沙發

家具龍頭敏華控股將旗下智能零部件業務銳邁科技分拆赴新三板掛牌，打造「港股＋內地」雙平台布局，試圖突破估值瓶頸、重塑智能製造定位 重點： 掛牌後銳邁仍為敏華附屬公司，母公司持股超八成 鋭邁所屬業務收入錄得下滑    李世達 在中國家具製造業的版圖上，敏華控股有限公司（1999.HK）長年穩坐龍頭。從「芝華仕」（Cheers）沙發的家庭標配，到全球功能椅市場的主要供應者，這家誕生於廣東東莞的企業幾乎與「中國製造的舒適」劃上等號。近日，敏華做出了不尋常的決定，讓旗下智能化轉型的引擎——銳邁科技（Remacro Technology Co. Ltd.），單飛赴內地新三板掛牌上市。 銳邁科技是敏華供應鏈中較少出現在消費者面前、卻幾乎支撐整個產品體驗的存在。它設計並製造電動沙發的金屬支架、智能電機和控制模組，決定了產品能否靜音升降與在全球市場競爭力。 根據敏華2024/25年度年報，銳邁所屬的「其他產品」業務，在截至今年3月底的財年中錄得約16.7億港元收入，按年下滑約8.4%，主因是內地家具需求轉弱，從而導致鐵架及智能家具零部件的銷售下降，但毛利率仍維持約30%，按年增長三個百分點，顯示出相當韌性。 智能製造的隱形引擎 銳邁的角色，其實正是敏華轉型的縮影——從傳統家具製造商，走向「智能家居」與「模組化製造」的高附加值路線。分拆掛牌讓這個技術部門獲得獨立融資與估值空間，從內部支援者成為對外可見的智能製造品牌。 新三板全稱為「全國中小企業股份轉讓系統」，最初設立於2013年，主要為未能在上交所或深交所上市的中小企業，提供股份掛牌與融資管道。自2023年起，新三板持續推進市場分層與制度銜接改革，形成「基礎層—創新層—精選層」的遞進架構。 其中，精選層企業可經審核申請轉板至北京證券交易所，打通中小企業從掛牌培育到公開上市的資本通道。這使得新三板的角色，從早期的場外交易市場，逐步轉型為服務「專精特新」與智能製造企業的孵化與過渡平台。 雙平台資本布局 對銳邁而言，這個平台恰好對應其規模與發展階段——技術成熟但仍需研發投入、擁有固定訂單但估值未被充分反映。新三板能提供人民幣融資與政策性基金的對接，也為敏華建立「內地估值窗口」，更貼近中國本土政策紅利與製造業資本圈，形成港股與內地資本互補的雙平台布局。 公告顯示，掛牌後銳邁仍為敏華附屬公司，母公司持股超八成，財務仍併表。這意味著，敏華並未放棄控制權，而是在既有框架內創造新的增長空間。一方面，銳邁可藉獨立身份拓展智能零部件外部客戶，甚至進入更多家具品牌供應鏈；另一方面，敏華可利用子公司的市場估值與融資能力，支撐自身高端製造升級與自動化投資。 當前，敏華的基本面正面臨一定壓力。公司截至2025年3月底的財年，主營收入按年下滑8.2%至169億港元，股東應佔溢利更按年跌10.4%至20.6億港元。整體毛利率由39.4%升至40.5%，反映成本控制改善，但內地房地產與家居需求疲弱仍拖累主營業務表現。管理層指出，將持續透過自動化與智能製造提效，而銳邁科技的獨立融資則有望為製造端升級提供新動能。 敏華股價自2024年底以來呈震盪回升格局，過去六個月雖累升約15%至 4.7港元，但年初至今仍跌1.6%。近期多家券商，包括瑞銀與里昂，均上調評級，認為內房地產市場疲軟的預期已充分體現，雖然美國關稅帶來不確定性，但也可能創造股價上漲機會。 目前公司延伸市盈率約為8.9倍，低於同業如顧家家居（603816.SH）的16倍，與恒林股份（603661.SH）的17倍。這樣的差距反映出港股市場對內地家居需求疲弱的審慎態度。不過，若考慮敏華的全球品牌布局、穩定現金流及智能化升級潛力，現時估值水平已接近歷史低位，提供一定的修復空間。 隨著銳邁科技分拆後在新三板建立人民幣估值窗口，若能帶動集團製造端盈利改善與資本市場關注，敏華的估值中樞有望逐步回升。對中長期投資者而言，當前股價或許正處於「估值重構」前的低檔蓄勢期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

