盈利飄忽收入續跌 拓斯達的未來還看轉型成敗
今年機器人股份表現失色，市場熱度冷卻，即使這樣，工業機器人生產商拓斯達近期再次申請在港交所上市 重點： 公司過去三年的收入持續下滑 正積極發展工業用機器人業務 劉智恒 當我們在春晚看見機器人演出時，莫不對其靈巧動作驚嘆不已，然而觀賞表演是一回事，能否在現實生活帶來應用效益才是重點；暫時看，真正能為社會經濟帶來實際幫助的，主要還是工業用機器人。 生產注塑行業工業機器人的廣東拓斯達科技股份有限公司（300607.SZ），近日亦再度申請在港交所上市。 公司成立於2007年，早年以塑膠注塑生產工藝為主業，後開始佈局直角坐標機器人及研發多關節機器人。2017年在深圳創業板上市，近年推出工業機器人領域的垂直大模型；去年推出智能單臂和雙臂機器人，並發布中國內地首台在注塑場景應用落地的智能人形機器人。 三年收入跌4成 雖然拓斯達多年來不斷深耕工業機器人領域，但公司有近半收入卻來自智能能源及環境項目，另外是注塑裝備、數控機床，工業機器人只佔整體收入兩成多。 據上市文件，2023年至2025年拓斯達的收入分別是45.5億元人民幣（下同）、28.7億元及25.1億元，即是說公司的收入年年下挫，三年間累跌逾四成。 盈利表現也不甚理想，2023年有1.06億元，但2024年就虧損2.4億元，到去年又有盈利7,314萬元，而今年首三個月同比扭虧為盈賺4,285萬元，盈利表現十分飄忽。 公司解釋，正將智能能源及環境項目逐步收縮，以致整體收入出現大幅下跌。據披露，該項目佔公司總收入由2023年的59%跌至去年的36.5%，到今年首季更只有5.6%。 「一加一減」策略 拓斯達預期，將於2026年底前完成智能能源及環境的規模縮減，來自該業務收入雖大幅減少，但整體盈利能力反倒上升。主因是過往幾年，該業務不斷出現虧損，毛損率處於雙位數字，拖累整體毛利；現將其剥離，雖收入大不如前，卻能取得盈利。 拓斯達將虧損業務剔除，與此同時集中資源拓展工業機器人，經過一輪重整，公司的整體毛利率已由2023年的17.6%，上升至今年首季的32.5%，反映公司的「一加一減」策略奏效。 不過，要注意的是盈利雖上升，來自工業機器人及自動化系統業務的收入卻由2023年的9.69億元，跌至去年的6.85億元。公司表示，因要集中資源服務消費電子行業主要客戶，因而策略性減少接納訂單，導致期內自動化系統的銷量，由2,500套跌至1,300套。 至今年情況開始改善，自動化系統的銷量在首三個月已達1,000套，同比大升2.3倍，收入亦上升81%至3.2億元。從業務收入看，公司的發展尚處於不穩定階段。 現金流出存貨上升 財務方面，今年首季的經營活動所產生的現金流更出現負數，流出1.3億元，較去年同期大增119%。整家公司的現金流出達2.95億元，去年同期則有3.8億元流入。 存貨周轉天數亦不理想，從2023年的90天增至去年的155天，大幅增加72%，今年首季更增至230天。 至於拓斯達的另一增長曲線—海外，公司表示在收入佔比上逐漸提升，過去三年分別是11%、20.9%及26.3%，至今年首季更達26.6%。 事實上，過去幾年所謂的海外擴展，不外乎越南及印尼，再深入看，海外業務佔比雖上升，實際收入卻不是如此樂觀，比例的增加，主要是來自中國的收入大幅減低。 2024年來自越南的收入，同比上升22%至5億元，但去年同比下跌27.7%至3.65億元，今年首季同比則大升逾七倍至9,970萬元。印尼方面，今年首季收入1,497萬元，去年同期是零；在其他地區，首季更是跌近10%至2,818萬元。從具體數字顯示，海外業務的收入並不穩定，而總金額仍是有限。 從這幾年拓斯達的業績及財務狀況分析，公司正處於一個轉型時刻，一方面要將虧損的業務撇除，另外要大力拓展重點項目，以致收入連年大減，盈利卻變得波動難料。因此，公司能否轉型成功，對未來發展十分關鍵，暫時看尚算對辦，但畢竟是初步階段，市場仍需時間觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
