CSRC affirms support for overseas IPOs

中美雖開上市綠燈 公司規模受制數據審查

已有80多家公司成功在中國證券監管機構備案,申請在美國和香港上市,另有23家公司申請在歐洲發行GDR 重點: 中國最高證券監管機構表示,自去年3月推出新規以來,已有86家公司成功備案,申請在香港和美國IPO 由於數據敏感性問題,在香港和美國新上市的公司,可能主要是融資金額不足1億美元的較小公司      陽歌 今年境外中概股可能開局不算良好,但不要將其歸咎於監管機構。 上周四,中國證監會副主席方星海在一次行業活動上表示,中國證監會「堅定推進資本市場開放,將會同各方,進一步完善境外上市機制」。在表態支持中國公司境外上市約一個半月前,美國監管機構在去年11月底也表達了類似的支持。 但這些支持性的表態,並沒有給香港和美國的中國股票投資者帶來太大鼓舞。僅在今年前兩周,恒生中國企業指數和中國ETF-iShares MSCI (MCHI.US)均下跌約5%,延續了2023年下跌超過10%的趨勢,而標普500指數去年飆升了20%以上。 我們可以反過來看,認為中概股可能會在今年晚些時候上漲,因為許多中概股目前的估值都非常低。去年這個時候,這種樂觀情緒似乎是有依據的,並引發海外上市中概股大幅上漲。當時中國剛剛取消嚴厲的疫情防控措施,美國和中國證券監管機構都發出信號,顯示自2021年中期以來新股上市幾乎凍結的問題,都已得到解決。 就在監管障礙似已消除、疫情結束後反彈在即時,中國經濟卻成了阻礙。去年中國經濟預計增長5%左右,遠低於往年。最近很多經濟指標依然相當黯淡,沒有跡象表明房地產危機會很快得到解決。 說實話,目前中概股的低估值狀態,對價值投資者來說似乎是完美的買入機會,因為即便收入和利潤增長為零,這些股票在達到合理估值之前仍有很大的上漲空間。 但很多投資者去年就在等這樣的上漲,卻始終未能如願。 儘管經濟形勢低迷,但值得慶幸的是,當投資者重新發現阿里巴巴(BABA.US;9988.HK)和騰訊(0700.HK)等公司時,監管問題應該不再會成為障礙。這兩家公司一度位列全球十大市值最高公司,而現在,阿里巴巴的市值僅為1,800億美元,約是微軟(MSFT.US)2.9萬億美元市值的二十分之一,後者上周超越蘋果(AAPL.US),成為全球市值最高的公司。 美國此前曾威脅要驅逐所有在紐約上市的中國股票,但之後在與中國證監會達成信息共享協議,得以查閱中國公司的會計記錄後,美國的威脅意味大大減弱。去年3月,中國證監會還向擬赴境外上市的中國公司,推出了備案管理制度,通過讓之前不受監管的流程正式化,消除了另一個重大的不確定性因素。 大量IPO籌備中 讓我們回到方星海最新的支持表態,他還談到中國公司備案海外上市的最新數據。方星海說,自去年3月底實施新規以來,有51家擬在香港上市、35家擬在美國上市的企業完成了備案。 他還說,累計核准23家上市公司發行全球存托憑證(GDR),合計募資約122億美元。不少中國企業利用GDR在瑞士、德國和英國的證券交易所融資,這是中國政府鼓勵企業在海外融資行動的一部分。 雖然方星海表態支持,而且成功備案的公司數量也相對較多,但我們應該指出,至少到目前為止,成功拿到備案的都是規模相對較小的IPO。我們《詠竹坊》報道過一些成功備案企業,包括有家保險和墨盒製造商星圖國際,兩家的規模也比較小。到目前為止,只有電動汽車製造商極氪,有可能籌集到1億美元以上,這通常被視作大型IPO的起步標準。 自成功在中國證監會備案以來,已有兩家公司在美國股市上市,分別是制藥商阿諾醫藥(ANL.US)和汽車保險公司車車科技(CCG.US),後者利用一家特殊目的收購公司(SPAC)借殼上市。這兩家公司上市後的表現都很糟糕,阿諾醫藥自去年10月上市以來股價下跌了一半以上,車車科技自去年9月上市以來更是下跌了三分之二。 在2021年中的IPO凍結前,醫療大數據公司零氪科技、基於雲計算的室內設計公司群核科技,以及和在線約會應用Soulgate等公司都曾提交申請,希望通過在美國上市融資1億美元或更多。但這些公司後來都撤回了申請。只有Soulgate曾試圖在香港重啓IPO,並於2022年年中提交了申請,但最終未能上市。 雖然與金融相關的監管障礙已經全部清除,但剩下的最大障礙似乎是數據安全。中國目前要求所有用戶超過100萬的IPO申請者都要接受數據安全審查,而且由於擔心這些公司的敏感用戶數據可能會被外國政府獲取,中國似乎並不急於批准這些公司在海外上市。 這類障礙可能會使很多中國最大的企業難以在海外上市,因為100萬用戶的門檻適用於許多公司。這意味著,中國企業在紐約和香港進行大規模IPO的日子,可能很大程度上已經成為過去。儘管如此,我們可能依然會看到一些製造商的大規模上市,比如極氪,它們的IPO應該不那麼敏感,因為不存在大量的用戶數據。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

