自駕出租車收入暴增 文遠知行看見盈利曙光
文遠知行海外布局春暖花開，帶動第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出「燒錢循環」 重點： 第三季收入1.71 億元，按年增長144%，創公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4個百分點至32.9% 李世達 在自動駕駛出租車的世界裡，眾多競爭者都在加快城市布局、擴大車隊規模，彷彿擴張得越快，離真正商業化就越近，卻也難以擺脫「越跑越虧」的困境。在這場賽局中，文遠知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的業績，讓行業看見終點的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球車隊規模持續擴張，以及服務滲透率提升，期內總收入按年大增144%至1.71億元（2,400萬美元）。其中，自動駕駛出租車業務作為核心增長動力，實現761%的爆炸式增長，貢獻3,530萬元收入，佔收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期內股東應佔虧損3.07億元，較去年同期虧損10.43億元顯著收窄。經調整淨虧損則由去年同期2.4億元小幅擴大至2.76億元。而同期毛利率則按年大升26.4個百分點至32.9%領跑行業。以前三季度計，公司收入按年升68.2%至3.71億元，淨虧損10.99億元，亦較2024年同期虧損19.24億元大幅收窄。這也是文遠知行自連續第三個季度虧損收窄，對於不斷擴大測試規模、研發投入有增無減的L4自動駕駛企業而言，這種改善已屬不易。 其競爭對手小馬智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度業績就顯示，收入雖然按年增長72%至2,540萬美元（約1.81億元），毛利率也增長9.2個百分點至18.4%，但淨虧損仍擴大46%至6,160萬美元（4.38億元）。 事實上，無論是小馬智行或文遠知行，虧損的規模都遠高於收入規模，這說明行業仍屬於「燒錢換市場」的階段。但文遠知行能夠將毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的鑰匙。 究其核心原因，相信是其在多個市場同時步入「具備商業價值的純無人營運階段」，而非僅靠擴大車隊或補貼來推動增長。 中東市場有望放量 最重要的突破來自阿聯酋阿布扎比。今年當地政府批准文遠開展純無人商業營運，這是美國以外全球首張城市級純無人駕駛出租車的商用牌照，也是全球監管難度最高的級別之一。這意味著文遠的車隊可以在無安全員的情況下長時間、跨區域運作，使車隊首次實現單位經濟盈虧平衡。 目前，文遠知行在中東的車隊規模已超150輛，並預計到2030年車隊規模將擴大至數萬輛。在阿布扎比，文遠知行車隊覆蓋約50%核心城區，隨著純無人運營牌照的落地，成本攤薄效逐步顯現，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在歐洲市場也有突破。今年11月，文遠知行拿下瑞士蘇黎世的純無人出租車營運牌照，預計2026年展開服務。瑞士的審批程序在全球屬於最嚴格行列，一旦能在此站穩腳跟，等於取得全球市場最具含金量的背書。 截至10月底，文遠知行運營的自動駕駛汽車車隊規模已超1,600輛，其中近750輛為自動駕駛出租車。加上在瑞士獲得的最新監管許可，截至2025年10 月，公司的自動駕駛汽車目前已在全球8個國家獲得運營許可。 文遠知行在技術路線上的推進，同樣是其得以在多個海外市場快速落地的重要底氣。公司與德國大廠博世的深度合作，雙方聯合推出的一段式端到端L2+解決方案，已獲中國大型車企採用即將量產。 今年11月，公司宣布L4級技術向L2+的「端到端」方案成功下沉，並完成SOP。