ZTO underperformed quarter-on-quarter despite robust year-on-year gains

亮麗背後存隱憂 中通季績環比倒退

面對中國經濟放緩及快遞行業競爭激烈,中通快遞第三季度收入及盈利均按年增長 重點: 中通第三季度雖賺23.5億元,但與第二季度比較,下跌8.4% 公司亦預計,年度的增長率未能達到之前的承諾      劉智恒 中通快遞有限公司(2057.HK, ZTO.US)剛公布第三季度業績,收入90.8億元,按年上升1.5%,盈利則上升21%至23.5億元。 期內,包裹量達到75億件,同比上升近18%,核心快遞服務收入增長2.2%,主要是包裹量增長所致。中通第三季度的市場份額按年提升至 22.4%,能在中國經濟放緩下,交出一份這樣亮麗的季度成績表,可謂交足功課。 跟同業比較,中通亦並不失禮,甚至可以說冠絕同業。雖然收入不及其它主要競爭對手,順豐(002352.SZ)高達646.5億元、圓通(600233.SH)、韵達(002120.SZ)及申通(002468.SZ)都超過百億元,等但說到盈利,中通竟然能在幾大巨頭中脫穎而出,較順豐的20.9億元還要高出一成二,更它的更難項其背。 純利拋離對手,與中通第三季度的毛利率高企不無關係,中通毛利率高達29.8%,遠遠拋離順豐、圓通及韻等介乎11%至12%的毛利率,更別說是申通的3.1%。 中通能做到如此高毛利率,公司解釋主要是成本控制得宜,集團董事長兼首席執行官賴梅松表示:「面對加劇的價格競爭,中通專注於提升服務質量,並堅持獲取有盈利的業務增量。中通的數智化和精細化管理舉措持續推動分揀和運輸成本效益的提升。」 首席財務官顏惠萍亦表示,集團利用標準化和數字化管理設施,將單票分揀加運輸成本下降 11%,超出預期。同時,銷售管理費用佔收入比重穩定在 5%左右。 股價不升反跌 然而,業績公布當天,股價表現非但未能上升,反之更跌穿180元關口,最終收報179元,跌4.3%,之後股價持續受壓,過去一周足足跌了超過一成。 投資者似乎對中通未投下信心一票,沒錯,若按年度,中通確實教人眼前一亮;但細心看,以公司本身的季度業績比較,業務或許已現疲態,甚至出現倒退。中通第二季度收入達97.4億元,盈利25.4億元,第三季在兩方面都出現下跌。 第三季度毛利率接近30%,按年升了近3個百分點,但相對於上季度的34%,原來是倒退了4.2個百分點。業務上也開始有點停滯不前,包裹量都由第二季度的76.8億件,微跌至第三季度的75.2億件。 價格競爭再出現 面對市場的壓力,公司重申全年業務量可達到292.7億至302.4億件的指引,全年增長20%至24%。不過,原本公司堅持的市場份額年度增長目標為1.5個百分點,但考慮到市場環境出現價格競爭,要爭取有盈利的業務增量變得不再合理或可行。 今年快遞行業雖有所回暖,但過去曾出現的價格競爭,又再次在個別地區出現,今年首三個季度,快遞公司的單票價格有下滑趨勢,9月份圓通、韻達及申通的平均單票價為2.34、2.29及2.11元,同比分別下跌7.32%、12.93%及13.52%。至於中通的單票收入,亦大跌13.5%。按目前的價格走勢看,今年第四季度很大機會單票價會續走低。 除了行業環境的問題上,部份投資者仍對中通存有戒心。今年3月時,沽空機構灰熊對中通的指斥,認為公司有造假之嫌,其中就針對中通較行業對手超高的毛利率,以及有虛報企業人手以降低整體成本。 投資者有戒心 對於灰熊的指控,中通當時只發出簡單回應的公告,指沽空報告並無依據,並包含許多錯誤、無根據的推測以及誤導性結論和詮釋。其亦缺乏對公司業務模式及財務報告結構的基本了解,缺乏對公司公開文件的全面解讀。到今年4月,中通表示獨立調查完成,根據調查結果,審計委員會認為該份賣空報告及補充沽空報告所作指控均無事實依據。 不過,對於灰熊重點指控的幾點問題,集團未有一個詳細的回應。事實上,早在2017年,美國伯明翰養老基金對中通及它的承銷商摩根士丹利與高盛集團提起集體訴訟。其中指控中通使用一個「網絡合作夥伴」系統處理利潤率更低的包裹收發服務,令更不賺錢的業務,得以從公司賬本上消失。 由於牽扯在太多的造假新聞中,站在投資者立場,有懷疑自然是先避為妙。特別在今天市場疲弱的環境下,一有風吹草動,投資都先沽為上,又或,抱觀望熊度。基金的卻步,加上減價戰如箭在弦,第三季度中通業務又有轉弱態勢,各項原因都了影響集團的長期股價表現。 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