電信業務訊號轉弱 亞信科技向AI與衛星尋出路
電訊軟件公司亞信科技表示，2026年上半年收入最多下降19.2%，意味第二季度跌幅可能接近30% 重點： 亞信科技2026年上半年營業收入下降11.5%至19.2%，儘管AI業務強勁增長，仍不足以抵銷傳統電訊業務跌勢加劇的影響 公司正押注AI基礎設施合作及衛星互聯網業務，以期重振業績，但這兩項業務目前僅佔其銷售額的15% 陽歌 若把這份業績預告視為成績單，亞信科技大概只能拿到C+。這是我們對電信軟件供應商亞信科技控股有限公司（1675.HK）最新盈利預警的評價。公司收入在去年至2026年初一度顯現企穩跡象，但到第二季度再度明顯惡化。 業績轉弱之際，亞信科技的最大客戶——中國三大電信運營商，正削減整體開支。更不利的是，運營商尤其大幅壓縮傳統網絡領域的投入，而這正是亞信科技的主要業務重心。 公司正加快開發面向新興AI算力及衛星互聯網領域的產品與服務，希望填補傳統產品需求減弱留下的缺口。但轉型過程並不順利，新業務的增長仍不足以抵銷核心傳統電信業務更為劇烈的收縮。 亞信科技表示，預計今年上半年營業收入為21億元（3.10億美元）至23億元，按年下降11.5%至19.2%。公司第一季度營業收入跌幅較溫和，為6.9%，意味截至6月底止三個月的情況進一步惡化。根據第一季度數據及最新半年業績預測推算，公司第二季度營業收入可能大跌15.6%至28.6%。 盈利表現的走勢稍好一些，才讓亞信科技免於拿到更低的評分。公司預計上半年錄得淨虧損4.6億元至4.9億元，較去年同期虧損2.02億元增加一倍以上。不過，公司第一季度已錄得3.08億元虧損，顯示第二季度淨虧損按季大幅收窄至約1.67億元。 亞信科技列出多項導致業績預測疲弱的因素，首要原因是中國主要電信運營商削減開支。自2019年5G網絡推出帶動大規模建設後，這些運營商近年持續收緊資本開支。中國四大業者去年的相關開支由2024年的3,510億元下降10.3%至3,150億元，今年預計進一步降至約2,900億元，相當於再跌7.9%。 公司亦表示，營業收入下降部分源於其主動縮減或關停部分盈利能力較低的業務，包括「部分政企類低效傳統ICT項目」，以及其他高度依賴人力的傳統業務。組織及人員結構優化所產生的離職補償，加上公司大力投入AI、衛星互聯網及低空經濟相關的新產品與服務，亦對盈利構成壓力。 投資者對亞信科技最新的初步業績反應負面，而且早已把這隻股票排在市場末段。盈利預警公布翌日，公司股價上周五下跌4.9%，過去52周累計跌幅達63.6%。在當前AI熱潮下出現如此跌勢，多少帶有諷刺意味，因為在上一次互聯網股份大幅飆升的1990年代科網泡沫期間，電信股正是最大的受惠板塊之一。 轉向AI基礎設施 亞信科技正加緊滿足新一代AI及空天通信基礎設施建設商的需求，同時也要服務正將投資重點轉向這些領域的傳統電信運營商客戶。中國四大主要電信運營商近期表示，正把2026年餘下時間約三分之一的資本開支預算，由傳統網絡轉投AI算力及雲基礎設施等新興領域。 與此同時，阿里巴巴、騰訊和百度等新一代民營企業正投入大量資金建設AI能力，其中包括大規模投資基礎設施。至於DeepSeek及月之暗面等更年輕的企業，也在開發自有開源AI模型，並投入資金建設相關配套基礎設施。 為應對市場格局的變化，亞信科技今年初推出「AI優先」戰略，在傳統電信軟件業務之外，劃分出智能數據運營及智能連接產品兩個新業務板塊。目前以智能數據運營業務最具潛力，主要圍繞數據、模型、應用及其他運營環節，深化與重點大客戶的合作關係。亞信科技在4月發布的第一季度業務更新中披露，該板塊的合作夥伴包括阿里雲、火山引擎及月之暗面的Kimi，並與英偉達及ABB建立了生態合作關係。 