軍信環保衝刺港股IPO 籌資複製「垃圾變現」模式
廢物綜合處理企業軍信環保的香港上市計劃已取得監管批准，公司正尋求走出其具有事實壟斷地位的核心市場，開拓新的增長空間 重點： 軍信環保已取得赴港上市的監管批准，希望藉此向全球投資者推介其「垃圾變現」模式 公司正尋求將其業務模式複製至中國中部城市長沙以外的市場；在長沙，公司在廢物處理領域具有事實上的壟斷地位 梁武仁 在快速變化的中國企業界，廢物處理很少像人工智能（AI）、電動車或半導體等熱門科技產業般受到追捧。然而，當不少身處這些熱門賽道的企業仍在大量燒錢時，湖南軍信環保股份有限公司（301109.SZ）卻悄悄走上相反道路，把堆積如山的垃圾變成實實在在的現金。 如今，這家廢物綜合處理企業正尋求透過香港IPO籌集資金拓展海外業務，為下一階段增長提供動力。軍信環保的境外上市計劃於上月底取得中國證監會批准後，公司隨即在上周四向香港聯交所重新遞交上市申請文件，此前提交的申請已告失效。中國金融業巨頭中金公司及中信證券擔任聯席保薦人，顯示此次上市規模可能不小，集資額或達1億美元以上。 對偏好穩定盈利和高派息的海外投資者而言，軍信環保赴港上市應具一定吸引力，也將與其現有的深圳A股上市平台形成互補。公司持續產生穩定的經營現金流，並將超過三分之二的淨利潤用於派息。 要理解軍信環保的投資邏輯，首先要看到過去10年中國環保政策發生的巨大結構性轉變。把城市垃圾直接傾倒在缺乏防滲設施的填埋場，或將污水違規排放後一了百了的年代早已過去。在北京大力推進「無廢城市」建設及日益嚴格的環保要求下，廢物處理已從技術含量不高的環衛服務，轉變為資本密集、技術要求較高的公共事業。 軍信環保正處於這場轉型的核心位置。公司於2011年成立，由企業家戴道國帶領發展。戴道國曾接受軍事教育，其後從事公路橋樑建設，並逐步涉足固廢處理及綠色能源行業。如今，公司業務已覆蓋整個廢物處理價值鏈，核心現金來源是生活垃圾清潔焚燒發電，也就是通常所稱的垃圾焚燒發電（WTE）。除了焚燒垃圾發電並向電網售電，公司亦處理污泥、滲濾液、餐廚垃圾及飛灰。 軍信環保的收入主要來自垃圾焚燒產生的電力銷售，以及按垃圾處理量收取的服務費，涵蓋垃圾收集、中轉壓縮及處置等環節。公司亦透過資源化利用進一步把廢物副產品變現，從餐廚垃圾中提取並加工工業級混合油，再向生物燃料市場出售。 綠色能源銷售佔公司總收入一半以上。根據申請文件引用的第三方數據，軍信環保去年按每噸垃圾平均上網電量計，在中國所有提供垃圾焚燒發電的企業中排名第一。 這些業務的核心集中在位於湖南省的長沙環保產業園，按項目規模計，該園區是中國同業中最大的環保綜合園區之一。軍信環保把垃圾焚燒發電、滲濾液處理等設施集中於同一園區，透過一套相互協同的技術體系運作，形成其他競爭對手難以比擬的規模效應。 憑藉這座園區，軍信環保在湖南省會、人口超過1,000萬的長沙市核心城區生活垃圾處理市場，實際上擁有近乎壟斷的地位。依靠期限長達數十年的政府特許經營協議，公司處理長沙六個主要城區產生的生活垃圾、污泥、滲濾液及飛灰。 2024年底完成收購湖南仁和環保科技有限公司後，軍信環保進一步鞏固了這一優勢。這宗交易令公司業務從旗艦的下游垃圾焚燒發電環節向中游城市垃圾物流延伸，把仁和的長沙生活垃圾中轉、壓縮及轉運網絡，以及餐廚垃圾處理項目納入軍信環保體系，將中游垃圾中轉處理與下游高效率發電業務串聯起來。 利潤率突出 由於長沙城區垃圾集中運往軍信環保持有及運營的處理中心，公司實際上形成了地方性壟斷，使其較少受到中國沿海省份垃圾焚燒發電企業所面對的價格戰及區域產能過剩衝擊，利潤率亦因此得到較好保護。