意味其自研的一段式端到端架構不再只侷限於自動駕駛出租車，而是首次進入乘用車量產體系，打通了自動駕駛技術從高階場景向消費車型輸出的通路。 業績公布後首交易日，文遠知行美股大漲14.7%，收報8.26美元，但年初至今仍跌約40%，港股市場則冷靜得多，僅升1.75%報20.88港元，較本月初的掛牌價低約16.4%。以港股數據，文遠知行市銷率約35.9倍，低於對手小馬智行的46.8倍。顯示其估值尚未反映其海外市場的進展。 雖然短期股價仍受市場風險偏好影響，但文遠知行已展現出在海外市場實現盈利的可能性，這在自動駕駛領域仍屬罕見。若阿布扎比、瑞士等高門檻市場提供穩定的運營數據，加上L2+產品線未來在車企端的銷售釋放，文遠知行的估值有望修復。這也意味著，文遠知行可能正在建立自動駕駛產業少見、且真正具可持續性的商業化路徑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：禾賽提前一季度達成2025年盈利目標
這家全球領先的激光雷達解決方案企業在第三季度實現創紀錄的2.6億元盈利，當期營收與出貨量均大幅增長 余特莉 禾賽科技（HSAI.US；2525.HK）周二公佈其第三季度盈利創歷史新高，並在業界領先的激光雷達技術支持下，提前一季度達成2025全年盈利目標。公司當季淨利潤達2.6億元（合3,600萬美元），令今年前九個月盈利總額攀升至2.8億元。 基於超預期的盈利表現，禾賽將全年淨利潤指引上調至3.5億至4.5億元區間。 禾賽表示，第三季度營收同比激增47%至8.0億元，主要受「出貨強勁及激光雷達在高級駕駛輔助系統（ADAS）與機器人領域滲透率提升」驅動，尤其是ADAS正快速成為眾多車型的標準配置。 據行業監測機構蓋世汽車統計，禾賽在遠距激光雷達領域已連續七個月保持領先，8月市場份額達46%，分別是第二、第三名廠商的1.5倍和2.4倍。 禾賽創始人及CEO李一帆博士透露，本季度禾賽獲得前兩大 ADAS 客戶 2026 年全系車型定點合作。「我們近期與全球頭部自動駕駛出租車及卡車企業達成合作，包括文遠知行、小馬智行、哈囉出行、京東物流、Motional等橫跨北美、亞洲和歐洲的合作夥伴。」李一帆補充道。 與此同時，在基本安全冗餘需求和新法規的驅動下，行業開始傾向於支持L3自動駕駛的多激光雷達配置，為相關製造商創造強勁的推動力。在第三季度，禾賽旗下擁有全球最長探測範圍的高端ETX激光雷達，與中國前三名新能源車製造商再次達成合作，並搭配多個FTX補盲激光雷達，量產計劃在2026年底或2027年初開始。每輛L3車輛現在預計採用三至六個激光雷達（單車激光雷達價值量約為 500 至 1,000 美元），擴大了禾賽的潛在市場。 公司當季激光雷達總出貨量達441,398台，同比增長228.9%；其中ADAS 交付量為 380,759 台，增長至 3 倍；機器人領域交付量為 60,639 台，激增至 14 倍。 當季公司毛利率達42%，而運營開支同比下降23%。 禾賽是激光雷達解決方案的全球領導者，公司於2023年2月登陸納斯達克，今年9月通過港交所二次上市，綠鞋後融資總額達6.14億美元。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：定價遠低目標 小馬知行午收仍跌13%
自動駕駛出租車營運商小馬智行股份有限公司（2026.HK, PONY.US）周四首在香港掛牌，開市報124港元，較招股定價139港元低近11%，中午收市報121港元，跌13%。 自小馬智行在上月28日在港公開招股後，其在美上市的存託股份持續受壓，周三收市報16.25美元（126.75港元），過去一周下跌23%。 小馬智行經調整後的發售量為4,824.9萬股，招股價最高不超過180港元，是次定價遠低於目標價近23%。公開發售錄得超額近15倍，國際配售超額6.7倍，集資總額67億港元 公司在中國4座一線城市提供L4自動駕駛服務，現時擁有自動駕駛的士超過720輛，另有170輛自動駕駛貨車。今年上半年，公司收入同比升43.3%至3,543.4萬美元，但虧損按年擴大87.2%至9,608.6萬美元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
