銀河娛樂

衛星場模式走入歷史，或將為澳門博企帶來EBITDA利潤率結構性修復的潛力 重點： 三年過渡期至今年底屆滿，澳門現有11間衛星場將全部退場 新濠旗下僅一家衛星賭場，受影響程度不若擁有9家衛星賭場的澳博控股    李世達 對澳門博彩業來說，本周一是歷史性的一天，博彩企業新濠國際發展有限公司（0200.HK）率先宣布，將於今年年底結束旗下駿龍娛樂場及三間摩卡角子機場的營運。駿龍娛樂場是俗稱「衛星賭場」的娛樂場，指的是在博企授權下，於非博企物業內設立、由其他營運商營運的賭場。 根據新濠國際的公告，做此決定是基於整體發展策略調整，相關博彩設施如賭桌、角子機與人員，將重新調配至集團旗下其他物業，而餘下三間摩卡角子機場則擬申請保留營運許可，仍需澳門政府審批。 繼新濠國際後，澳博控股（0880.HK）與銀河娛樂（0027.HK）也先後宣告旗下衛星場將於年底結業。至此，澳門現有11間衛星賭場都將結業，意味著這種曾遍布澳門半島老城區、以酒店樓層為主體、依賴分成收益的商業模式將全數退場。 一個時代的結束 衛星場模式是澳門「原創」。1990年代，當時澳門賭業由何鴻燊、霍英東等人組成的澳門旅遊娛樂有限公司（澳博控股前身）專營，其他有意開賭場者需與專營公司合作，逐漸衍生出衛星場的經營方式。衛星場由博企負責賭場運作和人員管理，但實際經營風險和盈虧由衛星場場主承擔。博企從中收取一定比例的管理費，衛星場則自行引客、承擔開支，賺取收入。 這種「分帳模式」讓不少本地中小型資本能以較低門檻進入博彩產業，也促進了舊城區酒店與周邊服務的繁榮，最高峰時期，澳門衛星賭場超過20家，遍布新馬路至高士德一帶。不過，由於場地與業務並非由博企直接管理，監管存在結構性問題，周邊區域容易成為罪案熱點。 現有的模式下，衛星賭場每100澳門元博彩毛收入中，約40澳門元歸政府、55澳門元歸衛星賭場、5元歸博企。然而2022年新修訂的《博彩法》規定，自2026年起，衛星場物業需由持牌博企擁有，或者需改以管理費模式營運，衛星場業主不再能夠分享博彩利潤，只能收取約15%的管理費，意味著將失去大部分收入。 油水不再，結業成為必然。儘管法律規定有三年過渡期，但銀娛旗下的利澳與總統娛樂場已於2022年先行關閉，預告了行業的結局。 根據政府公布，新濠國際關閉旗下一間衛星場與三間角子機場；澳博旗下澳娛綜合現時經營9間衛星場，其中僅凱旋門娛樂場與十六浦娛樂場有望在收購物業後轉為自營，其餘7間將全數關閉；銀河娛樂則將關閉旗下唯一一間衛星場。所有場所共涉及約5,600名僱員，這些僱員將由博企負責安置。 對於衛星場的退場，市場普遍認為對博企的基本面影響不大，甚至可能帶來中長線正面效應。 瑞銀指出，去年所有衛星場在博彩市場的市佔率合共約5%，衛星場終止營業是博彩需求重新分配機會，有關需求轉移會推高博彩企業收益。如果可以完全吸收來自衛星場的博彩需求，博彩企業EBITDA邊際利潤率可以提升20%至30%。2024財年整個行業物業EBITDA相應提升4%至6%。 澳博情況複雜 摩根大通則指出，衛星場佔銀河與新濠過去12個月EBITDA的貢獻僅為0%至2%，因此轉型影響可忽略不計。但對澳博來說，情況相對複雜。其7間預計停運的衛星場約貢獻4% EBITDA，還有約440張賭枱需重新分配，將為澳博帶來潛在數千名員工的人事負擔。若無法提升賭枱使用率，這筆薪酬壓力可能拖累利潤。 對於澳博來說，部分結業場館如金碧滙彩仍具盈利能力，停運或會影響短期現金流。雖然澳博計劃將原衛星場賭枱調至旗下新場如上葡京與葡京人，但市場份額未必能完全保住，還需時間消化與重建人流動線。中信里昂認為，若順利完成轉移，對新場加速回本有正面作用。 花旗則較悲觀，澳博財務壓力較大，截至2025年首季淨負債達235億港元（29.94億美元），高於行業平均。