不過，這種格局同樣限制了增長空間，也令軍信環保更像一家傳統公用事業公司。 受惠於收購仁和，軍信環保2024年收入大增約31%至24.1億元（3.6億美元），去年再增13%至27.3億元。更重要的是，公司高度整合的業務模式帶來強勁盈利能力。去年淨利潤達7.2億元，按收入計相當於約26%的利潤率，這對任何企業而言都相當亮眼，更不用說是一家公用事業營運商。 然而，無論是長沙還是整個中國，可供處理的垃圾終究有限。中國垃圾焚燒發電市場已逐步進入結構性飽和階段，過去10年城市基礎設施快速擴張，令部分沿海城市出現垃圾焚燒產能過剩，業者爭搶垃圾的價格競爭亦日趨激烈。加上城市垃圾處理項目通常由長達數十年的特許經營協議鎖定，軍信環保基本難以透過有機增長方式切入其他中國城市。申請文件亦指出，截至2025年底，焚燒處理已佔中國垃圾處理量約85%，國內市場對新進入者或進一步擴張的空間有限。 面對國內市場的增長天花板，公司開始把目光轉向海外，希望借助中國「一帶一路」倡議，把高利潤率的業務模式複製至其他發展中市場。軍信環保目前重點瞄準中亞的吉爾吉斯斯坦和哈薩克斯坦，當地廢物處理系統仍不完善，加上部分地區電力供應不足，市場競爭較小，也較容易取得有利的長期公用事業項目條件。 在吉爾吉斯斯坦，公司投資9,500萬美元，在首都比什凱克建設中亞首座大型垃圾焚燒發電廠。以此為起點，軍信環保進一步擴大區內布局，先後就吉爾吉斯斯坦奧什市及伊塞克湖州卡拉科爾等地的項目簽署協議，同時亦在哈薩克斯坦展開項目布局。海外擴張正是公司尋求赴港上市的原因之一。申請文件顯示，比什凱克項目一期已於2025年12月投入運營，公司亦已就奧什市、伊塞克湖州及哈薩克斯坦阿拉木圖項目簽署不同階段的協議。 當然，海外擴張與公司目前在國內近乎壟斷的舒適環境完全是兩回事，公司需要應對不同的監管制度及地方政治環境。因此，未來增長能否順利延續，仍存在相當不確定性。 不過，對於尋找少數能穩定產生現金、利潤率較高且持續派息企業的投資者而言，軍信環保仍具吸引力。公司深圳上市股份目前往績市盈率（P/E）約14倍，估值高於光大環境（0257.HK）等國有行業巨頭，這或許反映市場給予其較高利潤率及地方市場近乎壟斷地位一定溢價。 軍信環保的生意或許談不上「性感」，但勝在穩定。在這個充滿波動的年代，穩定本身就是一項有價值的資產。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI辦公走向深水區 下一站是「數字員工」
AI辦公正成為大模型商業化最具現實感的戰場。隨著巨頭加快整合產品，競爭焦點已由模型能力轉向入口、執行效率與企業落地 財聯社Marketwatch專欄 2026年以來，AI技術從通用對話能力向垂直場景深度滲透的趨勢愈發清晰。在眾多方向中，辦公場景憑借其高頻、剛需、且具備明確付費動力和能力等特徵，成為大模型商業化的首要陣地之一。一批月訪問量達千萬級的辦公智能體產品相繼湧現，印證了市場對AI提效工具的真實需求。 巨頭搶佔辦公入口 2026年第二季度以來，中國AI辦公智能體賽道完成了一次關鍵的競爭模式切換。此前多家互聯網大廠並行推進多條產品線、分散測試不同技術路線的模式被快速收緊的整合策略取代。 包括騰訊（0700.HK）、字節跳動、百度（BIDU.US; 9888.HK）、阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）在內的多家主導互聯網巨頭均在過去數月內將旗下智能體、大語言模型或AI對話機器人業務與AI辦公助手業務進行整合。