布局自駕賽道 上汽旗下享道出行衝刺港股
上汽集團旗下出行業務板塊申請赴港上市，藉此集資用於研發自動駕駛出行服務及其他相關用途 重點： 上汽集團旗下出行服務平台——享道出行，已向港交所遞交上市申請 公司是中國眾多推進自動駕駛出租車商業化進程的企業之一 梁武仁 近年來，投資者在中國可選擇的自動駕駛出行公司已愈來愈多，市場領先的三家公司分別為小馬智行、文遠知行及百度，其次還有Momenta及如祺出行等後起之秀。如今，這些民營企業即將迎來一位國企對手的挑戰——享道出行（上海）科技股份有限公司正準備加入競爭行列，期望依靠自動駕駛業務走向盈利。 上周二，上汽集團旗下的出行服務子公司——享道出行，已向香港交易所提交首次公開募股（IPO）申請。上汽集團同時也是通用汽車及大眾汽車在中國的合資夥伴。享道出行表示，此次上市的目的之一，是為自動駕駛（Robotaxi）服務籌集研發資金。 目前，網約車服務仍是享道出行的主要收入來源。然而，這一市場競爭比新興的自動駕駛出租車業務更為激烈，滴滴出行佔據主導地位，並面臨眾多中小型競爭對手的挑戰，甚至部分地方政府已警告該行業競爭「過熱」。儘管享道出行擁有上海這一「主場優勢」，且上汽集團作為當地最大國有企業之一，但其在該市場的佔有率仍然微小，且尚未實現盈利。 因此，公司顯然需要尋找新的、且具盈利潛力的收入來源，而它似乎認為自動駕駛出租車業務正是答案。這一判斷在某種程度上是合理的。首先，北京方面顯然決心讓中國成為全球自動駕駛技術的領先者，這一點從行業競爭日趨擁擠的現狀中可見一斑。而享道出行在這一快速興起的領域中，屬於技術相對領先的企業，這也為公司在未來的競爭中提供了一定優勢。 與母公司上汽集團之間的聯繫，是享道出行最重要的資產之一。母公司能夠為其提供量身定制的自動駕駛車輛，以滿足運營需求。由於上汽集團為國有企業，公司也有望在政策層面獲得多種形式的支持，協助國家及地方政府實現相關政策目標。 根據其提交的上市申請文件，享道出行引用第三方研究指出，公司是中國首個由汽車製造商支持的出行平台，並具備運營L4級自動駕駛出租車的能力——即在多數情況下，無需人工干預實現自動駕駛的技術等級。公司計劃於今年底，在上海浦東新區啟動自動駕駛出租車商業化服務，並預期於2027年前拓展至其他城市。 不過，短期內自動駕駛出租車業務所帶來的收入仍將有限。一方面，大眾對無人駕駛汽車的安全性與乘坐舒適度仍需時間適應；任何重大事故都可能引發安全疑慮，令市場接受度迅速倒退。另一方面，該業務目前受限於運營區域，多數營運商在早期階段需透過高額補貼吸引用戶，導致盈利前景延後。 因此，享道出行在可見的未來，仍須倚重尚未實現盈利的網約車應用業務來維持收入規模，以向投資者證明其具備穩定營運能力。根據弗若斯特沙利文的數據，2024年公司按交易總額（GTV）計，在中國網約車行業中排名第五，市佔率僅為個位數。儘管其網約車服務已覆蓋全國超過80個城市，並擁有逾100萬名註冊司機，但主要業務仍集中於上海市場，在當地排名僅次於滴滴出行。 盈利能力改善 令人鼓舞的是，公司雖然營收出現下滑，但虧損幅度正持續收窄。2025年上半年，公司總收入按年下降約3%至30億元（約合4.21億美元）；然而，隨著司機成本下降，公司毛利率顯著改善，由去年同期的6.6%升至今年上半年的11%。 儘管毛利率的提升值得肯定，但對一家線上服務公司而言，該水平仍屬偏低。作為對比，擁有更高製造成本結構的上汽集團毛利率亦在類似區間。而競爭對手文遠知行（WRD.US）截至6月止12個月的毛利率為28.5%，小馬智行（PONY.US）則為17.0%，顯示享道出行仍有相當大的追趕空間。 即使享道出行的網約車業務未來能實現盈利，考慮到行業競爭激烈，其短期內也難以成為主要盈利來源。