規模有限競爭熾烈 首創證券或需大折讓招徠
首創證券擬成為第十四隻A+H上市的證券股，但市場競爭激烈，公司屬中小型規模，料需比A股有較大幅折讓招徠 重點： 首創今年上半年盈利僅增長2.8% 中小型證券股普遍較A股折讓逾四成 鄭瑞棠 內地證券市場競爭十分激烈，在A股上市的證券公司已有42家，當中首創證券股份有限公司 (601136.SH)算是規模較小，據集團向港交所遞交的招股文件顯示，2024年度的收入及淨利潤在42家中皆排名28，但增長的表現則排名較前。22至24年間的收入及淨利潤年複合增長率排名分別為第五及第十；平均資產總收益率更是排名第一。 首創證券22、23及24年度利潤分別為5.5億元、7.01億元及9.85億元，有穩步增長，但25年6月底止半年盈利則為4.9億元，只比上年同期微升2.8%，主要由於資產管理業務受債券市場波動影響，產品的業績報酬費下降，但另一方面，投資收入卻因股市暢旺大幅上升。 資產管理出色 首創證券的收入主要來自資產管理、投資、投資銀行及財富管理四大業務，其中資產管理業務可說表現較出色。近年中國資產管理業務規模呈下降趨勢，資產管理產品淨值由2020年的8萬億元，降至2024年的5.5萬億元，但首創證券則逆市增長，資產管理規模由22年底的1,073億元，增至25年6月底的1,655億元。收入來自收取管理費0.45%至0.55%之間，這部分相對穩定，至於業績報酬費0.15%至0.65%，則受到投資表現所影響。 投資類業務當中，只有固定收益投資交易有穩定回報，在22、23、24及25半年的綜合收益率分別為8.85%、7.92%、9.14%及9.76%。而證券投資的表現較為波動，22年、23及24年股票持倉分別為4.05億元、2.81億元及21.7億元，回報率僅為負3.73%、0.5%及負0.27%，可說是輸多贏少，到25年6月底股票暢旺，持倉大幅增加至55億元，而回報率亦只有4.72%。 但首創屬中小型證券行，較少參與新股上市的保薦及承銷業務，25年上半年的投資銀行收入僅佔總收入5.1%，未能在近期熾熱新股融資市上場分一杯羹。 受A股氣氛影響 內地證券股的表現很受股市的走勢影響，近年A股表現反覆，令內地證券業的規模也停滯不前，20至24年間內地證券業市場規模年複合增長率僅為0.1%。上證指數今年中一度牛氣沖天，六月中由3,400點起步，至8月直衝上3,800點，但之後只能在這水平橫行，近日更受到中美貿易戰的陰霾影響，證券股的調整也比大市為深。所以首創證券招股有機會受大市氣氛影響，如果相信A股牛市未完，上市後應還有炒作空間。 目前在A股上市的42家證券公司中，有13家有在本港以H股上市，對上一隻以A+H上市的證券股已是2019年上市的申萬宏源（6806.HK)，首創證券有望成為第14隻A+H上市證券股。 首創證券的業務已連續多年出現經營負現金流情況，截至23、24年及25年6月底止，經營現金流出分別為3.13億元、19.71億元及1.2億元，截至2024年底的現金值26.5億元，同比下降12.6%，到25年6月現金值進一步下降至18億元。首創在港股集資得來資金相信可擴充資產規模，維持充足的流動性，持續發展融資融券業務，在競爭極為激烈的市場中增加打仗的本錢。 三年市值倍翻 首創證券於2000年成立，大股東為國企首創集團，是北京市國資委控制的券商，2022年12月於上交所上市，首日上市股價已大漲44%，市值達278億元，到目前不足三年市值已倍翻至約600億元。首創證券截至10月17日一年股價升5.86%，但過去一個月下跌8.5%，市盈率59倍，市賬率4.5倍。 縱觀目前13家有A+H股上市的證券股，規模較大的中信證券（6030.HK)及華泰證券（6886.HK)，H股比A股折讓僅為6.3%及14.8%；至於中小型證券商如東方證券（3958.HK)及中州證券（1375.HK）等，折讓達40%及47%。首創證券在內地證券業中屬中小型規模，在港招股的估值，相信也須較A股有較大幅的折讓。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
