地緣政治迭加低流動性 中歐通未能起飛
中國最近採取多項舉措，推動企業在英國和德國上市，但缺乏流動性和地緣政治緊張局勢仍然是重大障礙 重點： 新一屆工黨政府有意改善中英關係，中國企業通過與倫敦的五年股票互聯互通機制上市可能因此受惠 由於流動性低，中國企業仍對歐洲股市持謹慎態度，今年尚沒有新企業通過與倫敦、蘇黎世或法蘭克福的互通互聯機制上市 沈如真 12月初在上海舉行的一個中英投資會議上，倫敦證券交易所集團(LSEG) 中國區首席代表艾德華，向尋求國際資本市場的中國企業發出邀請。他用普通話向聽眾表示：「如果您想在歐洲或中東發展業務，我們認為倫敦證券交易所是您的最佳選擇。」 他指出，倫敦證券交易所是全球最大的證券交易所之一，流動性強，投資者群體多元。在向擔心即將上任的唐納德·特朗普政府可能帶來障礙的公司做推銷時，他指出：「如果因為地緣政治問題而不想在美國上市，那你可以來倫敦。」 在他進行此番推銷的一個月後，英國財政大臣李韻晴計劃於1月初訪問北京，旨在建立更緊密的金融聯繫。此前，上海證券交易所官員也在近期訪問了倫敦、德國和瑞士，以促進合作。 交流活動的加強，突顯中國和歐洲都希望加強商業和金融往來，因雙方都面臨經濟增長放緩的問題，並且都在為特朗普上任後可能爆發的貿易戰做準備，特朗普威脅，要對中國和歐盟出口到美國的所有產品徵收關稅。 但有些事情說起來容易做起來難。儘管經過數年的努力，但鼓勵中國公司在歐洲的英國、瑞士和德國市場上市的幾項機制均收效甚微。2024年沒有任何一家公司通過該機制在三個國家上市，由此可見一斑。 由於程序嚴格，很多中國公司對在倫敦證券交易所上市失去興趣。這些公司也因流動性不足而對瑞士望而卻步，轉而前往它們傳統的首選境外上市目的地香港和紐約，這些地方的IPO市場正在復蘇。 很多中國公司可能還擔心越來越動蕩的地緣政治風向。過去兩年，中歐關係因俄羅斯在烏克蘭的戰爭而動搖，在這場衝突中歐盟堅定地支持烏克蘭。 貿易方面，歐盟還對從中國進口的電動汽車徵收高達45.3%的關稅，因歐盟堅持認為中國向汽車行業提供不公平的補貼。中國汽車工業協會(CAAM)強調此舉的間接危害，警告徵收關稅的決定，給中國在歐盟的運營和投資帶來了「巨大的風險和不確定性」。 誕生於「黃金時代」 「滬倫通」機制於2019年啓動，允許中英兩國的上市公司通過發行存托憑證(DRs)在對方交易所上市。它誕生於中英關係的「黃金時代」，當時跨境貿易和投資急劇增加，而且每年都會舉行高層經濟和金融會談。 然而，在時任首相辛偉誠於2022年宣布結束與中國的「黃金時代」後，該計劃迅速失去了勢頭。 目前只有六家中國公司通過滬倫通機制在倫敦掛牌，而且自化工企業永太科技(002326.SH)於2023年7月上市以來，沒有新的公司在倫敦上市。其他上市公司包括長江電力(600900.SH)和華泰證券(601688.SH)。該機制尚未吸引到任何英國上市公司出售中國存托憑證，在中國A股市場進行交易。 據路透社報道，英國財政大臣李韻晴下個月將對北京進行為期兩天的訪問，旨在重啓近年來遭凍結的高層經濟和金融會談。據《金融時報》報道，會談將聚焦金融服務，還將討論恢復「滬倫通」機制。 現任工黨政府已將改善對華關係作為其主要外交政策目標之一。事實上，據報道，電商快時尚品牌Shein正與倫敦證交所商談在倫敦上市事宜，此前該公司在首選目的地的紐約遭受遇冷。這樣的上市最早或將於明年進行，可能會籌集數十億美元的資金，成為中國公司在歐洲規模最大的上市。 