大全新能源

這家多晶硅製造商表示，暴跌的價格最近已開始企穩，如果北京方面宣佈新的政策支持，價格甚至可能在未來兩個月上漲 重點： 大全新能源第四季度收入下降近60%，原因是多晶硅價格下跌及公司決定大幅削減產量 公司表示，由於預期下月可能會出台重大政策支持，價格已開始企穩  　 陽歌 多晶硅製造商大全新能源股份有限公司(DQ.US; 688303.SH)最近釋放大量喜憂摻雜的信號，不過公司最新季報中的大多數信號明顯都是負面。公司及其同行的產品，是太陽能電池板的主要組成部分，過去兩年增加大量新產能後，這些企業陷入了供應過剩的風暴，導致價格在需求低迷的情況下暴跌。 不過，大全新能源的最新報告確實也包含了一些略微積極的信號，因公司管理層稱，暴跌的價格可能終於穩定下來，至少目前如此。他們還討論了越來越多的跡象，表明北京可能很快會介入，通過提供政策支持，吸收在大規模新建太陽能發電廠的過剩供應。 在這點上，副首席執行官朱婷在大全新能源的電話會議上表示，預計中國今年將增加250吉瓦到300吉瓦的太陽能裝機容量，與去年新增277吉瓦大致持平。即使沒有任何增長，這也相當於全球新增太陽能裝機容量的一半，朱婷預計全球新增太陽能裝機容量為550吉瓦至600吉瓦。 除了銷量暴跌外，另一略微令人擔憂的信號是公司的最新財報，正顯示其現金儲備迅速消耗。截至去年底，公司可輕鬆兌換成現金的“速動資產”總額約為22億美元，低於一年前的32億美元現金和應收銀行票據。 現金減少至少有一部分是大全新能源去年全年虧損3.45億美元所致。導致現金流失的另一個主因，可能是公司過去兩年在內蒙古的新項目上投入巨資，該項目使大全新能源的年產能較2022年底的10萬噸增加了兩倍多，達到30萬噸。 由於中國政府已經介入，試圖要求企業將產能利用率降到一半，甚至更低來穩定價格，那些新增產能中，很大部分可能已經閒置。大全新能源在10月底發佈的上一份季報，首次暗示這種「自律」，到了12月公司證實正在執行這種減產。公司在最新財報稱，目前的產能利用率僅為40%至50%，副首席執行官朱婷表示，她預計整個行業的利用率將在「中期至長期」保持在這個範圍。 所有這些喜憂摻雜的信號都充分體現在分析界對大全新能源褒貶不一的看法上，在雅虎財經調查的九家分析機構中，有四家其實是把該股評為「強力買入」，這可能不是因為其表現強勁，而是因為他們認為該股被低估了。但另外兩家將其評為「持有」，而其餘三家則將其評為了「買入」。 估值低迷 在公告發佈後的兩個交易日里，大全新能源的股價下跌了7.5%，不過其中大部分跌幅出現在上週五，當時中國股市整體下跌，導致恆生中國企業指數暴跌3.6%。我們還應該注意到，大全新能源在紐約上市的股票，在過去六個月里上漲了37.5%。 經歷了所有這些漲跌之後，股票在美國市銷率(P/S)非常低迷，僅為0.26倍。與在香港上市的同類企業協鑫科技(3800.HK)的1.42倍和在上海上市的通威股份(600438.SH)的1.03倍相比，微不足道，也只有瓦克化學(WCH.DE)0.58倍的一半，後者是少數幾家主要的非中國生產商之一。 我們之前曾建議大全新能源考慮利用其大量現金儲備，將美國股票私有化，因為該公司目前的市值僅為13.3億美元。但鑒於其現金正在迅速減少，這可能不再是一個好的選擇。 公司的最新指標中，大多都顯示出類似的情況，降幅從30%到60%不等，考慮到價格暴跌以及大全新能源目前僅使用了40%到50%的產能，這並不太令人驚訝。在價格下跌和利用率低的雙重拖累下，公司第四季度營收受到的打擊最為嚴重，從上年同期的4.76億美元跌至1.95億美元，同比下降了59%。 