江波龍獲中證監開綠燈 香港上市邁進一大步
這家存儲器製造商獲准在香港進行第二次募股上市，作為A股上市的補充 重點： 江波龍在中國存儲器行業的低端定位，讓它有機成為相對穩健的投資 公司營收增長在年初疲軟後，隨著全球存儲器價格企穩回升，於第二季度顯著改善 陽歌 在中國半導體企業中，深圳市江波龍電子股份有限公司（301308.SZ）似乎更能規避地緣政治風險。這家存儲器製造商正籌備香港上市，這種優勢或成吸引國際投資者的關鍵。 上周三，公司香港上市計劃獲中國證監會備案，為推進上市計劃鋪平道路。2022年，江波龍登陸深交所創業板，今年3月提交香港二次上市申請。該申請是近期浪潮的一部分，眾多深滬上市公司，正通過香港二次上市提升國際影響力，吸引全球投資者。 遺憾的是，江波龍香港上市申請在獲中國證監會批准的幾日後，即觸及六個月有效期上限。2023年起，企業赴港上市需獲得證券監管機構備案，這很可能是該公司赴港上市計劃停滯的癥結。 獲證監會放行後，江波龍終於可推行上市計劃，預計下個月將提交更新版上市申請。此次延期反成利好，因去年開啓並延續至今年一季度的行業低谷後，江波龍所處的存儲器市場近月明顯回暖。 基於上述背景，我們重申此前觀點，相較於當前募資的其他中國半導體企業，此次上市風險更低。簡言之，江波龍並非真正意義上的晶片製造商，而是各類存儲模組及U盤等消費端存儲設備的龍頭供應商，其產品主要集成DRAM與NAND類型存儲晶片。 這意味著，在存儲晶片產業鏈中，這家公司技術門檻較低，體現在其毛利率顯著低於美光科技（MU.US）、韓國SK海力士（000660.KS）等實體晶片製造商，也不及長江存儲、長鑫存儲等中國新興企業。 江波龍從美光等供應商採購存儲芯片，意味其不太可能遭受美國此前對長江存儲、長鑫存儲實施的技術封鎖及投資限制。但也導致該公司自有技術儲備相對薄弱，毛利率因此受限。 公司通過Foresee、Lexar International及Zilia品牌，服務消費端與企業客戶。今年上半年，其毛利率僅為13.28%，遠低於美光約37%和SK海力士54%的水平。 晶片製造的雄心 儘管在存儲市場定位低端，江波龍確懷晶片製造的雄心。2023年，公司宣布從台灣封測巨頭力成科技（6239.TW）收購蘇州某存儲晶片封裝廠70%股權，已顯露此意圖。 在交易公告中，江波龍強調已推出自研SLC NAND閃存晶片，儘管目前對公司收入貢獻甚微。不過，晶片封裝作為原始晶片設計與製造的關鍵環節，可能推動其實現成為國內主要存儲晶片製造商的終極目標。 現階段，江波龍多數收入源於PC及手機等設備的嵌入式存儲產品，該品類去年貢獻約半數營收，固態硬盤佔比近25%，移動存儲約佔20%，其餘來自存儲模組。 需警醒的是，近年人工智能與雲計算迅猛發展，正使存儲需求從PC、智能手機等終端設備向雲端轉移，構成江波龍的重大風險。該趨勢或最終衝擊其消費端業務，但部分損失將被雲計算中心運營商等企業客戶的增量需求抵消。 因存儲行業強週期屬性，江波龍業務近兩年波動明顯。去年營收從2023年的101億元猛增73%至175億元人民幣（約合24.6億美元），較此前22%增速明顯加快。但今年上半年，增速驟降至12.8%，營收從上年同期的90.4億元增至102億元。 增速放緩的元兇仍是供需失衡，去年下半年延續至今年初的供應過剩壓低了存儲價格。但隨著二季度行業庫存出清，市場頹勢初現轉機。江波龍披露其二季度營收達59.4億元，環比較首季大增40%，創單季歷史新高。 需補充說明，江波龍海外業務盈利能力遠超境內業務，此現象在眾多高科技產業鏈中相當普遍。佔其總收入約70%的海外產品，上半年毛利率達15.02%，境內產品毛利率僅為8.37%。 受供給過剩拖累，上半年淨利潤由去年同期的5.94億元大跌98%至1,480萬元。但公司強調，剔除一次性項目後，二季度2.34億元的淨利潤已達首季利潤的兩倍左右。 投資者視角下，公司基本面總體向好。其存儲器領域的低端定位本可規避地緣政治風險，但涉足實體晶片製造或改變這一局面。同時，市場對中國晶片題材的強勁需求疊加存儲晶片行業復蘇，也構成潛在利好。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
兆易創新謀港上市 內憂外患值博率不高