若未能順利處理收購或調整，澳博在2026年起或面臨利潤下滑風險。 這種看法也反映在股價上，新濠與澳博當日均升逾3%，銀娛則是微升0.45%。但對於衛星場經營者來說，衝擊就相當大。經營金碧匯彩娛樂場的匯彩控股（1180.HK），當日股價崩跌近48%，主因是公司來自娛樂場的收入佔總收入超過66%，管理層已預告明年收入與盈利將大幅減少。 衛星場結業後，澳門老城區的街頭巷尾將重歸平靜，但是博彩企業牌桌上的精算才正要開始。不論是新濠、銀娛或擁有最多衛星場的澳博，短期的人事與成本波動不可避免，卻也是一次順勢轉型的良機，如能有效吸納流量，引導賭客去向，或是一次改寫行業版圖的機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

公司首季業績仍受市場放緩及翻新工程影響，但隨著新客房全面開放，金沙中國的「至暗時刻」或已過去 重點： 首季盈利年減32%至2億美元，經調整物業EBITDA跌12%至5.4億美元 倫敦人二期翻修完成，全數新客房已開放迎接五一旅客    李世達 隨著澳門博彩旅遊業增長放緩，以及中美貿易摩擦升溫，美資博企股價今年以來持續承壓。金沙中國首季業績顯示市場挑戰加劇，未來能否憑藉新客房投入與非博彩業務拓展穩住局勢，成為關注焦點。 澳門美資博彩龍頭金沙中國有限公司（1928.HK）公布，今年首季收入按年下滑5.7%至17億美元，盈利則按年大減32%至2.02億美元，僅約疫情前2019年同期5.57億美元的36%。經調整物業EBITDA跌12%至5.4億美元。 與上一季度比較，公司業績跌幅顯著擴大，上季公司收入與盈利同比跌幅分別為5%與17.7%。 首季業績乏力下，金沙中國績後股價微跌0.2%報13.6港元，但年初至今累跌近35%，表現差於永利澳門（1128.HK）的3.2%、銀河娛樂（0027.HK）的14.4%，新濠國際（0200.HK）的15.18%、澳博控股（0880.HK）的18.22%以及漲1.52%的美高梅中國（2282.HK）。 據首季財報，除澳門百利宮及澳門四季酒店外，金沙中國旗下澳門的所有度假村收入均較去年同期下滑。澳門威尼斯人、倫敦人與巴黎人三大度假村期內收入分別按年下跌17.3%、5.9%及1.3%。其中，非博彩收入（客房、餐飲、購物中心及會展）則分別為增長7.5%、下跌4.1%及下跌5.2%。 遊戲規則改變者 公司表示，首季業績下滑主要受到倫敦人酒店客房持續翻新工程及整體市場表現疲軟的影響。管理層指出，在政策開放下，來自廣東省的一日遊旅客增加，但博彩預算相對較低，過夜旅客仍然不足，而威尼斯人雖然客流量大，消費意願卻很低。 不過，公司確認，最近完成翻新的「倫敦人名匯」（倫敦人二期）所有客房現已全面開放，迎接5月黃金周。倫敦人名匯主攻高端中場客層，提供1,500間套房及905間標準客房，房間數較以往超過4,000間大幅減少。金沙中國行政總裁、總裁兼執行董事鄭君諾表示，新套房產品的回歸將成為業務的「遊戲規則改變者」，儘管要全面見效還需一段時間。 然而，儘管澳門旅客量仍在持續上升，賭收表現卻不見起色。據澳門統計局數據，3月份共錄得306萬人次旅客入境，按年上升12.8%，同期賭收為196.6億澳門元，按月下滑0.4%，按年則微增0.8%。澳門經濟財政司司長戴建業近日坦言，今年的財政收入或未如預期樂觀，澳門主要行業在國際上的競爭增加，風險與挑戰不容忽視，必須認真研究經濟形勢。 此外，中美經貿紛爭為澳門帶來的影響，也讓外界擔憂。 最壞的情況？ 評級機構惠譽表示，若出現「最壞情況」，澳門三家美資博企的博彩經營牌照，可能於2032年到期時被終止或不再續期，而更現實的情況則是，若中美關係進一步惡化，這些企業或會被迫出售其在澳門的賭場股份。但惠譽強調發生上述兩種情況的可能性極低。 