從「神茶」到減肥藥 碧生源能否重返榮耀？
從風靡全國的減肥茶，到連年虧損變賣資產，如今押注減肥藥業務的碧生源正走上一條崎嶇轉型路 重點： 今年上半年，公司錄得淨利1,240萬元，按年大增46% 碧生源藉減肥藥收入佔比升至38%，逐步擺脫對茶品依賴 李世達 「快給你的腸子洗洗澡吧」、「嗖的一下，不要太瘦哦」——曾經這些廣告詞充斥在中國各地電視廣告與公交車站，碧生源的名字幾乎成為減肥茶的代名詞。憑藉激進的營銷與時代紅利，碧生源控股有限公司（0926.HK）在2000年代創造了輝煌神話。 然而，這家昔日的明星企業如今陷入連年虧損，仍在進行艱難轉型，期望涅槃重生。。 據公司公布的中期財報，截至2025年6月30日止六個月，碧生源收入按年增長1.8%，由去年同期的2.54億元升至2.58億元（3,600萬美元）。雖然收入增幅有限，但毛利率由68.2%提升至68.6%。同時，公司嚴控費用，期內營運開支下滑2.8%至1.65億元，為盈利釋放提供空間，帶動碧生源上半年錄得淨利1,240萬元，較2024年同期的850萬元按年大增46%。 這樣的業績表現說不上有多亮眼，但對碧生源來說，已算是很大鼓舞。 減肥茶第一股 將時間拉回十多年前，碧生源曾是港股市場保健品類股的明星代表。2010年，碧生源在港交所掛牌上市，成為「減肥茶第一股」，市值一度攀升至52億港元。當時公司主打「常潤茶」與「常菁茶」，至2017年已累計售出43.5億袋，全盛期全國經銷網達13萬家，開創中國減肥保健品的黃金年代。 然而，轉折點來得突然。2016年，國家食藥監總局明文規定保健品名稱中不得含有功效性描述，「減肥茶」這一命名方式成為禁區。碧生源的核心產品被迫停產、改名重上市，失去了最強勁的品牌識別。同時，消費者對「神奇減肥」產品的認知趨於理性，飲品類保健品逐步被藥品與功能食品取代，市場份額不斷被瓜分。 品牌老化也是致命傷。在年輕消費群體認知中，碧生源屬於老一輩人使用的品牌。隨著市場競爭加劇和消費者需求變化，碧生源未能及時調整產品策略和品牌定位，逐漸在市場上被遺忘。 2010年上市以來，公司業績虧多盈少。2023年，碧生源全年收入下滑至5.43億元，同比大減32.2%，淨虧損擴大至2.99億元，是2012年以來最多。公司股價從2010年11月的歷史高點105港元下跌超97%。 藥品板塊逐漸成長 面對現實壓力，碧生源逐步調整發展重心。2015年，公司收購廣州潤良藥業，取得減肥藥奧利司他的中國代理權，正式進軍藥品市場，並將其定位為繼茶品之後的第二增長引擎。 雖然減肥藥的市場競爭激烈，但與茶品相比，其臨床依據與功效說服力更具優勢，在消費者心中亦具一定信任基礎。這一策略轉向，使藥品營收佔比從不到兩成逐步攀升至近年三至四成，成為碧生源抵禦茶品銷售疲弱的重要支柱。 2024年，在整體營收下降至4.84億元的情況下，茶產品收入下滑至3.26億元，減肥及其他藥品收入為1.58億元，兩者佔比分別為67.3%與32.7%。到2025年上半年，這一結構繼續變化，茶產品收入按年降2.8%至1.59億元，減肥及其他藥品收入則年增14.5%至9,924.5萬元，佔比進一步演變為61.7%與38.3%，顯示藥品板塊在公司營收結構中的地位日益重要。 此外，碧生源也積極變賣資產「止血」。近年碧生源多次出售資產，包括北京總部與旗下食品子公司，藉此維持營運與償債。 到2024年，雖然公司收入按年再跌10.8%至4.84億元，但得益於大幅削減營運開支，公司成功扭虧，錄得盈利1,680萬元。今年上半年，回穩情勢更加明朗，收入錄得升幅，盈利更按年大增近六成，無疑是一劑強心針。 最新的業績表現也鼓舞了市場氣氛。績後首個交易日，碧生源股價大漲超25%至3.2港元，接近52周高位，今年以來漲幅達39.13%。目前市盈率約24.3倍，高於同仁堂科技（1666.HK）的11.6倍，屬於中等偏上估值區間，考慮到其盈利能力尚不穩定且規模相對較小，當前價格似乎缺乏支撐，市場對其藥品業務是否能持續、品牌重塑是否成功仍保持謹慎。若公司下一階段能在減肥藥業務或其他健康品類實現真正成長，並持續交出穩定盈利，或有望支撐更高估值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
同仁堂醫養申上市增併購 靠老字號突圍
