吳磊

在發布充滿中美貿易摩擦動蕩跡象的最新財報後，這家B2B電商平台股價跳漲30% 重點： 受中美貿易摩擦拖累，大健雲倉第二季度營收僅增長4%，並預期未來零增長 即便在發布平淡財報後股價飆升30%，這家電商公司市盈率仍徘徊在9倍的相對低位 　 陽歌 一份增長放緩且未見重大轉機的平淡財報，何以令人矚目？ 答案似乎在於大健雲倉（GCT.US）四個字。上周四，這家B2B跨境電商平台發佈這樣一份財報後，股價飆漲30%。周五強勢拉升後，公司股價年內累計上漲56%，28.91美元的收盤價，較2022年12.25美元的IPO價翻逾一倍。 值得注意的是，大健雲倉披露其二季度營收僅微增3.8%，較去年全年65%的增幅顯著下滑。更值得關注的是，公司預計當季營收或將停滯不前，這在相當程度上源於中美貿易摩擦造成的衝擊。 財報中亦現若干積極信號，包括公司在整合2023年問題收購項目上取得穩健進展，以及開拓歐洲作為美國波動市場的替代陣地。不過，這些尚不足解釋30%的股價大漲，從而令大健雲倉估值陡增近2億美元，市值突破10億美元大關。 那麼，市場為何突然青睞這家撮合中國、越南、馬來西亞傢具、家電、健身器材等大件商品製造商與歐美日買家的企業？答案或許是過去四年形成的巨大估值鴻溝，眾多在美上市中概股較全球同業遭到嚴重低估。 我們近期將此類股票稱為「中國復活節彩蛋」——它們長期處於顯性低估狀態。其中，醫美機構運營商新氧（SY.US）自6月中旬以來股價漲逾五倍，可穿戴設備製造商Zepp Health（ZEPP.US）7月初迄今更飆升近十倍。 大健雲倉與兩者類似，業務基礎穩固且估值水平相對低廉。即便經歷上周五大漲後，其市盈率仍僅9.4倍，遠低於國內同業EDA集團控股（2505.HK）的25倍估值，與Salesforce （CRM.US）38倍、Shopify（SHOP.US）83倍的美國同行相比，更是天壤之別。 儘管Salesforce和Shopify規模顯然更大，但大健雲倉作為連接發展中國家製造商與發達市場零售商的平台，可能蘊藏獨特潛力。 公司早期貨源主要來自中國，現已拓展至越南和馬來西亞，未來可能新增類似市場以規避中美貿易摩擦。同時，雖曾高度依賴美國買家貢獻主要銷售，現正加速進軍歐洲市場，並在日本佈局。 營收增長失速 在闡釋投資者當下關注大健雲倉的原委後，我們回歸這份喜憂參半的最新業績。財報內文及高管在業績電話會上的陳述，頻現中美貿易摩擦衝擊，稱當前面臨「挑戰性環境」與「空前不確定性」。 「我們遭遇了意外變數」， 大健雲倉董事長兼創始人吳磊在電話會議上表示。 營收層面，公司勉強實現同比微增，由去年同期的3.11億美元升至3.23億美元。大健雲倉雖持續吸納平台新用戶，但活躍買家與賣家的新增註冊速率雙雙放緩。 更令人擔憂的是，截至今年6月的12個月內，活躍買家年均消費額從2024年同期的151,276美元下滑13%至131,359美元。公司將此歸咎於新買家湧入，這類用戶通常從小額採購起步，待適應平台後再逐步擴大交易規模。 三季度形勢恐進一步惡化，公司預計當季營收為2.95億至3.10億美元。該區間中值3.025億美元意味著，較去年同期3.03億美元幾近零增長。 區域表現方面，當季美國本土產品銷售額同比下降11%（公司未披露具體金額），歐洲營收同比激增59%形成有效對衝。公司在德國新增履約中心，使該國運營樞紐總數達六處。據其披露，強勁增長後，歐洲營收貢獻度現約佔四分之一。 大健雲倉總裁Iman Schrock表示：「歐洲正崛起為增長引擎，更是全球擴張的戰略支柱」他續稱： 「我們認為歐洲有望在未來數年，發展成與美國本土業務規模相當的地區」。 受關稅擾動影響（包括4月美對華商品關稅短暫大幅上調），公司毛利率同比由24.6%降至23.9%，但因一般行政費用驟降（主因是股權激勵支出減少），淨利潤同比大增28.1%至3,460萬美元。 大健雲倉通過內生增長及並購實現擴張， 2023年斥資8,500萬美元收購破產的美國家居B2B分銷商Noble House Furnishings，即為重大舉措之一。公司高管在電話會議上多次提及整合Noble House的進展，稱其產品線現已完成「結構性優化」，運營體系也已融入大健雲倉。…