事實上，包括金沙在內，澳門三家美資博企均高度依賴澳門市場，2024年，金沙的綜合收入有63%來自澳門，永利為52%，美高梅則為23%。對澳門來說，美資博企地位同樣重要，三家美資博企貢獻賭收一半以上，而博彩業貢獻了澳門80%的稅收收入。 對於外界的擔憂，拉斯維加斯金沙主席兼行政總裁Robert Goldstein認為，中美關稅爭端引發的地緣政治風險，對集團澳門業務的影響有限。他說：「我們不是在中國內地經營，我們是在澳門。我認為這是不同的。」 Goldstein説：「在澳門，儘管當前市場增長放緩，但我們堅持長期投資，提升澳門商務及休閒旅遊吸引力，支持其發展成為世界級商務及休閒旅遊中心，為未來增長奠定堅實基礎。」 集團也以實際行動展示信心，表明有意繼續回購金沙中國股票，目標是將其金沙中國的持股量增至74.9%。 從市盈率看，金沙中國為14倍，仍高於永利澳門的9.1倍、美高梅的8.3倍，與銀河娛樂的14.1倍相若，顯示市場仍在盈利能力與穩定性上給予金沙更高的評價。儘管大環境不利因素仍在，但多數非公司經營層面的問題，隨著更多新酒店客房推出及內地刺激消費措施陸續落實，在非博彩業務上基礎更雄厚的金沙中國，其「至暗時刻」或已過去。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

面對澳門賭收放緩的趨勢，金沙中國第四季度的業績下滑 重點： 2024年第四季收入按年下降5% 倫敦人第二期翻新工程餘下約1,400間客房將在「五一黃金周」前啟用 　 李世達 春節假期是旅遊城市澳門最忙碌的日子，自新冠疫情過去後，澳門旅客量持續回升，但在內地經濟下行、旅客結構變化與博彩業轉型等內外因素影響下，博彩收入增速放緩趨勢顯著，連帶影響博彩企業的業績表現。 金沙中國有限公司(1928.HK)在農曆新年後公布上季及去年全年業績。2024年第四季，公司收入按年下降5%至17.6億美元(128.1億元)，約是2019年同期的79%；盈利則按年下降17.7%至2.37億美元；澳門業務的調整後EBITDA按年下降12.7%至5.71億美元，約是2019年同期的70%。 公司表示，第四季度業績主要受到倫敦人物業翻新工程影響，僅有約不到20%客房投入營運。另外，貴賓廳業務的贏率降低也導致收入減少，不過中場及角子機博彩收入分別恢復至2019年同期的93%和102%。 其中，澳門倫敦人第四季度收入下降12.1%至5.18億美元，而澳門威尼斯人則下降8.8%至6.82億美元。相比之下，其他物業收入均有所增長，澳門巴黎人增長2.7%至2.28億美元，澳門金沙城中心及四季酒店增長16.1%至2.23億美元，澳門金沙則增長6.2%至8,600萬美元。 看好倫敦人效益 2024財年，金沙中國收入為70.8億美元，按年增長8.4%；盈利10.5億美元，較2023年的6.9億美元增長52%；經調整後EBITDA達23.3億美元，2023年同期為22.2億美元。 儘管上一季業績下滑，然而在酒店客房有限供應的情況下，此一表現仍超出市場預期。瑞銀發表研報指出，金沙中國第四季經調整貴賓廳贏率後的EBITDA達到5.93億美元，高於市場及該行預測的5.63億及5.75億美元，主要得益於高於預期的中場和非博彩收入。 瑞銀認為，倫敦人第二期翻新工程餘下約1,400間客房，預計將在5月黃金周前投用，相信將為金沙中國業績帶來提升，加上恢復派息，因此維持對金沙中國的「買入」評級，目標價24.8港元。 旅客增長存不確定性 對澳門博企來說，旅客人均消費降低及賭收放緩，已是不得不面對的問題。據澳門統計局數據，去年前三季度，澳門旅客人均消費為2,168澳門元，按年下跌17%。而賭收增速放緩則更為顯著，據澳門博監局公布，雖然2024年全年賭收2,267.8億澳門元(2,025.4億元)，按年升近24%，但增速遠低於2023年的333.8%。