長期虧損的和輝光電 上市集資力攻「柔性技術」
AMOLED半導體顯示面板製造商和輝光電本月初獲中國證監會放行後，已重新提交赴港上市申請 重點： 為向柔性AMOLED顯示面板轉型籌集資金，和輝光電計劃赴港上市募資 儘管過去三年營收穩步增長，但生產成本持續高於收入，因而引致巨額虧損 陳竹 中國從光伏到新能源汽車等各製造領域的制勝方略遵循相同路徑：政府主導大規模投資，支撐企業渡過長期虧損，產能建設超前於需求。其底層邏輯在於，一旦市場最終跟上，盈利將隨之而來。 這種模式不僅適用於新興行業，在顯示面板等傳統領域也如此，從早期LED、LCD時代起，該行業便持續經歷技術迭代。中國以此戰略追趕韓國市場主導地位，如今已培育出京東方(000725.SZ)等全球巨頭。這家背靠政府的企業，在實現盈利前曾經歷近二十載的虧損。 尚處該發展早期階段的上海和輝光電股份有限公司(688538.SH)已登陸滬市，上周再向香港市場提交上市申請，尋求募集新資金。因未能於6個月內獲批，以致今年4月的申請失效後，要再重新遞交材料。 2012年，這家公司由上海國資委控股設立，肩負突破當時外資主導的新興顯示技術AMOLED領域的使命。逾十年後，和輝光電雖成功在AMOLED市場立足並實現初期目標，但相較京東方，和輝光電仍深陷盈利困局，且未向投資者釋放何時可能盈利的信號。 和輝光電尋求二次上市之舉，正值於滬深上市的公司，趕上對接全球投資者的浪潮。公司選定頭部投行中金公司擔任保薦人，表明若能成功上市，此次募資規模應相當可觀。 作為戰略行業的國資背景企業，其上市幾乎必然獲政府強力支持，中國證監會本月稍早的放行即為明證。如今，和輝光電需說服可能要求更清晰盈利路徑的香港投資者。 剖析公司運營及業務前，需先行了解其核心顯示技術的背景。AMOLED（有源矩陣有機發光二極體）屬OLED主流技術，其特性在於每個像素點通過有機化合物自主發光。 相較LCD、LED等前代技術，AMOLED無需耗電背光模組，可呈現純黑畫面、更高對比度及顯著纖薄屏體，已成智能手機及高端設備首選。當前柔性AMOLED更支持廠商製造曲面及可折疊屏，這方面在傳統技術上是無法實現。 虧損加劇 市場數據佐證和輝光電在AMOLED領域的成就，申請文件引述的獨立研究顯示，該公司在中大尺寸平板及筆記本計算機領域破局，去年以14.5%的出貨量佔比，居全球第三、中國第一。 當前，其客戶涵蓋榮耀、傳音等頭部手機品牌及車企。財務數據印證業務增長，公司營收從2020年的25億元，增至2024年的49.6億元（約合6.97億美元）。據申請文件披露，今年上半年雖增速放緩，仍同比增長12%至26.7億元。 業務擴張必然要求巨額產能投入及研發開支，和輝光電當前運行兩條產線，2012年投產的首條4.5代生產線，及2016年開建的第二條6代生產線。據國內媒體報道，此類產線造價高昂，6代AMOLED生產線預估耗資達273億元。 自申請文件披露的最早年份2022年起，和輝光電營收成本連年高於實際收入。這意味著，未計入其他開支前已現虧損，折射出巨額資本支出衍生的沈重折舊成本。今年上半年財報顯示，其毛利虧損3.95億元，淨虧損達8.4億元。 上市申請文件援引第三方研究稱，廣義的AMOLED顯示產品，在全球顯示面板行業的滲透率，預計將從2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。 雖在中大尺寸領域表現亮眼，但和輝光電在智能手機市場，僅以3.7%的全球出貨量佔比位列第七。此短板影響重大，因智能手機恰是AMOLED滲透率提升潛力最大的細分市場。 和輝光電未能在手機屏市場斬獲可觀份額，主因是缺乏對柔性AMOLED的投資與產能，該技術當前廣受歡迎。除蘋果外，多數頭部手機品牌均已開售折疊屏機型，儘管有傳言稱這家iPhone製造商正嘗試該技術。 和輝光電長期主攻筆記本計算機等大尺寸屏應用的剛性AMOLED，為實施追趕戰略，今年起推行“剛柔並濟”的戰略，即依客戶需求生產兩類產品。國內媒體報道稱其6代生產線，已能小批量生產智能手機柔性AMOLED顯示面板。 轉向柔性AMOLED似為拓展業務，最終實現盈利，因該領域當前需求最旺。研究機構Omdia數據顯示，今年一季度柔性AMOLED機型，佔智能手機出貨量51%，達1.51億部，同比增長15%。增長態勢已延續三年，年增速持續徘徊20%左右。 不過，因該領域經驗匱乏，轉型需巨額投入，恐致近年財務狀況惡化，盈利目標更為遙遠。和輝光電須在擴張與財務紀律間尋求平衡，使投資者確信其長期成功概率。當下，港股成功上市對其至關重要，既為技術轉型輸血，也為鏖戰日趨激烈的顯示面板市場提供財務彈性。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