隨著利用率的降低，公司第四季度的多晶硅產量下降了44%，從上年同期的61,014噸降至34,236噸。公司表示，本季度將進一步削減產量，預計2025年前三個月的產量僅為2.5萬至2.8萬噸。同樣，公司預測今年的多晶硅產量僅為11萬至14萬噸，與2024年的20.5萬噸相比大幅下降。 季度內該公司的多晶硅生產仍處於虧損狀態，期間的平均生產成本為每公斤6.81美元，同比上漲5%，而平均售價僅為每公斤4.62美元，同比下降42%。鑒於生產成本與售價之間差距巨大，大全新能源的季度淨虧損擴大至1.8億美元也就不足為奇了，而第三季度其虧損為6,000萬美元，一年前同期甚至實現了5,330萬美元的利潤。 最後，我們再來詳細看看公司管理層談到的價格企穩，這將結束一年多來價格從最高點下跌約一半的頹勢。朱婷稱，公司最近觀察到價格穩定在每公斤36至42元之間，甚至預測未來幾個月價格可能會上漲，因為預計北京將提供政策支持，以鼓勵更多太陽能發電廠建設。 她說：「但如果沒有足夠的新應用場景或替代商業模式，2025年下半年及以後的需求似乎更具挑戰性。」  欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國兩大多晶硅生產商已承諾削減產量，以緩解行業供過於求的局面。多晶硅是太陽能電池板生產的關鍵材料。據財經媒體《財新》報道，大全新能源股份有限公司(DQ.US; 688303.SH)和通威股份(600438.SH)周二表示，將「有序減產」。 兩家公司都承認，減產將在短期內影響其銷售，但同時補充，這將有助於減少運營虧損。通威和大全分別為中國最大和第三大多晶硅製造商。隨著太陽能需求的激增，兩家公司及其競爭對手，在過去兩年中新增了大量產能。但由此導致的供過於求，導致多晶硅價格暴跌，許多公司陷入虧損。 大全在10月底發布第三季度業績時表示，已將產能利用率降至50%。公司還表示，該行業的主要行業組織中國光伏行業協會於10月14日召開會議，呼籲大家「加強自律，防止內卷式惡性競爭」。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家多晶硅生產商表示，目前其產能僅利用一半，這個利用率似乎是中央政府為穩定市場而設定的 重點： 為了應對多晶硅價格暴跌而下調產量，大全能源第三季度收入暴跌逾半 公司表示今年的多晶硅產量將在20.5萬噸，遠低於2月預測的28.5萬噸  　 陽歌 中國經常因在新興行業增加過多產能而受到西方指責，太陽能行業就是一個典型例子。中國不僅迅速新增大量太陽能組件的產能，還增加生產太陽能組件用的主要原料多晶硅。 現在，北京方面似乎終於行動起來，試圖糾正這情況。中國領先的多晶硅生產商之一大全新能源股份有限公司(DQ.US; 688303.SH)的最新說辭顯示，北京方面強烈「建議」多晶硅生產商將產能利用率控制在一半。在這裡，我們需要做一些字裡行間的解讀，因為大全能源並沒有直接說它被下令減產。 公司表示，由於「需求疲軟」，第三季度將產能利用率降至50%，輕易證實了這一點。 這裡的大背景是，過去兩年大全能源及其同行一直在大舉增加多晶硅產能，最初都是因為各國競相新建太陽能發電場以減少碳足跡，導致多晶硅價格飆升。大全能源是它們中的典型代表，它計劃在內蒙古新建一個大型生產中心，將年產能從2022年底的約10萬噸，增加兩倍達到30萬噸。 新增產能如此之多，再加上新太陽能發電場的建設速度比預期的慢，尤其是在中國以外，導致多晶硅價格暴跌，結果大多數公司現在都在虧本生產。