同時，辦公軟件和服務提供商金山辦公（688111.SH）於7月中旬連發兩款AI辦公智能體，分別覆蓋個人級與組織級場景。 實際上，上述密集的組織調整與產品發佈，標誌著行業正式進入以桌面端第一交互入口為爭奪用戶核心的決戰階段。目前市場主要有四類參與者：互聯網巨頭依託自有大模型、雲底座與協同產品，搶佔了大型企業的基礎設施位置；傳統辦公軟件廠商以存量用戶為基礎，將智能體嵌入文件處理流程，守住個人與中小機構；原生大模型廠商側重底層框架輸出；垂直工具服務商聚焦單點環節，主要承接細分需求。 C端先行 B端待破局 實際上，中國AI辦公智能體市場已形成可觀基數。截至2026年6月，中國國內17款主流桌面端AI原生辦公智能體平台合計月訪問量突破6,000萬次。其中，騰訊的WorkBuddy月訪問量達2,097萬次，斷層領先。這總體上反映了用戶對AI辦公工具的使用習慣正在快速建立，競爭者頭部效應初顯，而市場空間仍在持續打開。 在需求結構上，C端與B端呈現不同的特徵。C端用戶決策鏈條通常較短，對系統對接等方面顧慮較少。隨著AI技術普及愈加廣泛，越來越多個人用戶通過PPT製作、會議紀要、文檔處理等低門檻場景嘗試AI辦公，且已表現出較明確的付費意願。相比之下，B端客戶因考量數據安全、效率提升、迭代因素等問題而形成了更長的週期。但B端市場一旦真正爆發，將成為長期穩定的持續性業務。 不過，AI辦公的願景仍存在多重瓶頸。比如，複雜任務的執行可靠性不足。當前智能體擅長文本生成，但缺乏深度操作各類業務軟件的執行能力，而企業業務流程千差萬別。同時，企業內部數據孤島普遍、Token調用成本難以管控，企業在高頻推理調用下面臨可觀的成本壓力和隱含的數據洩露風險。這些問題一起阻礙了企業無法積極融入AI辦公助手以提高效率。 從辦公助手走向數字員工 但在上游算力產業鏈，AI辦公市場的需求拉動效應已有所體現。金山辦公預計2026年上半年歸母淨利潤同比增長209.98%至263.89%，顯現出AI辦公市場需求對業績的積極帶動；金蝶國際（0268.HK）預計上半年扭虧為盈，得益於AI帶來的效率提升；用友網絡（600588.SH）預計上半年AI相關合同簽約9.1億元，同比實現高速增長。 另外，辦公智能體的普及將推動推理調用量持續上漲。與市場普遍關注的大模型訓練算力消耗不同，AI辦公以高頻中小規模推理為主，不會在訓練階段出現量級的爆發式拉動，而是呈現需求穩步抬升。這一差異化需求結構帶來多重產業鏈變化並推動商業模式趨於多元化。 展望未來3至5年，智能體的真實任務完成能力——能否實現跨軟件閉環執行而不只是生成文本內容，將決定AI辦公能否從輔助工具進化為數字員工。另外，端雲協同技術成熟度與商業模式可持續性，包括端側算力能否有效分擔雲端壓力、Token成本管控是否有效、定制化成本能否持續下降等，將共同決定行業能否成功完成商業化轉型。 AI辦公智能體賽道的快速升溫，折射出大模型技術從通用能力向垂直場景縱深遷移的產業趨勢。然而，辦公場景雖被寄予厚望，熱鬧的競爭格局並不等同於成熟的商業生態。執行可靠性、數據安全與成本結構等根本性問題，反映出智能體要在其中真正承擔核心生產力角色，仍需跨越技術交付與商業閉環之間的多重溝壑。但不可否認，AI辦公智能體這一產業從早期起步期開始就已透露出無限的經濟和生產潛力。 財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI需求驅動新增簽約量創紀錄 萬國數據上調EBITDA指引