同時，今年1月的賭收為182.5億澳門元，按年跌5.6%，同樣低於預期，且已連兩個月下跌。 賭收放緩的背後，是中國消費信心的持續低迷。按照澳門特區政府2025年財政預算，今年賭收目標為2,400億澳門元，相當於在2024年基礎上增長約6%，從去年的增幅來看，這是一個相對保守的目標，但從目前的趨勢來看，要達成目標也絕非易事。 澳門旅遊局公布，2025年春節假期首六日入境旅客為101萬人次，按年下跌6.1%，其中內地旅客少8.3%至76萬人次，香港旅客則降3.2%至18.4萬人次。另外，今年4月至10月，日本大阪世界博覽會將舉行，勢必吸引更多中國內地旅客利用黃金周假期前往，為澳門旅客增長帶來不確定性。 面對增長放緩的趨勢，擁有更多非博彩資源的金沙中國，被看好更能夠適應變化。 考慮到零售消費的下降，金沙中國透過加強物業內租戶品牌組合和產品供應，希望提升購物中心的表現，為最終的復蘇做好準備。去年11月在四季名店開幕的亞洲最大愛彼之家(AP House)，便是他們最新的嘗試。 目前金沙中國市盈率(P/E ratio)為18.2倍，高於銀河娛樂(0027.HK)的17.5倍、永利澳門(1128.HK)的10.9倍及美高梅中國(2282.HK)的8.9倍，估值相對云云博企來得要高。 控股股東Las Vegas Sands Corp. (LVS.US)集團主席兼行政總裁Robert Goldstein表示，隨著集團在澳門和新加坡市場的投資計劃推進，對未來幾年在這兩個市場實現行業領先的增長感到樂觀。 他稱：「在澳門，復蘇仍在持續，但每位遊客消費額仍低於疫情前水平。我們一直致力於投資，提升澳門的商務與休閒旅遊吸引力，並支持其發展成為全球商務與休閒旅遊中心，這將使我們在旅遊消費復蘇的進程中佔據有利位置。」 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

美高梅中國復蘇之路在同業中走得最順暢，集團剛公佈的中期業績，收入及盈利均已趕過2019年同期水平 重點： 集團今年中期盈利近27億港元，增長逾兩倍 在六大博企中，美高梅中國獲增批的賭枱最多 　 劉智恒 澳門博彩業在疫後持續復蘇，7月的博彩收入已近186億澳門元(166億元人民幣1)，較去年同期增長11.6%。雖然仍較2019年同月仍要低兩成多，但上升的態勢持續，六大博企的業務陸續改善，當中美高梅中國控股有限公司(2282.HK)的表現跑贏一眾對手，在業內一枝獨秀。 集團剛公布的中期業績，截至6月底止收入162.2億港元，按年升52.3%，股東應佔溢利達26.9億港元，較去年同期的8.2億港元勁升近2.3倍。其中來自博彩的收入141.6億港元，按年升47.5%。餐飲的收入達10億港元，上升1.3倍，酒店客房收入升近90%至9.1億港元。 美高梅中國表示，業績大幅攀升，全因疫後放寬旅遊限制，業務營運得以持續增長。 賭枱大增198張 事實上，美高梅中國上半年的收益及盈利相當亮麗，更較2019年的中期分別高出43%及163%，在澳門整體賭收還未回到疫情前時，集團卻能彎道超車，盈收還要高於疫前，主要是在2022年博彩牌照競投中脫穎而出，獲澳門政府分配的賭枱數量非但沒減少，更大幅增加。公司獲批的賭枱上升36%至750張，即額外多出198張。 相反永利(1128.HK)減少10.7%至570張，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亞(MLCO.US)減少17.8%至750張，澳博(0880.HK)更是大輸家，賭枱數量大減29.2%至1,250張。至於兩大博企龍頭金沙(1928.HK)及銀河娛樂(0027.HK)，所獲分配數量跟過去相若。 