北美豬肉業務扭虧 萬洲國際股價破頂
上半年中美肉品走勢分化,萬洲藉美國養殖端的成本控制成功扭虧,帶動收入與經營利潤走高,打開估值重估的想像空間 重點: 豬肉業務經營利潤2.55億美元,按年增加168.4% 績後公司股價創歷史新高,市值突破千億港元 李世達 中美的肉品市場在今年上半年走出不同的節奏,立足兩端的中國最大肉品生產商萬洲國際有限公司(0288.HK),正感受截然不同的市場氣候,試圖找到平衡點,對上節拍。 萬洲國際公布,今年上半年收入同比增長8.9%至133.87億美元,經營利潤同比升10.4%至12.59億美元,生物公允價值調整後股東應佔利潤7.88億美元,同比升0.5%。董事會建議派發每股0.20港元中期股息,為去年同期的一倍。 一個會計層面的細節顯示,上半年生物公允價值調整對損益的淨影響為收益6,200萬美元,較去年同期的收益9,600萬美元有所收斂。代表上半年利潤的改善,更多來自經營端的實質修復,而非公允價值變動的「順風」。 從業務結構看,豬肉業務是帶動業績成長的主動力。上半年豬肉業務收入56.23億美元,按年增加14.1%,經營利潤2.55億美元,更是大增168.4%。而肉製品業務則年增2.3%至66.4億美元,經營利潤卻按年下降7.9%至10.47億美元。 豬肉業務的轉折點出現在北美,上半年北美豬肉業務收入32.79億美元,按年大增21%,經營利潤1.63億美元,去年同期虧損400萬美元。在中國,豬肉業務收入按年增8.4%至17.95億美元,經營利潤2,800萬美元,與去年同期持平。 從價格來看,上半年中國平均生豬價格為每公斤15.5元,按年下降3.1%。中國生豬價格下跌的影響,也反應以在德康農牧(2419.HK)的業績上,該公司以中國生豬銷售為主,中期業績顯示,受生物資產公允價值變動大跌93.89%拖累,中期淨利潤下跌26.8%至12.9億元。 美國市場則是另一番景象,據芝加哥商品交易所數據顯示,上半年平均生豬價格每公斤1.5美元,按年上升8.7%;美國農業部口徑的平均豬肉價值每公斤2.17美元,按年升4.5%。 關鍵之處在於北美養殖端的結構調整,當生豬上漲幅度大於豬肉價值、或出口受關稅與談判拖累時,屠宰加工的利差會被擠壓,但只要飼料成本同步下行、在養殖段扭虧,整體豬肉分部的利潤便能快速修復。 輕資產模式轉嫁風險 萬洲此前在美國與Murphy Farms、VisionAg Hog Production達成合作,轉讓部分母豬資產,由合資夥伴供應生豬,集團提供飼料與運輸服務,形成「輕資產、穩供應」的模式,降低自營養殖的資本負擔與波動敏感度,加上期內穀物走弱帶動飼料成本下降,使得盈虧拐點更快到來,帶動整體豬肉業務成長。 不過,養殖層面的風險始終存在。豬肉價值的漲幅仍落後於生豬,對屠宰企業的經營環境並不溫和;同時,對中國的美豬付運在高關稅與談判不確定下按年下滑20%,出口仍受美中談判與關稅牽制,壓力如影隨形。中國市場則要面對熟食消費需求復蘇緩慢的問題,歐洲市場生豬價格下行,也讓利潤承壓。 萬洲國際執行董事兼行政總裁郭麗軍表示,受惠於集團全球布局及產業鏈一體化優勢,上半年在收入、銷量及盈利均表現向好。 對中美貿易戰的衝擊,郭麗軍直言,美國對中國出口的豬肉關稅是57%,副產品關稅是30%,現時仍有盈利空間,貿易正常進行。集團美國市場的採購及銷售主要在美國原地,而且產品出口30多個國家及地區,因此中美貿易戰對集團影響不大。 這份成績單讓市場感到滿意,績後首個交易日,萬洲國際大漲約6.23%,報8.36港元,創下歷史新高。年初至今亦錄得38.87%漲幅。當前市值約1,072億港元,突破千億大關。市盈率方面,萬洲國際約8.4倍,低於美國泰森食品(TSN.US)的25.6倍及牧原股份(002714.SZ)的10.42倍,估值具吸引力。 花旗重申「買入」評級,並將目標價由8.2港元升至8.6港元;美銀證券則將公司今明兩年的每股盈利預測分別上調3%,目標價升4%至8.5元,重申「買入」評級;瑞銀則上調公司今明兩年的淨利潤預測2%和3%,目標價由7.6元上調至8.5元,維持「買入」評級。 考慮到目前股價相對便宜,若北美養殖維持改善且中國肉製品銷量回升,萬洲國際股價仍有上行空間,估值有望向同業靠攏,但投資人仍須關注關稅政策變化及豬肉價差帶來的影響。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
尋找新的增長故事 正業生物或需二次集資
