牧原

全球最大養豬企業牧原股份擬藉赴港上市集資最多10億美元，有望成為今年消費板塊最具規模的IPO之一 重點： 牧原股份已遞表申請赴港上市，擬將集資所得用於在越南興建價值32億元的養豬項目，首次進軍海外市場 這家龍頭養豬企業近年拓展屠宰及肉類加工業務，開闢新的增長來源    譚英 1995年，秦英林與妻子錢瑛在河南省內鄉縣這個中部小鎮創立首個養豬場時，幾乎無法想像，他們這個僅有200頭母豬、2,000頭仔豬的小型養殖場，日後會發展成為一間在全中國擁有1,000個養豬場，並佔據全球生豬養殖市場5.4%份額的巨型企業。 今年首九個月，牧原食品股份有限公司（002714.SZ）合共銷售5,730萬頭生豬及1,150萬頭仔豬。其中，公司位於內鄉的生豬屠宰加工與飼料一體化產業園，由21棟六層建築組成，年屠宰處理能力達210萬頭生豬，單棟年產能約10萬頭。 牧原對資本市場來說並不陌生，公司早於2014年已在深圳證券交易所上市。如今，公司正計劃於更具國際化導向的香港市場進行第二上市，目標集資規模可高達10億美元，保薦團隊包括摩根士丹利、中信證券及高盛。公司表示，所得資金將用於與BAF越南農業有限公司（BAF Vietnam Agriculture）合作開發其首個境外綜合養豬基地，並同時推動國內業務擴張。 牧原上周向港交所提交上市申請，這已是公司今年第二次遞表，此前於5月遞交的申請已經失效。公司正積極爭取把握近年來火熱的香港IPO窗口，力求完成這宗可能成為香港今年消費類企業中規模最大的上市案例之一。市場亦關注，牧原成功上市後，其市值有機會超越萬洲國際（0288.HK）——後者為美國史密斯菲爾德食品（SFD.US）的母公司——從而成為香港市場市值最高的豬肉相關企業。 估值分歧被認為是公司首度遞表後上市進程延誤的主因。市場券商對牧原2025年盈利預測存在顯著分歧——開源證券預測該年盈利為164億元（約23.2億美元），而華鑫證券的預測則高達202.4億元。按上述預測區間計算，牧原的市盈率（P/E）約為14至16倍，約為萬洲國際估值的一倍。萬洲今年1月通過分拆旗下史密斯菲爾德並於美國單獨上市，集資5.22億美元。 牧原表示，擬將IPO集資所得用於分散對中國波動性生豬市場的依賴，方式包括推動海外擴張，以及向下游屠宰與肉製品加工業務延伸布局。 該下游轉型計劃始於2019年，並在短時間內迅速成型。今年首三季度，公司旗下10個屠宰加工項目合計實現屠宰銷售量2,144萬噸，按年增長134%。牧原首席戰略官秦軍（Qin Jun）表示，公司將循序擴大產能，計劃每年新增1至2個屠宰工廠投產。 目前，屠宰及肉製品加工業務規模仍然相對較小，但增速顯著。在公司去年總收入1,379億元中，該業務錄得收入243億元，約佔總收入18%，其餘收入仍主要來自生豬養殖業務。 不過，屠宰與肉製品業務的增長勢頭明顯提速。該板塊收入由2024年上半年約100億元，大幅增至2025年同期的193億元，期內佔總收入比重提升至約25%。相比之下，同期生豬養殖業務僅錄得34%的增幅，增速顯著落後於下游加工業務。 展現強勁增長 牧原今年上半年總收入按年增長34%，由去年同期的569億元增至765億元。受惠於中國作為全球最大豬肉消費市場的地位，內地業務表現仍然相對穩健；同時，牧原亦開始積極開拓國際市場以尋求新機遇。 公司於9月在越南成立附屬公司，並與BAF越南農業合作，在越南西寧省（Tay Ninh）建設總投資32億元的高科技養殖項目。