中國飛鶴發盈警 乳業市場難復當年勇
隨著近年內地出生率下降及經濟增長放緩，奶類產品出現供過於求，企業急去庫存，把資產減值，令內地乳業股表現低迷。 重點 中國飛鶴料今年上半年盈利大跌逾三成 企業最壞時刻或已過去，有機會走出谷。 鄭瑞棠 內地嬰幼兒配方奶粉龍頭企業中國飛鶴有限公司（6186.HK）近日發盈警，預計截至今年六月底半年盈利10至12億元比去年同期的19億元大幅減少。盈利減少主要由於集團為消費者提供生育補助、降低嬰幼兒奶粉的庫存、為全脂奶粉產品進行減值及政府的補助減少等。 中國飛鶴在嬰兒配方奶粉市場連月續五年中國第一，並且連續三年全球第一。不過公司太集中於嬰幼兒市場，嬰兒配方奶粉佔公司收入逾九成，近年集團擬將業務分散至其他市場，但暫未見有成效。 至於主從事上游原料奶業務的現代牧業（1117.HK）亦發盈警，預計今年上半年虧損將擴大至8至10億元，比上年同期約2億元大幅增加。主要是由於公司的乳牛公平值重估出現損失，預計最高達18.5億元。 現代牧業生產牛奶，主要資產自然是乳牛，24年底公司擁有乳牛逾49萬隻，但公司主動淘汰產能較低的乳牛及原料奶價格下降，都令乳牛的公平值下降。 企業紛紛發盈警 乳業股龍頭企業蒙牛（2319.HK），去年盈利大跌九成八，只得1.05億元，純利大跌是由於集團收購貝米拉的商譽及無形資產減值，以及聯營公司現代牧業虧損所致。 業績報告指出，由於乳製品行業供需不平衡，消費需求不及預期，去年收入按年下跌一成。已晉身藍籌股的蒙牛近年股價低迷，公司收入主要來自液態奶產品，去年佔公司總收入82.4%。 可見近期無論從事原奶、嬰幼兒奶粉、及液態奶的公司，盈利皆有壓力，顯示無論處於中國乳品市場產業鏈那一個位置，都面臨嚴冬。過去中國人口處高增長期，加上經濟急速發展，確是乳品市場的黃金時期，但隨著出生率急劇下降，乳製品需求大幅減少。根據國家統計局數據，中國出生率由2019年的10.48%(每1000人有10.48人出生)，下降至2024年的6.77%。零至三歲兒童由亦由19年的4,720萬，大幅下降至24年的2,820萬。 面對行業需求急速下滑，導致市場出現供過於求情況，內地原料奶價格由21年的每公斤4.4元，大跌三成至24年底的3.1元。企業在好景時擴大產能，在市場逆轉時造成供過於求，需要積極調整產能。國家統計局數據顯示，2024年全國原料奶產量約4,000萬公噸，同比降2.8%，是7年來首次下跌。 政府由以住的一孩政策，到近年鼓勵生育，去年新生嬰兒有954萬，已終止連續7年的跌勢，惟內地每年死亡人數逾一千萬，使人口總數持續下跌。近期經常有內地城市推出派錢催生的政策，例如今年三月內蒙呼和浩特公布向生育一孩、二孩及三孩的家庭，分別發放一萬、五萬及十萬元。每有鼓勵生育政策傳出，都令乳業股有短線炒作。不過，要短期內改變新一代少生孩子的觀念，也似不容易。 有望走出谷底 除嬰幼兒市場，近年經濟漸富庶及人民注重健康，成人飲用乳品也有增加。2023年中國人均乳製品年消費量約為18公斤，僅及全球平均的三分之二，相信仍有增長空間。不過由於飲食習慣差異，要達到歐美國家人均消費量逾30公斤相信較為困難 另外，期望人口老化的趨勢增加老人配方奶粉需求，可部分填補嬰兒奶粉需求下滑的缺口，這些皆是乳品市場的正面因素。 縱觀目前在港上市的中國乳業股，從事嬰幼兒奶粉以中國飛鶴規模最大，現價往績市盈率約為11倍，H&H國際（1112.HK）及中國聖牧（1432.HK）去年沒有盈利，至於主要從事液態奶生產的蒙牛由於去年盈利大跌，現價市盈率達550倍，但預計今年將回復至十多倍水平。 面對需求下滑，產能過盛，乳業公司近年積極去庫存，為資產減值，相信影響已在近期的業績中反映，現時估值處於較低水平，行業有機會走出底部，但市場基本因素已變，實在難以回到以住的黃金高增長期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
聖桐特醫衝刺港交所 乘關稅戰叫板外資巨頭