公司的運營商核心系統業務去年表現明顯落後，收入下降8.9%至47.8億元，但仍佔總營業收入約四分之三。智能數據運營業務則逆勢增長，去年收入上升34%至8.07億元，佔總營業收入12.8%。今年該業務的收入佔比幾乎肯定已進一步提高，因為公司披露，儘管第一季度整體營業收入下降6.9%，智能數據運營業務收入卻接近翻倍。 包括空天及低空經濟相關產品與服務在內的智能連接產品業務，發展速度相對較慢。不過，亞信科技今年初發布「星地智連」產品體系，為該業務帶來重要推動。這套產品體系涵蓋衛星地面核心網、星載基站、星載核心網等硬件產品及系列軟件產品。 亞信科技在第一季度報告中表示，公司正與格思航天及垣信衛星等低軌衛星企業合作。不過，這個業務板塊的規模仍然很小，去年收入僅1.25億元，約佔總營業收入2%，按年只增長6.2%。 公司的艱難處境也反映在盈利表現上，去年淨利潤大跌79%至1.14億元。上半年通常是公司的業務淡季，因此即使首六個月錄得虧損，亞信科技今年全年仍有可能實現盈利。公司也幾乎未獲分析員關注，在Yahoo Finance調查的大批市場分析員中，目前沒有任何人覆蓋該股。 雖然C+算不上理想，但至少仍是及格成績；在我們看來，這也可能意味公司仍有改善空間。不過，亞信科技前路依然艱巨，必須加快AI及空天業務轉型，才能重新贏得投資者支持，並找回昔日科網泡沫年代的部分風光。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中期營收勁 滴普食正AI巨浪
滴普發盈喜，預期上半年營業收入已相當於2025年收入七成 重點： 滴普料上半年收入按年增長101%至120% 公司估值遠比Palantir平 白芯蕊 人工智能狂潮席捲全球，但市場不再滿足簡單對話聊天，企業渴望是能夠深入業務場景、具備專業判斷力的「數位員工」；港股市場中，主攻企業級大模型與Agentic應用（智能體）企業的滴普科技（1384.HK），不單食正此巨浪，最近發布正面業績預告，估計中期營業收入大升101%至120%。 據集團最近發表的通告，預計上半年營業收入將達到2.66億元至2.91億元，按年增長101%至120%，主要得益於FastAGI企業級人工智能解決方案，升級為DeepexiOS AI級企業操作系統平台解決方案，拉動整體收入上漲。以集團預期上限2.91億元收入計算，即已相當於2025年收入4.15億元70%。 來自華為阿里雲 回顧集團歷史，滴普由執行董事趙傑輝及楊磊於2018年創立，趙傑輝及楊磊都曾在華為工作，趙傑輝之後更曾任職阿里巴巴旗下的阿里雲，因此創辦人對人工智能及雲數據等行業知識豐富，2019年滴普推出首款專注於企業管理的商業化產品，並推出FastData企業級數據智能解決方案。 單是2025年，滴普營業收入4.15億元，按年升70.8%，其中傳統數據智能業務FastData，佔比降至38.7%。由於業務增長快，上市前已引入基石投資者，包括高瓴、民生銀行、招商局集團等等。 滴普產品底座歸納為 DeepexiOS AI級企業操作系統，該系統由Deepexi企業大模型與FastAGI企業智能體平台、FastData Foil企業數據融合平台協同融合而成。基於此底層操作系統，公司針對不同的業務場景，構建多層數字員工（AI Agent）矩陣。 尤其是目前內地多數企業AI方案，仍停留在「RAG（檢索增強生成）+ 知識圖譜」的初級階段，此方案本質上是「外掛檢索」，即極易隨著大模型上下文窗口的擴大，從而失去存在價值。至於滴普則另闢蹊徑，主力針對製造業（佔2025年營收51%）及零售消費（約30%）等複雜業務場景。 以製造業為例，涉及大量工程圖紙、科學計算、傳感器數據等多模態信息，隱性知識極多，滴普運用其核心武器，即高達1.1TB的企業本體語資料庫，直接替代專業崗位，例如AI工藝確認工程師、NC研發員等，協助構建「行業知識 + 模型能力」的雙重護城河，變成集團核心競爭優勢。 