瑞士項目同樣進展緩慢 重啓後的滬倫通將面臨的困難，也反映在中國和瑞士的互聯互通項目上，這是連接中國公司與歐洲證券交易所歷史第二悠久的項目。在中國企業最初爭相在瑞士證券交易所(SIX Swiss Exchange)上市之後，由於交易清淡，中國企業基本上放棄了這一渠道。 迄今為止，共有17家中國企業在瑞士證交所上市，其中包括樂普醫療 (300003.SZ)和電池製造商欣旺達(300207.SZ)。但它們的全球存托憑證交易幾乎不存在，股票往往在數周甚至數月沒有任何股票易手。 這類瑞士全球存托憑證交易的價格也經常低於上海上市的同等股票。導致套利交易員經常將這些全球存托憑證(GDR)交換成包含的A股股票，他們可以在中國以更高的價格出售，從而迅速獲利。最後一家在瑞士上市的中國企業是星源材質(300568.SZ)，時間是一年前的2023年12月。 天順風能(002531.SZ)和三花智控(002050.SZ)本月都以市場條件發生變化為由，取消在瑞士上市的計劃，十多家中國公司也做出了類似決定。三花智控在另一份聲明中稱，該公司目前計劃在香港上市。 深圳上市的電池製造商寧德時代(300750.SZ)原本也計劃在瑞士上市，現在據報道也在考慮赴港上市，預計將籌集至少50億美元。「隨著香港IPO市場持續向好，投資者信心日益增強，香港作為上市目的地的吸引力與日俱增」畢馬威中國合伙人劉大昌在最近的一份報告中寫道。 未來在法蘭克福？ 與此同時，上海證券交易所稱其最近帶領一些中國上市公司不僅去了英國和瑞士，還去了德國訪問，促進在這三個國家的跨境上市活動。 中國企業在德國上市的歷史可以追溯到2018年，當時家電巨頭海爾通過法蘭克福證券交易所出售全球存托憑證。但該機制始終沒有太大起色。上個月，上海證券交易所、德意志交易所集團(DBG)和中德合資的中歐國際交易所(CEINEX)簽署了一項新的上海、法蘭克福股票互聯互通機制協議，這種交叉上市的可能性出現了新的生機。…
晶科尋找融資的故事 德國發GDR集資6億美元
這家太陽能組件製造商在上海上市的子公司，計劃在法蘭克福出售不超過1億股全球存托憑證(GDRs)，籌集最高6.33億美元 重點： 在上海上市的晶科能源股份，計劃通過在德國發售GDR籌集逾6億美元，並利用資金在中國和美國市場擴張 相較其在上海的交易價格，公司的GDR發售價折扣幅度較大 陽歌 如果美國投資者不看好你，或許德國投資者會看好你。 這似是晶科能源控股有限公司(JKS.US)的最新想法，公司剛剛宣布通過在中國上市的主要子公司，將發行GDR來籌集資金。晶科能源控股周一表示，晶科能源股份有限公司(688223.SH)將在德國法蘭克福證券交易所發行GDR，出售不超過1億股，籌集最多45億元。 這個故事有很多值得關注的地方，包括在美國上市的晶科能源控股和在上海上市的晶科能源股份估值差距較大。晶科能源控股目前持有晶科能源股份58.6%的股份，但新股發行後，其持股比例將被稀釋至53.3%左右。 另一個重要故事是，為什麼這家公司（我們統稱晶科，代指兩家分別在美國和上海上市的實體）要通過這種特殊的方式籌集資金。中國大約三年前推出了GDR計劃，鼓勵在國內A股市場上市的公司在海外籌集更多資金，目前德國、瑞士和英國都有一些這樣的中國公司上市。 但目前在這三個國家上市的幾十家中國公司中，幾乎所有公司的交易都很清淡，交易間隔往往長達數天甚至數周。與公司A股市場的估值非常相似，這可能是GDR頗具吸引力的原因之一。