事故車市場動能待驗證 博車網上市拓新局
隨著中國二手車市場的加速流通，事故車交易市場也逐漸受到關注。中國最大事故車拍賣平台博車網，近期向港交所提交上市申請 重點： 2024年前三季度錄得淨利152.6萬元，扭虧為盈 公司活躍會員數與複購率下滑，前三季度收入增長僅3.3% 李世達 根據相關部門統計，2023年中國一共發生了25.47萬宗交通事故，相當於產生數十萬輛事故車。比較少人關心的是，這些事故車最後去了哪裡？近年來，在國家政策的支持下，二手車的有效流通受到重視，連帶也提升了對事故車市場的關注度與需求。在這樣的趨勢下，事故車交易平台Boche Holding Limited (Cayman)(博車網)，近日正式向港交所提出上市申請，聯席保薦人為中信證券及復星國際資本。 過去，由於事故車的認定與價格往往欠缺標準化與透明度，使得交易匹配也更困難。成立於2014年的博車網，通過線上線下一體化的拍賣模式，連接上游事故車車源方如保險公司、租賃公司及汽車金融公司，與下游買家如修理廠和汽車拆解廠，提升信息透明度及交易效率，加快事故車價值的識別速度，提供更好的交易體驗。 另外，憑借自主研發的E-Pricing和E-Value系統，博車網也為事故車提供估值服務，以及物流運輸、車輛整備、產權處理等配套服務，並且也從事二手車經銷生意。去年前三季度，事故車拍賣及配套服務收入佔公司整體營收54%，汽車經銷業務收入佔比則上升至23%左右。 業績增長失速 根據灼識咨詢資料，博車網是中國唯一能夠覆蓋事故車拍賣全流程的拍賣及配套服務平台。2023年，共有10.8萬輛事故車通過博車網完成交易，交易量在行業排名第一，市場份額約為31.3%。 上市前，博車網獲得五輪融資，在2022年獲1億元融資後，公司估值約為31.7億元，股東包括復星國際與中國平安。 財務方面， 2022年、2023年公司收入分別為3.9億元、5.2億元；股東應佔虧損為1.8億元及1.2億元。2024年前三季，收入由2023年同期的3.9億元增長3.3%至4億元，並成功扭虧為盈，錄得淨利152.6萬元，2023年同期則為虧損3,943萬元。 公司表示，虧損主要來自公司向投資人發行的金融工具出現帳面減值所導致。2022年、2023年及2024年前九個月減值虧損分別為1.7億元、1.5億元及4,029萬元。事實上，公司毛利率一直保持在較高水平，同期分別為44.4%、49.9%及47.3%，盈利能力不俗。 然而，2024年博車網的用戶規模和複購率都出現下滑。2024年前三季度，博車網活躍會員數77,000名，同比減少了10.6%，複購率則從71.9%下降到70.7%。平台交易量與公司收入增速都出現下滑，2023年公司收入增長33.6%，但2024年前三季度只剩下3.3%。 市場規模受限 增長放緩原因可能在於市場規模有限。雖然中國擁有全球最大的汽車市場，國內汽車保有量超過3.3億輛，但2023年中國事故車的拍賣量僅有34.5萬輛，即使市佔率超過30%，大約也只有10萬輛左右的規模。與之相比，美國汽車保有量約2.9億輛，事故車拍賣超過700萬輛，市場規模相差20倍。 同時，汽車市場持續進行價格戰競爭，更多新車以更低的價格進入市場，可能導致事故車或二手車的需求下降。但另一種看法認為，隨著新車價格下降、維修成本超過車輛殘值，保險公司更容易判定全損列為事故車，都會讓事故車規模快速增加。即使如此，到2028年事故車交易量預估也僅為80.7萬輛，規模仍然有限。 