值得一提是2026年AI Agent（智能體）概念，歷史性首次寫入國家政策文件，這一頂層設計直接促使大型國有企業、工業巨頭及政府單位的IT採購預算大幅向智能體平台和數位員工傾斜。 再者製造業數位化轉型專項補貼推動下，內地工信廳出台針對人工智能、數位員工採購政策，補貼比例高達30%至50%，上述政策極大地降低了中小企業以及中大型離散製造廠採購決策門檻，縮短銷售周期，變成滴普的政策順風。 性價比較Palantir高 據東吳證券報告指出，若以美國上市的Palantir（PLTR.US）產品比較，滴普落地交付周期只需4至6周，比Palantir約8至12周快；滴普複雜問題準確率達92%，相反Palantir只得78%，更重要是滴普科技項目平均報價只是300萬元，遠比Palantir約500至800萬元平。 無可否認滴普身處行業爆發增長期，單是製造業AI應用，2025年至2029年複合年增長率高達65%，其核心護城河是擁有自研的大模型，還有高達1.1TB的垂直工業語資料庫，但如果未來OpenAI、Anthropic或Llama等通用大模型，包括長文本推理能力、 Coding能力以及長任務規劃能力出現爆發式突破及成本趨零，市場上可能出現大量基於通用模型直接外掛RAG的廉價替代方案，將令滴普不得不持續加大研發投入以維持技術優勢，故此風險不容忽視。 另一方面，滴普加快佈局中東及東南亞等海外市場，然而企業核心數據、工業工藝圖紙等等，都屬於極度敏感資產，在邊雲協同和跨國交互過程中，如何完全符合當地嚴苛的數據安全法規（如當地數據出境管理法），也是集團一個重大考驗。 總體來講，在AI Agent行業快速增長下，東吳證券估滴普今年收入有望超過9億元，帶動業績由虧轉盈賺3,584萬元，預測今年市銷率為12.7倍，相對Palantir約55倍，仍有一個很大折讓，一旦市場對軟件股的憂慮消退，配合行業增長快，滴普股價將有望重拾動力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
高速網絡需求升溫 飛速創新駛入增長快車道
AI算力集群擴張推高網絡設備需求，帶動網絡解決方案供應商飛速創新上半年盈利最多增七成 重點： 高性能網絡解決方案上半年收入料增45.4%，帶動公司淨利潤最多增長70.1% 公司擬斥資3.3億元收購仍處虧損的上海博達，以補強交換機研發、製造及交付能力 李世達 隨著AI算力集群快速擴張，交換機、光模組及高速光纖需求同步上升，為企業級高速網絡設備及整體解決方案供應商帶來增長機會。 深圳市飛速創新技術股份有限公司（3355.HK）最新公布的盈利預告印證了這一趨勢。今年3月在港股上市的飛速創新，主要向全球企業客戶提供光模組、交換機、光纖線纜及整體網絡解決方案，並透過自有線上平台提供產品銷售、方案設計和技術服務。 公司預告，2026年上半年收入按年增長25%至27%，至17.49億元至17.77億元（2.63億美元）；淨利潤則增長60.1%至70.1%，至4.37億元至4.65億元。按區間兩端計算，淨利潤率約由去年同期的19.5%升至25%至26.2%，反映新增收入正以更高比例轉化為盈利。 盈利增速跑贏收入，主要源於產品結構升級。公司將傳輸速率達100G及以上的產品列為高性能網絡解決方案。該業務2025年收入增長29.1%至10.73億元，佔總收入36.2%，同期毛利率由44.8%升至49.5%，主要受售價上調及高毛利產品佔比增加帶動。 網絡需求提速 增長今年進一步加速，第一季高性能網絡解決方案收入按年增長40.8%，上半年預計增幅約45.4%，明顯高於集團整體收入增速。相比之下，一般網絡解決方案2025年收入僅增3.6%至15.52億元，顯示增長動力正轉向AI算力集群及數據中心。 