微創醫療創辦人卸任 13億元租金爭議未息
微創醫療2025年雖實現賬面盈利，但主營業務盈利能力仍待修復 重點： 常兆華此次辭任正值一場涉及巨額物業租金及疑似關聯交易的公司治理風波持續發酵 微創醫療面臨的更現實挑戰是，如何將不斷擴大的業務規模轉化為穩定的利潤 莫莉 對於上市公司而言，當創始人主導的經營決策引發股東質疑，如何確保董事會有效監督管理層、保障全體股東利益，便成為公司治理的重要考驗。近日，深陷物業租賃爭議的微創醫療科學有限公司（0853.HK）迎來重大人事調整，其創始人常兆華辭任董事及董事會主席職務。 10月25日，微創醫療在港交所發布公告稱，常兆華因「其他個人事務」辭任董事及相關職位，包括董事會主席一職，但繼續擔任首席科學官。Jonathan W. Chen獲委任為執行董事、首席執行官，相關變動自10月22日起生效。公告中還特別強調，常兆華與董事會並無意見分歧，也沒有其他與辭任有關、需要提請股東關注的事項。 常兆華是中國高端醫療器械國產化進程中的重要人物。1998年，他在上海張江創立微創醫療，從冠狀動脈支架起步，逐步發展為覆蓋骨科、神經介入、心律管理及手術機器人等領域的醫療器械集團。2010年，微創醫療登陸港交所，此後陸續培育出五家上市公司，形成橫跨A股和港股的「微創系」。 現年63歲的常兆華執掌微創醫療近28年，曾長期兼任董事會主席和CEO，直至今年4月卸任CEO，由Jonathan W. Chen接任輪值CEO。半年後，他進一步退出董事會。此外，常兆華之子常洋，剛於今年8月出任「微創系」旗下微創心通（2160.HK）董事會主席，也於10月30日辭去微創心通董事及相關董事會職務。 常兆華此次辭任，正值一場涉及巨額物業租金及疑似關聯交易的公司治理風波持續發酵。9月1日起，微創醫療及旗下微創機器人（2252.HK）、微創腦科學（2172.HK）、微創心通四家港股公司因未能按期披露2026年中期業績而集體停牌，主要原因涉及物業租賃安排及出租方關聯關係尚待釐清。 據微創醫療8月20日公告，集團旗下多家公司於2021年與上海回青橙投資管理有限公司簽訂十份租賃協議，租賃上海張江約12.64萬平方米物業，五年總租金約1.95億美元，折合人民幣約12.58億元，保證金餘額約2.96億元。 真正引發爭議的是出租方與常兆華家族之間的關係。據《第一財經》調查，常兆華之子常洋通過有限合伙企業間接持有房東關聯企業權益，其在相關合伙企業中的直接及間接份額合計超過四成。《每日經濟新聞》調查發現，回青橙前身早在2017年便被微創醫療列為關聯方出租人。此外，相關租約平均租金約每平方米每天5.5元，高於附近部分寫字樓3至5元的報價，保證金則相當於一年多的平均租金，明顯高於一般商業租賃常見的2-3個月押金標準。 這些情況引發中小股東對交易公允性及潛在利益輸送的質疑。今年9月，約20名微創醫療中小股東聯名致函董事會，要求獨立調查租賃交易的商業合理性、出租方實際控制關係及潛在利益衝突，並要求常兆華等相關人員回避相關調查和決策。儘管該爭議暫未有定論，但微創醫療在此次人事調整公告中同步宣佈檢討公司治理架構，重新釐清董事會與管理層權限，並撤銷未經董事會正式批准設立的管理組織。 盈利能力仍待修復 相比近期的治理爭議，微創醫療面臨的更現實挑戰是如何將不斷擴大的業務規模轉化為穩定的利潤。憑借冠脈支架業務快速成長，再加上海外並購、業務分拆持續擴張，微創醫療集團的收入從2021年的7.79億美元增至2025年的11.05億美元，但利潤表現卻不盡如人意。 根據歷年財報，微創醫療2021年淨虧損3.51億美元，2022年擴大至5.88億美元，2023年進一步達到6.49億美元。2024年虧損收窄至2.68億美元，但仍未實現盈利。持續虧損的背後是多業務佈局帶來的持續資金投入，骨科及手術機器人等業務需要長期研發、產品註冊和市場推廣，部分新興業務尚未形成足以覆蓋投入的收入規模。 