灼識

作為中國智能座艙領域的龍頭之一，持續虧損與外部風險加劇可能是博泰車聯網上市的最大阻礙 重點： 公司去年收入按年增長70.9%至25.6億元，但虧損幅度擴大 在高度競爭與價格壓力下，公司毛利率呈下降趨勢 　 李世達 ​中國智能座艙市場正處於快速發展階段，滲透率持續提升，預計在2025年達到80%。然而，美國近期針對中國智能汽車及相關技術實施的關稅和限制措施，可能對行業的未來產生深遠影響。 在這樣的背景下，中國智能座艙企業博泰車聯網科技（上海）股份有限公司，近日再度向港交所提交上市申請，格外引起關注。公司此前曾於去年6月28日首度遞表，今次為二度遞表，聯席保薦人為中金公司、國泰君安國際、招銀國際、華泰國際及中信證券。 成立於2009年的博泰車聯網，是一家智能座艙及智能網聯解決方案供應商，也是中國少數同時提供智能座艙和智能網聯解決方案的供應商之一。2024年，公司收入95.5%來自智能座艙解決方案，且佔比成增長趨勢。同時，公司持續為OEM客戶提供智能網聯解決方案，並保持該業務規模穩定。 智能座艙是汽車智能化轉型的必要部分，主要由域控制器及與其連接的眾多其他設備如顯示屏、攝像頭、麥克風等硬件組成，而域控制器是其中最重要的部分。 按2024年的出貨量計，博泰車聯網是中國本土生產新能源汽車智能座艙域控制器解決方案的第二大供應商，市場份額11.9%，僅次於市場份額爲22.8%的參與者。據灼識諮詢的資料，按收入計，中國乘用車智能座艙解決方案行業的規模，預期將從2024年的1,290億元增至2029年的2,995億元，複合年增長率為18.4%。 三年累虧超12億元 往績紀錄期間，公司累計售出440萬套智能座艙解決方案，帶動公司收入持續成長，根據申請文件，公司2022年收入為12億元，2023年為15億元，2024年進一步增長70.9%至25.6億元，複合年增長率達40%。這種成長主要得益於智能座艙產品出貨量的增加，以及公司客戶群的擴大。 然而，儘管營收高速增長，公司卻尚未實現盈利。2022年至2024年淨虧損分別為4.52億元、2.83億元及5.4億元，虧損幅度在2024年再度擴大，反映業務規模擴張帶來的成本壓力仍大，特別是研發和人力投入增加，令公司難以在短期內實現盈虧平衡。 此外，公司整體毛利率呈下滑趨勢，從2023年的15.4%下降至2024年的11.8%。其中，智能座艙方案的毛利率由15.1%降至11.3%，智能網聯方案則從20.8%提升至22.1%。 毛利率下降的原因在於，公司收入組合中，域控制器的銷售佔比上升，而該類產品的毛利率較低。域控制器是智能座艙的核心硬件，但技術成熟、市場競爭也比較高，同時價格透明度高，利潤空間有限。相較之下，智能網聯解決方案等軟件服務的毛利率更高，但在收入中的佔比有所下降，導致整體毛利率被拉低。 收入依賴少數大客戶 另一個值得注意的問題是，博泰車聯網對少數大客戶的依賴程度較高。2022至2024年，前五大客戶的收入佔比分別高達83.6%、64.6%及74.4%。雖然集中合作有助於穩定出貨與建立深度合作關係，但一旦主要客戶流失或減少採購，將對公司業績造成重大衝擊。 此外，目前公司產品主要採用高通驍龍8295晶片，雖然高通目前仍可向中國出口車用晶片，但美國政府持續收緊的出口政策可能為晶片供應帶來不確定性。除晶片外，公司也與黑莓合作使用其操作系統開發智能座艙解決方案。供應鏈國產化程度較低，對投資人來說或是不利因素。公司則強調，已與中國領先的半導體供應商成立合資公司，致力於國產車規級晶片的研發。 受益於汽車智能化快速發展的大趨勢，博泰車聯網所處的市場具備強大的增長潛力，但公司持續虧損、毛利率下滑，都可能影響投資人信心。不過，「高估值、低利潤」似乎是同類公司的「通病」，投資人更看重的或許是公司把握機遇與應對風險的能力。若能通過上市獲得資金支持、持續優化研發與商業化效率，公司或有望扭轉虧損局面，值得投資人審視觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