尋找新的增長故事 正業生物或需二次集資
這家獸醫疫苗生產商正在進入家養寵物市場以實現多元化，其在紐約上市時僅出售了3%的股份，籌集資金690萬美元 重點： 正業生物在紐約上市所籌集的690萬美元，計劃用於研發和擴大生產能力，助其向寵物疫苗領域擴張 中國最近一輪非洲豬瘟消退後，豬肉價格暴跌，衝擊這家動物疫苗生產商的營收和利潤，此事突顯了多元化的必要性 譚英 本月初，正業生物科技控股有限公司(ZYBT.US)以每股4美元的價格出售150萬股，完成規模略有擴大的納斯達克IPO，發行規模略高於去年6月原計劃的125萬股。是次以每股4美元的定價，處於之前公布的價格區間底部，當時所見，市場需求並不殷切，這似是其上市故事的結束。 但在1月7日上市一周後，投資者似很喜歡這家公司，股價在一周後較IPO價格上漲了8.5%。正業生物宣佈其承銷商已完全行使購買額外22.5萬股的權利，使發行總收益增加90萬美元，表明需求可能略強於預期。 不過，對於一家市值高於2億美元的公司來說，這個總收益看上去相當少，或許可能很快會進行二次股票發行。 正業生物在中國本土市場的運營實體叫吉林正業生物製品股份有限公司，按營收計算，是中國第十大獸醫疫苗生產商，不過其招股說明書中的獨立研究顯示，公司僅以0.3%的市場份額就獲得了這一名次。 但它在某種程度上也是最好的，是首家在美國上市的中國動物保健公司。在2022年，是11家中國疫苗公司中增長最快的，收入增長21.4%。 成立於1970年、前身是農業部哈爾濱獸醫生物藥品廠的正業生物，在當地也算是風雲企業。據媒體報道，它是吉林省首家在美國上市的企業。 正業生物及其同行正追逐一個規模其實並不大，但也有足夠的收入可供分配的獸醫疫苗市場。招股說明書顯示，受牲畜和家禽飼養企業需求不斷增長的推動，這個市場的規模，從2018年的19億美元增長至2022年的25億美元，預計2026年將達到32億美元。由於擔心疾病從動物傳染給人，中國對畜牧業的監管也嚴格得多，這進一步刺激了需求。 正業生物現有的疫苗系列包括44款產品，其中43款在國內銷售。公司還向國際市場銷售七款家禽疫苗，主要銷往巴基斯坦、埃及和越南等發展中國家。 儘管整體市場在增長，但近兩年來，正業生物卻朝著相反方向發展。2024年上半年，公司收入下降近20%至9,490萬元(1,300萬美元)，而2023年同期為1.17億元。在此期間，淨利潤下降一半以上，從2,400萬元降至1,070萬元。 業績下滑實際始於2023年，當時公司的淨收入也是從上年的2.6億元下降了20%至2.12億元。期內淨利潤更是從4,670萬元下跌至3,140萬元，降幅達33%。 非洲豬瘟的影響 公司的業績下滑源於2018年至2021年間，中國爆發的非洲豬瘟疫情，當時大量生豬被撲殺，估計損失達2,790萬噸豬肉。由於供應短缺，豬肉價格翻倍，在2022年第三季度達到峰值，後隨著疫情的緩解迅速下跌。 隨著豬肉價格暴跌，正業生物最大的客戶、全球第二大養豬企業牧原股份(002714.SZ)的收入也在2023年下降了11.2%，至1,110億元，公司虧損41.7億元。在牧原股份遭受重創之際，正業生物開始採取措施，擺脫對這個最大客戶的依賴。 2022年，牧源股份佔正業生物總收入的74.5%。該公司一直在努力降低這種依賴，到2023年，這一比例降至52.1%，2024年前六個月降至43.2%。但斷絕關係是要付出代價的，因為豬用疫苗是正業生物最大的業務部門，2023年佔收入的89%。因此，儘管中國已經擺脫了非洲豬瘟疫情的影響，但該公司擺脫對牧原股份的依賴，是去年營收持續下滑的一個主要因素。 正業生物試圖實現業務多元化的一種方式，是進入家養寵物疫苗市場。公司表示，它已完成了兩種貓用疫苗和一種犬用疫苗的臨床試驗，另一種犬用疫苗正在研發中。它的首款犬用產品——狂犬病疫苗已在中國獲准商用，原定於去年底上市。 公司表示計劃投資1.52億元建設新廠，生產犬用和豬用狂犬病疫苗以及貓用疫苗。它還將投入1,310萬元研發新的貓用疫苗和一種人5型腺病毒疫苗，該疫苗可誘導狗和其他動物產生狂犬病免疫。它還在研究利用尖端mRNA技術，為貓和豬提供保護的新一代疫苗。 這些努力都需要大規模的新投資，所以我們在此前猜測，即該公司在IPO獲得690萬美元後，融資活動可能還不會結束。 雖然寵物疫苗市場看起來是一個明智的多元化舉措，但它比商業畜牧業市場要小得多。2022年，寵物疫苗市場的規模只有5,000萬美元，但預計到2026 年將翻一番，達到1億美元。