此外，雖然博車網領跑事故車賽道，但未來很可能面對其他二手車商的競爭，如規模更大的瓜子二手車、人人車、汽車之家等，甚至上游的事故車供應商如保險公司，也可能建立自己的拍賣平台，直接影響車源供應。 而之所以這些二手車商還未涉足該領域，原因也是市場不夠大。與二手車市場約2,000萬輛的規模相比，事故車市場只是零頭而已。換句話說，當事故車市場規模逐漸增長，更多競爭者也會陸續浮現，博車網也將面臨更大挑戰。 總體而言，博車網看似找到了汽車市場的藍海，但一來市場規模有限，二來潛在競爭者環伺，都是公司發展的隱憂。不過，隨著國家政策持續推動二手車加速流通，加上持續增加的報廢車需求，博車網或仍有一展手腳的空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
大眾口腔申上市 瞄準市場大整合
面對口腔醫療市場日趨激烈的競爭，大眾口腔赴港上市，冀吸引海外資本整合內地分散市場 重點： 上半年大眾口腔收入同比跌4%至2.05億元，歸母淨利潤亦下降18.7%至2,040萬元 公司邀請合資格醫師為新設口腔醫療機構的少數股東，成為利益共享的合夥人 羅小芹 內地口腔醫療市場分散，以連鎖模式營運的只佔市場約3%，整合市場的商機成為兵家必爭之地。武漢大眾口腔醫療股份有限公司赴港上市籌資，同樣看重的不是早已存在的醫療服務商機，而是贏家通吃的市場份額遊戲？ 大眾口腔自2007年開始設立第一家口腔醫療機構，目前以直銷連鎖模式營運。它通過獨特的合夥人計劃吸引相關人才，使得口腔醫療服務網絡成為牙醫創業平台。 上市申請文件顯示，過去三個財年，大眾口腔的收入和歸母淨利潤呈上升趨勢，收入由2021年的3.81億元，至2022年的4.09億元，進一步增至2023年的4.42億元，今年上半年收入同比則跌4%至2.05億元，公司解釋是疫後經濟復蘇較預期慢，國家集中採購政策以及業內激烈競爭等負面因素，對口腔醫療服務提供商造成價格下行壓力所致。 按業務性質分類，綜合牙科診療服務一般佔收入一半以上，今年上半年比例為54.2%，口腔種植服務及口腔正畸服務則分別佔29.3%及16.5%，過去3年三類業務大體維持這比例。 中期利潤跌近兩成 歸母淨利潤方面，2021年、2022年及2023年分別為1,710萬元、4,330萬元及5,010萬元，同期淨利潤率分別為3.9%、13.8%及15.2%，今年上半年歸母淨利潤同比下降18.7%至2,040萬元，淨利潤率降至14.3%，但仍較2021年的3.9%和2022年的13.8%高。 根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年所得收入計，大眾口腔在華中地區所有民營口腔醫療服務提供商中排名第一。若按淨利潤計，在中國所有民營口腔醫療服務提供商中排名第三，截至去年底止經營中口腔醫療機構數量計，排名第五。 大眾口腔年度收入只是4億元水平，已躋身服務提供商的前列，反映內地口腔醫療市場處於發展初階，預計未來更多品牌建設的市場整合活動出現。 目前大眾口腔採用以社區為中心的布局模式，為客戶提供便捷且價格合理的口腔醫療服務。截至2024年6月30日，公司在湖北、湖南兩省8市運營81家口腔醫療機構，包括4家口腔醫院、70家口腔門診部和7家口腔診所。 公司上市前經歷了兩輪融資，累計融資近1.15億元。在2021年的B輪融資中，中信證券、中元九派、致道資本等投資者合計認購了約8,550萬元，對應公司投資後估值約5.59億元。 利益共享的合夥人計劃 大眾口腔上市前，由姚雪、沈洪敏及中山醫療投資分別直接持有約1.24%、1.17%及81.32%，而中山醫療投資則由姚及沈分別持有約44.11%及31.38%。換言之，他們被視為共同的控股股東。 