賭枱數量對今天澳門的博企至為關鍵，過去賭場相當倚賴貴賓廳收入，但在新博彩規例下，貴賓廳的運作受到諸多規限，不再容許外包，中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利，令原先貴賓廳中介人的積極性大大減低。各大博企只好將業務重心移往中場，而中場很講求客量，若擁有愈多賭枱就佔有絕對優勢，有空間可以提升收入。 投資銀行瑞信也強調，現時澳門的博彩生態出現大變化，由昔日由貴賓廳主導，轉而向中場及休閒玩家為主，賭枱數量變得至關重要。 市佔率一成七 現時美高梅中國在澳門經營兩家賭場，位於澳門半島的澳門美高梅娛樂場有341張賭枱，配有982台老虎機。位於路凼的美獅美高梅則有409張賭枱，另有984台老虎機。 隨著澳門的旅客逐漸回升，賭收不斷增長，賭枱數量大增的美高梅中國因而受惠，市場份額日漸擴大。2019年底的市佔率只有9.5%，至去年底已升至15.2%，今年6月底更提升到16.5%。 當然，在新的博彩法下規限增加，經營模式改變，又不容許貴賓廳在內地推廣吸客，迭加中國經濟放緩，澳門博彩收入很難回復至2013年高峰時的3,619億澳門元水平。不過，截至今年七月，澳門賭收累計達1,323億澳門元，按年增長36.7%；而上半年入境澳門旅客近1,672萬人次，按年增加近44%，與2019年同期相若，隨著旅客量仍持續增長，賭收仍有空間上升。 證券界看好 在芸芸博彩股中，證券界大多看好美高梅中國。摩根士丹利指其第二季的息、稅、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)高於該行及市場預期，成本管理又理想，給予「增持」評級，目標價17港元。瑞銀則認為，該公司第二季經調整物業EBITDA遠超2019年同期水平，主要受惠中場收入高於預期，維持「買入」評級，目標價16.2港元。 中金上調2024及25年的經調整EBITDA 3%及2%，分別達94億港元和108億港元，維持「跑贏行業」評級，目標價更高達18.8港元。 在一眾博企股中，新濠及澳博去年仍處虧損，銀河娛樂市盈率19倍，永利24倍、金沙21倍，美高梅中國只是17倍，隨著公司今年的盈利增長以倍升，全年的市盈率將大幅下降，若澳門賭收持續增長，在一眾博彩股中，值博率最高。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

澳博今年首季業績大幅改善，但仍未能扭虧為盈，表現落後於一眾博企 重點： 集團首季虧損收窄逾九成，蝕7,400萬港元 投資銀行對澳博前景看法一般，大摩給予「減持」評級 　 劉智恒 已故賭王何鴻燊曾雄霸澳門賭業40年，今天家族成員在博彩業上仍具影響力，但旗艦澳門博彩控股有限公司(0880.HK)的市佔率已大不如前，市場泰半被外來者瓜分，昔日主宰澳門賭業的時代一去不返。 相對於其它博企，澳博在疫後復蘇較緩慢，剛公布的首季業績仍虧損7,400萬港元($9.47 million)，雖遠較去年同期虧損8.69億港元理想，但始終未有盈利可言。期內淨收益升73%至69.2億港元，經調整EBITDA(息、稅、折舊及攤銷前盈利)為8.64億港元，按年增長近27倍。 新葡京總收益19.58億港元，經調整物業EBITDA為5.35億港元，按年升2.4倍。上葡京綜合渡假村總收益大幅改善，大升近兩倍至14.2億港元，經調整物業EBITDA為8,800萬港元，去年同期虧損2.3億港元。至於衛星賭場，經調整物業EBITDA仍錄得虧損5,200萬港元。業績公佈後，翌日澳博股價微升0.35%報2.87港元。 投行態度保留 即使發布一份大有改善的成績表，投資市場對於澳博仍甚有保留，摩根士丹利指出，澳博的首季業績與該行大致符合，續給予澳博「減持」評級，目標價2.15港元。