收緊上市把關 香港盼贏得長期信任
新股市場的繁榮，需要企業與投資者持續參與。香港收緊上市把關，短期或令部分交易延後，長期則考驗其維護市場信用的能力 李世達 「市場只有公平、透明並獲得信任，才能保持長期競爭力。」香港證監會行政總裁梁鳳儀今年9月介紹市場發展計劃時，將信任與競爭力直接連在一起。對積極吸引企業上市的香港而言，融資能力除了依靠渠道與效率，也建立在投資者對招股過程及企業披露的信心之上。 這份信任，正成為香港加強上市把關的重點。香港證監會近期加強追查可疑首次公開招股（IPO）安排，並要求保薦人改善盡職審查，與美國監管機構及交易所加強防範小型新股操縱的方向相近。上市活動升溫，也可能讓不透明的認購及資金安排混入其中，使投資者難以判斷表面的追捧有多少來自真實需求。 類似風險亦促使美國收緊監管。美國證券交易委員會（SEC）今年5月批准納斯達克新規，要求符合其「中國企業」定義的IPO至少集資2,500萬美元；6月再批准新規，容許交易所在股票因疑似操縱遭SEC暫停交易後，基於投資者保障考慮作出除牌決定。兩地措施各有側重，但都將把關範圍延伸至上市前後，維護融資市場的可信度。 香港的行動涵蓋上市前審核與上市後執法。10月13日，證監會針對兩組涉嫌參與IPO欺詐安排的人士及相關公司採取行動，限制處理指定帳戶內合計約46.6億港元資產。調查涉及茶百道（2555.HK）、撥康視雲（2592.HK）及天聚地合（2479.HK）的招股安排，並於當日指令茶百道停牌；後兩家公司則分別自今年9月及去年4月起停牌。 茶百道回應表示，正緊急尋求法律意見，將配合處理監管關注，業務營運維持正常。 此外，今年首九個月有65宗上市申請被暫停審理，其中14宗截至10月1日已恢復。相關關注涉及申請材料、盡職審查及申請人本身的問題，暫停審理並不等同企業涉嫌欺詐。 這些措施對市場信心有雙向影響。調查與停牌會暴露上市流程的薄弱環節，短期可能令投資者對其他新股更審慎；但若問題長期未獲處理，投資者也可能因無法判斷風險而離場。監管成效因此要看疑點能否及早釐清，以及市場是否相信同類問題會得到一致處理。 市場信任的成本 證監會懷疑，部分IPO集資款透過金融產品投資及未披露協議，可能間接回流主要配售投資者或其關連方，製造認購需求的假象。相關調查仍在進行。 這類安排若成立，便會削弱價格發現。機構認購通常被視為對企業價值的判斷，其他投資者亦會參考配售反應。若認購者獲得未披露的資金支持，其實際承擔的風險便與普通投資者不同，市場看到的需求也可能失真。 茶百道2024年4月以每股17.5港元上市，至今年10月12日停牌前最後交易日，股價跌至4.035港元，較發售價下跌約77%。跌幅本身不能證明IPO安排涉及欺詐或市場操縱，各方責任仍待調查釐清。 調查與停牌短期可能令投資者對新股更審慎，但問題若長期未獲處理，也可能使資金離場。監管成效取決於疑點能否及早釐清，以及同類問題能否得到一致處理。 香港近期要求保薦人加強核查，與直接提高盈利或市值門檻有所區別。保薦人本來就須理解企業如何賺錢、核實主要交易及追問疑點。梁鳳儀今年1月警告，部分機構在追逐交易數量時，可能削弱把關角色，要求業務承擔與資源相匹配。 不過，即使正式上市資格未變，更深入的核查仍可能提高實際進場成本。企業須投入更多時間整理交易證據、解釋資金往來，上市時間亦可能延後。對現金較少、急需融資的企業而言，這些成本尤其明顯。 中介行為也可能改變。責任風險增加，保薦人可能提高收費、減少接案，或優先選擇規模較大、資料較易核實的客戶。這有助降低工作超負荷的風險，但亦可能壓縮較小型或業務複雜企業的選擇。監管需要留意，合理審查會否逐步演變成業界為免責而層層加碼。 市場仍須保留承擔商業風險的空間。虧損、技術尚待驗證或上市後股價下跌，都可能出現在正常投資過程。審查應讓投資者看清這些風險，避免把企業前景是否樂觀，變成資料是否可信的替代標準。 另一方面，可靠把關也可能降低企業的融資成本。若投資者對招股披露與認購安排更有信心，便較容易區分企業質素，減少因整體市場疑慮而要求的折價。這是監管可能帶來的長期收益，仍需以持續參與、融資成本及市場質素等結果驗證。 財庫局局長許正宇今年5月表示，便利市場和講求質素同樣重要。要兼顧兩者，企業須清楚知道需要提交甚麼證據、哪些疑點會阻礙審核，以及解決後如何繼續。減少重複程序、避免要求反覆，也能讓專業資源集中於實質風險。 香港要維持上市市場的吸引力，需要企業願意前來，也需要投資者願意反覆投入資金。有針對性的監管收緊，可以維護這種長期關係；其代價是否合理，則取決於執行是否清晰、及時及一致。市場信用與融資效率同步改善，才能讓上市熱度轉化為持續的資本供應。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