中國最大的第三方數據中心運營商第二季度實現利潤8.38億元，同時將2026年銷售目標翻番，並上調了全年業績指引 要點： 萬國數據第二季度實現淨利潤8.376億元，淨利潤率升至27.1% 2026年上半年，公司新增簽約量達470兆瓦，超2025年全年總和，管理層因此將全年銷售目標翻番至1吉瓦 余特莉 在AI需求激增的背景下，總部位於上海的高性能數據中心運營商萬國數據控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）第二季度業績延續增長勢頭，並強勁的AI需求和簽約勢頭推動下，上調了年度銷售目標。隨著AI算力需求持續重塑公司業務，萬國數據上周四公布的財報顯示，第二季度實現淨利潤8.376億元（約合1.235億美元），一舉扭轉了去年同期7,060萬元的淨虧損局面。 萬國數據是中國領先的獨立數據中心運營商。作為關鍵的基礎設施提供商，公司及其同行正處於AI革命的最前沿，為龐大的AI算力需求提供底層支撐。 截至6月的三個月內，公司營收同比增長6.5%至30.9億元；EBITDA（經調整息稅折舊及攤銷前利潤）同比增長2.5%至14.1億元，經調整EBITDA利潤率保持在45.5%的穩健水平。此外，公司當季還錄得一筆9.599億元的外部投資攤薄收益。 乘勢AI浪潮 「2026年第二季度，我們交出了穩健的財務和運營業績，這體現了公司始終堅持規範運營的承諾，」萬國數據創始人、董事長兼CEO黃偉表示。「當前，由AI需求主導的中國市場機遇近在眼前，這令人十分振奮。我們完全有信心抓住這些巨大機遇，進一步擴大業務規模。」 公司的各項核心指標均實現強勁增長。其簽約及預簽約總面積同比增長18.2%，達到784,802平方米；投運面積計費率從去年同期的77.5%攀升至79.2%，彰顯出強勁的銷售勢頭與加速轉化的簽約能力。此外，在建面積激增28.8%至170,355平方米，且預簽約率高達89.2%，這意味著大量新增產能尚未投產便已被搶購一空。 財報發布後，萬國數據納斯達克上市股票周四大漲6.2%，報收於34.77美元，目前該股市盈率（P/E）約為19倍。雅虎財經綜合24位分析師的預測平均值顯示，預計該公司今年的營收增速將提至16.4%。 強勁的AI需求極大提振了公司的訂單量。僅第二季度，萬國數據就新增簽約產能260兆瓦，將上半年的總簽約量推高至創紀錄的470兆瓦——這一數字已超過去年全年總和。在此強勁勢頭下，管理層將全年銷售目標從原定的500兆瓦上調至1吉瓦，翻了近一倍。 「目前的銷售勢頭可謂空前強勁，」黃偉在財報電話會議上對分析師表示。他指出，今年上半年，萬國數據不僅從三大核心超大規模客戶處均斬獲大量新訂單，還與一批「新興AI領軍企業」建立了合作關係。值得注意的是，上半年約一半的簽約量來自內蒙古的烏蘭察布和和林格爾，以及廣東韶關等新興市場。這表明萬國數據正不斷推進地域佈局多元化，在電力和土地資源充裕的地區積極響應市場需求。 除已簽訂的合同外，客戶今年還額外鎖定了600兆瓦的未來預留產能。管理層預計，2026年的總預留量將超過1吉瓦。公司強調，作為一項前瞻性指標，過去該預留量的簽約轉化率始終能達到100%。 公司CFO Dan Newman向投資者透露，截至今年年中，公司的待交付訂單已從2026年初的450兆瓦激增至757兆瓦，對應約16億元「已簽約但尚未計費」的經調整EBITDA。隨著新數據中心陸續交付及產能爬坡，這部分收益將逐步釋放。 佈局未來 為滿足不斷增長的需求，萬國數據將2026年資本支出指引從90億元上調至100億元左右。