Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利難兩全 中通等待內捲退潮

業務量的增長難敵成本上漲與單票價格下滑,導致中通上半年盈利下滑 重點: 中通上半年業務量按年增17.7%至198.48億件,市佔率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32億元,毛利率由32%降至24.8%   李世達 在中國,可能沒有哪個行業比快遞業更貼近消費者的日常生活。消費者手機跳出的快遞通知,都是中國龐大內需市場與電商經濟的脈搏。 據官方數據,今年上半年,全國網上零售額達到7.43萬億元,同比增長8.5%,其中實物商品網購仍有6%的增速,讓網購佔社會消費品零售總額的比重穩定在四分之一左右。快遞業正是這股力量的最佳受益者:僅上半年就完成了956億件的投遞,同比增長高達19.3%,繼續傲視全球。 在這個背景下,中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)近日交出一份增收不增利的成績單。第二季度,公司收入118.32億元,年增10.3%;盈利則年減24.8%19.65億元。上半年計,中通收入按年升9.8%至227.23億元,盈利則按年跌2.6%至39.32億元,毛利率從去年同期的32.0%下降至24.8%。 我們在早前的文章中提到,去年業務量市佔率下滑的中通,今年下達軍令狀,將首要任務放在「實現高於行業平均增速的業務量增長」上。今年上半年,中通業務量達198.48億件,以同期全國快遞業務量956.4億件計算,市場份額約20.8%,較去年底的19.4%有所回升,業務量增速17.7%也逐漸追上行業平均增速19.3%,但仍低於極兔(1519.HK)的27%、順豐(6936.HK; 002352.SZ)的25.73%及圓通(600233.SH)的21.79%。 輕小件拖累單價 在業務量增速回升的同時,單票收入卻同比下降約6%,這一變化直接拖累了毛利水平。下降的原因並非單一,部分來自訂單結構的持續小件化與輕量化,拼多多、抖音等低價電商平台推動的高頻低價件大量湧入,壓低了市場的平均票價。同時,為保持市場份額,中通在價格策略上相對積極,使得單票收入無法隨件量提升而同步增長。 中通首席財務官顏惠萍指出,第二季核心快遞業務單票收入淨下降0.06元,主要因為增量激勵增加0.18 元,以及單票平均重量下降影響0.05元,但主要客戶單價提升0.17元,抵銷了部分影響。 在成本端,中通的規模效應優勢被直客服務、網絡升級和區域服務保障等方面的投入所抵消。半年報顯示,上半年營業成本達到229.5億元,同比增長18.6%,其中運輸成本增長13.1%至103.7億元,分揀成本增長11.2%至57.4億元,而其他成本更大幅增加47.6%至68.4億元。其他成本包含直客業務的拓展與網絡基礎設施投入,成為拖累毛利率的主要因素。 背後的原因是,隨著訂單結構逐漸向輕小件傾斜,快遞企業需要更多末端派送能力與差異化直客服務,意味著對網點、快遞員補貼、服務質量保障等環節的持續加碼。 同時,中通作為市場份額領先者,為了維持全國範圍的網絡穩定與服務水準,也在加大區域基礎設施和數字化升級方面的投入。這些投入短期內難以帶來直接收益,卻立即反映在成本科目中。 反內捲的曙光? 中通用利潤換市場,體現出快遞業「內捲」下的無奈。據國家郵政局統計的快遞業務量與收入推算,2007年內地快遞平均單票價格為28.55元,而到了今年6月,這一價格已下滑至7.49元。 不過,官方反內捲的舉措也開始延伸至快遞業。本月中旬,浙江義烏率宣布調漲快遞價格,要求將快遞單票價格下限上調0.1元至1.2元。而快遞業務量佔全國24%的廣東省,則自8月4日起將快遞底價上調0.4元,各家均不得低於1.4元成本價攬收,否則將面臨處罰。 或許是體會到盈利下滑的無奈,中通管理層在財報中調降了全年業務量目標,從408億件至422億件區間降至388億至401億件區間,換算增速仍有14%至18%。 業績公布後,中通股價微跌0.71%,報154.7港元,年初至今升幅約3%。市盈率為12.46倍,低於順豐的22倍、圓通的16.4倍與韻達的14.7倍,反映出市場對中通盈利狀況的擔憂。短期內,中通仍要面對成本上升帶來的盈利壓力,官方的反內捲措施將有利於單票價格的回升,但或需要更多時間來體現;長遠看,反內捲可能提升行業集中度,對業務規模更大的中通更有利,估值修復的可能性也會提高,投資者可再觀望一會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YTO’s global expansion drives into Central Asia with KazPost