天時地利配合 天聚地合盈收雙報捷
得益於數據傳輸服務需求增長，這家低調的公司去年實現兩位數的強勁利潤增長 重點： 天聚地合表示，得益於收入增長穩健，去年淨利潤增長高達51% 隨著中國數字經濟在政府優惠政策的推動下擴張，對該公司服務的需求上升 梁武仁 天聚地合(蘇州)科技股份有限公司(2479.HK)這個名字算不上朗朗上口。但這家低調的公司樂於留在幕後，享受數據傳輸服務驅動強勁的利潤增長，在市場看好比它更高調的中國科技公司的當下，公司發展迅速，因為其中一些科技公司是它的關鍵客戶。 天聚地合在上周五提交的一份文件中表示，預計去年淨利潤介乎於5,000萬元(690萬美元)至5,300萬元，較2023年增長43%至51%，是公司自去年6月在香港上市以來的首份年度業績報告。公告發佈後，天聚地合的股票在週一上漲2.7%。 公司在公告中沒有提供太多細節，只是將盈利增長歸因於收入大幅增長，尤其是核心的應用程序編程接口(API)業務。但公司去年8月發佈的年中報告，有助解釋利潤強勁增長的原因。 去年上半年，天聚地合收入同比增長48%至2.59億元，毛利潤更是增長62%，達到5,600萬元，表明公司利潤率有所提高。扣除上市費用後，公司上半年淨利潤總計為2,000萬元，比上年同期增長42%。 天聚地合的大部分收入來自促進數據交換的API服務。API本質上是一種協議，讓兩個應用程序能夠相互「對話」。比如，移動應用程序的用戶要查天氣情況，該應用程序會通過API向相關數據源發送請求。然後，數據源處理請求、檢索信息並通過API將其發回給移動應用程序。 處理此類查詢的API是天聚地合最大的收入來源，其中最受歡迎的是用來根據姓名、手機號碼和身份證號碼核驗身份的API。天聚地合的客戶還會在短信通知服務以及手機充值中使用API。 截至去年6月底，天聚地合擁有400多個專有API，其客戶包括騰訊和阿里巴巴等互聯網巨頭，以及中國三大無線運營商。 天聚地合還於2020年開始提供數據管理服務，去年上半年這一塊約佔其收入的13%。但到2024年底，這個比例可能要大得多，因為公司通常在每年第四季度，按項目完成這些服務並在那時確認收入。 政策支持 儘管中國經濟放緩使得許多公司的增長遇阻，但天聚地合卻逆勢而上，成為一個罕見的例外。事實上，這家公司有很多有利條件。首先，中國的數字經濟在整體經濟增速放緩的大背景下，依然發展迅速。數字經濟從本質上來說，涵蓋了所有利用數據和信息技術，進行資源分配和生產的商業活動。近來，這種數字化轉型，已成為中國整體經濟增長的關鍵驅動力之一，緩解了因消費需求下滑導致的整體經濟放緩影響。 據天聚地合去年的招股說明書稱，中國的數字經濟在2022年增長了約10%。需要提醒的是，2022年為防控新冠疫情，中國各地仍普遍實施封控措施。作為全球第二大經濟體，中國那一年僅增長3%。因此，在這種情況下10%的增長率顯得相當可觀。 官方數據顯示，2023年數字經濟核心產業增加值佔GDP比重達10%。這一成就意義重大，因為這一里程碑比政府設定的目標提前了兩年實現。 而北京方面制定這樣一個目標，這個事實本身就意味著，政府已準備好為數字經濟提供政策支持。根據中國最新的數字經濟發展五年規劃，中國希望通過更好地利用數據資源，提升在戰略技術領域的能力，並實現供應鏈的數字化。 這樣的政策導向，為天聚地合的發展創造了沃土，尤其是在北京採取措施，讓公眾能夠獲取非敏感數據的情況下。中國政府還提出建立一種機制，共享公共機構的數據，如企業註冊、公共衛生、交通和天氣等。這些舉措應該會增加對數據交換的需求，而這正是天聚地合的主要專業領域。 多年來，中國監管機構一直對大型科技公司，在數據保護方面的做法嚴加監管，導致對新技術的投資減少，同時投資者對該群體的信心也有所減弱。但最近，隨著人工智能初創公司DeepSeek的崛起，以及習近平主席對科技企業及其在中國經濟中的重要作用的新認可，市場情緒明顯好轉。 這一轉變很可能反映決策者們，認識到國內科技行業的發展對中國經濟增長至關重要。面對海外風險，如與美國和歐洲的貿易緊張局勢可能會抑制出口，而出口是中國最重要的經濟引擎之一，在這情況下，轉變的勢頭正在不斷增強。這應該會對包括天聚地合在內的中國數字經濟企業起到推動作用。 自上市以來，天聚地合的股價已上漲了36%，市銷率為7倍，是具有風向標意義的科技巨頭阿里巴巴2.5倍市銷率的兩倍，不過與騰訊的7.27倍大致相當。考慮到公司在中國當前有利於科技公司發展的環境下的增長潛力，目前的估值可能是合理的，如果公司能繼續保持兩位數的強勁利潤和收入增長，其估值還有進一步上升的空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