飛速創新亦持續升級交換機操作系統及雲端網絡管理平台，將業務由光模組、交換機及線纜銷售，延伸至網絡設計、設備部署、智能管理和技術服務。公司透過自有平台FS.com整合產品展示、方案諮詢、技術支援、倉儲及交付。隨著訂單規模擴大，平台、研發及服務團隊等固定投入可由更多收入分攤，進一步釋放經營槓桿。 目前的利潤率提升並非完全來自AI需求。2025年高性能網絡解決方案毛利率上升，亦受惠於公司因應美國關稅提高售價，以及高毛利的高速光模組和光纖線纜銷售佔比增加。公司同時降低中國供應商採購比例，增加東南亞供應來源，以減少關稅負擔及提升供應鏈韌性。 這套策略目前維持了盈利能力，但加價能否持續獲客戶接受，仍取決於AI需求及市場競爭。若高速產品供應增加或同業削價搶單，毛利率可能受壓。光模組及交換機規格快速迭代，公司仍需持續投入研發和測試，以維持產品競爭力。 地域集中是另一項風險，去年來自美國的收入佔總收入約53.6%，高於2024年的46.8%。美國既是最大增長來源，也令公司更易受到關稅、原產地規則及中美貿易政策變動影響。 收購虧損公司 隨著高性能網絡解決方案佔比持續提升，飛速創新的競爭重點亦由單一產品銷售，逐步延伸至設備研發、系統整合及大規模交付。飛速創新因此於7月初宣布，擬以3.3億元收購上海博達數據通信有限公司全部股權。 博達成立於1994年，主要研發及生產路由器、交換機、工業交換機、光接入、無線網絡及網絡安全產品，並擁有自主網絡操作系統BDROS、軟硬件研發團隊及上海生產基地。飛速創新計劃把自身的海外銷售渠道、企業客戶及方案服務能力，與博達的設備研發、製造和供應鏈資源結合，提升交換機等核心產品的自主控制能力，並縮短產品開發及交付周期。 這項收購延續了公司由網絡產品直銷商向整體解決方案供應商升級的方向，但短期亦可能增加經營壓力。博達去年收入約4.63億元，淨虧損6,458萬元，今年首五個月再虧3,581萬元，截至5月底仍處於淨負債狀態。若整合進度不及預期，新增虧損和製造成本或會抵銷部分AI業務帶來的利潤率提升。 從估值看，飛速創新現階段不算昂貴，但亦未便宜到足以忽略風險。該股盈喜後股價不升反跌0.11%報35.12港元，仍較41.60港元發行價低約15%，過去12個月市盈率約20.6倍，低於中興通訊（0763.HK；000063.SZ）的25倍。 以其增長速度衡量，目前估值反映市場仍未完全相信高毛利和高增速能長期維持。若AI網絡需求持續、高性能產品佔比上升，現價具一定重估空間；但美國市場集中、關稅變動等風險因素，仍會令投資人保持審慎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
贛鋒重返盈利高地 鋰價回落考驗自有礦成色
鋰價回升帶動贛鋒上半年大幅扭虧，但現貨回落與供應重啟預期，正考驗這輪盈利修復能否延續 重點： 贛鋒鋰業上半年預計轉賺36.5億元至46億元 鋰價已自高位回落，贛鋒盼藉自有礦山放量降低成本 李世達 經歷近三年低谷後，鋰市場今年回暖，帶動江西贛鋒鋰業集團股份有限公司（1772.HK；002460.SZ）盈利迅速反彈。這家橫跨鋰礦、鋰鹽及電池業務的龍頭，再度走到周期復蘇前排。 贛鋒最新盈喜預計，今年上半年歸屬股東淨利潤為36.5億元至46億元（6.79億美元），較去年同期虧損5.31億元大幅扭虧；扣除非經常性損益後，淨利潤預計達30億元至42億元，去年同期則虧損9.13億元。每股基本盈利預計為1.75元至2.2元，對比去年同期每股虧損0.27元。 值得注意，在於盈利復蘇於第二季仍在延續。贛鋒第一季收入按年增長143.8%至91.96億元，歸母淨利潤為18.37億元，扣非淨利潤為14.19億元。以預告區間倒推，第二季歸母淨利潤約為18.13億元至27.63億元，扣非淨利潤約為15.81億元至27.81億元。上半年盈利預測已較2025年全年淨利潤16.14億元翻倍，反映鋰價及產能利用率回升帶來明顯經營槓桿。 