中金則維持「中性」評級，只微升今年EBITDA預測1%至42.1億港元，維持2025年為48.22億港元，目標價3.3港元。匯豐上調集團今明兩年的EBITDA預測5至6%，並將目標價由2.6港元上調至3港元，維持「持有」評級。 事實上，澳博遲遲未獲盈利，其中很大程度是上葡京的業務尚在發展期，收入仍然未趕上新葡京。雖然今年首季已有較大改善，代價是要大手投入資源，進行持續的推廣。 2023年的市場推廣及宣傳開支達38.25億港元，較2022年大升7.3倍，拖低了去年整體業績表現。預計澳博為推動上葡京的旅客量，推廣費用會持續加碼，至於能否同時大幅提升上葡京的收益，相信還需要一段時間。 賭枱大減三成 另外，澳博的一大問題是集團整體賭枱數量被澳門政府大幅削減。2022年博彩牌照競投中，澳門政府根據標書得分來分配賭枱數量，美高梅中國(2208.HK)獲批750張，較之前上升近36%，金沙(1928.HK)與銀河娛樂(0027.HK)所獲分配數量跟過去相若，永利(1128.HK)減少10.7%至570張，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亞(MLCO.US)減少17.8%至750張，澳博成為大輸家，賭枱數量大減29.2%至1,250張。 賭枱數量大減，暫時或許未有太大影響，但隨著賭客量慢慢上升，澳博能再提升收入的空間會受到賭枱量的制肘，直接影響收入。此亦所以投資市場對澳博未來發展有一定戒心，畢竟集團業務縱使做得好，也受到賭枱數量的限制而難擴大收益。 瑞信指出，今天澳門的博彩生態出現大變化，由以往貴賓廳主導，轉而向中場及休閒玩家為主，賭枱數量至關重要，政府的賭枱安排，對澳博控股和新濠國際未來發展有負面影響。 衛星賭場關門 另外，新的博彩法例修改了規則，賭廳的運營模式改變，過去中介人向博企承包賭廳，雙方再而分成的時代一去不返。新法例下賭廳不再外包，中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利，令原先賭廳中介人的積極性大大減低；加上現時內地禁止北上拉客，貴賓廳的營運變得艱難，而衛星賭場很倚賴VIP客戶，業務自然受到影響，收入亦難復舊觀。 衛星賭場眼見盈利大不如前，甚至有虧損風險，許多經營者意興䦨珊。澳門2022年修訂博彩法及新賭牌落實後，期間已有7間衛星賭場結業。現時尚有11間繼續營運，銀河娛樂及新濠博亞各佔1間，餘下9間屬於澳博。由於澳博是云云博企中，擁有最多衛星賭場，自然受影響最大。2019年高峰時澳博有16家衛星賭場，現只餘下9家，可想而知在此次新賭牌競投中，受到了一定重創。 今年首四個月，澳門博彩收入達758.7億澳門元，按年升54%，預計全年的賭收可逾兩千億澳門元。在大環境不斷改善下，博企的收益將陸續增加，澳博也可受惠；然而在賭枱及衛星賭場數量減少，上葡京的業務提升未能一蹴而就，預期澳博今年的股價只能較去年略佳，整體上升空間受到局限。正如投行給予的目標價每股介乎3至3.3港元，較上週五收市的3.1元差距不大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2023年澳門博彩業擺脫疫情期間的低迷，永利澳門是較明顯的受惠者之一，若今年博彩業延續增長勢頭，將有助其進一步紓緩債務困境 重點： 去年永利澳門經營收益31億美元，按年增加329.7%，主要是博彩量、酒店入住率及餐廳客流量上升 永利澳門中場業務表現優於預期，彌補受壓的貴賓廳業，盈利結構趨向平衡和更具韌性 羅小芹 隨着2023年中國重新向外開放，深受疫情困擾的澳門博彩業終迎來一線曙光，全年幸運博彩毛收入錄1,830.6億澳門元(約1,634億元)，較上一年度升3.34倍，今年1月為193.4億澳門元，若賭收勢頭持續，包括永利澳門有限公司(1128.HK)在內的博彩企業將繼續受惠。 