擁有三百多年歷史的北京同仁堂全力進軍中醫醫療領域，尋求港股上市 重點： 公司營收由2021年的4.7億元增長至2023年的8.9億元 截至2023年，同仁堂醫養的商譽值佔淨資產比重達27.2% 李世達 中國民營醫療機構併購潮持續，中醫領域也是如此。百年老字號中醫藥品牌同仁堂，近年來加速併購中醫院，打造自有中醫醫療體系。近日，同仁堂旗下經營連鎖醫療機構的北京同仁堂醫養投資股份有限公司，正式向港交所遞表尋求上市，由中金公司擔任保薦人。 同仁堂的故事最早可以追溯到359年前。清朝康熙八年(1665年)，曾任職太醫院的樂顯揚辭官後，在北京創立第一家「同仁堂藥室」，以「製藥一絲不苟，賣藥貨真價實」而聞名。至雍正年間，同仁堂被欽定為「御藥房」，所製藥品供奉清宮，成為官藥，其自製名藥有安宮牛黃丸、牛黃清心丸、烏雞白鳳丸等。目前，同仁堂為北京市國資委控股的「國字號」企業。同仁堂招牌則被列入商務部中華老字號名錄，並被授予國家級非物質文化遺產稱號。 早已企業化的同仁堂，旗下擁有A股上市的同仁堂 (600085.SH)、港股上市的同仁堂國藥(3613.HK)及同仁堂科技(1666.HK)三家上市公司，同仁堂醫養有望成為旗下第四家。 同仁堂醫養的前身是2015年成立的同仁堂投資發展有限責任公司，由同仁堂全資擁有，2019年增資後更名為同仁堂醫養，同仁堂仍持有83.9%股權。 同仁堂醫養主打中醫醫療服務。根據申請文件，公司目前擁有11家線下自有醫療機構，包括七家醫院、兩家門診部及兩家診所、一家互聯網醫院，以及九家線下管理醫療機構。公司醫療網絡總就診人次由2021年的140萬人次，增長至2023年的190萬人次。 收購推動增長 財報顯示，同仁堂醫養營收由2021年的4.7億元增長至2023年的8.9億元，複合年增長率為38%；股東應佔溢利(虧損)則從2022年的虧損1,897萬元，到2023年轉為盈利2,713萬元。毛利率亦由2021年的16.9%成長至2023年的21.6%。 從申請文件中不難發現，同仁堂醫養業績的增長及實現扭虧，是靠著不斷併購中醫院來實現。 2022年，公司收購另一家中醫老字號——義烏三溪堂旗下的三溪堂保健院及三溪堂國藥館；同年，同仁堂醫養互聯網醫院「同仁堂中醫」上線。2024年初，同仁堂醫養陸續收購了鞍山同仁堂中醫醫院、石家莊同仁堂中醫醫院，以及承志堂旗下子公司上海承志堂70%的股權；6月，再出手收購上海中和堂60%股權。 根據申請文件，2023年三溪堂國藥館實現營收1.7億元，三溪堂保健院實現營收1.9億元，兩家機構營收便佔公司整體營收達四成左右。 值得一提的是，當初收購三溪堂的資金，是透過抵押三溪堂保健院與國藥館超過四成股權，向銀行融資而來。截至目前，同仁堂醫養仍有約1.3億元銀行貸款尚未償還。申請文件中也提到，上市募資用途之一，便是要用於償還銀行貸款。 商譽值比重過大 伴隨收購而來的，便是快速增加的商譽值。申請文件顯示，同仁堂醫養的商譽賬面值已從2021年12月31日的2,610萬元上升至2022年12月31日的1.9億元。截至2023年，同仁堂醫養的商譽值佔淨資產比重達27.2%。這意味著公司隨時要面對較高的商譽減值風險。 申請文件稱，公司未來仍將通過持續併購擴大業務規模，目標在2028年底前收購五家中醫院。 中藥製藥行業，素有「北有同仁堂、南有片仔癀」的說法，但近年來片仔癀(600643.SH)市值已成長至約1,240億元，是同仁堂538億元的1.3倍。同仁堂除原有業務外，也嘗試過賣養身咖啡、奶茶等跨界產品，也試過涉足化妝品、酒母嬰產品與酒類領域，但對業績增長的推動並不顯著。 中醫醫療領域正處在景氣賽道，或許是更值得發展的新起點，但中醫醫療服務競爭激烈且市場分散，商譽值過高、盈利能力尚未被證明的同仁堂，仍有許多問題要解決。 在港股市場上，中醫醫療是一條獨特的賽道。2021年上市、在全國擁有56家中醫醫療機構的固生堂(2273.HK)，目前市盈率為33.7倍，或可作為參考。固生堂目前以每年兩家的速度持續擴張，同仁堂醫養短期內很難與之競爭，但後者的優勢在於擁有老字號品牌與完整產業鏈的加持，若能獲得資金支持，持續併購擴大版圖，後續發展仍值得期待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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