2025年，微創醫療實現淨利潤約3,843萬美元，結束連續虧損，但賬面扭虧主要得益於出售子公司收益。年報顯示，集團當年錄得約3.27億美元的子公司處置收益，其中微創腦科學股權稀釋並失去控制權帶來的收益約2.77億美元。按照公司非香港財務報告准則的調整後口徑，剔除資產處置等項目影響後，集團全年仍淨虧損約1億美元。 資本市場對微創醫療的估值已經大幅調整。截至2026年8月31日停牌前最後一個交易日，微創醫療股價報6.075港元，總市值約116.5億港元，較2021年超過千億港元的高峰縮水逾九成。以2025年歸母淨利潤計算，公司靜態市盈率約30倍，略高於另一家醫療器械龍頭邁瑞醫療（300760.SZ）的市盈率28倍。對於微創醫療而言，創始人退出董事會或許只是治理調整的開始。未來估值能否得到修復，除了取決於租賃爭議的解決及股票復牌，更重要的還是旗下業務能否實現穩定盈利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
業績扭虧助攻 麥科田生物衝刺港股上市
在經歷多年虧損後，麥科田生物於2025年上半年首次實現盈利，反映出公司營運效率提升，以及核心業務的穩健擴張 重點： 麥科田的產品已遍及全球逾140個國家及地區，在多個細分領域的市場佔有率排名前列 在麥科田的三大業務中，微創介入的收入穩步提升，佔比逐步超五成 莫莉 2025年港股醫療板塊持續火熱，恒生醫療保健指數今年以來累計上漲近一倍，顯示出市場對於港股生物醫藥充滿信心。在火熱的市場氛圍下，多家醫療企業爭相遞表赴港上市，9月11日，醫療器械企業深圳麥科田生物醫療技術股份有限公司正式向港交所提交上市申請，由摩根士丹利和華泰國際擔任聯席保薦人。 麥科田成立於2011年，提供創新且全面的產品組合以滿足醫療機構內廣泛的臨床科室、病房和診所以及社區衛生中心、檢驗機構和家庭護理場景的臨床需求。公司業務主要專注於生命支持、微創介入和體外診斷三大板塊。 其中生命支持醫療器械主要用於重症監護室、手術室和急診室，以管理和護理重症患者，其產品主要包括藥物輸注產品、麻醉機、氣道管理產品、肺功能檢測產品等；微創介入產品主要用於消化系統包括胃腸道和肝膽道以及泌尿系統相關疾病的診斷和治療，包括可重復使用及一次性內窺鏡系統以及相關耗材；體外診斷設備和耗材等產品組合，涵蓋凝血、血型檢測、化學發光和分子診斷，包括供血栓彈力圖、常規凝血產品、全自動血型檢測儀等。 在多個細分領域，麥科田的市場佔有率排名前列。根據灼識咨詢的資料，以銷售額計，麥科田於2018年至2024年的各個年度在中國輸注工作站市場排名第一，2022年至2024年各年度在中國消化系統微創介入耗材市場排名第二，並且於2024年躋身中國血型檢測設備市場前五名。 截至2025年6月30日，麥科田已將超過50種生命支持產品、80種微創介入產品及210種體外診斷產品商業化。麥科田的產品已遍及全球逾140個國家及地區，在中國和英國各地戰略性地設立五個研發中心和六個生產中心。在中國，公司的產品已累計覆蓋超過6,000家醫院，包括約90%的三級甲等醫院，覆蓋31個省、直轄市及自治區。 根據灼識咨詢的研究，麥科田所專注的醫療器械行業正保持快速增長，並展現出巨大的未來潛力。2024年，全球生命支持醫療器械市場規模達到751億美元，中國達到人民幣557億元，麥科田核心布局的三大領域——生命支持、微創介入和體外診斷未來增長動力強勁。灼識咨詢預計，到2030年，全球生命支持醫療器械市場規模將增至1097億美元，中國市場將增至932億元人民幣。 營收增長穩健 麥科田的財務數據顯示出良好的增長勢頭。2022年、2023年、2024年，公司收入分別約為人民幣9.17億元、13.13億元、13.99億元。2025年上半年，公司收入達到7.87億元，同比增長15.31%。