大全能源再次成為典範，報告稱三季度平均每公斤多晶硅的生產成本為6.61美元——遠高於期間向客戶收取的每公斤4.69美元。 因此，公司稱三季度毛損率為30.5%，去年同期毛利率達14%。這裡，我們指出雖出現毛損，但仍比二季度的72.4%毛損率有所改善。 這讓我們回到北京試圖糾正這種情況的話題上，即通過我們上文提到的強烈建議削減產能。 大全能源表示，其所屬的行業協會——中國光伏行業協會10月14日召開會議，呼籲大家「強化行業自律，防止內卷式惡性競爭」。它還表示，協會還宣布了太陽能組件的「參考價格」。聽起來像是組件生產商面臨嚴重的供應過剩和由此引發的價格戰，由此而被限定了價格。 大全能源副首席執行官Anita Chu在公司三季度財報電話會議上表示：「因此，關於將行業參與者的生產水平或利用率降到50%的討論一直在進行。」她似乎指的是多晶硅生產商收到的類似「指導」。同樣，儘管沒有直接說，但她的發言，以及大全能源的最新產能利用率，都強烈表明所有生產商都被要求只使用一半的產能，直至價格穩定下來。 被分析機構拋棄 值得注意的是，只有兩名知名券商的分析師參加了大全能源的三季度業績電話會議，會上的許多問題都來自身份不明的投資者，他們似乎更關心自己持有的股票，而不是行業趨勢。就連出席會議的兩位分析師也來自較小的機構，即傑富瑞和羅仕。 現實情況是，由於中國生產商造成了嚴重的供過於求，分析機構對整個太陽能行業（包括多晶硅和組件生產商）的看法變得相當悲觀。 事實上，中國政府正試圖強制降低產能，和設定組件價格下限來介入，這可能有助在短期內穩定市場，由此可見中國政府能夠採取在西方難以想象的措施。然而，從行業信譽的角度看，這種舉措只會進一步嚇跑投資者和分析師，因它們表明這個行業不僅受實際市場條件的影響，也受北京反復無常的政策決定的影響。 在雅虎財經10月份調查的12家分析機構中，只有7家將大全能源評為「買入」或「強力買入」，而其他5家則將其評為「持有」或「表現不佳」。這些分析機構預計，大全能源今明兩年將出現虧損，由於多晶硅價格大幅下跌，今年的收入將下降50%以上。 今年第三季度，大全能源每公斤多晶硅的平均價格為4.69美元，較上年同期的7.68美元下降了近40%。價格的大幅下跌，導致大全三季度營收從去年同期的4.848億美元降至1.985億美元，降幅過半。 由於面臨減產的壓力，大全能源三季度僅生產了43,592噸多晶硅，低於上一季度的64,961噸。公司預計產量將進一步下降，稱四季度產量將僅在3.1萬噸至3.4萬噸之間，因為公司遵守了中國政府的強制去產能要求，並試圖控制虧損。因此，公司表示，今年的產量將只有20萬噸至21萬噸，遠低於2月份給出的28萬噸至29萬噸的預測。 公司本季度錄得淨虧損6,070萬美元，但它很快指出自己有大約24億美元的現金，以及容易獲取的銀行存款，並且沒有債務，這可以幫助它度過目前的困難。我們曾建議，公司可能會考慮使用其中的一部分現金將進行私有化，因目前它的市值只有15億美元，西方投資者顯然暫時放棄了該公司。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家生產太陽能電池板的關鍵原料製造商表示，去年收入下降了6.2%，下半年虧損30億元      陽歌 協鑫科技控股有限公司（3800.HK）周五表示，雖然新建太陽能發電廠需求旺盛，但因主要產品多晶硅價格暴跌，不但影響公司去年收入，利潤更大幅下滑。 公司全年收入下降6.2%至337億，利潤則大跌85%至25億元。