盈利中包含資產處置因素，公司在盈喜中表示，期內出售部分所持PLS Group股票，並錄得聯營及合營企業投資收益增加。按預告區間上下限分別計算，扣非淨利潤相當於歸母淨利潤約82%及91%，顯示鋰鹽漲價、資源放量及電池產銷增加仍是盈利反轉的主要支柱。 2024年及2025年，供應過剩令鋰價長期徘徊低位，大批高成本礦山停產或延後投資。隨著去年中江西宜春部分鋰礦停產、今年初津巴布韋收緊鋰原料出口，以及產業鏈庫存持續下降，市場供應逐漸收緊；加上儲能需求快速增長， AI數據中心建設帶動電力儲存需求的憧憬，進一步推高市場情緒。截至6月初，芝商所氫氧化鋰合約年內累計上升86%，重新站上每噸2萬美元，為2023年底以來首次。 不過，鋰價近期已由高位回落。截至7月16日，中國電池級碳酸鋰現貨參考價約為每噸15.1萬元，過去一個月累計回落10.9%，但仍遠高於去年年中的低位。隨著江西礦區復產預期升溫，以及較高價格吸引澳洲等地的停產項目重啟，市場重新擔憂供應增長可能快於需求。 需求結構也出現分化，雖然電動車仍佔全球鋰離子電池部署量約七成，但今年首五個月全球電動車銷量僅增長0.9%，中國市場更按年下降15%。與此同時，電網級儲能迅速接棒，全球安裝量五年間增加逾20倍，2025年已佔電池需求約15%。儲能普遍採用磷酸鐵鋰技術，對鋰需求形成支撐，也令鋰的復蘇前景優於鈷、鎳等電池金屬。 自有礦放量成關鍵 對贛鋒而言，鋰價上升只是盈利方程式的一半，另一半來自自有資源。公司在盈利預告中明確指出，鋰資源項目產能逐步釋放，帶動成本結構改善。馬里Goulamina鋰礦項目一期規劃年產50.6萬噸鋰精礦，2025年已生產33.66萬噸；阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖項目去年生產3.41萬噸碳酸鋰，今年目標為3.5萬噸至4萬噸；阿根廷Mariana鹽湖項目年產2萬噸氯化鋰的一期產線亦已投產。 這些項目若順利爬坡，贛鋒對外購鋰礦的依賴將進一步下降，價格上行時，自產低成本原料可以放大利潤；價格回落時，較低的成本曲線亦能提供緩衝。公司2025年整體毛利率已由11.4%升至15.8%。按今年第一季收入及營業成本粗略推算，季度毛利率已升至約29.7%，反映售價、產品結構及自給率改善正共同發揮作用。 鋰價的急升急跌迅速反映在贛鋒股價上。供應收縮預期升溫期間，公司H股在5月快速攀升，5月8日盤中一度高見91.2港元，創下52周新高，其後隨著碳酸鋰價格回落、江西礦區復產預期升溫，股價持續下挫。截至7月16日，贛鋒收報39.84港元，較5月盤中高位下跌約56%，績後兩日亦累跌4.5%。 最新券商看法仍偏樂觀，東吳證券維持「買入」評級，並估計今年碳酸鋰價格中樞可維持在每噸15萬元至18萬元。不過，碳酸鋰主力合約7月16日已跌至每噸約14.7萬元，低於券商預測區間下限。這顯示市場焦點已由上半年能否扭虧，轉向鋰價能否企穩，若鋰價進一步下行，庫存、負債及海外項目投入可能重新放大壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
存儲芯片價格爆升 芯天下乘勢謀港上市
今年存儲芯片價格大幅攀升，資本市場對相關公司熱烈追捧，芯天下亦趁勢申請在香港上市 重點： 公司首季業績扭虧為盈 期內SLC NAND Flash的價格大升逾兩倍 白芯蕊全球人工智能應用大爆發，AI基建變得十分重要，拉動對硬件的需求，刺激環球硬件價格大攀升，同時也帶動各類硬件股股價炒上，曾計劃在A股上市的中國內地無晶圓廠代碼型閃存芯片龍頭芯天下技術股份有限公司，趁全球對硬件股熱情火熱下，向港交所遞交上市申請，保薦人為廣發證券及中信證券。 芯天下由公司董事長龍冬慶於2014年4月創辦，龍冬慶曾在日本瑞薩半導體（、歐洲意法半導體及飛思卡爾半導體等擔任工程師職務。