維他奶

香港老派飲料維他奶剛派出一份理想的成績表，原來公司除了被收購概念外，自身業務增長也足夠支撐股價表現 重點： 維他奶去年盈利增長逾倍 黃氏家族的狙擊似暫時偃息旗鼓 　 劉智恒 「點止係汽水咁簡單」是維他奶國際集團有限公司（0345.HK）多年前一句家傳戶曉的廣告口號。確實，經過數十年發展，維他奶的飲品組合並不簡單，維他檸檬茶更一度風行神洲大地，當年內地網上一句：「維他檸檬茶，爽過吸大麻」，讓維他產品爆紅，至今維檸檬茶仍具相當知名度，難怪信和置業的黃氏家族對維他奶起了覬覦之心。 去年黃家不斷在市場收購維他奶股份，將原本的維他奶股價不斷推升，由9月底約4.5港元，不足兩個月升急升猛漲至12.88港元，爆升1.7倍，市盈率高達100倍。其後股價回軟，即使近一個月股價在9港元至9.3港元間上落，市盈率也高達八十多倍。 盈利大升逾倍 當人人覺得股價貴得沒道理之際，近日公司公布2024及25年度業績，收入62.74億元，按年微升1%；但盈利卻能大幅上升102%至2.35億港元。按此盈利推算，市盈率馬上腰斬至40倍，估值慢慢又趨向合理水平。換言之，公司並不是光靠收購推升股價，而實際是有底氣支撐。 維他奶能在經濟疲弱下突圍而出，全賴中港市場業務轉好。中國業務上，收入只是微升，但因為透過提高營運效率、原材料價格下降，以及嚴控成本，加上創新產品如草莓味及香蕉味豆奶，及無糖檸檬茶等帶來額外收入，令公司經營溢利大幅上升41%。 香港方面，雖然零售環境惡劣，但在廣泛市場覆蓋及產品創新下，銷售量增加；配合生產效率改善及原材料成本下降，帶動經營益利增長24%。 另外，澳洲及新西蘭受惠生產回穩及物流優化，業務有所好轉，因而減低了經營虧損4%。 財務上，維他奶亦相當健全，截至今年3月底止，現金高達12.68億港元，按年上升37.4%。公司的銀行借貸只是2.65億港元，淨負債比率只是10%。 收購催化股價爆升 業務與財務基本面穩健外，黃氏家族的收購，有機會再次成為股價上漲的催化劑。目前黃氏家族中，楊協成的黃志達及旗下機構已持有12.26%股權，加上信置主席，即黃志達兄長黃志祥持有的5.10%，黃家持股已超18.1%。 維他奶大股東羅友禮加上創辦人羅桂祥成立的基金，以及羅家後人持股，已超25%。不過，三菱日聯金融集團及加拿大基金Global Alpha Capital Management是兩大家族後持股量最高的股東，其中三菱日聯一度超過10%，經過連番減持，現持股量低於5%，因而不用對外披露；市場就推測，三菱日聯的股份，是轉售予黃氏家族。 至於Global Alpha Capital Management，仍持有維他奶5.05%股權。基金的投資講回報，有利可圖下，難保兩大基金會向黃家售股，讓後者有機奪下維他奶控股權。 臥榻之下豈容他人酣睡，面對股權有機旁落，不排除羅家會增持股份以捍衛大股東的地位，雙方爭逐下，隨時可進一步推升股價。 黃家進可攻退可守 事實上，維他奶在過去的年度，不斷進行股份回購，涉及423.2萬股。回購後註銷，換言之公司的流通股份減少，意味現有的大股東持股比例有機提升。市場也推測，此舉不失為變相增加持股比例的手法。而持續註銷回購股份，也可將每股盈利提升，對股東也是百利而無一害。 上周維他奶業績發布會上，有關黃氏家族的意圖，執行主席羅友禮指出，黃家僅回應買維他奶是長遠的投資。羅友禮則再強調：「這個真的要問他們才知」。 其實說穿了很簡單，不外乎兩個原因，一是相中你的業務，希望通過收購可進一步壯大楊協成的發展；另外不就看中維他奶的盈利能力，長遠具投資價值。 確實，羅家的持股量加起來不足三成，控股權並非牢不可破，即使黃家最終鍛羽而歸，光是從他們密密收購開始，維他奶股價至今大升逾倍，黃家持有近兩成股權，至今已大賺一筆。…