根據公司數據計算，下半年營收降至128億元，較上半年下降39%。由於營收大幅下滑，公司下半年虧損30億元。 協鑫科技股價週一在香港早盤上漲，午盤上漲 5.4%。 過去52周，該股仍下跌約28%。 過去兩年，隨著各國爭相建設新太陽能發電廠以減少碳排放，對太陽能電池板的需求激增。 與此同時，太陽能電池板製造商及其上游供應商增加了大量新產能，以滿足蓬勃發展的需求。 結果是整個行業供過於求，導致價格下跌，大多數公司的利潤大幅下滑。 多晶硅價格在2022年飆升後，去年達到頂峰，此後一直在下跌。公司表示，去年多晶硅平均售價每公斤為76.8元，不到2022年每公斤228.5元的三分之一。協鑫科技競爭對手大全 (DQ.US) 上個月公布去年四季度多晶硅平均售價僅為每公斤7.97美元，較2022年同期售價每公斤37.41美元的四分之一。 由於價格下降，協鑫科技的毛利率從2022年的48.7%下降至去年的34.7%。 「2023年，多晶硅供需逆轉，全年價格震盪下行，目前已位於底部運行，截至2023年12月31日止年度，光伏材料業務的利潤貢獻按年大幅減少。」 公司表示，去年底其產能幾乎翻了一番，達到42萬噸，自年初以來增加了20萬噸。公司補充說，今年將繼續增加產能，使總產能達到50萬噸。隨著產能的提高，公司去年的多晶硅產量增至232,256噸，是2022年104,723噸的一倍多。 全球新增太陽能電池板安裝量在2019年至2023年間每年增長28%後，現已進入增長放緩的新階段。Wood Mackenzie預測，2024年至2028年間，新的太陽能電池板安裝量根本不會增長，其中一些年份的新安裝量甚至可能會收縮。 需求放緩，加上在如此短的時間內，新增如此多的太陽能電池板產能，意味協鑫集團等公司的產品賣價至少在未來幾年內不可能大幅反彈。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家多晶硅生產商擁有足夠充裕的現金來回購所有流通股，因為該股長期被投資者低估 重點： 隨著產能的提高，大全新能源四季度產量增長80%，但因多晶硅價格暴跌，公司利潤反而大幅下滑 據咨詢公司Wood Mackenzie稱，經過幾年的強勁擴張，全球太陽能行業可能會在2024年至2028年進入一個零增長的階段 陽歌 如果把全球太陽能行業比作人，那他在經歷了十年的青春期之後現在剛剛成年，這期間他既經歷了爆發式的增長，也經歷了一些成長的煩惱。在大全新能源公司(DQ.US)的最新財報中，有很多關於全球多晶硅行業「成長」時期的跡象，該行業是太陽能電池板製造商的主要供應商，而太陽能電池板正在成為清潔能源的主要來源。 多年來，只有在政府補貼下生產才具商業可行性的電池板行業，在過去幾年取得突破，將電池板效率提高到可與煤炭和其他傳統能源競爭水平。據咨詢公司Wood Mackenzie稱，這導致需求出現爆發式增長，2019年至2023年期間，新安裝量平均每年增長約28%。 這種增長導致企業紛紛大幅新增多晶硅產能。以大全新能源為例，公司正在新建一處大型綜合體，將產能增加兩倍，該綜合體位於內蒙古地區，正在逐步投產。但新增這麼多產能，導致價格從之前的異常高位暴跌。 現在， Wood Mackenzie稱該行業已進入新階段，也就是我們前述比喻中的成人時期。雖然終於長大成人令人興奮，但Mackenzie還預測，2024年至2028年間，太陽能電池板新安裝量，將不會出現任何增長。更有甚者，在其中一些年份，新安裝量甚至可能會收縮。 