公司擴展主要通過獨特的合夥人計劃，它邀請中級或以上職稱，或取得資格證書5年以上的牙醫，或是在口腔醫療服務方面技術精湛，並在特定專科擁有技術優勢或具有營銷及管理經驗的醫師，而且年齡介乎35至55歲。參與計劃的人士可成為公司新設口腔醫療機構的少數股東，實現利益共享。 要估計大眾口腔上市市值，可參考現代牙科(3600.HK)的預期市盈率7.02倍，以大眾口腔今年上半年的歸母淨利潤2,040萬元引伸至全年4,080萬元計算，估計其市值為2.86億元（約3.06億港元），但留意的是這估算低於其2021年B輪融資時對應的估值5.59億元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
房地產市場疲軟 海銀控股尋新財富
這家資產管理公司正在跨出專注於為富裕投資者提供房地產相關投資的傳統，進行多元化發展 重點： 海銀控股正在進行多元化發展，跨出以房地產為中心的財富管理業務，涉足更廣泛的資產管理和醫療保健服務 在截至去年12月底的六個月裏，該公司營收增長17.6%，但利潤與上年同期持平 沈如真 在海銀控股(HYW.US)於2021年初在美國IPO之前，這家中國財富管理公司試圖借助其與中國龍頭房地產開發商之一中國恆大(3333.HK)的聯繫，來激發投資者的興趣。當時，中國的房地產市場一派繁榮，房地產價格持續了長達二十年、每年有雙位數的漲幅。 「我們是中國最大的房地產財富管理產品分銷商……(房地產財富管理產品)在風險承受能力相對較低的中國投資者中大受歡迎，」總部位於上海的該公司在其招股說明中吹噓說。 然而，把時間快進到兩年多一點之後的今天，海銀控股總裁王滇現在正在努力撇清其管理的公司與恆大的關係，後者已名譽掃地，成為中國處境艱難的房地產行業債務危機的典型代表。 在上週四發表的一封冗長的2023年股東信中，王滇一次都沒提到恆大或房地產行業，信中回顧了海銀控股在截至去年12月底的六個月的最新業績，以及此後的公司發展。 相反，王滇集中介紹了公司不斷實現產品和業務線多元化、加大技術投資的努力，及其「財富+健康」戰略。根據該戰略，海銀控股涉足更穩定、潛在利潤豐厚的醫療保健業務，為富裕人士提供服務。 「儘管宏觀經濟環境充滿挑戰，2022年的疫情讓情況進一步複雜化……海銀在過去一年裏仍繼續前行，尋找機遇並取得突破。」王滇對股東表示。 這一重大轉變突顯出在北京方面努力遏制高槓桿開發商的努力下，中國的投資格局發生巨變，在房地產市場飛速發展時期，這些開發商蓬勃發展。就在兩年前，海銀控股還認為在可預見的未來，這種繁榮會持續下去，為客戶提供強勁、穩定的收益來源。 如今，房地產相關投資產品已成為投資者的最新「禁區」，很多人因源源不斷的債券違約、股市暴跌甚至部分企業破產重組而蒙受損失。 海銀控股的轉型計劃還突顯了一家擁有17年歷史的公司的決心和敏捷，該公司在中國多個經濟和政策週期中脫穎而出，成為真正的倖存者，而在這段期間扼殺了許多企業。 它是一家民營企業，所處的還是敏感的、在很大程度上仍由國有企業主導的金融領域，這使它的承受能力更加令人印象深刻。 至少目前，海銀控股的未來因中國疫情後復蘇乏力、中美緊張局勢揮之不去和激烈的競爭而陰雲密佈。全國財富管理市場擁擠，有1,000多家參與者，其中包括很多中國頂級券商。但該公司的重心從房地產轉向，似乎正在開花結果，至少從其最新業績來看是如此。 截至去年12月底的上半財年，海銀控股收入按年增長17.6%，至10.4億元。其淨利潤增幅則要小得多，為0.3%，達到7060萬元。核心的財富管理業務期內交易額達401億元，較上年增長6.9%。 多元化驅動 海銀控股的資產管理業務在這六個月規模達到70.1億元，按年增長了一倍多，從中可以看到其在財富管理之外的多元化努力。