公司目前還提供汽車租賃及二手車銷售服務，但這兩項業務收入規模相對有限，僅佔總銷售額的約20%，且看起來難以成為改變公司局勢的關鍵。 在這種情況下，自動駕駛出租車業務被視為享道出行最具增長潛力的核心動能之一。根據高盛的市場預測，到2030年，中國將有超過10個城市實現自動駕駛出租車上路運營，整體市場規模有望於2035年達到470億美元。 高盛進一步預計，到2035年，每輛Robotaxi每日可為營運商創造69美元淨收益，高於現時網約車平均每日28至56美元的收益，原因在於自動駕駛車輛可延長營運時間並降低人工成本。 儘管前景看似可期，但享道出行仍面臨眾多競爭對手的強勢夾擊，其中不少企業擁有先發優勢與雄厚資金。百度可利用其傳統搜尋業務產生的龐大現金流，支撐蘿蔔快跑自動駕駛出租車服務；而文遠知行與小馬智行則在去年於美國上市後，正籌劃於香港進行新一輪大型融資。這意味著，儘管享道出行在上海具備一定的區位優勢，但其自動駕駛出租車業務的推進之路絕非易事。 無可否認，自動駕駛被視為汽車產業的下一個重大發展方向，無論在個人出行還是出租車領域皆然。這也部分解釋了市場對小馬智行與文遠知行的高估值：兩者的市銷率（P/S）分別高達100倍與55倍。雖然兩家公司目前仍未實現盈利，但如此高的估值，反映投資者對自動駕駛出租車潛力的高度期待。 享道出行也希望藉市場樂觀情緒受益，不過，由於進入賽道的時間相對較晚，即使擁有上汽集團的強力支持與上海「主場優勢」，能否同樣贏得投資者熱情，仍有待觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：優步計劃投資小馬智行、文遠知行香港IPO
據彭博社周二報道，美國共享出行巨頭優步科技（UBER.US）計劃投資中國兩大自動駕駛出租車營運商——小馬智行股份有限公司（PONY.US）及廣州文遠知行科技有限公司（WRD.US）即將在香港進行的首次公開招股（IPO）。報道引述消息人士稱，优步可能在小馬智行的香港上市中投資約1億美元，但未披露對文遠知行潛在投資的金額。 小馬智行擬在香港上市籌集近10億美元資金，而文遠知行的集資目標約為4億美元。兩家公司預計將於11月6日在香港掛牌交易。 小馬智行與文遠知行均於約一年前在美國上市。此次再赴港上市，正值越來越多在紐約掛牌的中資企業選擇在香港進行第二上市，以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投資兩家公司在美國的IPO，並與它們在全球多地合作推出自動駕駛出租車服務。 周二，小馬智行美股上漲11%，較IPO發行價累升約68%；文遠知行股價同日亦漲5%，但仍較其美國上市價低約24%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
在數字之外：如何看懂robotaxi公司的財報？
Robotaxi是一場概率的賽跑，在財報數字之外，成敗關鍵隱藏在無人化與規模化的細節裡 楊哲 自從去年底小馬智行（PONY.US）和文遠知行（WRD.US）在納斯達克上市後，每個季度的公司財報，為解讀robotaxi公司和這個賽道，提供了一個全新的視角。 首先，robotaxi公司短期內不會盈利，頭部企業也只是有希望單位毛利（unit economics）轉正，這是個行業共識，所以沒法看市盈率。robotaxi公司一年營收也就幾個億，也沒法看市銷率。這個賽道既像機器人賽道，也有點像創新藥，投資人看的其實都是未來的市場空間和這家公司未來成功的概率。 就像人形機器人短期內都不可能給你養老，投資機器人公司應該看的是各家對於AI的理解，不應該看一個季度讓多少台玩具去春節晚會跳秧歌。robotaxi市場空間公認很大，如果現在還沒有盈利，那看的其實是未來盈利的概率，而不是短期內賣給甲方多少台車來獲得一次性的收入。如果看賣車收入來決定估值，那自動駕駛企業也應該按車企去估值，一家一年只賣幾百幾千台車的車企估值是多少呢？說是零估計都多了。 