相比之下，同時在中國內地和香港或美國上市的中國公司的估值差距通常很大，香港和美國的國際投資者對同一家公司的估值，往往遠低於上海和深圳的國內投資者。 最後但同樣重要的是，晶科只是眾多因行業產能嚴重過剩，導致財務狀況越來越糟糕的太陽能組件製造商之一。這情況導致價格暴跌，許多公司陷入虧損。晶科就是其中之一，第二季度錄得淨虧損1.01億元，不過經調整後仍保持盈利。 說到這裡，我們再回過頭來詳細說說前面提到的各個問題，首先是在美國上市的晶科能源控股，與在中國上市的晶科能源股份之間的估值差距。 由於行業目前的困境，晶科能源控股今年股價下跌了45%，目前市值約為10億美元，市盈率僅為5.9倍。相比之下，晶科能源股份今年股價基本保持不變，市值為860億元，約合120億美元，市盈率為19倍。 這個市值意味晶科能源控股持有的晶科能源股份58.6%的股份價值約70億美元，相當於晶科能源控股自身市值的七倍。這表明中國投資者顯然比美國投資者更看重晶科，也是為什麼最新融資由在中國上市的晶科能源股份，而不是在美國上市的晶科能源控股進行。而且，由於購買GDR的人非常有限，他們對中國公司的估值往往與國內A股投資者大致一致，因此GDR的交易價格，很可能遠高於晶科在紐約掛牌交易的美國存托憑證(ADSs)。 交易清淡 儘管新發行的GDR，可能會以晶科在上海上市的股票相似的高估值進行交易，但該公司似乎也為新股發售準備了折扣，或許是因此次融資規模相對較大。 我們之所以這麼說，是因為晶科稱新發行的GDR最高將佔其擴大後股本的10%，按照晶科能源股份最新市值860億元計算，新發行的GDR價值約86億元。但這次募集到的資金總額約45億元，遠遠低於86億元的價值，這意味公司是在以相對上海證券交易所價格的較大折價出售GDR。 或許是感覺到這一點，宣布融資消息後的第一天，晶科在上海上市的股票在週二早盤交易中下跌了約5%。 晶科並不是因期待法蘭克福成為該股的主要新市場而出股票，這是因為大多數在GDR計劃下交易的中國公司交易量都非常小。根據雅虎財經的數據，在法蘭克福上市的兩家公司——君實生物(688180.SH; 1877.HK; 8SJ.F)和長江電力(600900.SH; CYZB.F)的股票，經常數周都沒有一筆交易，後者今年到目前為止只有七筆交易記錄。 因此，我們可以得出這樣的結論：無論誰購買這些新發行的GDR（我們懷疑可能主要還是中國投資者），他們這麼做可能都是為了獲得較大的折扣，並不打算在不久的將來賣出股票。 最後但同樣重要的一點是，晶科將如何使用這筆資金，以及公司自身的現金狀況。在最新公告中，公司表示將利用這筆資金在山西修建一家工廠，並對其在美國佛羅里達州一家已有六年歷史的工廠，進行大規模擴建。美國這個項目尤其值得關注，因它應有助於晶科繼續在這個重要的市場上銷售產品，即便美國對中國造的太陽能組件進口限制越來越多。 晶科的現金相對充裕，截至6月底持有139億元現金，約合20億美元。但值得注意的是，最新披露的現金規模較三個月前的176億元下降了約20%。這似乎表明，在行業面臨困難之際，公司如今對現金儲備的依賴加強了。 總而言之，晶科利用其在上海上市的公司和GDR計劃作為融資工具的做法，看起來相對精明，這使它能夠實現此次新股發行的收益最大化。通過在交易近乎不存在的德國發行GDR，該公司也不必擔心這些新股會很快湧入市場。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