榮耀完成股改 敲響上市大門
自與華為分家之後，榮耀何時上市就是市場熱議的話題，在完成股份制改革後，榮耀的上市路徑已逐漸清晰 重點： 榮耀CEO趙明曾表示，肯定在中國上市，不會借殼上市 2024年第三季度，榮耀中國市佔率排名第三，僅次於vivo和華為 李世達 自四年前從華為(Huawei)獨立分拆出來後，智能手機品牌榮耀(Hornor)何時上市就成為關注焦點。近日此事總算有眉目，榮耀在官網公告，榮耀終端有限公司已於2024年12月28日依法整體變更為股份有限公司，公司名稱變更為「榮耀終端股份有限公司」。股份制改革完成後，將適時啟動上市程序。 股份制改革是指企業透過對業務、治理結構、財務等方面的重組，把組織形式變更為「股份有限公司」的過程。根據證監會規定，採取公開發行股票方式進行融資的企業，必須具備「股份有限公司」的組織形式，因此股改也是上市前的必經過程。 成立於2013年的榮耀品牌，原本為華為手機的子品牌。2020年11月，在美國政府制裁壓力下，為了保全榮耀品牌及供應鏈的發展，華為將榮耀售予深圳智信新資訊科技有限公司，此後華為不佔任何股份。深圳智信是由深圳市智慧城市科技發展集團與30多家榮耀手機的代理商、經銷商聯合投資成立，背後的實際控制人為深圳國資委。 目前，公司註冊資本為322億元，股東數已有23家，包括京東方(000725.SZ)、中國電信(0728.HK; 601728.SH)、中國移動(0941.HK; 600941.SH)、中金資本、國信資本、鯤鵬資本等，股東陣容十分強大。 儘管被迫走上獨立的道路，榮耀仍交出不俗的成績。市場調研機構Canalys的數據顯示，2024年第三季，榮耀是中國第三大手機廠商，出貨量為1,030萬台，市佔率為15%，僅次於vivo的19%和華為的16%，小米(1810.HK)、蘋果(AAPL)則分別以15%、14%的市佔率排在第四、第五。 由於榮耀尚未完成股份制改革，市場上多次傳出榮耀擬「借殼上市」的消息，2021年8月，波導股份(600130.SH)被傳與榮耀「借殼上市」相關，股價三日內漲超20%；2023年11月，借殼上市傳言再起，深圳國資旗下上市公司迎來一波大漲；到2024年8月，榮耀公布將在第四季度啟動股份制改革後，參股榮耀的兩家上市公司愛施德(002416.SZ)與天音控股(000829.SZ)股價同樣應聲大漲。這些現象反映出市場對榮耀的高度期待，榮耀的一舉一動可謂動見觀瞻。 估值超2,000億元？ 不過，榮耀CEO趙明此前曾明確表示，「我們肯定在中國上市，借殼上市從來不是榮耀的選擇」。至於在A股或港股上市，公司並未明言。 2024年8月，有媒體曝光一份榮耀Pre-IPO融資計劃顯示，榮耀擬於2024年遞交材料申報創業板上市，Pre-IPO輪估值為2,000億元，但這計劃未獲榮耀方面證實。與已上市的手機廠商相比，小米目前的市值約8,700億港元，傳音控股(688036.HK)市值接近1,100億元，前者市盈率約24.9倍，後者則為19倍。 如今榮耀正式完成股份制改革，距離上市又跨進一大步。中國各大手機品牌中，華為、vivo與OPPO目前都未上市，港股上市的小米不只賣手機，A股上市的傳音則主要經營非洲市場。因此對市場來說，榮耀上市具備一定的「稀缺性」。 榮耀加速推進上市可能源於股東兌現價值的需要。2023年11月，深圳國資背景的吳暉，接替曾經的華為高管萬飈出任榮耀董事長，據當時媒體報道，吳暉的首要任務之一是推動公司上市進程。這或許說明了大股東的態度。 此外，許多榮耀的股東都是公司的供應商或經銷商，而華為與榮耀在經銷商方面重疊度很高。當華為強勢重返手機市場後，與榮耀就成為競爭關係，經銷商勢必面臨取捨的壓力，而加速上市或許就是榮耀穩住經銷商的方法之一。 打造智能設備生態鏈 對榮耀來說，上市將是實現獨立自主的證明，也是新起點的開始。榮耀全資子公司深圳星耀終端有限公司，近期對外新投資了四家子公司，經營範圍涵蓋移動終端設備銷售、家用電器銷售、可穿戴智能設備銷售、智能機器人銷售、智能無人飛行器銷售等，顯示榮耀正積極打造自己的智能設備生態鏈。同時，發展AI與拓展海外市場，也是榮耀的當務之急。 從被迫分家到IPO，榮耀的發展歷程絕對是市場歡迎的好故事、現在就看他們如何走完上市之路。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
