印度業務大爆發 冪源二度拼上市
電動車電池系統開發商冪源科技今年印度業務大幅增長，近期更拿下塔塔汽車新訂單，衝刺港股IPO士氣大振 重點： 今年前四個月營收9.5億元，較去年同期大增88% 印度業務收入雖急增，但毛利率急跌 李世達 去年曾因五菱宏光Mini EV砍單而營收大幅下滑的幂源科技控股有限公司，近期在印度的業務大幅增長，今年前四個月營收較去年同期大增88%，公司也再度遞表，趁勢衝刺港股上市。 來自安徽合肥的幂源科技，是一家乘用電動車電池系統開發商，在印度與美國均有開展業務。公司主要設計、製造及銷售電動車的定制電池系統，其次提供儲能解決方案及電池管理系統。 根據弗若斯特沙利文報告，於2023年，按出貨量計，幂源是中國乘用純電動汽車的第四大動力電池系統供應商，市場份額為5.1%。 冪源近年的發展可說是大起大落，2022年受惠於「國民神車」五菱宏光Mini EV大賣，冪源由虧轉盈約1億元，但在2023年由於相關補貼政策結束，客戶訂單大減，冪源營收下滑43%，少賺47%，股東應佔溢利只剩下約5,300萬元。 印度收入大增 不過，隨著公司印度業務的擴大，新的增長動力正在浮現。根據申請文件，2024年前四個月公司營收9.5億元，同比大增88%，股東應佔虧損約2,911萬元，較去年同期減少23%。 從地區看，今年前四個月，公司中國業務收入為5.3億元，同比增長35%；來自印度的收入則錄得3.9億元，是2023年同期1億元的2.9倍，佔整體收入比例也從20%增至41.9%。 公司表示，印度收益大幅增加，主要歸因於當地主要客戶訂單上升，其客戶是印度領先的電動車製造商。根據相關報道，冪源在印度的主要客戶，應是印度最大汽車品牌塔塔汽車(TTM.US)。今年上半年，塔塔的電動汽車在印度的市佔率高達60%。 報道稱，塔塔近期推出的新電動車Curvv，是首次在乘用車上採用了冪源科技生產的電池系統。此前，塔塔旗下電動巴士 Starbus EV 一直採用冪源電池系統。塔塔還表示，將擴大向冪源採購。 塔塔汽車目前一共推出四款電動車型，除Curvv外，電池系統都是由塔塔集團旗下的Tata AutoComp生產。Curvv是塔塔首次在乘用車上採用中國公司生產的電池系統產品，引起不少討論。 有分析認為，塔塔轉向冪源是為了解決電池性能的問題，通過採用新的電池系統設計和不同類型的電池，尋求提高可靠性。Curvv分為55kWh版本和45kWh版本，前者仍使用Tata AutoComp組裝的電池系統，僅後者採用冪源產品。 儘管印度政府努力實現「印度製造」目標，但目前印度電動車電池仍仰賴中國進口。值得一提的是，Curvv Tata AutoComp版本使用的是國軒高科(002074.SZ)的105Ah方型電池，而冪源版採購的則是億緯鋰能(300014.SZ)的15.2Ah圓柱型電池，都是「中國製造」。 毛利率跌逾九成 申請文件顯示，公司在印度的電動車電池系統銷量，由截至2023年前四個月的810個，增加至截至今年前四個月的12,604個，成長接近15倍。 然而訂單雖爆增，卻並未改善冪源印度業務的盈利能力，反而大大侵蝕毛利率。申請文件顯示，今年前四個月，印度業務毛利率從2023年同期的18.8%，驟降至僅剩1.3%，幾乎是做賠本生意，難怪公司持續虧損。 公司表示，毛利率大幅下降，主要因為毛利較高的電動巴士收入減少，原因是印度大選前政府減少採購訂單。另外，首款乘用車電池系統產品毛利率相對較低，是為了「獲取市場份額採取的定價策略」，加上從中國採購電芯產生的空運費用較高。公司強調，「正持續優化生產及採購效率，產品生命周期開始時產生的成本通常較高」。 總的來說，正式進軍印度乘用車市場，或許是冪源二次遞表的最大亮點。印度人口眾多、市場基數大，且電動車市場份額僅約2%，印度政府企圖打造「全球電動車製造中心」，目標在2030年將電動車份額提高到30%，發展潛力巨大。 不過，印度市場也面對基建不足、供電不穩、中印地緣政治紛爭等不利因素。機遇在於，冪源在印度已有兩家工廠，是少數能在本地製造及提供服務的供應商，按裝機量計算，冪源印度第二大純電動車電池供應商。相較於中國新能源車企紛紛開始自研電池以降低成本，好好發展印度市場或許是一條出路。…
產能過剩競爭慘烈 正力新能上市集資迎難關
