KK Group files for IPO

這家「體驗零售商」希望用門店和收入的增長,以及近期已實現盈利來吸引投資者

重點:

  • 籌備已久的KK集團申請赴港上市,它前不久前已扭虧為盈,開店步伐亦增速
  • 這家快速增長的生活方式零售商2023年前10個月GMV增長43%,收入增長55%

    

譚英

打賭開始了:上周提交最新上市申請後,總部位於東莞的零售商KK集團最終能否成功上市?KK集團運營著多個實體生活方式連鎖品牌,此次新申請是它繼2020年、2021年和去年均申請失敗後的第四次嘗試。

這次具備很多成功原因,但也有一些不利因素。

KK集團是新一代零售商之一,它們是看准亞洲Z世代對沈浸式零售體驗的渴望。不久前,很多人還認為實體零售在中國沒有未來,因為年輕消費者紛紛湧向電子商務來滿足大量日常需求。

新冠疫情導致中國很多城市在長達三年的時間里斷斷續續地被封鎖,激起了人們對老式零售商店的懷念,這些店鋪色彩豐富、燈光明亮,售賣的產品流通速度快、價格適中。

KK集團所處的細分市場叫「線下驅動的非雜貨零售市場」,在這個市場上,香港的屈臣氏集團和中國的名創優品(9896.HK,MNSO.US)等,在這一輪線下零售復興期間的表現也很好。2022年,屈臣氏以139億元的銷售額和5.2%的市場份額穩坐中國市場首把交椅,而名創優品則憑借106億元的銷售額和3.9%的市場份額緊隨其後。

根據上市申請中提供的第三方市場數據,KK集團位居第三,2022年銷售額44 億元,市場份額為1.6%。文件披露,2022年整個市場的規模為2,685億元,預計每年將強勁增長近20%,2027年達到6,555億元。

KK集團之前的上市嘗試均以失敗告終,可能部分歸因於它利潤微博。公司2020年和2021年合計虧損76億元,同期負債淨額從27億元增至82億元。

但頗為諷刺的是,在疫情的最後一年,中國實施了一些最嚴格的管控措施,情況似乎出現了轉機。KK集團2022年以不算太高的6,180萬元利潤實現盈利,去年前10個月繼續高歌猛進,盈利近2.1億元,較2022年同期增長11%。去年前10個月的收入更是同比增長55%,達到48億元。

能夠實現上述收入增長的部分原因,是它的四大品牌穩定的開店速度,尤其是THE COLORIST調色師和KKV,它們合計佔大部分公司門店。其門店總數從2020年底的556家增加31%,至去年10月724家。申請文件稱,自去年10月以來新開門店87家,目前門店數量已超過800家。單店月均GMV從2022年的近51.1萬元增加43.8%,至2023年的73.1萬元。

海外業務

除了居於核心地位的國內業務,KK集團的海外銷售也前景看好。它的KKV門店於2020年3月開始在印度尼西亞運營,通過與當地加盟商合作,目前已在34個城市開設了39家門店。

2023年前10個月,印尼業務實現營收4.2億元,利潤9,690萬元,毛利率達23.1%。印尼門店的月GMV幾乎是KK集團中國國內門店的三倍,2023年前10個月的平均GMV為250萬元。該公司在馬來西亞的首店也在2024年1月開業。

根據對KK集團2023年全年利潤的估算,取競爭對手名創優品19倍的市盈率計算,它的市值為6.7億美元。這遠遠落後於名創優品的53億美元市值,卻也大致是中國化妝品連鎖店運營商逸仙電商(YSG.US)3.2億美元市值的兩倍。

那麼,KK集團最近的這次上市嘗試,有什麼值得擔心?投資者保持謹慎的一個原因可能是,集團正迅速從本質上的加盟模式轉變為自營實體店運營商。這種直接所有權通常更賺錢,但也會帶來大量額外的運營成本。

從2020年到2023年10月,KK集團的門店構成從76.3%的加盟店和23.7%的自營店,變成了15.1%的加盟店和84.9%的自營店。截至今年1月底,集團擁有120家加盟店和680家自營店。

KK集團認為,輕資產的加盟模式利潤率較低,2023年前10個月的利潤率為24.2%,而同期自營店的利潤率為52.1%。這與名創優品形成了鮮明對比,後者的經營模式幾乎完全依賴加盟店。

另一個潛在的不利因素是,KK集團的門店依賴第三方品牌,而這些品牌的利潤通常低於自有品牌。去年,在KKV和「THE COLORIST調色師」目錄上的近2.3萬款商品中,86.2%來自第三方品牌,其餘為自有品牌。KK集團指出,去年前10個月,來自自有品牌的收入同比增長了一倍多,達到6.5億元。即便如此,這些品牌在這10個月的47億元收入中佔比仍然較小,只有13.8%。

與此同時,另一個可能破壞KK集團最新IPO嘗試的因素是香港股市目前疲軟,尤其是中概股,很多中概股徘徊在五年來的低點。但從整體來看,該公司越來越關注利潤率更高的自營店和自有品牌,加上它最近實現了盈利,以及它在體驗式零售方面的有利地位,讓KK集團看起來像是對零售感興趣的投資者不錯的選擇。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:「車來了」終來了 招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技(2605.HK)周一在港公開招股,發售2,485.6萬股,一成公開發售,每股售價9.75元,集資約2.4億元,於本月5日截止認購,10日掛牌。 元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息,截至去年底止,公司已覆蓋274個城市,共有用戶約2.98億名,平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣,同比增長18%,經調整後淨利潤5,420萬元人民幣,按年增長16.6%。 是次集資所得,45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊,餘下10%作為一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