「白標」墨盒生產商星圖 利潤增長引誘投資者

這家計畫在紐約上市的全球領先品牌印表機墨盒製造商,可能籌集最多2,400萬美元,估值近3億美元 重點: 星圖國際已申請在紐約IPO,但更新後的招股說明書刪除了早前約為2,400萬美元的融資目標 該公司去年的收入與2021年持平,但受惠於價格上漲、人民幣貶值和運輸成本下降,其利潤增長強勁   陽歌 長期以來,所謂的「白標」印表機墨盒,一直讓消費者愛恨交織。 一方面,它們往往比惠普(HPQ.US)和佳能(7751.T)等知名印表機製造商官方授權的墨盒便宜得多,這些印表機企業的大部分利潤都來自這些墨盒。但這類沒有名氣的產品通常靠不住,這意味著你可能要多買幾個,才能買到一個能用的。 現在,世界頂級的相容墨盒製造商,準備再給投資者一個喜歡或討厭這類產品的理由,具體取決於如果成功上市後,其股價的表現。這個上市的「列印墨盒」來自星圖國際集團有限公司(YIBO.US),其財務狀況最值得注意的,是巨大的利潤潛力,而非收入增長。 星圖國際於3月16日首次提交赴納斯達克上市的計畫,擬以每股4美元至5美元的價格出售600萬股股票,籌集最高2,400萬美元(1.68億元)。以該價格範圍上限計算,該公司的估值約為3億美元。 有意思的是,該公司上周提交了更新後的招股說明書,刪除了所有這些數據。此舉看起來可能與引入老虎證券,以取代另一家名為磊拓金融證券的小型券商作為新承銷商有關。 作為老虎國際(TIGR.US)旗下的投資銀行部門,老虎證券在其發源地中國頗為知名,而且人脈廣泛。因此,老虎證券被指定為新的承銷商可能表明,星圖國際或正在計畫對上市大計進行升級,以籌集更多資金,並且可能也在尋求更高的估值。 自去年底因為美國和中國證券監管機構之間的爭端基本得到解決,持續一年多的停滯結束,中國企業赴紐約IPO加速以來,這次上市至少是老虎證券在美國承銷的第二次上市活動。此前,老虎證券是承銷今年1月量子之歌(QSG.US) IPO的幾大知名投資銀行之一,該公司是一家成人教育公司,它當時籌集了4,100萬美元資金。 說了這麼多,接下來我們將更深入地分析星圖國際的最新招股說明書,並就上市可能的結果以及該公司的長期前景,給出我們的看法。 星圖國際2011年成立於江西省。產品品質是這種「白標」產品製造商的關鍵因素,但這一點並沒有在招股說明書中提及。不過說明書暗示,在某個時候,星圖國際已經從一家故障率通常很高的山寨印表機墨盒製造商,轉型成了一家產品更加可靠,並可能在競爭激烈且注重品質的美歐市場暢銷的製造商。 高風險遊戲? 招股說明書沒有提及客戶投訴率或者產品故障率方面的情況,所以很難衡量這個因素對公司的長期前景可能帶來怎樣的影響。與此同時,幾乎可以肯定的是,惠普和佳能等公司,一定正在研發第三方墨盒生產商難以相容的印表機,如果取得成功的話,可能會對這家中國公司造成巨大的衝擊。 星圖國際的招股說明書引述第三方數據稱,它是目前全球最大的這類「白標」墨盒製造商,擁有11%的市場份額。它指出,自己是這類墨盒在美國和歐洲的最大銷售商,其招股說明書顯示,去年該公司54%的銷售額來自北美,另外40%來自歐洲。 它實際的銷售增長情況倒是給人印象平平。該公司去年的銷售額為1.421億美元,略高於2021年的1.415億美元。但其利潤要強勁得多,同期從490萬美元增長了47%,至720萬美元。令人印象更佳的是,該公司的營業利潤(不包括其衍生工具公允價值變化等項目)從2021年的310萬美元增至去年的1,130萬美元,增長了兩倍多。 星圖國際將利潤的強勁增長歸功於多種因素,主要是一些一次性事件,這推動了其整體毛利率從2021年的34.5%提高到38.7%。其他因素還有美元走強,這降低了它中國主要製造基地的成本;再者就是貨運成本的降低,疫情開始的時候,航運價格曾經大幅飆升,去年終於下降。該公司還提到價格上漲和產品越來越受歡迎,這兩個因素似乎暗示我們前面提到的品質聲譽越來越高。 作為製造商授權墨盒的強大替代品,這種日益增長的聲譽可能暗示著未來可能有更強勁的收入增長。與此同時,我們預計利潤增長可能會放緩,因為去年大幅增長背後的許多因素都是一次性的。 我們前文提到公司的估值為3億美元,加上去年的利潤,如果星圖國際的股價在最初4美元至5美元區間的中間,其市盈率將達到約37倍。與佳能的13倍和惠普的12倍相比,這個數字看起來相當高,儘管它的利潤如果繼續增長,這個數字會有所下降。 通過中國物流供應商佳裕達(JYD.US),我們可以了解這類上市的效果。佳裕達上週五在紐約上市後,籌集了500萬美元,該股在首個交易日大漲26%,但週一回吐了大部分漲幅,收報4.07美元,僅略高於4美元的IPO價格。 這似乎表明,美國投資者目前對中國公司的IPO仍猶豫不決。我們預計,由於星圖國際專注於全球市場,而且在相對較大的市場中處於領先地位,因此它可能會比佳裕達獲得更熱烈的反響。但我們提到的風險因素也將對該股構成壓力,可能會限制它在上市時獲得巨大升幅的潛力。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