龍冬慶現持有芯天下34.9%股權，寧波紅杉智盛持股9.6%，私募股權紅杉中國的董事總經理蒲遜，更擔任芯天下非執行董事。 芯天下主力發展代碼型閃存芯片的研發、設計和銷售。代碼型閃存芯片為閃存芯片之一，當中分為NOR Flash與SLC NAND Flash， 隨著AI世代來臨，數字技術深度演進與產業變革加快，人工智能已從技術探索邁入規模化應用關鍵時期，特別是芯天下主力產品SLC NAND Flash在全球無晶圓廠排名第四，產品不單止具耐用度高及出錯率低，因此廣泛應用於伺服器系統碟、工業設備、快取與醫療軍工設備中。 2025年全球SLC NAND Flash的市場規模已達51億美元，估計在AI世代普及下，預期於2030年增至427億美元，複合年增長率為53%，佔整個閃存芯片市場份額7.9%。 國際大廠退出 SLC NAND Flash部分國際龍頭大廠，包括美國美光（MU.US）、日本鎧俠（285A.JP）等跨國企業，陸續宣布停產或縮減舊型SLC NAND Flash產品線規模，轉攻中高端存儲記憶體市場。國際大廠雖退出，市場對舊有SLC NAND Flash的需求依然火爆，第二季各下游客戶更要強勁備貨，在供應持續縮減下，單是上半年SLC NAND Flash平均價格就累計飆升130%至150%。 有分析估計，下半年升幅會稍微收斂，但預測升幅恐怕依然達70%至75%，尤其規格要求較高的工業級與車規級產品，價格升幅恐怕仍相當強勁。 至於芯天下，業務收入主要來自SLC…
用友再闖港股 押注AI改寫軟件業未來
中國企業軟件先驅用友正將AI描繪成下一個增長引擎，儘管這項技術也迫使投資者重新審視全球軟件業的未來 重點： 在AI重塑全球企業軟件業商業模式之際，用友經歷多年收入增長乏力及巨額虧損後，正尋求在香港上市 這家中國企業軟件龍頭認為，AI將提升企業軟件的價值，但也有人押注，AI最終將令傳統軟件供應商失去存在價值 胡鳴鶴 1988年，王文京借來5萬元，這在當時是一筆巨款，在北京創辦會計軟件公司，他的目標很直接：以電腦取代紙本賬簿。 近40年後，用友網絡科技股份有限公司（600588.SH）創辦人王文京面對的挑戰已大得多。他如今不再只是要說服企業採用用友的軟件，而是必須讓投資者相信，在人工智能時代，軟件本身仍將不可或缺。 這項挑戰來得正是時候微妙之際。按收入計為中國最大企業軟件及服務提供商的用友，在經歷數年困境後，上周第三度向港交所遞交上市申請，前兩次申請均已失效。公司2025年收入僅由上年的88.2億元微升至88.6億元（12.4億美元），此前已由2023年的94.4億元下滑；淨虧損則由2024年的20.7億元收窄至去年的13.5億元。與此同時，公司表示，AI相關客戶訂單的合同金額已由兩年前幾乎為零，躍升至今年第一季末的18.8億元。 在邁向AI時代的過程中，用友絕非唯一一家面臨成敗考驗的公司。全球企業軟件公司正遭遇雲計算問世以來最大的一場顛覆。數十年來，軟件供應商一直享有科技業最具吸引力的商業模式之一：持續性的訂閱收入、高昂的轉換成本，以及穩定可預測的客戶留存率。如今，AI正開始動搖這三項基本假設。 企業員工未來可能不再登入企業軟件，而是越來越多地直接要求AI智能體擷取數據、編製預算、核對賬目或審批採購——這些工作過去通常由用友等公司開發的軟件處理。 幾乎所有大型企業軟件公司都在加緊轉型。國內競爭對手金蝶國際（0268.HK）正推出AI賦能的企業資源計劃（ERP）產品；全球競爭對手方面，賽富時（CRM.US）押注Agentforce，SAP（SAP.DE）推出Joule，甲骨文（ORCL.US）則把生成式AI全面整合至旗下企業應用。即使是微軟（MSFT.US），也已在大部分軟件產品組合中嵌入Copilot。這場競賽反映，業界日益相信，下一代企業軟件將以AI智能體為核心，而不再圍繞選單、數據面板和表單。 