這家總部位於青島的特醫食品製造商，正挑戰主導中國市場的外資跨國公司，後者可能面臨關稅的不確定性 重點： 聖桐特醫已向港交所提交上市申請，公司擁有一批重量級投資者，且收入與利潤飆升 隨著中國生育率下滑，這家專注嬰兒的特醫食品製造商正多元化佈局，進軍中國上升中的老年營養市場 譚英 當聖桐特醫（青島）營養健康科技股份公司於上周五首次公開披露其香港IPO計劃時，中信證券為保薦人。但不久後，公司透露中信里昂證券也將作為總協調人加入承銷團隊。 對於這樣一家擁有二十餘年歷史的老牌企業，聖桐特醫的財務指標確實令人矚目。其收入在過去三年近乎翻倍，從2022年的4.91億元增至去年的8.34億元。2024年，來自跨境電商平台的收入達4.05億元，佔總收入的48.6%。公司調整後淨利潤也從2022年的1.21億元快速攀升至2024年的1.99億元。而其毛利率三年來始終維持在71%左右的高位，令人稱羨。 前身為青島聖桐營養食品有限公司的聖桐特醫，是最早進軍國內特醫食品市場的本土企業之一，主要專注過敏嬰兒特製產品，該業務貢獻去年的九成收入。 仍佔聖桐特醫銷售額過半的國內市場，由國際巨頭主導，雀巢（NESN.SW）和達能（BN.PA）分別位列第一及第二，緊隨其後的是聖桐特醫和第四的雅培（ABT.US）。根據上市文件中的第三方研究，這使聖桐特醫居國內同行之首。前五強中唯一的其他本土企業是乳業巨頭飛鶴（6186.HK）。 飛鶴當前的市銷率達2.32倍，這意味著若聖桐特醫匹配此水平，基於2024年銷售額，其估值或達20億元左右。這有望助其集資5億元甚至更多，為其目前在內蒙古新建的設施擴大產能提供資金。 此次上市僅是聖桐特醫的最新融資舉措，公司還於今年2月在B輪融資中募得4億元。其支持者都是頂尖機構，包括上汽集團旗下的恒旭資本、高瓴資本、李開復的創新工場以及中金公司。 特醫食品需醫生監督、且以特殊需求嬰兒產品主導。在中國，所有特醫食品的滲透率僅為3%，遠低於成熟市場40%的水平。根據上市文件，中國市場的年增長率為18%，預計2029年規模將達531億元，其中嬰兒產品佔274億元，約半數份額。 當前，對聖桐特醫等公司挑戰其國際同行較為有利，若後者的供應鏈部分位於美國，它們可能受中國報復性關稅拖累。聖桐特醫唯一的外部供應商位於韓國，相對來說受關稅戰影響不大。但需指出，公司近半產品銷往海外，主要渠道為電商。然而，上市文件未具體說明其中是否有銷往美國的部分。 二十年歷史沉澱 聖桐特醫歷史可追溯至2005年，當時是聖元營養旗下的特醫食品事業部，由張亮與孟秀清夫妻二人掌控。張亮於1998年創立生產嬰兒配方奶的聖元國際集團，公司2007年至2017年在納斯達克上市，後被張亮私有化。 據上市文件，中國本世紀初尚無本土特醫食品生產商。作為當前的國內行業領頭羊，聖桐特醫已擁有14款主要特醫食品產品，以及7 張特醫食品註冊證。 鑒於中國生育率急劇下滑，聖桐特醫受投資者熱捧似有悖常理。2024年是農歷龍年、受准父母偏愛，中國出生人口自2023年的900萬升至950萬，為全球之最。儘管如此，長期前景仍堪憂，這是晚婚及育兒成本高等成熟經濟體常見的因素。對此，公司反駁稱，中國的Z世代父母已致力保障嬰兒的營養，並加快購買特製產品，以應對孩子的任何異常。 即便如此，意識到人口趨勢對其不利，聖桐特醫正多元化開發成人產品以補當前產品線。官方資料，中國60歲以上人口2023年佔比已超五分之一。隨著該群體擴大，預計非嬰兒特醫食品需求將激增。據上市文件，2024至2029年，市場年均增長率應達21.5%，2029年銷售額將達258億元。 公司在上市文件中表示：「以精確營養、專業呵護為理念，我們關切特殊群體需求，涵蓋面對過敏、不耐受乳糖及早產風險的嬰兒，以及銀發族。」聖桐特醫通過300余家分銷商售貨，渠道包括醫院、月子中心、專賣店及線上，終端覆蓋超17,000個網點。 2023年之前，聖桐特醫位於青島的主要生產基地與母公司聖元集團共享，基地2024年年產特醫食品1.7噸。公司今年2月另開一家新廠，第三家工廠也正在內蒙古建設，預計2026年投用。 聖桐特醫需加速行動，因為新興本土競爭者步步緊逼。2022年至2023年，中國新特醫食品註冊數量從13款跳漲至70款，去年又新增42款註冊。國家市場監管總局數據顯示，截至去年9月20日，國內206款特醫食品註冊中，本土企業佔174款，表明中國本土公司競相爭奪這重要市場。 需要指出，國際巨頭仍坐擁巨大優勢，雀巢以57%市佔率坐頭把交椅，達能以18.4%居於其後。聖桐特醫無疑希望分一杯羹，而民族情緒的上市，對國貨亦有利。如果能讓投資者確信其能保持強勁增長，那情況對聖桐特醫更有利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