已在上海證券交易所上市的晶片設計商兆易創新，正申請在香港掛牌 重點： 2024年淨利潤雖然按年大增，但仍遠低2022年水平 估值比國際同業貴，業務或受美國斷供晶片設計軟件影響 白芯蕊 原先在內地上市的美的集團，去年9月來港上市掀起新股熱潮，加上寧德時代在香港掛牌獲熱烈追捧，令多間內地已上市企業跟隨，其中已在A股上市的芯片設計公司兆易創新科技集團股份有限公司（603986.SH），最近也向港交所提出上市申請，為進軍港股鋪路。 主力發展專用型儲存及MCU芯片的兆易創新，2005年由董事長朱一明及北京啟迪創業孵化器成立，2012年12月改為股份有限公司，並引入香港贏富得，隨後在2016年8月在上海證券交易所掛牌，目前大股東為朱一明，持有6.89%股權，香港贏富得為第二大股東，持股量1.97%，香港贏富得則由獨立第三方Shu Qingming為大股東。 周期起跌頻密 集成電路為半導體行業之一，受惠人工智能及電動車急速發展，全球集成電路市場規模由2020年的3,562億美元，升至2024年的5,153億美元，複合年增長率為9.7%，在AI等投資急速擴張下，預計到2029年將達到9,003億美元。 雖然整個集成電路行業持續增長，但細分行業表現卻有不同，尤其兆易創新主攻的存儲芯片，該行業具有一定周期性，單是過去20年中，平均約4年便出現一個行業盛衰周期。 自2022年起，消費電子產品市場需求減弱，加上2023年儲存芯片廠商持續擴大產能，以及全球經濟增長放緩，令市場競爭變得激烈，拖累儲存芯片價格跌入谷底，要到2024年人工智能應用增加，行業需求才好轉，令儲存芯片市場氣氛回升，展現新一輪增長。 兆易創新主要收入來自專用型存儲芯片及MCU，佔集團2024年總收入分別70.6%和23%，也佔兆易創新去年毛利79.7%和23.6%。所謂專用型存儲芯片包括Flash和利基型DRAM，用於消費電子、工業應用、通訊及汽車電子等，負責儲存資料。至於MCU則是與內存（Memory）、計時器及其他功能電路，整合在單一芯片上，與個人電腦上中央處理器（CPU）的能力相似。 受惠人工智能應用增加，加上手機行業需求回暖，兆易創新2024年收入按年升27.7%至73.56億元，當中收入佔比達七成的專用型存儲芯片，去年收人升27.4%至51.94億元，配合該業務毛利率按年大增7.3個百分點至40.3%，帶動兆易創新2024年淨利潤達11.02億元，按年急升584%。 芯片均價續下滑 雖然兆易創新2024年淨利潤急升，但與2022年淨利潤20.53億元相比，其實是低46.3%。此外，佔兆易創新兩大業務，即專用型存儲芯片及MCU業務，其平均售價持續下滑，當中專用型存儲芯片均價由2022年的2.14元，大降至2024年的1.46元，跌幅達31.8%；MCU則由2022年均價8.22元，大幅下滑至4.13元，即幾近腰斬。 值得留意是兆易創新業務易受中美關係影響，尤其兆易創新身處晶片行業，需要用到電子設計自動化軟件EDA（Electronic Design Automation），奈何EDA軟件國產化亦不足，全球行業龍頭為美國Cadence、Synopsys及西門子旗下的美國公司Mentor Graphics，上述三間企業便佔全球EDA市場份額46%、32%和14%，即合共92%。 兆易創新在上市申請文件風險因素中披露，EDA軟件供應商最新已收到美國商務部工業和安全局（BIS）通知，終止向中國供應EDA軟件，或會對兆易創新設計能力造成負面影響。 整體來講，兆易創新雖然是身處半導體行業，業務主要集中在存儲芯片，但最大問題是未能做到輝達（NVDA.US）最需要的高頻寬記憶體（HBM），故未能踏上數據中心快速擴建增長的熱浪；相反兆易創新存儲芯片目前主要集中用於消費電子及汽車電子產品，容易受到行業周期性影響，變成業績大幅波動。 另一方面，目前存儲芯片兩大龍頭為韓國SK海力士（000660.KS）及三星電子（005930.KS），兩間企業目前預期市盈率分別為6倍及12倍，相反兆易創新目前在內地上市預期市盈率已達49.7倍，意味估值已高一大截，若按此估值在港上市，股價被炒高難度甚高，除非能打入高端存儲芯片，否則現水平值博率有限，反之上市後股價受壓機會更大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
