銷量計，東鵬在中國功能飲料市場連續4年排名第一，市場份額從2021年的15%增長到2024年的26.3%。 所謂功能飲料，主要在於抗疲勞及提神。據弗若斯特沙利文報告，2024年中國軟飲行業零售額為1.3萬億元，當中功能飲料增長最快，從2019年至2024年的年複合增長率達8.3%，高於同期軟飲品的4.7%。預計至2029年，功能飲料市場規模達2,810億元，由2024年至2029年的年複合增長率達11%。 從倒閉到龍頭 東鵬飲料創立於1987年，屬國有企業，主要生產涼茶飲料。要知道九十年代中國的涼茶界有王老吉，東鵬在巨人底下簡直沒法仰視。2003年國有資本撤出，時任銷售總經理的林木勤決定接手，經過多年的打拼下，他將瀕臨倒閉的企業，打造成國內功能飲料的龍頭。 林木勤的成功，在於看準產品的切入點，他知道涼茶鬥不過王老吉、水又被娃哈哈及農夫山泉壟斷，汽水更有可口可樂這座橫亘的大山，只有功能飲料這個市場還可放手一博。雖然紅牛當時開始壯大，但市場仍有頗大空間，競爭者又不多，於是決定要在此賽道大展拳腳。 東鵬當時推出的功能飲料，曾被指模仿紅牛，東鵬那句：「累了、困了，喝東鵬特飲。」的口號，根本就源自從紅牛那句：「困了，累了，喝紅牛」。不過涉抄襲的同時，林木勤在關鍵一著仍是下對了棋。他的策略是「往下打」，不光價格遠低於紅牛，針對的區域也在下沉城市，不挑一線城市與紅牛正面交鋒，先建立自己的橋頭堡才謀定後動。 林木勤聰明之處，在於洞察市場變化的能力，他看到移動互聯網時代的來臨，深明在線營銷的威力，以及年輕人市場的重要。於是在電視劇、綜藝，網劇和遊戲中，東鵬都作出大量投放。最高明是，選擇用微信來進行流量的沉澱。 紅牛的消 東鵬的長 然而，成功有時也要講一點兒運氣，東鵬能成老大，全賴紅牛的內鬥。眾所周知，紅牛曾手執中國功能飲料的牛耳；1995年擁有紅牛的泰國天絲集團跟華彬集團合作，將產品帶入中國，高峰時市場份額超過九成，風頭之勁一時無倆。 可2016年，天絲集團與華彬就紅牛的商標使用時間出現爭拗，雙方對簿公堂，在兩位合作方互鬥下，紅牛發展停滯不前。至2021年華彬敗訴，東鵬剛好成為全國功能飲料銷售一哥，同年更於內地上市。 去年底，東鵬已覆蓋全國近400萬家終端銷售網點，實現全國近100%地級市覆蓋。不過，光一個中國市場，又怎容得下林木勤的雄心；他不甘心只做內地功能飲料龍頭，已將目光朝向海外。因此尋求香港上市集資，不但可充實資本作擴展之用，同時可短時間提升市場知名度，有利集團去開疆拓土，攻城掠地。 東鵬在招股書上明言，集資所得將完善產能佈局和推進供應鏈升級，加強品牌建設和消費者互動，持續增強品牌影響力。另外，著力拓展海外市場業務，探索潛在投資及併購機會。 東鵬在內地A股的市盈率為40倍，香港沒有相類的功能飲品股，若以農夫山泉的30倍，華潤飲料（2460.HK）的20倍比較，取其中位數25倍計算，東鵬估值約在830億港元水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

近年掀起熱潮的大窯汽水，被傳擬在香港上市，雖然公司隨即否認，但市場對這家內蒙古公司的未來仍有無限想像 重點： 2022年收入32億元，按年增50% 公司否認赴港上市傳聞，強調以經營發展為主 李世達 農曆新年到來，資本市場迎來一波餐飲行業上市潮。其中，近年成為飲料市場新寵兒的汽水品牌大窯，其生產商內蒙古大窯飲品有限公司(Inner Mongolia Dayao Beverage Co., Ltd.)也被點名擬赴港上市，不過隨即被公司否認。 據彭博報道，大窯正與顧問合作，最快下半年赴港上市，尋求籌集至多5億美元(約36.3億元)資金。