此外，公司於8月與泰國正大食品（CPF.BK）簽署戰略合作協議，雙方將在飼料及屠宰等領域探索全球合作機會。 牧原目前在深圳上市股份市值約2,700億元（約380億美元）。在這樣的規模下，今年稍早彭博引述消息稱其目標集資10億美元顯得屬於合理水平。安永最新報告指出，截至11月底，今年香港IPO市場已有8宗項目集資金額超過100億港元（約13億美元），顯示市場氣氛持續火熱。 不過，投資者態度或仍稍趨審慎。牧原深圳掛牌股份年初至今累升近30%，但較9月中旬高位回落約20%。同行方面，萬洲國際以及溫氏股份（300498.SZ）、新希望六和（New Hope Liuhe）今年上半年股價同樣表現良好，但其後走勢轉弱。市場情緒轉變，今年年中以來，豬價按年已下跌約30%，部分原因可能與母豬存欄量高企壓制豬價所致。 牧原向深圳證券交易所提交的最新經營數據似乎已反映出豬價疲弱的影響。根據申請文件所載的第三季度數據，公司第三季度收入開始轉為收縮，按年下跌11.5%至353億元，期內淨利潤更大幅下挫56%，降至42.5億元。 中國既是全球最大豬肉消費國，亦為最大生產國。2024年中國豬肉需求達5,820萬噸，約佔全球總需求1.152億噸的一半。整體市場仍在成長，但增速溫和，預測至2033年豬肉消費年均增長僅約0.5%。 行業最大的結構性變化，是養殖正加速向大型化、規模化方向轉型。2024年大型養殖場已佔中國豬肉產業70.1%產量，相比之下，美國該比例高達90%。規模優勢亦賦予牧原更強的市場緩衝能力，使其在面對價格劇烈波動時，較以往由個體及小型養殖戶主導的市場結構，擁有更高的抗波動能力與成本調適彈性。 不過從長期來看，牧原嘗試多元化布局、走出本土市場的策略顯得相當審慎精明。儘管中國仍是全球最大市場，但其產業競爭已迅速趨於擁擠與飽和，迫使龍頭企業必須尋求國際擴張及業務分散，以維持中長期成長動能。…

這家獸醫疫苗生產商正在進入家養寵物市場以實現多元化，其在紐約上市時僅出售了3%的股份，籌集資金690萬美元 重點： 正業生物在紐約上市所籌集的690萬美元，計劃用於研發和擴大生產能力，助其向寵物疫苗領域擴張 中國最近一輪非洲豬瘟消退後，豬肉價格暴跌，衝擊這家動物疫苗生產商的營收和利潤，此事突顯了多元化的必要性 譚英 本月初，正業生物科技控股有限公司(ZYBT.US)以每股4美元的價格出售150萬股，完成規模略有擴大的納斯達克IPO，發行規模略高於去年6月原計劃的125萬股。是次以每股4美元的定價，處於之前公布的價格區間底部，當時所見，市場需求並不殷切，這似是其上市故事的結束。 但在1月7日上市一周後，投資者似很喜歡這家公司，股價在一周後較IPO價格上漲了8.5%。正業生物宣佈其承銷商已完全行使購買額外22.5萬股的權利，使發行總收益增加90萬美元，表明需求可能略強於預期。 不過，對於一家市值高於2億美元的公司來說，這個總收益看上去相當少，或許可能很快會進行二次股票發行。 正業生物在中國本土市場的運營實體叫吉林正業生物製品股份有限公司，按營收計算，是中國第十大獸醫疫苗生產商，不過其招股說明書中的獨立研究顯示，公司僅以0.3%的市場份額就獲得了這一名次。 但它在某種程度上也是最好的，是首家在美國上市的中國動物保健公司。在2022年，是11家中國疫苗公司中增長最快的，收入增長21.4%。 成立於1970年、前身是農業部哈爾濱獸醫生物藥品廠的正業生物，在當地也算是風雲企業。據媒體報道，它是吉林省首家在美國上市的企業。 正業生物及其同行正追逐一個規模其實並不大，但也有足夠的收入可供分配的獸醫疫苗市場。