在此期間，毛利率方面也呈現持續改善趨勢，由2022年的43.7%逐年上升，增至2025年上半年的的52.9%。 在麥科田的三大業務中，微創介入的收入穩步提升，佔比逐步超五成。2025年上半年，生命支持產品收入3億元，佔比37.9%；微創介入收入4億元，佔比51.1%；體外診斷收入8,622萬元，佔比11%。其中，生命支持產品銷售的收入曾出現較大波動，2023年該板塊收入達到5.64億元，2024年卻同比減少12.4%至4.94億元。公司解釋，這是因為醫院為確保臨床供應充足，在上一個疫情年度期間進行提前採購，導致使用週期延長並於2024年減少採購。 公司於2025年上半年成功實現扭虧為盈，期內利潤達4,096.8萬元，較上年同期的虧損5,802.6萬元顯著改善。這一盈利能力的轉變主要得益於銷量增長、製造效率提升以及固定生產成本的有效攤薄。回顧過往業績，公司的淨虧損已從2022年的2.26億元收窄至2023年的6,450.8萬元，這主要源於產品組合的擴大和客戶需求增長所帶來的銷量提升。然而，受生命支持產品市場需求在2023年疫情高峰期後逐步回歸常態的影響，收入增速在2024年有所放緩，導致當年淨虧損增至9,661.7萬元。 麥科田背後有著豪華的投資者陣容。自2016年起，公司已進行多輪融資，投資者包括高瓴、深圳創新投集團等知名機構。根據招股書披露，高瓴實體持股20.79%，深圳創新投集團實體持股8.54%。2023年，麥科田最後一輪股份認購時的投後估值為82.45億元，以其2025年的盈利計算，其市盈率約為100倍，醫療器械行業龍頭邁瑞醫療（300760.SZ）的市盈率為32倍，前者有較大溢價。不過基於其2025年上半年扭虧為盈和核心業務在細分市場的領先地位，建議投資者謹慎關注其長期成長價值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
現代牙科維持增長 家族控制卻成隱憂
這家齒科集團第一季營收增長18.3%，但它由單一家族控制這一點，可能限制了它對投資者的吸引力 重點： 今年前三個月，受歐洲和中國市場的強勁推動，現代牙科收益增長至7.88億港元 這家全球高科技牙科產品和服務供應商在歐洲市場的收益增長30%，大中華區增長24% 譚英 現代牙科集團有限公司(3600.HK)上周發佈的第一季更新受到了投資者的歡迎，因為它報告其產品銷量件數增長17.7%，每件產品平均售價上漲2.5%。總部位於香港的該公司銷售的「數碼化解決方案」，讓牙科醫生以及其主要客戶——醫院和牙科實驗室能夠利用3D，也就是電腦輔助設計與製造(CAD/CAM)牙科工程進行傳統牙齒整形工作。 在一周前發佈第一季更新後的幾天裏，這份樂觀的報告促使該股上漲近14%。該公司未在其自願披露的報告中提供任何盈利數據，投資者要等到8月該公司公佈正式的中期業績時，才能了解相關情況。 不出所料，現代牙科市值僅27億港元(24.5億元)，與行業巨頭相比估值相當低。其往績市盈率為12倍，不到雅培(ABT.US)的31倍、美敦力(MDT.US)的29倍，以及國內同行邁瑞醫療(300760.SZ)約36倍的一半。 股票被低估可能是投資者重新審視該公司的原因，如果它能夠解決企業由單一家族控制的話。 現代牙科在全球牙齒修復市場中佔有一席之地，該市場預計到2020年達到306億美元(2,176億元)，並在2021年至 2030年期間每年增長12.4%。這使它有機會憑藉其製造牙冠和牙橋等固定牙科設備的實力，並利用相對較新的數碼技術，讓定制產品的規模化和降價成為可能，成為其所謂的「牙科生態系統」中的領導者。 由它位於中國的生產設施生產的「數碼化解決方案」件數去年增長了82.5%，達到549,736件，令人印象深刻，最新的季度數據似乎表明這一趨勢仍在繼續。