不過，大窯在回應傳媒查詢時就否認有關消息，稱公司以經營發展為主，暫未考慮上市。 儘管大窯已澄清了上市傳聞，但外界對這家公司的好奇並未消減。 大窯的前身是成立於1983年的呼和浩特八一飲料廠，1996年被創始人王慶東收購後，以舊石器時代遺址的大窯文化命名，創建了大窯飲料品牌。憑借低單價大份量定位，大窯汽水快速打開市場，成為內蒙古區域飲品代表品牌之一。成立以來，公司陸續打造「大窯嘉賓」、「大窯橙諾」、「大窯荔愛」及「大窯冰暢」等不同口味的暢銷產品。 背後的男人們 與其他品牌瞄準一般消費者的策略不同，大窯的成功，離不開背後的「一群男人」。 在大窯發跡的內蒙古，男性飲酒比例超過60%，與黑龍江、遼寧等東北省份位居全國領先。東北漢子愛喝酒，酒局應酬多，王慶東卻注意到「不喝酒」的需求。 一些男性基於開車、健康等因素不能飲酒，而拿著可樂瓶碰杯面子又掛不住，於是王慶東將汽水包裝成啤酒的樣子，以綠色玻璃瓶裝、520毫升大份量為賣點，成為酒桌上的「仿真酒」，搭配「喝酒不開車，開車喝大窯」的廣告詞，大窯成功讓汽水也能喝出「微醺」的感覺。 大窯很清楚自身產品適合佐餐與社交的定位，因此鎖定餐飲渠道進行銷售。根據官方披露數據顯示，大窯85%以上的銷售額來自餐飲渠道。 然而，餐館食店一般將飲料價定得頗高，大窯為要推高銷量，選擇對餐飲業讓利，一瓶520毫升裝大窯汽水，官方零售價6元，但餐飲店提貨價不到2.5元。那麼食店在銷售時，即使提價也不會太過份，讓食客願意花費在飲料上，從而提升大窯的銷量。 2021年，大窯啓動品牌營銷升級，「大汽水、喝大窯」這句廣告詞在全國各大城市的地鐵站循環播放。還請來電影《戰狼》男主角、深具硬漢形象的吳京作為品牌代言人，在每一瓶汽水上印著吳京的形象，讓消費者每一次舉瓶都像在與吳京碰杯。 隨著近幾年的快速發展，讓公司業績提升到新高度，據媒體披露，大窯汽水2022年營收為32億元，按年增50%，其營業額是陝西品牌冰峰的10倍、北京品牌北冰洋的3倍。 一路向南 懷著雄心壯志的大窯，目前已在內蒙古、寧夏、吉林、遼寧、安徽、陝西及山東設有七座智能工廠，一路南下朝全國市場邁進。2023年11月，大窯在官方微信號發布了向華南市場發展的計劃。2024年提出「北商南援」計劃，將依靠北方經銷商，分批次、分階段向南推進。 不過，主打低價實惠與情緒價值的大號汽水，能否搶佔更多市場份額，還有許多疑問。首先，可口可樂(KO.US)與百事可樂(PEP.US)佔據中國碳酸飲料市場份額超過八成，剩餘的兩成，大窯必須與冰峰、北冰洋、健力寶、元氣森林等品牌競爭。 另外，大窯依靠的是較低的成本與較大的讓利，與其他品牌相比，大窯汽水不含果汁，口味依靠香精調味，在健康當道的趨勢下亦較為不利。而一款北方飲料要送上南方人的餐桌，還要先過王老吉、天地壹號與椰樹椰汁這幾關。 在搞定了中年男人的需求之後，大窯正試圖說好年輕人的故事。農曆新年是餐飲消費的高峰期，大窯在北京三里屯巨幅廣告屏幕上輪流放送新春主題廣告，以電子音樂和強烈的色彩為主軸、用年輕人的語言打出新口號「有汽就出，瘋感十足」，希望將品牌知名度提升到新高點。 港股市場上，包括蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等新茶飲品牌正在衝刺上市，而去年上市的新茶飲品牌中，茶百道(2555.HK)目前市值約142億元、市盈率約16.8倍，但股價自上市以來已下跌近40%，顯示話題度與股價不一定成正比，這看在大窯眼中，或許是個重要的訊號。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