招股說明書顯示，受牲畜和家禽飼養企業需求不斷增長的推動，這個市場的規模，從2018年的19億美元增長至2022年的25億美元，預計2026年將達到32億美元。由於擔心疾病從動物傳染給人，中國對畜牧業的監管也嚴格得多，這進一步刺激了需求。 正業生物現有的疫苗系列包括44款產品，其中43款在國內銷售。公司還向國際市場銷售七款家禽疫苗，主要銷往巴基斯坦、埃及和越南等發展中國家。 儘管整體市場在增長，但近兩年來，正業生物卻朝著相反方向發展。2024年上半年，公司收入下降近20%至9,490萬元(1,300萬美元)，而2023年同期為1.17億元。在此期間，淨利潤下降一半以上，從2,400萬元降至1,070萬元。 業績下滑實際始於2023年，當時公司的淨收入也是從上年的2.6億元下降了20%至2.12億元。期內淨利潤更是從4,670萬元下跌至3,140萬元，降幅達33%。 非洲豬瘟的影響 公司的業績下滑源於2018年至2021年間，中國爆發的非洲豬瘟疫情，當時大量生豬被撲殺，估計損失達2,790萬噸豬肉。由於供應短缺，豬肉價格翻倍，在2022年第三季度達到峰值，後隨著疫情的緩解迅速下跌。   隨著豬肉價格暴跌，正業生物最大的客戶、全球第二大養豬企業牧原股份(002714.SZ)的收入也在2023年下降了11.2%，至1,110億元，公司虧損41.7億元。在牧原股份遭受重創之際，正業生物開始採取措施，擺脫對這個最大客戶的依賴。 2022年，牧源股份佔正業生物總收入的74.5%。該公司一直在努力降低這種依賴，到2023年，這一比例降至52.1%，2024年前六個月降至43.2%。但斷絕關係是要付出代價的，因為豬用疫苗是正業生物最大的業務部門，2023年佔收入的89%。因此，儘管中國已經擺脫了非洲豬瘟疫情的影響，但該公司擺脫對牧原股份的依賴，是去年營收持續下滑的一個主要因素。 正業生物試圖實現業務多元化的一種方式，是進入家養寵物疫苗市場。公司表示，它已完成了兩種貓用疫苗和一種犬用疫苗的臨床試驗，另一種犬用疫苗正在研發中。它的首款犬用產品——狂犬病疫苗已在中國獲准商用，原定於去年底上市。 公司表示計劃投資1.52億元建設新廠，生產犬用和豬用狂犬病疫苗以及貓用疫苗。它還將投入1,310萬元研發新的貓用疫苗和一種人5型腺病毒疫苗，該疫苗可誘導狗和其他動物產生狂犬病免疫。它還在研究利用尖端mRNA技術，為貓和豬提供保護的新一代疫苗。   這些努力都需要大規模的新投資，所以我們在此前猜測，即該公司在IPO獲得690萬美元後，融資活動可能還不會結束。   雖然寵物疫苗市場看起來是一個明智的多元化舉措，但它比商業畜牧業市場要小得多。2022年，寵物疫苗市場的規模只有5,000萬美元，但預計到2026 年將翻一番，達到1億美元。正業生物表示，它是僅有的兩家滿足這一市場需求的生產商之一，另一家是生物股份(600201.SH)。兩家公司目前可商用的產品都只有一種，但還有更多產品正在進行臨床試驗。 根據去年的預估利潤，正業生物的市盈率(P/E)為72.5倍，不過，如果多元化努力取得成功，並恢復利潤增長，這個數字可能會降至更現實的水平。相比下，生物股份的市盈率為44倍，而全球同行Zoetis(ZTS.US)為31倍。在正業生物尋求在中國龐大的動物疫苗市場重新點燃增長之際，二次發行肯定會有助於該公司籌資，為多元化行動提供資金。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