公司表示，將採用嚴謹的資金組合策略（約60%的項目級債務加40%的股權）來為這筆支出提供資金支持。僅在第二季度，公司就獲得了49億元的新增債務融資及再融資，管理層指出，這充分反映了境內信貸市場對公司的高度認可與支持。 Newman指出，公司已將淨債務與年化經調整EBITDA的比率降至4.7倍，成功實現降槓桿，從而為業務擴容留出了充足的資金空間。同時，公司正積極推進境內資產的盤活，包括考慮向目前處於監管審批階段的C-REIT（公募REITs）平台進行第二次資產注入。 得益於財務狀況的改善和融資渠道的拓寬，充裕的新增資金賦予了萬國數據更大的財務靈活性，使其能夠加速在國內的投資步伐，並將創紀錄的待交付訂單迅速轉化為實際運營產能。 展望未來，管理層預計「淨入駐量」（即已建成產能投入使用並開始創收的進度）將在2027年實現翻倍以上的增長，且增量將集中在2027年下半年。正如Newman所言，這將為公司在2028年實現「EBITDA增長顯著提速」奠定堅實基礎。 在全年業績指引方面，萬國數據將營收預期從此前目標的124億至129億元上調至127億至130億元，意味著同比增長將達11.1%至13.7%。同時，公司也將經調整EBITDA指引上調至59億至61億元。按剔除一次性項目的備考口徑計算，今年上半年經調整EBITDA已實現了12.7%的同比增長。 Newman表示：「公司日益強健的財務狀況與融資能力，正為業務擴張提供有力支撐。未來，我們將繼續致力於為商業夥伴和股東創造可持續的長期價值。」 創紀錄的簽約規模、快速增長的待交付訂單，外加中國AI基礎設施競賽仍處於起步階段——這一切都讓萬國數據管理層堅信：公司最好的增長篇章還在前方。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中國科技企業在2026年沙利文峰會探索硬科技與全球品牌建設
隨著全球貿易環境日益複雜，中國企業正積極擁抱硬科技和非市場戰略，以打造具有韌性的世界級品牌 大章 8月4日，在上海舉行的弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）第二十屆全球增長、創新與領導力峰會上，高管們表示，中國企業正試圖適應不斷變化的全球經濟形勢，通過戰略轉型，從快速的商業模式創新轉向「硬科技」領域——即涉及實體、複雜的工程與科學突破的技術。 沙利文全球總裁祖亞儒（Aroop Zutshi）表示，中國式創新正從速度優先的模式向質量優先的模式轉變。本屆峰會所傳達的核心理念是，中國企業致力於擺脫傳統的“中國製造”標籤，轉而打造具有韌性的世界級品牌。沙利文中國區董事長王昕博士補充道，這種新模式的底層代碼是“戰略定力”，他敦促中國企業不僅僅是學習全球商業範式，而是要更多為其做出貢獻。 為了進一步引導這一轉型，峰會發佈了《中國未來50年產業發展趨勢白皮書（第五期）》，對長期的產業機遇進行瞭解構。王博士提出了由使命、創新和信任構成的“韌性三角”，認為這是企業努力跨越經濟週期的核心支柱。 隨著中國企業試圖拓展海外市場，它們面臨著日益碎片化的全球貿易環境。為了應對這些地緣政治帶來的阻力，與會專家建議企業部署「非市場戰略」。 公司全球首席經濟學家葛萬威（Vinod K. Aggarwal）建議，企業必須將嚴格的本地合規、本土化運營以及積極參與多邊合作納入其商業計劃中，而不是僅僅依賴傳統的市場競爭。 與此同時，國內金融界的領軍人物也利用峰會向國際資本推介中國資產的多元化配置優勢。上海市原常務副市長屠光紹認為，全球資本正轉向非美元資產，這一調整為提升中國資產在全球配置版圖中的重要性提供了戰略性窗口。 