所以L4公司（無論是robotaxi還是robotruck）要通過財報（當然也可以通過平時的新聞等等）看長線計劃的進展，而不是看過去一個季度賺多少錢——更何況也沒盈利，只是營收。 在robotaxi這個賽道，需要清楚兩個問題：一是各家畫的餅（企業目標）你是否認可；其次，畫餅之後，你是否有辦法追蹤這家公司的進展。能追蹤進展很重要，否則你可能會被騙。在這個賽道，你應該假設所有人都是騙子，然後找不可粉飾的驗證方式去驗證。 內行看門道 那對於robotaxi賽道的公司，你如何去追蹤驗證呢？可以看「無人化」和「規模化」，且有先後順序。先有能力做無人化，然後在無人化的前提下擴大無人車隊運營規模。 無人車隊運營規模，不是看在資產層面有多少車，而是看各地用戶有多容易搭得到一台無人的車，以及這台車在各種極端場景、時間、天氣下是否還能跑。無安全員的車越多，每天的無人化里程越大，安全風險越大。無安全員之後大約平均每多少公里出一次事故的概率，每個廠商自己心裡是清楚的，外界不容易直接獲取，但它會體現在其他變量上——能不能無安全員、能不能晚高峰接單及去繁忙區域接單、能有多少台無人車每天上路隨時接單等等。 對自己的技術實力和安全性沒有信心的公司，就會想盡辦法控制無人車在複雜場景道路上跑的規模，或控制運營時段、運營路段，從而控制安全風險暴露程度。 因此，表面上看起來差不多的robotaxi，只能搭到有安全員的車（無論安全員在主駕還是副駕），到搭到10台無安全員的車，再到公開搭到100台無安全員車，其背後的安全風險暴露程度是分別差一個數量級的，其對技術和安全性的要求也是分別差一個數量級的；可以讓你在高峰期、繁忙地段搭車，和只敢在非繁忙地段和時段讓你搭車，兩者差別很大，因為複雜場景的事故率遠高於非複雜場景，哪怕人類駕駛都是如此。 一旦安全性指標和技術要求差一個數量級，其技術差距就是有代差的。有代差、落後的公司不一定能達到下一個數量級。L4級robotaxi作為第一個大規模商業化的具身智能AI agent，其對技術研發的要求很高，並不是所有的團隊都能實現。 自動駕駛本質上是個概率問題，統計學學不好的人，做不了自動駕駛，也做不了自動駕駛的投資。通過財報、公開文件、和實際用戶可感知的體驗，投資人能夠推測出不同公司的技術代差，而有代差的公司，彼此成功抵達robotaxi終局的概率，當然也是不同的。 楊哲，小馬智行高級總監，在自動駕駛領域擁有接近10年專業經驗，他的聯繫方式：mail@yangzhe1991.org 本文內容純屬作者個人意見，不代表詠竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：小馬智行將在卡塔爾部署自駕出租車
自動駕駛出租車營運商小馬智行（PONY.US） 周五宣布，與卡塔爾最大交通服務商Mowasalat達成合作，雙方將在卡塔爾道路上共同部署自動駕駛車輛。這是小馬智行繼杜拜後，進一步擴大中東版圖。 目前，小馬智行的無人駕駛出租車已在多哈公共道路展開測試，首階段由安全員隨車，重點在於針對當地氣候、道路基礎設施及交通情況調整技術。小馬智行董事長兼CEO彭軍表示，卡塔爾為自駕車落地提供了獨特環境，與Mowasalat合作將加速打造具韌性與可擴展性的解決方案，推進區域可持續出行。 目前小馬智行在中國、中東、歐洲、中亞等16個城市，至今年底車隊規模將達1,000輛。今年第二季，公司收入按年升75.9%至2,145.5萬美元，其中自動駕駛出租車收入同比增長157.8%至150萬美元，但淨虧損也擴大72.8%至5.309.8萬美元。 消息公布後，小馬智行股價周五微升0.66%至13.71美元，今年以來股價已跌逾10%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --
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自駕出租車收入暴增 文遠知行看見盈利曙光
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