難消投資者疑慮 投資者的反應相當審慎，今年大部分時間，資金都流向晶片、服務器及記憶體等AI基礎設施供應商，令軟件股表現落後於整體科技板塊。傳統軟件供應商亦持續受壓，投資者正爭論AI會否削弱其訂閱制商業模式，並讓企業更容易自行開發定制化內部應用，從而減少對第三方軟件的需求。 AI浪潮來臨之際，用友尚未完全解決原有問題，因而面臨更多挑戰。與許多目前才開始應對AI衝擊的軟件公司不同，用友的業績早在數年前便已轉差，原因是公司由傳統企業軟件向雲服務轉型的進度較預期緩慢，成本亦高於預期。 管理層表示，大型企業客戶的項目日益複雜，令實施周期延長，收入確認時間亦相應推遲。公司持續投資用友BIP雲平台及AI研發，加上折舊及攤銷成本增加，進一步拖累盈利。這些都是軟件企業過往已經面對的傳統難題，如今AI的出現，只是進一步提高了這場競爭的成敗代價。 這場轉型已開始重塑用友本身。公司員工人數由2023年底的24,949人，減至今年3月底的17,747人，降幅接近30%。中國媒體亦報道，公司今年進行了多輪裁員，涉及實施、銷售及其他業務部門，以精簡營運並加快推進AI戰略。這次重組並非單純削減成本，也反映公司正更全面地降低對勞動密集型模式的依賴，而這種模式長期以來一直是中國企業軟件業的主要特徵。 這次重組突顯AI對企業軟件業最深遠的影響之一。過去，用友等公司很大一部分收入來自人力密集的實施、定制及維護服務。AI輔助編程、自動化測試及客戶支援，可以減少企業對數以千計工程師和顧問的需求，令企業軟件公司的業務更容易規模化。但同一項技術也降低了客戶自行開發軟件的門檻，讓企業可以依靠AI生成的工作流程，而不再購買用友等供應商提供的傳統第三方產品。 站在歷史勝利的一方 用友正試圖說服投資者，公司可以在這場變革中成為贏家。 公司於2023年推出YonGPT大模型，並於去年推出用友BIP企業AI。管理層認為，AI智能體不會取代傳統企業資源計劃（ERP）系統，反而需要可信的企業數據、業務規則及工作流引擎，而這些正是用友BIP等ERP平台已具備的能力。按照這套構想，ERP將成為支撐企業AI運作的操作系統。 客戶是否認同這套構想，仍是最關鍵的問題。 AI正值中國企業軟件業的關鍵轉折點到來。多年來，中國企業軟件業在軟件支出及盈利能力方面均落後於美國同業。中國企業普遍較少投資資訊科技，反而更多依賴成本相對低廉的人力，並偏好高度定制的系統，而非標準化的訂閱制軟件。因此，許多國內軟件供應商的營運模式更像顧問公司，而非真正的軟件企業，依賴規模龐大、按客戶需求定制的實施團隊，難以有效擴大業務規模。 但AI也可能成為這個行業最大的機遇。中國企業軟件市場的成熟程度仍低於發達經濟體，隨著企業採用AI，數智化發展仍有龐大空間。滙豐分析師近日指出，投資者對AI將取代軟件供應商的憂慮可能過度。用友等中國公司反而可能從中受惠，因為它們已深入掌握企業工作流程、監管要求及業務數據，而這些能力並非單靠大語言模型便能提供。 用友正處於這兩種相互競爭的敘事交匯點，其申請文件列出行業長期以來面對的多項挑戰，包括項目定制化程度不斷提高，拖慢產品交付，以及政府和公共部門客戶的資訊科技支出轉弱。但公司同時押注，隨著企業在財務、製造及供應鏈等領域部署AI，這些既有企業客戶關係將轉化為競爭優勢。公司表示，78%的《財富》中國500強企業均使用其產品；在市場高度分散的情況下，用友憑藉3.8%的市場份額，仍是中國最大的企業軟件提供商。 這令投資者必須回答一個不僅關乎中國，而是全球軟件公司共同面對的問題。 近40年來，用友成功跨越了一輪又一輪技術轉型，從紙本記賬走向個人電腦軟件，再由軟件授權轉向雲端訂閱。如今，公司向香港IPO投資者提出的核心投資論點是：面對新一輪技術變革，用友仍能再次成功闖關。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