峰會還突顯了中國人工智能領域的戰略轉變，即從消費端的炒作轉向產業現實。行業焦點正大幅轉向實際的商業化，多位專家們強調，需要將工具層面的AI優勢轉化為貫穿整個供應鏈的長期系統性能力。 各大論壇也重點關注了半導體製造、企業工作流以及具身智能領域的商業應用。討論特別強調了腦機接口技術的飛躍以及「AI原生」產品的發展。 在醫療健康領域，合成生物學和AI賦能的生物製造被業內人士定位為「第三次生物技術革命」。多場論壇詳細探討了CAR-T細胞療法、3D細胞智能製造以及新型再生醫美材料的臨床轉化。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
加碼AI研發 滴普科技配股籌4.88億港元
企業級大模型人工智能應用提供商滴普科技股份有限公司（1384.HK）周四公布，擬配售1,428.6萬股新H股，佔擴大後已發行股份約4.095%。每股配售價35港元，較周三收市價36.36港元折讓約3.74%，集資淨額4.88億港元。 滴普科技今年5月曾完成另一輪H股配售，當時以每股50.58港元配售794.2萬股，淨籌約3.95億港元。截至2026年6月30日，該筆所得款項仍未動用。如今不足三個月再啟動新一輪配股。 公司表示，前次配售資金主要用於海外市場拓展及本地化能力建設，而本次配售則聚焦AI智能體規模化部署。今次集資所得約70%所得款項淨額將用於企業AI員工基礎設施、Token生產力平台、DeepWorks企業智能體平台及算力等研發升級，20%用於戰略投資及收購，其餘10%補充營運資金，預計於2028年底前悉數使用。 滴普科技股價周四低開高走，至中午休市報37.14港元，升2.15%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
市場需求改善 創新奇智料上半年扭虧
企業級AI解決方案供應商創新奇智科技集團股份有限公司（2121.HK）周二公布，預計截至2026年6月底止上半年錄得經調整淨利潤200萬（29.6萬美元）至400萬元，較去年同期經調整淨虧損668.1萬元明顯改善，實現扭虧為盈。 公司表示，期內業績改善主要受市場需求提升，以及平台化能力與產品標準化水平提高帶動，令整體營運效率進一步優化。公司稱，將繼續透過技術及產品能力協助客戶降本增效，同時提升自身業務的持續經營能力。 創新奇智股價周三高開，至中午休市報4.03港元，升2.54%，該股年初至今累跌約29%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
戰略轉型影響 賽目科技中期轉盈為虧
智能網聯車仿真測試及研發企業北京賽目科技股份有限公司（2571.HK）上周五發盈警，預計今年首六個月的收入約7,200萬元人民幣（下同）至7,500萬元，較去年同期減少17.5%至20.8%。期內更錄得虧損4,700萬元至5,100萬元，去年同期則有盈利3,900萬元。 公司表示，正實施戰略轉型，由仿真測試服務轉向物理AI領域，將增加在機器人模擬訓練、物理人工智能世界模型，以及其他前沿技術領域的研發。過程中要持續投入，導致實驗成本及相關設備的折舊費用顯著增加。 另外，期間的行業競爭加劇，加上客戶採用的技術方案出現變動，令公司若干現有產品的收入及毛利率承壓。 賽目科技周一平報16.9港元，公司股價較過去一年高位低6%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