這家獸醫疫苗生產商正在進入家養寵物市場以實現多元化,其在紐約上市時僅出售了3%的股份,籌集資金690萬美元 重點: 正業生物在紐約上市所籌集的690萬美元,計劃用於研發和擴大生產能力,助其向寵物疫苗領域擴張 中國最近一輪非洲豬瘟消退後,豬肉價格暴跌,衝擊這家動物疫苗生產商的營收和利潤,此事突顯了多元化的必要性 譚英 本月初,正業生物科技控股有限公司(ZYBT.US)以每股4美元的價格出售150萬股,完成規模略有擴大的納斯達克IPO,發行規模略高於去年6月原計劃的125萬股。是次以每股4美元的定價,處於之前公布的價格區間底部,當時所見,市場需求並不殷切,這似是其上市故事的結束。 但在1月7日上市一周後,投資者似很喜歡這家公司,股價在一周後較IPO價格上漲了8.5%。正業生物宣佈其承銷商已完全行使購買額外22.5萬股的權利,使發行總收益增加90萬美元,表明需求可能略強於預期。 不過,對於一家市值高於2億美元的公司來說,這個總收益看上去相當少,或許可能很快會進行二次股票發行。 正業生物在中國本土市場的運營實體叫吉林正業生物製品股份有限公司,按營收計算,是中國第十大獸醫疫苗生產商,不過其招股說明書中的獨立研究顯示,公司僅以0.3%的市場份額就獲得了這一名次。 但它在某種程度上也是最好的,是首家在美國上市的中國動物保健公司。在2022年,是11家中國疫苗公司中增長最快的,收入增長21.4%。 成立於1970年、前身是農業部哈爾濱獸醫生物藥品廠的正業生物,在當地也算是風雲企業。據媒體報道,它是吉林省首家在美國上市的企業。 正業生物及其同行正追逐一個規模其實並不大,但也有足夠的收入可供分配的獸醫疫苗市場。招股說明書顯示,受牲畜和家禽飼養企業需求不斷增長的推動,這個市場的規模,從2018年的19億美元增長至2022年的25億美元,預計2026年將達到32億美元。由於擔心疾病從動物傳染給人,中國對畜牧業的監管也嚴格得多,這進一步刺激了需求。 正業生物現有的疫苗系列包括44款產品,其中43款在國內銷售。公司還向國際市場銷售七款家禽疫苗,主要銷往巴基斯坦、埃及和越南等發展中國家。 儘管整體市場在增長,但近兩年來,正業生物卻朝著相反方向發展。2024年上半年,公司收入下降近20%至9,490萬元(1,300萬美元),而2023年同期為1.17億元。在此期間,淨利潤下降一半以上,從2,400萬元降至1,070萬元。 業績下滑實際始於2023年,當時公司的淨收入也是從上年的2.6億元下降了20%至2.12億元。期內淨利潤更是從4,670萬元下跌至3,140萬元,降幅達33%。 非洲豬瘟的影響 公司的業績下滑源於2018年至2021年間,中國爆發的非洲豬瘟疫情,當時大量生豬被撲殺,估計損失達2,790萬噸豬肉。由於供應短缺,豬肉價格翻倍,在2022年第三季度達到峰值,後隨著疫情的緩解迅速下跌。 隨著豬肉價格暴跌,正業生物最大的客戶、全球第二大養豬企業牧原股份(002714.SZ)的收入也在2023年下降了11.2%,至1,110億元,公司虧損41.7億元。在牧原股份遭受重創之際,正業生物開始採取措施,擺脫對這個最大客戶的依賴。 2022年,牧源股份佔正業生物總收入的74.5%。該公司一直在努力降低這種依賴,到2023年,這一比例降至52.1%,2024年前六個月降至43.2%。但斷絕關係是要付出代價的,因為豬用疫苗是正業生物最大的業務部門,2023年佔收入的89%。因此,儘管中國已經擺脫了非洲豬瘟疫情的影響,但該公司擺脫對牧原股份的依賴,是去年營收持續下滑的一個主要因素。 正業生物試圖實現業務多元化的一種方式,是進入家養寵物疫苗市場。公司表示,它已完成了兩種貓用疫苗和一種犬用疫苗的臨床試驗,另一種犬用疫苗正在研發中。它的首款犬用產品——狂犬病疫苗已在中國獲准商用,原定於去年底上市。 公司表示計劃投資1.52億元建設新廠,生產犬用和豬用狂犬病疫苗以及貓用疫苗。它還將投入1,310萬元研發新的貓用疫苗和一種人5型腺病毒疫苗,該疫苗可誘導狗和其他動物產生狂犬病免疫。它還在研究利用尖端mRNA技術,為貓和豬提供保護的新一代疫苗。 這些努力都需要大規模的新投資,所以我們在此前猜測,即該公司在IPO獲得690萬美元後,融資活動可能還不會結束。 雖然寵物疫苗市場看起來是一個明智的多元化舉措,但它比商業畜牧業市場要小得多。2022年,寵物疫苗市場的規模只有5,000萬美元,但預計到2026 年將翻一番,達到1億美元。正業生物表示,它是僅有的兩家滿足這一市場需求的生產商之一,另一家是生物股份(600201.SH)。兩家公司目前可商用的產品都只有一種,但還有更多產品正在進行臨床試驗。 根據去年的預估利潤,正業生物的市盈率(P/E)為72.5倍,不過,如果多元化努力取得成功,並恢復利潤增長,這個數字可能會降至更現實的水平。相比下,生物股份的市盈率為44倍,而全球同行Zoetis(ZTS.US)為31倍。在正業生物尋求在中國龐大的動物疫苗市場重新點燃增長之際,二次發行肯定會有助於該公司籌資,為多元化行動提供資金。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