主打沙發市場的敏華，似未有受到內地樓市重大影響，中期業績按年微升 重點： 敏華上半財年內地收入下降，但海外收入表現強勁 毛利率再升空間低，特朗普關稅政策將左右業績表現 白芯蕊 內地樓市近年進入寒冬，各行各業大受打擊，以沙發起家的家具用品商敏華控股有限公司(1999.HK)，雖然傢俬業務與樓市關聯度大，但最近公布中期業績，截至九月底的上半財年業績不跌反升，未有受內地樓市影響，維持派息率超過五成，確實相當標青。 敏華控股1992年由主席黃敏利於香港成立，之後逐步開拓內地、歐美、日本、韓國等市場，2010年在港交所掛牌，現時旗下沙發芝華仕品牌，連續5年在全球銷量第一，國內市佔率則達約60%，在美國生產商中穩居前三甲位置。 集團上半財年總收益按年跌7.1%至83.1億港元，佔總收入近六成的中國市場收益挫17.2%至49.7億港元。集團直認中國消費者信心比去年進一步下滑，市場變得沉寂，從價格及產品亦難以提升消費者購買意願，反映內地市場經營艱難。 幸好敏華海外業務表現出色，減輕中國業務對集團收入影響，當中佔總收入26%的北美市場收入，上半財年按年升5.7%至21.54億港元；佔總收入8.8%的歐洲及其他海外市場表現更突出，收入達7.33億港元，按年升37.7%。 原料價跌推高毛利率 此外，內地通縮持續，十月工業生產者出廠價格指數(PPI)更連跌25個月，卻變相對敏華有利好作用。由於集團原材料主要成本，包括佔總成本超過五成的真皮及鋼材，在上半財年價格按年下跌5.3%和8.3%，連同生產開支急降10.5%，令集團已售商品成本跌7.7%，帶挈期內毛利率及淨利潤率按年上升0.4和1個百分點，也令敏華中期純利力保不失，按年微增0.3%至11.39億港元。 一向派息慷慨的敏華，除了2019年及2020年派息比率低於50%外，整體派息率都高於五成。集團計劃中期業績每股派息15港仙，以中期每股盈利29.37港仙計算，派息比率達51%，與往績一致。 其實敏華近年業務對對紮實，全因功能沙發帶動。據《全民升艙白皮書II》調查顯示，七成受訪者以「躺在沙發上」為回家後首選休息方式，功能沙發產品特質是柔軟適中，舒適感比布藝及實木沙發佳，椅背傾角比傳統沙發高，達110至150度，人體重心逐漸向椅背傾斜，背部和肩部的肌肉負荷減少，類似飛機頭等艙一樣體驗。 功能沙發海外銷售佳 功能沙發主要銷售對象是海外，尤其是美國，在當地功能沙發市場滲透率近50%，北美功能沙發市場更佔全球份額54%。隨著聯儲局啟動減息，樓宇按揭息率也回落，單是美國10月二手樓銷售按月增長達3.4%，配合股市持續創新高，帶動消費意欲，敏華已表明美國需求仍然良好。 至於歐洲業務方面，集團管理層信心亦十足，隨著市場份額增加，有助抵銷單價下跌，估計歐洲市場未來6個月銷售可錄得雙位數升幅。 不過，特朗普在美國大選中勝出，明年一月重返白官，分析普遍都預期特朗普會大增中國關稅，雖然敏華表明已拓展多個海外生產基地，包括越南及墨西哥工廠，但特朗普曾在大選前點名可能向墨西哥及越南大幅徵收關稅，一旦不幸落實，無疑會對敏華有重大打擊。 內地樓市仍弱不利敏華 此外，中央雖然出招撐經濟救樓市，但內地樓市問題依然未有實質解決。評級機構惠譽博華，將明年中國房地產開發行業的展望評為「低景氣穩定」，預計短期二手房價格下行趨勢仍將延續，新房價格調整壓力仍然較大，加上近日中港股市又再次回落，無疑會打擊中港市場消費信心，令敏華中國業務亦受影響。 另一方面，敏華管理層提到上半財年以低價買入原材料，有助推高毛利率及淨利潤率，惟管理稱原材料價格卻已見底，加上內地消費降級，產品單價亦同步下跌，故此再提升空間亦未太多。 總括來講，敏華雖然上半財年業績硬淨，但家具市場與內地樓市關聯度高，未來內房銷售及市場氣氛將左右敏華內地業務表現，海外業務則要密切留意特朗普上場後對關稅的立場變化，但集團派息高，據《彭博》數據顯示目前預期敏華股息率達6.8厘，作為出口工業股，行業平均股息率普遍低於5厘，因此現價應對敏華有一定支持。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