圓通國際之路不易走 夥哈國郵政拓中亞

圓通國際與哈薩克郵政服務機構合作,成立合夥企業在哈國及中亞發展快遞服務 重點: 合資企業法定資本為100萬美元 將合力發展哈薩克斯坦及中亞地區市場 劉智恒 中國國家主席習近平在哈薩克出席上海合作組織峰會時,發言表示要「維護發展權利」及「攜手抵制外部干涉」,把本國前途命運、地區和平發展「牢牢掌握在自己手中」。 言下之意,是倡議組織內的國家要同心合力發展。就在此時,圓通國際快遞供應鏈科技有限公司(6123.HK)宣布與哈薩克斯坦國家郵政服務機構KazPost成立合夥公司,聯手於哈薩克及中亞地區發展快遞服務,法定資本為100萬美元(727萬元),圓通佔六成,KazPost佔四成。 在中國內地物流市場發展空間已經有限,加上業內強大企業林立,要再進一步拓展,海外發展是主要的出路,圓通國際就是圓通速遞(600233.SH)進軍海外的旗艦,於2017年借殻先達物流上市,不過業務始終未能有突破,反之更有愈做愈向下走之勢。 收入持續下行 圓通國際過去兩年的業績表現持續下滑,2022至2023年的收入為67億港元及52.9億港元,按年下跌11%及21%,盈利分別為1.37億港元及9,678萬港元,按年跌50%及29%。集團解釋,之前因疫情影響,多地封關,以致空運及航運價格大幅上升,當回歸正常後,海空服務在市場的供應增加令費用回落。 去年集團海運業務出現嚴重跌幅,收入較2022年勁跌62.7%至6.48億港元,主要是市場對海運服務需求下降,導致費用下跌。 空運收入亦按年跌22.3%至28.6億港元,但因為成本控制得宜,毛利反而增長22.8%。不過,即使如此,成本管控畢竟有限度,若市場持續不理想,空運業務今年亦難樂觀。 面對業績日走下坡,所謂窮則變,集團今年三月公布業績時,同日宣布孫建辭任執行董事及行政總裁,由今年一月才加入圓通速遞的周建接任。他曾於杭州百世任高級副總裁及國際事業部總經理,加入圓通前是順豐網速運的行政總裁。選擇周建,顯然是他在國際物流方面有一定經驗,特別百世一度在海外的業務做得頗為不錯。 競爭對手強勁 不過,要在海外市場爭一日長短,對圓通來說並不是易事,在資源、網絡及人手上都落後於競爭對手。目前正申請在港上市的順豐,已劍指海外多年,單就飛機數量已達103架,去年在國際業務的收入629億元,而圓通國際去年收入只是區區52.9億港元。 若退一個階梯去比較,極兔速遞(1519.HK)是另一家海外業務做得較佳的物流公司,它在東南亞及新市場的收入,去年已達到215億元,也遠勝圓通。 今次圓通國際與KazPost合作拓展哈薩克斯坦及中亞地區市場,是否會有突破,仍有待時間證明。畢竟,哈國2022年的GDP只有2,260億美元,人口2,000萬人,比馬來西亞還小,更別說與中國2022年18兆美元的GDP和14億人口相比。不過哈薩克斯坦位處中亞北部,地跨歐亞兩洲,具一定戰略地位,但主要產出是石油、天然氣、礦產及糧食,在快遞方面的發展潛力如何,確實是一疑問,畢竟經濟模式及市場需求並不如東南亞及西方等地。 世界經濟放緩 再看看整體市場環境,世界銀行今年1月發布的《全球經濟展望》,預測世界經濟增速將從去年的2.7%降至今年的2.4%。國際貨幣基金組織(IMF)則認為,2024年全球經濟增長率,亦從去年的3%微跌至2.9%。 據中國海關統計,2023年中國貨物貿易進出口總值41.8萬億元,同比增長0.2%,其中出口23.8萬億,同比增長0.6%,進口近18萬億元,下降0.3%。即整體在停滯水平。 在全球經濟及中國進出口放緩下,對拓展海外市場的物流企業來說,並不具備有利條件。 圓通國際已定下一套全球網絡的布局,其策略是「一主九從、3+3」為關鍵節點,所謂「一主」是以嘉興「東方天地港」為全球航空核心樞紐及多式聯運中心,「九從」是以澳門(橫琴)、合肥、義烏、廣州、昆明、南寧、海口及綏芬河、霍爾果斯為國內綜合樞紐。「3+3」則以洛杉磯、里約、悉尼、曼谷、迪拜、布達佩斯為國際核心節點,以空鐵海構建輻射全球的網絡。 但再看,公司最主要的核心點,即是嘉興的「東方天地港」,要到今年才全面建成,明年才可以全面投產,至2026年才可全面見效,要在3至5年才可建成聯接世界的基礎設施,相對於競爭對手,是否起步太遲了。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