極兔速遞衝刺港交所 「搞局者」會否再「搞局」

極兔速遞的目標,是要打入內地速遞市場三甲之列 重點: 過去三個財年,極兔速遞實際仍處於虧損狀況 極兔速遞能否再上一層樓,海外及跨境業務的發展,將至為關鍵   易焬 剛向港交所遞交上市申請的極兔速遞環球有限公司,市場估計,集資金額約10億美元(72億元)。這個市場的「搞局者」、速遞界的「野蠻人」,若成功集資,口袋裡多了錢,又背靠資本市場平台,隨時有能力再在市場興風作浪,衝擊業務剛露龧光的速遞巨頭。 極兔一如其名,成長速度快如脫兔,創立只有八年,迅即成為東南亞快遞市場的龍頭大哥。這家由中國智能手機品牌OPPO前印尼市場一把手李傑創辦的企業,從印尼開始攻城掠地,短時間已打下越南、馬來西亞、菲律賓、泰國,柬埔寨及新加坡市場,2022年在東南亞處理的境內包裹超過25億件。 光東南亞,又怎能載得下李傑的雄心,極兔藉收購龍邦快遞,一腳踏進中國市場,2020年3月展開服務,2021年斥資68億元鯨吞百世集團,去年在內地處理120億件境內包裹,佔據速遞市場份額近一成一。 國內速遞巨頭花十多年才建立起來的江山,極兔瞬間就穩佔一席位,靠的是龐大銀彈攻勢,短時間將市場攻克下來。極兔經過9輪融資,籌得50億美元,前期投資者星光熠熠,騰訊、博裕、ATM、DI、高瓴、紅杉及招銀國際等,甚至連競爭對手順豐(002352.SZ),也是投資者之一。 大灑銀彈連年虧損 在實力雄厚的投資者支持下,極兔有能力大灑金錢,不過代價是集團連年虧損。據上市申請文件披露,2020年至2023年的收入分別是15.4億美元、48.5億美元及72.7億美元,但三年的營業成本分別是18億美元、54億美元及75.4億美元。成本高於收入,別說盈利,就連毛利也談不上,連續幾年出現毛損。 2020至2021年度業績,分別虧損5.6億美元、60.5億美元,去年表面有16.6億美元盈利,其實是因金融資產及負債的公允價值變動,產生30.5億美元收益所致。若按非國際財務報告準則計算,三年的虧損是4.8億美元、9.1億美元及8億美元。 事實上,與內地速遞巨頭「三通一達」及順豐比較,極兔在盈利能力上就顯得遜色。2022年度,順豐及圓通(600233.SH)的毛利率都超過百分之十,中通快遞(ZTO.US; 2057.HK)更是一枝獨秀,毛利率高達25.6%,今年首季,更提升到28.09%,對於沒利潤可言的極兔,可說被對手遠遠拋離。 若計算去年單票收入,圓通、韵達(002120.SZ)及申通(002468.SZ),平均單票收入介乎2.55至2.69元水平,中通不含派費收入1.4元,但成本只是1.03元,單票利潤相當可觀。極兔在中國單票收入0.34美元,但成本要0.4美元,即每單生意都要虧蝕。以業務情況來說,投資極兔似乎並不化算。 未來還看海外擴張 要看極兔未來,或許著眼點可放於海外擴張,以及跨境物流上的增長。從過去的經營看,極兔在東南亞等地表現出色,證明公司有能力在海外市場開疆拓土。去年公司已進一步擴展至沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及。 這幾個新市場,正處於高速增長,據弗若斯特沙利文預計,整個市場的快遞包裹量,2022年接近31億件,預計2023至2027年,複合年增長率接近18%,包裹量將達到71.4億件。 另外,東南亞及中國的跨境電商零售市場總額,亦處於增長態勢,預計2023年可達6,052億美元,至2027年將升至12,570億美元,複合年增長率高達20%。全球跨境物流市場將由2023年的4,561億美元,升至2027年的6,807億美元,複合年增長率接近11%。 從以上數字分析,海外及跨境快遞仍處於高速增長水平,若極兔能在新市場及跨境物流發展上續創佳績,未來無疑可派出一張亮麗的成績表,說不定業績可以有一個大躍進。 大打廣告兼殺價搶客 至於中國市場,相信極兔也不甘於屈居人下。以極兔擅於癲覆市場規律,上市後會否故技重施,令內地剛歸於穩定的速遞行業再掀起千重巨浪,又要拼個你死我活。 別忘記,極兔是市場的「搞局者」,打廣告做宣傳推廣,一刻也不手軟,去年卡塔爾世界盃期間,一擲千金聘請阿根廷球王梅西做品牌代言人。今年央視春晚,它豪花重金,成為春晚物流行業甄選品牌,出盡風頭。 再講年前的價格戰,更叫行內頭部企業猶有餘悸,其揮金如土的氣概,不惜大手劈價,以本傷人。讓公司在短短十個月時間,每日單量由零突破2,000萬宗,這個紀錄,中通用了十六年,更別說申通花了二十五年。 極兔肆意衝擊市場的蠻勁,恨得一眾巨頭咬牙切齒,更搞亂市場運作,最終市場監管總局及國家郵政總局亦看不過眼,相繼出台法規,要求快遞企業不得以低於成本價格傾銷,或操縱市場價格,經有關當局出手,極兔才偃息旗鼓。 雖然在政府政策下,極兔未必能再透過減價去搶佔市場,然而「搞局者」就是「搞局者」,在自身條件突然變強時,說不定再以另類策略,發動新攻勢。別忘記,2020年,李傑曾向中國代理發出一封信,內容大意是當有一天,極兔打入內地速遞三甲,大家的名字將名留行業青史,這是何等驕傲的事情。言下之意,極兔又怎會甘心於今天在內地的排名,只是區區的第六位。 有超贊的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裡