動力電池行業競爭激烈，許多企業仍處於虧損階段，上市是主要融資途徑，正力新能電池近日申請在港上市 重點： 正力新能今年首三個月虧損近7千萬元 動力電池企業已進入汰弱留強的階段 劉智恒 隨著全球要減碳排放，電動汽車已成為未來趨勢，作為電動車核心部件的動力電池，需求相當強勁，然而近年行業競爭愈趨激烈，除行業巨頭外，行內企業都陷於艱苦經營，大家也要設法尋求資本去打一場持久戰。 動力及儲能電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司剛申請在港上市，公司提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統的一體化方案。按動力電池裝機量計，2023年正力新能在動力電池市場排第十位。 正力新能創始人是曹芳及陳繼程，曹芳是中國鼎鼎大名的玻璃大王曹德旺的妹妹，她與陳繼程也曾在福耀玻璃任職十多年。曹芳於2014年開始從事動力電池，創立江蘇塔菲爾，至2019年與陳繼程成立正力新能。 憑藉曹芳的背境及超強人脈，加上政策支持動力電池，公司迅速成長。據上市申請文件披露，2021至2023年正力新能的收入分別為15億元、32.9億元及41.6億元；期間虧損為4億元、17.2億元及5.9億元。 今年首三個月，公司收入7.4億元，按年增長近七成；虧損近7千萬元，但相較去年同期虧損1.68億元，已大幅收窄58%。 多年虧損 公司連年虧損，全因企業初期需要在產能和產品研發進行大量前期投資。正力新能解釋，投資可能要到生產設施建成並形成一定規模後，才能產生實質性回報，而這可能需要相當長的時間。另一方面，企業要不斷在技術和產品的研發投入巨資，以確保能夠先於行業趨勢和推出具有競爭力的產品。 根據弗若斯特沙利文的資料，由於新企業未能利用規模經濟效益達到最佳運營效率，導致中國動力電池行業的新企業，平均有三到五年處於淨虧損狀態。 由此可見，動力電池是一場持久戰，先要在戰役中生存下來，再而做到規模效應，才有機會獲利。因此，正力新能要藉資本市場的助力，以在這場戰役中成為勝利者。 供過於求 不過，即使能成功集資，目前動力電池市場的問題仍是正力的一大挑戰。首先是市場產能過剩。中國科學院院士歐陽明高預計，國內動力電池產能明年將達到3,000GWh，但行業需求只是1,200GWh。長安汽車董事長朱華榮也表示，2025年國內對動力電池需求約1,000GWh，但現時動力電池行業的規劃產能已達4,800GWh。 若情況真的如是，縱使電動車仍處於增長，但以動力電池供應量來說，需求遠遠追不上供應，而且差距相當大。 產能過剩的一大原因，是業內競爭者太多，更別說幾家巨頭已佔去絕大部份市場，結果是導致動力電池行業變成殺戳戰場，強如市場老大的寧德時代(300750.SZ)，市場份額也被威脅。2023年，寧德時代的裝車量167.1GWh，市佔率為43.11%，較2022年的48.2%下跌超過5個百分點。 競爭不光來自行業，也來自它們原來的顧客，即是電動車企本身。在過去經歷過電池原材料價格高企，供應受限制的影響，多家車企開始自建電池廠，或尋求備用供應商，令到競爭更加白熱化。 汰弱留強 市場的競爭壓力下，動力電池企業為應對挑戰，最終無奈走上降價之路，以爭取訂單及維持市場份額，結果令到價格往下走。 蜂巢能源董事長楊紅新在上月一場論壇後也說：「市場的淘汰在加速，動力電池企業從2020年到現在每年都在淘汰，到今年底可能不會超過40家，明後年仍然是加速淘汰出清的階段。」 事實上，即使沒有產能過剩或價格戰問題，要投資動力電池行業的股票，現時市場也不乏選擇。正力新能說要提升規模效益以扭轉劣勢，但目前動力電池行業中要論規模，寧德時代幾已佔半璧江山，緊隨其後的比亞迪(1211.HK)的市佔率也達27%，之後有中創新航(3931.HK)及億緯鋰能(300014.SZ)，排名第十的正力新能要趕上的路途甚為遙遠。 而且幾位行業巨頭早有盈利，手上資源充裕，縱使市場日趨困難，它們能克服的能力遠較別人強，特別是其資金實力雄厚。考慮以上因素後，正力新能要吸引投資者並不容易。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
億瓏完成境內備案 離美上市一步之遙