該公司還開始為高淨值客戶提供健康管理服務，並從這項新興業務中獲得收入。 在其主要的財富管理部門，該公司正在迅速減少對房地產相關產品的依賴，它們曾佔其投資組合的一半以上。2022年，房地產相關金融產品佔銷售給海銀控股客戶的理財產品總交易金額的37.9%，低於一年前的58.2%。 與此同時，私募股權和風險投資產品的交易額躍升111.8%，這反映出該公司正努力轉向表現較好的新增長引擎。 海銀控股在之前的一次電話會議上表示，它也在從長期投資產品轉向短期投資產品，反映出其產品戰略和客戶偏好的轉變。此外，為了滿足日益增長的客戶需求，它還主要通過香港子公司，推出了更多離岸產品，以對衝匯率風險和放緩的國內經濟。 但海銀控股更為大膽的舉措之一是進軍健康管理服務，這是其「財富與健康」雙引擎增長計劃的一部分。通過涉足健康管理業務，它希望創造交叉銷售機會，更好地為那些高淨值客戶提供全生命週期服務。 該業務規模仍相對較小，截至去年底僅有28,763名客戶，收入3,800萬元。該公司在過去兩年中收購了上海、北京、成都和重慶的五家高端診所，為這些客戶提供服務。 「我們相信，隨著我們將海銀健康整合到我們的客戶服務矩陣中，它將與我們的財富管理業務產生巨大的協同效應，」王滇在最近的財報電話會議上說。「如果看一下中國的健康管理行業，我們看到了大量的增長機會，特別是在高端領域。」 業務的重組幫助海銀控股在經濟挑戰中繼續前行，而其很多同行都遭受了重創。其中包括鉅派投資，它銷售的也是主要集中在房地產領域的產品，去年該公司從紐約證券交易所退市，因為股價下跌使其市值低於上市公司必須滿足的1500萬美元(1.09億)水平。 然而，海銀控股面臨著來自更大的競爭對手諾亞控股(NOAH.US; 6686.HK)的激烈競爭，後者擁有中國獨立財富管理市場20%的份額，也一直在積極發展離岸業務。與海銀控股一樣，諾亞控股也經歷了從一家普通的資產管理公司向更注重高淨值客戶的轉型，由此可見對此類客戶的爭奪激烈。 包括中金公司(3908.HK；601995.SH)和中信證券(6030.HK；600030.SH)在內的券商也在加碼它們的財富管理業務，以期在摩根士丹利估計可能增長到16萬億美元的中國財富管理市場中獲得更大份額。…
快訊：量子之歌上市 股價表現平淡
最新：成人教育公司量子之歌(QSG.US)週三首日掛牌，成為一年多以來，第一家由大型投資銀行保薦上市的中概股。利好：該公司的美國存託股票(ADS)定價為12.5美元，處於11.5美元至13.5美元區間的中間，反映出不俗的市場需求。值得關注：量子之歌通過首次公開招股籌集了4,000萬美元(2.7億元)，該金額略高於該公司去年上半年的2.33億元中期虧損。深度：量子之歌是成人教育供應商，重點是金融知識教學。在截至2022年6月的財年中，其收入增長了63%，達到28.7億元，但其收入在截至去年9月的第三季有所收縮。公司上市最引人注目的地方，是其背後的知名保薦人，它們包括美國銀行巨頭花旗，以及中國大型投行中金和中信證券。由於美國和中國證券監管之間的糾紛，這些大型投行已停止保薦中國公司在美國上市的新股一年多了。但該糾紛在去年下半年基本得到和解，為中概股今年恢復上市鋪平了道路。市場反應：週三開市時，量子之歌的股價上漲近10%，但其升幅後來略為回吐，並以12.52美元收市，僅比定價12.5美元高0.16%。翻譯：陽歌欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
利潤恐六年來首次下滑 中金公司遭舊股東減持
一度持有這家中國歷史最悠久西式投資銀行約10%股份的海爾，披露其持股比例已降至6.32%
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