正業生物表示，它是僅有的兩家滿足這一市場需求的生產商之一，另一家是生物股份(600201.SH)。兩家公司目前可商用的產品都只有一種，但還有更多產品正在進行臨床試驗。 根據去年的預估利潤，正業生物的市盈率(P/E)為72.5倍，不過，如果多元化努力取得成功，並恢復利潤增長，這個數字可能會降至更現實的水平。相比下，生物股份的市盈率為44倍，而全球同行Zoetis(ZTS.US)為31倍。在正業生物尋求在中國龐大的動物疫苗市場重新點燃增長之際，二次發行肯定會有助於該公司籌資，為多元化行動提供資金。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
萬洲拆美業務上市 謀補血撐海外拓展
中國最大肉品企業萬洲國際正式宣布，擬拆分在美墨兩地經營的史密斯菲爾德，使其返回美國上市 重點： 史密斯菲爾德最快今年在美上市，預計集資10億美元 新關稅可能打擊萬洲拓展歐洲市場的努力 李世達 中國最大肉品企業萬洲國際有限公司(0288.HK)，計劃拆分旗下史密斯菲爾德(Smithfield Foods)業務的消息，經歷數月後終於被證實。公司宣布，史密斯菲爾德最快今年內在紐約證交所或納斯達克重新上市，預計集資至少10億美元(72.5億元)。 對於此次分拆上市，萬洲內部已討論多時，早於去年10月就傳出風聲。在正式公布前，彭博資訊提前數日報道有關消息，當日萬洲股價已上漲5.2%，是自4月以來最大單日升幅。消息正式公布翌日，萬洲股價一度上漲7%，但收市微跌0.2%，報5.23港元，仍處於今年較高位置。 當年萬洲併購史密斯菲爾德，曾是轟動一時的併購案。總部位於美國弗吉尼亞州的史密斯菲爾德食品，原是美國最大的生豬養殖企業，每年屠宰約3,000萬頭生豬。2013年，被雙匯國際(萬洲國際前身)以47億美元的價格收購，隨即自美股退市。一年後雙匯在港交所上市，之後更名為萬洲國際。 萬洲還通過間接全資附屬公司羅特克斯有限公司，控股中國豬肉製品龍頭企業雙匯發展(000895.SZ)，成為全球最大的豬肉生產商。目前，萬洲市值約686億港元，A股上市的雙匯則約826億元，兩者合計市值約1,462億元。若史密斯菲爾德上市成功，萬洲將迎來集團第三間上市公司。 事實上，自收購史密斯菲爾德後，美國與墨西哥便成為公司最大收入來源地，但盈利能力卻不如中國市場。根據2023年報，萬洲營收約262.4億美元(1,889億元)，同比下跌6.8%，其中中國業務收入約佔33.3%，美國和墨西哥業務收入則佔約54%。但經營利潤方面，有64%經營利潤來自中國，美國和墨西哥僅佔22.4%。其餘經營利潤和收入來自歐洲業務。 美上市利國際業務 因豬肉價格低落及養殖成本上升影響，萬洲美國業務受到明顯拖累。至今年第一季，美國豬肉業務虧損6,200萬美元。 美國業務長時間處於虧損狀態，是發展海外業務的主要障礙。史密斯菲爾德分拆上市，勢必能為美國業務帶來活血，新的融資渠道也將進一步支持公司其他海外業務的發展。 近兩年來，萬洲積極對海外業務進行重整，先於2022年5月關閉美國加州加工設施，退出部分生豬養殖業務，同時重組了在美國密蘇里州及猶他州的生豬養殖業務。今年7月，再關閉艾奧瓦州的一家火腿剔骨廠。 萬洲亦分別出售了特色食品經營業務Saratoga，以及墨西哥綜合生豬生產加工商Norson的全部權益，並透過併購的方式拓展歐洲業務。2023年2月，萬洲國際完成收購羅馬尼亞肉品生產商Goodies。同年11月，史密斯菲爾德與西班牙肉類生產商Argal集團結成戰略聯盟，收購Argal集團50.1%股份。 或被中國加關稅 不過，萬洲在歐洲業務的拓展，可能受到中歐貿易關係惡化的影響。 由於歐盟對中國電動車加徵反補貼關稅，中國商務部開始對來自歐盟的豬肉產品展開反傾銷調查，可能祭出關稅措施。此前中國為回應美國鋼鋁關稅，已對美國豬肉實施25%進口關稅。 中國是全世界最大的豬肉消費市場，消費量約佔全球一半。值得一提的是，萬洲旗下的雙匯發展，自2014年起便向史密斯菲爾德採購豬肉原料，2014至2021年合計採購約399.4億元。但近年由於價差變小及關稅問題，進口量有所減少。 目前萬洲的預測市盈率約8.6倍，低於中國同行牧原股份(02714.SZ)的24.6倍，以及美國泰森食品(TSN.US)的16倍，處於較合理位置。 建銀國際認為，分拆業務有利釋放史密斯菲爾德的內在價值，將萬洲目標價由原先的6港元上調至6.5港元，維持「跑贏大市」評級。隨著生豬價格回暖，投資人或可再度關注肉品行業，對萬洲而言，拆分消息已被市場消化，關鍵還是看後續業務如何拓展。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