根據其控股股東永利度假村(WYNN.US)年度財報披露，其持有72%的永利澳門去年經營收益31億美元，按年增加329.7%，主要是博彩量、酒店入住率及餐廳客流量上升，與澳門賭收的升幅大致相若，但經營收益尚未恢復至2018、2019年疫情前的水平。 金沙中國(1928.HK)年度財報披露，去年淨收益總額較2022年增加307%至65.3億美元。美高梅中國(2282.HK)年度財報則顯示，年內總收益為246.84億港元，同比增長369%。 綜觀三家博彩企業的財報，美高梅中國的博彩收益增幅明顯高於永利澳門和金沙中國，增長動力主要是其賭枱數目獲澳門政府批准，由2022年底的552張提高至去年底止的750張，而這段時間正好趕上內地客遊澳的復蘇期，賭枱增幅的利好全面反映於業績表現上。 根據瑞銀報告數據，今年1月美高梅中國的市佔率由去年12月的17.5%增至20%，同期永利澳門則微升0.5個百分點至14%，而金沙中國與銀河娛樂(0027.HK)的市場份額均錄得流失，但金沙中國仍穩坐市佔率一哥位置，市佔率24%。 永利澳門在澳門經營兩個娛樂場，一是永利皇宮，二是永利澳門。其中，去年永利皇宮的經營收益由2022年的4.1億美元大增3.6倍至18.9億美元，永利澳門的經營收益則由2022年的3.11億美元增長2.9倍至12.1億美元。 年內，經調整後的物業EBITDAR錄得9.54億美元，2022年度則錄得虧損2.21億美元。其中，永利皇宮及永利澳門經調整後的物業EBITDAR分別為6.16億美元及3.38億美元，主要受惠經營收益的增加，而部份部經營開支增加所抵銷。 自中國對赴澳的高端賭客加強限制後，澳門貴賓廳業務持續萎縮，加上2022年6月在《娛樂場幸運博彩經營法律制度》加入國安條款，代表以博彩中介人為核心的時代正式結束，澳門博彩企業需要調整貴賓廳的經營策略，才能度過困境。 中場取代貴賓廳 一方面，博彩企業放棄以放貸作招徠，轉移以優惠和服務質素吸引客源；另方面，博彩企業加強中場服務，從財報中反映，永利澳門與美高梅在中場取得贏款率，已經與擅於吸納中場客的金沙中國非常接近。 與中場業務最大不同，在澳門貴賓廳業務，賭客需要將現金兌換成泥碼(rolling chips)才能投注，而賭客赢取後所得的現金碼，便可用來計算轉碼赢款率，這個比率是衡量貴賓廳盈利能力的重要指標。至於中場客戶，以娛樂為主要目的，故此多以現金碼投注，所以會使用非轉碼贏款率來衡量盈利能力。 以永利澳門為例，永利皇宮的貴賓贏額佔轉碼數比例為3.37%，另一娛樂場永利澳門的為3.47%，以往公司轉碼預期贏款率為3.1%至3.4%，意思是其轉碼數贏款率接近往績的高限。至於美高梅中國，美獅美高梅貴賓贏額佔轉碼數比為3.7%，澳門美高梅的為3.1%。 中場賭枱方面，永利皇宮的贏款率為22.4%，另一娛樂場永利澳門表現稍遜，為17.7%，美獅美高梅的為24.9%，澳門美高梅的為20.4%，至於金沙中國，旗下娛樂場的贏款率則介乎17%至24.9%，反映永利澳門與美高梅中國在中場業務的表現相當不俗。 另一樣值得留意的是，永利澳門的股東權益仍處於負數，不能自行融資，需要母公司代勞，而且可能阻礙其派息計劃。據公司財報披露，永利澳門及其附屬公司持有13.2億美元現金，但母公司永利度假村尚未償還的流動及長期債務總額達117.4億美元，其中澳門相關債務67.4億美元，這部分債務屬於永利澳門。 衡量博彩股的價格高低，主要看企業價值與EBITDA之比，永利澳門的為47.7倍，金沙中國與美高梅中國分別為116.2倍和43.7倍，相比之下，金沙中國股價並不便宜，而美高梅中國較永利澳門的值博率較高。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