急欲復蘇的香港老牌飲料企業維他奶，內地業績好轉之際，新加坡富豪卻在虎視耽耽，一場飲料大戰隱然開打 重點： 上半年維他奶多賺5%至1.7億港元，內地市場經營溢利年增15% 新加坡黃志祥家族連續增持股權，維他奶股價兩個月升1.7倍    李世達 因為三年前的一場公關危機，香港豆奶大王維他奶國際集團有限公司(0345.HK)在內地市場遭受嚴重打擊，業績與股價雙雙跌落谷底。所謂「趁你病要你命」，品牌力受損的維他奶近期疑遭新加坡富豪家族敵意收購，這家老牌企業或面臨前所未有的挑戰。 從10月上旬開始，新加坡菊花茶品牌楊協成(Yeo Hiap Seng)開始增持維他奶股票，楊協成背後則是新加坡前首富、香港信和置業(0083.HK)主席黃志祥家族。黃志祥胞弟黃志達，透過楊協成及其家族辦公室陸續增持，截至11月底，持股比例已從一個多月前的不到5%快速升至12.26%。 黃家的大動作引起市場的收購猜想，公司股價從9月23日收市價4.52港元飆升至近期逾12港元，大增1.7倍，市值也猛增至逾132億港元。 面對這樣的變化，83歲的維他奶主席羅友禮，在業績發布會上回應：「你直接去問他(增持方)，我都不知道他想做什麼」。被問到會否增持時則說：「我會向聯交所申報，到時大家就會知」，似乎意味著他們不會束手就擒。 內地市場定成敗 羅友禮的父親羅桂祥，於1940年創立維他奶，現時產品包括豆奶、檸檬茶、果汁及瓶裝水等。1994年，維他奶在香港上市，同年在深圳設廠，朝內地市場發展。2008年，內地爆發三聚氫氨毒奶粉事件，植物奶製品迎來一波高速增長，2008年至2019年，維他奶在內地市場的年複合增長率高達26%，內地市場銷售額也在2016年超越香港。 2019年是公司業績的巔峰，錄得75.3億港元收入，創下新高紀錄，其中內地市場收入就高達46.3億港元，佔比超過61%。 沒想到轉折發生在兩年後，2021年，維他奶因為在香港襲警事件中發出失當聲明，引發內地輿論的強烈不滿，品牌遭消費者抵制、產品也遭商家下架，內地業績遭受重創。截至2022年3月底的財年，維他奶在內地市場的收入驟降23%，公司錄得淨虧損1.59億港元，為上市26年來首虧。 在盈利層面，公司通過降本等方式在下一個財年實現扭虧，惟收入規模仍逐年下降，至2024年3月底止的年度，公司收入已萎縮至62.2億港元 為扭轉劣勢，維他奶也試圖轉型，在內地植物基飲料市場增速放緩的情況下，公司以另一王牌產品「檸檬茶」為基點，試圖擴大茶飲市場空間，同時陸續推出無糖檸檬茶、無糖冷泡茶、無糖茉莉花茶等產品，追趕無糖茶風口。 受惠於銷售執行及產品創新，公司業務稍有好轉。截至今年9月底的上半年度，維他奶收入按年增2%至34.4億港元，股東應佔溢利年增5%至1.7億港元。其中，內地市場收入雖然仍在下滑，但減幅已大幅收窄，同時透過降低原材料價格及嚴控成本，期內公司在內地的經營溢利增長15%至2.2億港元。 「奶」「茶」之戰 業務復蘇漸顯成果，但低迷的股價卻給人可乘之機。自2019年6月來到42.6港元的歷史高點後，維他奶股價至今年9月已下探至4.47港元，自高位下滑超過九成。 或許因為跌幅實在太大，新加坡富豪、信和置業主席黃志祥家族開始大舉買入公司股票。在最新一次增持後，黃志祥胞弟黃志達及旗下機構已持有12.26%股權，加上黃志祥持有的5.10%，黃家持股已超17.36%。 羅家方面，公司主席羅友禮持有約16.3%股權，若結合羅桂祥基金權益及羅家後人的持股，總數超過25%，仍優於黃志祥家族。因此其他股東的動向或將成為左右戰局的關鍵，目前三菱日聯金融集團及加拿大基金Global Alpha Capital Management，分別持有維他奶約6.8%及5.1%股權。其中三菱日聯已陸續出售股權予黃家，若加拿大基金也倒戈，形勢將對羅家相當不利。 黃志祥家族旗下持有的楊協成飲料品牌，創立於1900年，歷史較維他奶更悠久，主要市場在東南亞，產品包括菊花茶、馬蹄爽與豆奶等，且近年有意擴大茶飲業務，收購維他奶自然成為打入中國市場的突破口。 對黃家來說，即使收購失敗，也可出售股份大賺一筆，但是對投資人來說，由於市場的過度追捧，目前公司市盈率已來到95倍，甚至高過可口可樂(KO.US)的25.4倍，一旦黃家收手，股價可能快速崩跌，有意追高者需要衡量風險。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