萬洲季績急升 豬將起飛？
萬洲首季度收入雖然下跌，但盈利大幅上升，集團估計全年業績有機轉好 重點： 公司第一季賺3.01億美元，同比上升73% 美國業務經過重整後，虧損大幅收窄 劉智恒 近年生豬價格都在低位徘徊，面對豬價低企，經營豬肉業務的萬洲國際有限公司(0288.HK)今年首季竟能派出一份不錯的成績表，市場都覺得有點意外。 萬洲主要有兩大業務，包括豬肉及肉製品，前者是指豬養殖、屠宰、及批發與零售；肉製品是指生產、批發及零售包裝肉類產品。公司首季度收入61.8億美元(493.4億元)，按年下跌8.3%，豬肉及肉製品銷量分別下跌7.8%及4.1%，但股東應佔溢利(生物公允價值調整前)上升73%至3.01億美元。 今年首季，由於內地生豬供應持續處於高位，生豬價每公斤平均14.9元，較去年同期下跌5.1%。美國情況較穩定，期間價僅下跌0.8%至1.26美元，歐洲也下降3.2%至1.6歐元。 大手整頓美國業務 大家或許有疑問，豬價仍在下跌，銷售亦未有起色，為何萬洲的盈利可以大幅上升？ 原來，一切要歸功於去年萬洲在美國的大整合。有見美國部份地區的生豬養殖成本持續上升，集團關閉並出售加州的加工設施，以及退出加州及亞利桑那州若干生豬養殖場業務。同時，在密蘇里州及猶他州進行大改革，縮減母豬數量，並在地理上重組業務，關閉養殖場。 經過大力整頓，美國的豬肉業務在首季度的虧損大幅收窄至2,700萬美元，去年同期則錄得1.7億美元虧損。 肉製品方面，整體銷量下跌4.2%，但因為內地的原材料成本亦下降，令經營利潤不跌反升10.1%。歐洲則因為集團能專注價格管理，經營利潤得以倍翻。 季度業績公布日翌日，股價急升5.8%至5.8港元。公司的股價自去年十月底後止跌回升，目前股價較過去一年最低的3.65港元回升近六成。市場對萬洲今年的股價表現，基本認為是穩中有進。 政策利好產量調降 萬洲本身亦對今年業績有較樂觀的看法，公司強調會持續自強，將大力推進產品結構調整，拓展銷售網絡，管理價格和節約成本，並預計肉製品的表現於本年度可保持強韌，力爭在今年實現整體業績的良性恢復。 事實上，從大環境看，今年豬肉價格有機穩中有進，因年初中國出台新措施，對養豬業利好。農業農村部發出《生豬產能調控實施方案(2024年修訂)》，方案是將全國能繁殖的母豬正常保有量，從4,100萬頭調整爲3,900萬頭，有望將產量調降。 惠譽認爲，政府釋放出信號，引導行業加速產能去化，並調整產量不合理。中信證券也認為，生豬產能有望持續減低。不過，由於推行需時，亦未對豬企強制施加限制，預料至少要過了今年第二季，行業供應過剩的困局才可漸紓緩。 政府在首季度農業農村經濟運行情況發布會上，也透露了一點口風，農業農村部市場與信息化司司長雷劉功表示，第二季度生豬市場供需將進一步改善，生豬養殖可能實現扭虧爲盈。 據農業農村部的分析，從去年10月開始，全國新生仔豬數量已同比下降，按生豬成長周期，至今年5月後，生豬出欄將同比減少，今年下半年豬價有機止跌回升。 分拆或有利估值 另外一個對公司有利的消息，就是分拆旗下的史密斯菲爾德食品（Smithfield Foods）在美上市。雙滙(萬洲前身)於2013年斥資逾47億美元收購史密斯菲爾德，並將其在美退市，後再與雙滙合併而在2014年於香港上市。去年分拆消息傳出後，股票市場反應並不熱烈，或許是因當時美國業務表現不濟，帶來相當虧損，但經過一輪重組，情況逐漸改善，若今年上市進程陸續明朗化，對萬洲的估值或有一定幫助。 投資銀行對萬洲也投下信心一票，美銀指萬洲美國業務重組或見成效，加上內地業務有機實現單位數增長，故重申「買入」評級，目標價維持6港元。瑞銀更上調公司今明兩年純利預測為10%及5%，重申「買入」評級，目標價調升1.6%至6.5港元。 公司目前市盈率15倍，相比深圳上市的牧原股份(002714.SZ)的19倍，以及溫氏股份(300498.SZ)的24倍，萬洲暫仍處合理水平。但要注意，經過短期急升，股價與投資銀行目標價已十分貼近。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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