中國證券監管機構已批准這家鋰電池製造商的SPAC上市計劃，儘管公司的公開財務信息披露仍然很少 重點： 中國證券監管機構已批准億瓏能源在納斯達克上市，為其與TMT Acquisition Corp.進行SPAC合併的計劃鋪平了道路 這家商用電動汽車電池製造商披露的財務信息幾近於無，讓投資者難以判斷其價值 梁武仁 IPO中的“P”代表“public”，意思是公司通過公開披露財務狀況來進入投資市場。但隨著電動汽車(EV)電池製造商億瓏能源控股有限公司離登陸納斯達克的目標更近了一步，該公司借與SPAC合併的上市計劃，看起來卻比常規上市更加隱秘。 在中國清潔能源汽車蓬勃發展的背景下，億瓏作為商用電動汽車電池製造商，表面上看起來確實很有吸引力。但有關該公司的公開信息仍然很少，至少目前是這樣，這可能會導致投資者無法對這只電動汽車新股過於興奮。 上周，中國證券監督管理委員會(CSRC)批准了它在納斯達克上市的申請，億瓏的名字低調地出現在公眾視野，與公司的隱秘特性相符。證監會表示，旗下電池為商用和專用車輛以及儲能系統提供動力的億瓏，通過與特殊目的收購公司(SPAC)TMT Acquisition (TMTC.US)合併的備案。 實際上，這意味著監管機構給億瓏上市開了綠燈。按照去年3月生效的新規，尋求海上市的中國公司必須獲得監管批准。 億瓏和TMT去年12月簽署合併協議，當時預計將在今年上半年完成交易。現在離最後期限的時間不多，意味時間框架很可能需要延長。但隨著在中國證監會完成備案，億瓏履行了在國內的監管義務，至少可以繼續推進上市計劃。 合併完成後，億瓏的股東將獲得上市公司的4,500萬股股票，每股估值10美元，這將使公司的初始市值達到4.5億美元。如果公司今年和明年均達到收入目標，公司大股東還將再獲900萬股股票。 然而，對於新的外部投資者來說，很難找到有關億瓏財務狀況的信息，導致他們難以評估公司的前景和風險。去年12月的合併公告中，沒有億瓏的任何財務數據，只是給出了全球商用電動汽車和儲能設備市場的增長預測，以此暗示公司的潛力。 TMT Acquisition隨後向美國證券監管機構提交的文件中，也沒有太多關於億瓏的數據。億瓏的運營實體惠州億鵬能源有一個中文網站，但上面沒有財務方面的信息。 從4.5億美元的初始市值來看，億瓏的收入可能遠不及目前已上市的一些電動汽車電池製造商。上市公司中，國軒高科(002074.SZ)去年的收入為316億元，按照市值約350億元計算，市銷率(P/S)略高於1倍。另一家同行億緯鋰能(300014.SZ)，按去年的營收和860億元的市值計算，市銷率約為1.84倍。 電動汽車電池巨頭寧德時代(300750.SZ)的市值最高，超過8,000億元，按去年的年營收計算，市銷率約為1.8倍。 年輕的公司 如果億瓏的SPAC交易對它的估值與其他電池製造商相似，市銷率在1倍到2倍之間，那麼它的年收入應該是幾億美元。這不是個小數目，但對於一家產品價格相對較高的製造商來說也不算大。 話說回來，億瓏相對年輕，從2014年創辦到今天才十年歷史。如果過去涉及公司的交易有任何借鑒意義的話，那可以看到它的估值增長非常快，可能反映了它的增長，儘管很難知道它實際的盈利情況，如果它真的盈利的話。 2016年下半年，電池企業豪鵬國際（同樣是在美國上市，但於2019年進行了私有化）以6,500萬元，收購當時成立兩年的惠州億鵬約35%的股份。這個價格對這家公司（現在是億瓏的主要運營實體）的估值非常低，以美元計算約為2,800萬。 次年5月，豪鵬國際出售了大部分惠州億鵬股份，交易價格為4,600萬美元。截至2017年底，豪鵬國際在惠州億鵬的持股比例不到5%。目前尚不清楚它是否仍持有這些股份，但據推測，億瓏目前持有惠州億鵬的大部分股份。 在億瓏剛剛起步不久，就接二連三地進行交易，很難知道其間究竟發生了什麼。但純粹從估值的角度來看，億瓏在短短八年時間里就從一家市值2,800萬美元的公司躍升至4.5億美元。 這樣的飛躍並非不可想象，因為電動汽車如今在中國風靡一時，並且在全球範圍內也流行起來，意味對鋰電池等零部件的需求很高。清潔能源生產商也越來越多為自己的設施配備儲存太陽能和風能的技術，以便全天候提供更穩定的電力供應。電池是此類存儲系統的核心，為億瓏的產品提供了另一個主要市場。 中國的鋰電池市場很大，但競爭也相當激烈，不過，億瓏為商用電動汽車生產電池這一點，可能會使其免於面臨最激烈的競爭。但是，如果由於缺乏廣泛的充電基礎設施等原因，對這類專用車輛的需求不會像乘用車那樣迅速增長。 一旦投資者獲得更多信息，億瓏可能會像目前中國清潔能源行業的其他公司一樣，成為一個令人信服的增長故事。在去年12月宣佈與億瓏合併的計劃時，TMT指出與億瓏的合併優勢是達致垂直整合，暗示公司的成本結構可能相對較輕，因此可能已經盈利。 但至少就目前而言，在獲得更多信息之前，外界對該公司仍抱有一些疑問。偏好風險的投資者可能會賭一把，押注最終公布的財務數據會看起來不錯。至少，該公司可以為國際投資者，提供一個參與中國鋰電池的機會，因為大多數此類公司的股票，目前只對中國國內投資者開放。…