推動增長的因素包括技術不斷進步、社會老齡化和全球中產階級規模不斷壯大，他們渴望通過好看的牙齒來彰顯自己的地位。 現代牙科的「秘密武器」可能是它一心一意地專注於數碼化，以及它同時銷售的口內掃描器在後疫情時代大受歡迎。董事會主席陳奕朗醫生表示，公司正在發展成為一個「完整的牙科生態系統，以支援我們的客戶」，構建由其自有產品，以及通過合資企業和分銷安排提供的產品與服務組成的強大組合，擴大覆蓋範圍。 傳統牙科使用的是人工方法，延續了數千年前的傳統，比如早在西元前2000年，中國就用竹釘進行口腔調整。高科技口腔內掃描器是現代牙科業務的關鍵組成部分，最早出現於80年代初期。但在後疫情時代，它們得到了強力提振，因為有了它們，牙醫和技師可以避免與可能傳播疾病的牙齦和牙齒親密接觸，轉而使用鐳射來開發患者頜骨的精確模型。 現代牙科試圖將其數碼化優勢以及龐大的產能作為主要賣點。該公司自2013年開始營運自己的集中化生產設施，最初是在中國，現在已擴展到越南。它還在歐洲、大中華地區、北美和澳洲的主要市場設有四個數碼化生產中心。 全球擴張 該公司於2015年在香港上市，當時籌集了10.5億港元。之後，它充分利用這筆資金，收購了一系列全球品牌，並將生產團隊擴大至目前的4,000名技師。它的增長主要是通過收購和合資方式實現，而非自然生長，這增加了它的債務負擔。但該負擔仍在可控範圍內，它報告的淨債務為6.4億港元，22%的負債率相對較低。 現代牙科從香港起家，產品主要面向大中華區客戶。早在九十年代後期，它就開始通過分銷商測試歐洲市場，並於2013年開始通過收購歐洲的協力廠商分銷商進行國際擴張，隨後是美國和澳洲。 雖然這些交易給利潤率造成了壓力，但也給現代牙科帶來了數以百計的新客戶。Labocast集團是它最早的一批收購目標之一，自1996年以來，該集團一直是它的法國經銷商，現代牙科於2011年將其收入旗下。在那之後，它對北美、歐洲、澳洲和馬來西亞的製造商和分銷商進行了類似的收購，使其擁有了今天廣泛的全球足跡。 儘管如此，現代牙科最新公佈的2022年年報卻令人失望。全年收入下跌4.2%至28.3億港元，淨利潤更跌38.8%至2.21億港元。2022年的收入主要受到新冠疫情影響，疫情導致中國的牙科診所和醫院關閉長達數月之久，而且很多人因擔心感染而避免前往此類場所。 該公司還受到中國政府2022年1月出台的新規打擊，該法規將種植牙納入中國的國家集採體系，從而降低了種植牙的成本。此舉影響了現代牙科面向中國數千家公立醫院利潤豐厚的業務，這些醫院佔據了中國種植牙市場的半壁江山。 該公司銷售市場的地緣多樣性，有助於保護它免受個別市場出現這種重大變化的影響。在第一季，大中華區約佔其收入的22%，而歐洲和北美分別為44%和25%。歐洲和中國市場在第一季的增長最為強勁，這兩個地區的收入分別增長了30%和24%。 儘管雄心勃勃，但現代牙科的股票多年來表現一直不盡如人意。該公司週二收市價為2.72港元，較4.29港元的發行價低了近40%。 這種令人失望的表現可能部分是因為其流通量有限，導致喜歡購買大股份的大型機構無法投資。在上市時，控股的陳氏家族擁有現代牙科46%的股份，而該公司目前約3.19億股流通股——約佔總流通股的三分之一，以目前的價格計算，價值僅1億多美元。 毫無疑問，主席陳奕朗的家族掌管著這家公司，繼承了父親陳冠斌創辦的企業。陳冠斌是一名牙科技師，1986年跟哥哥一道在香港創辦了現代牙科。陳氏家族對該企業的牢牢掌控，可能會令一些投資者對該公司的治理感到擔心。 也許該家族可能會考慮降低持股比例，或引入更多外部經理人和獨立董事，作為吸引投資者並為它的股票注入新活力的一種方式。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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