瞭解所有背景後，一個大問題就出現：還有什麼能激發投資者對這個行業的興趣？還有：是什麼促使像大全新能源這樣現金充裕的零負債公司，繼續保持在美國的上市地位，特別是考慮到投資者對其缺乏興趣？ 自大全新能源2010年在納斯達克上市以來，投資者興趣冷淡這一點一直很明顯，在同一時間前後，很多中國太陽能公司在紐約上市。該股的市盈率(P/E)在大部分時間里都相當低，目前為2.4倍。在香港上市的中國競爭對手協鑫科技(3800.HK)市盈率甚至更低，只有1.8倍。 在這裡，我們應該指出，市盈率超低的部分原因是去年大部分時間，受益於多晶硅價格飆升，這些公司利潤飆升，但現在多晶硅價格已大幅下跌。但即便是將今年利潤下降這個因素考慮在內，大全新能源的預期市盈率也只有3.6倍，協鑫科技的預期市盈率也處於類似的3.1倍，依然處於很低水平。 與此同時，大全新能源一直在按照2022年底宣佈的7億美元股票回購計劃，大舉回購股票。公司在最新財報中表示，截至去年12月，已按計劃回購約16%的流通股。根據我們的計算，這意味著該公司目前還有相當於約6,570萬股美國存托憑證(ADS)在流通，按最新股價計算，該公司的市值約為14億美元。 現金多多 大全新能源的現金相當充裕，到去年底擁有30億美元現金，是按當前價格回購所有流通股所需資金的兩倍多。它也沒有債務，這說明它與內蒙古政府的合作項目，有能力為當地的大型新廠支付大部分費用，並用強勁的現金流支付其餘費用。 繼續保持上市地位的其中一個主要原因，是通過發行新股進入資本市場籌集資金。但很顯然，大全新能源不需要，它甚至在回購股票。所有這些都促使我們指出，該公司確實沒有理由繼續保持上市狀態，私有化可能對其更有利，尤其是考慮到投資者對其股票缺乏興趣。 它並不是第一個得出這種結論的公司。光伏組件供應商天合光能(688599.SZ)和晶澳科技(002459.SZ)都曾在紐約上市，但在未能吸引太多投資者興趣後進行了私有化。兩家公司後來都在中國重新上市，並從對其故事更感興趣的國內投資者那裡獲得了更高的估值。如果大全新能源決定離開紐約，這也不啻為一條可選之路。 大全新能源的最新財報進一步說明，在進入新的「成人」階段後，它可能會考慮私有化。該公司去年第四季度的產量同比增長約80%，達到61公噸，實現了大幅增長。但這一切都要歸功於內蒙古工廠的新增產能。 由於多晶硅的平均售價(ASP)從上年同期的每公斤37.41美元，暴跌至去年第四季度的7.97美元，公司的盈利能力出現了相反的走勢。因此，公司第四季度的收入同比下降約45%至4.77億美元。 一個稍許令人鼓舞的是，暴跌的價格似乎在前一季度觸底，當時大全新能源的ASP甚至更低，每公斤為7.68美元。大全新能源稱預計價格將在今年一季度「小幅反彈」，然後在第二季度企穩，但沒有給出太多令人興奮的理由 價格暴跌導致大全新能源第四季度的毛利率，從上年同期的77.4%跌至18.3%。因此，在最新報告期內，其淨利潤從上年同期的3.33億美元，同比下降至4,490萬美元。不過我們也應該指出，公司在第三季度出現了罕見的虧損，因此相比第四季度能取得淨利，情況似乎正在企穩和改善。 總而言之，大全新能源是一家運營相對良好的企業，正在步入成熟期，而這個行業至少在未來十年內，都會有強勁而穩定的需求。但投資者對它的故事缺乏興趣，加上其強大的現金持有量，表明這家公司確實不需要上市交易。其強勁的現金流也表明，如果將來需要融資，債券買家可能會非常樂意打開荷包埋單。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