內需疲弱疊加中東戰火 平價空調巨頭奧克斯業績遇冷
奧克斯電氣將2026年上半年收入下跌13%，歸因於伊朗戰爭、人民幣升值及銅價上漲 重點： 奧克斯電氣上半年收入下跌13%，期內利潤大跌41%，公司將業績下滑歸因於中國市場需求疲弱及伊朗戰爭 儘管多數同業期內在歐洲市場錄得強勁增長，這家平價空調製造商上半年對歐洲出口仍下跌33.1% 譚英 在香港上市僅一年後，奧克斯電氣有限公司（2580.HK）正面臨如何取信投資者的考驗。在競爭白熱化的全球空調市場中，公司能否守住現有地位，已受到市場質疑。 這家以平價機型聞名的公司上周公布，上半年收入按年下跌12.9%至175億元（26億美元），期內利潤大跌40.8%至11億元。根據其中期業績公告，受原材料成本上漲拖累，尤其是銅線價格上升，公司毛利率由去年同期的19.5%下降超過1個百分點至18.1%。 最新業績公布後，投資者對公司反應冷淡，其股價在隨後三個香港交易日累計下跌6.2%。該股周三收報9.29港元，遠低於去年9月上市時的17.42港元發售價。 與許多中國同業一樣，奧克斯電氣在海外建立了龐大業務，產品銷往160個國家。去年上市時，公司客戶主要是經銷商，以及採購其設計製造（ODM）產品的其他品牌。公司亦致力提高通常具有較高利潤率的自有品牌產品銷量。旗下品牌包括面向主流市場的同名品牌「奧克斯AUX」、定位較高端的「華蒜Hutssom」、聚焦年輕消費群體的「AUFIT」，以及新推出的高端品牌「ShinFlow」。 公司上半年收入降幅主要來自中東市場，而奧克斯電氣將該市場劃入亞洲銷售區域。期內，佔公司總收入28.1%的亞洲市場收入下跌18.8%。公司其中一家最大客戶位於阿聯酋，該國與伊朗隔著霍爾木茲海峽相望，而這一帶正是今年中東戰火的焦點。 奧克斯電氣上半年來自歐洲的收入跌幅更達33.1%，佔總收入8.5%；中國內地及北美洲收入則分別下跌4.1%及2.1%。中國內地仍是奧克斯電氣最大市場，上半年佔總收入50.7%，北美洲佔6.2%。 出口激增 中國海關數據顯示，今年上半年中國空調出口額達37.6億美元，按年增長43.2%，其中僅6月便大增72.8%。 奧克斯電氣上半年在歐洲表現疲弱，格外引人注意，因為當地今年接連遭遇熱浪，帶動空調銷售急升。競爭對手美的集團（0300.HK；000333.SZ）表示，其為歐洲市場設計的PortaSplit移動空調上半年銷量增至原來的三倍；海爾智家（6690.HK）的暖通空調業務亦在歐洲錄得強勁增長。儘管整體收入下跌8.2%，格力電器（000651.SZ）上半年在丹麥、芬蘭、荷蘭及挪威的銷售額仍增長92%。 受房地產市場長期低迷及消費支出疲弱影響，中國市場已成為所有空調製造商共同面對的難題。奧維雲網（AVC）數據估計，今年上半年中國空調內銷額下降13.1%至1,221億元。 奧克斯電氣及其同業亦受到難以控制的成本上漲衝擊。其中，上半年銅價按年上漲15%；受伊朗衝突外溢影響，集裝箱運價在6月急升80%。人民幣升值亦對公司造成打擊，令其以其他貨幣在海外銷售所得收入折算成人民幣後縮水。 「牛氣」十足的創辦人 奧克斯創辦人鄭堅江以自己的生肖牛為公司命名，面對這些挑戰並非輕言放棄之人。現年65歲的鄭堅江於1987年收購一家瀕臨倒閉的鄉鎮鐘錶零件廠，由此踏入製造業；1994年開始生產空調。其後，他一次將40款機型降價30%，並稱競爭對手的產品加價幅度遠高於生產成本，因而獲得「價格屠夫」之稱。 鄭堅江以犧牲毛利率延續公司的低價傳統。奧克斯電氣今年上半年毛利率為18.1%，遠低於格力消費電器業務的31.7%，以及美的智能家居業務的27.9%。鄭堅江在產品研發方面的投入亦低於同業，研發開支佔收入不足2%，而格力、美的及海爾的相關比例均接近4%。 上半年，奧克斯電氣非自有品牌的設計製造（ODM）業務佔收入38.1%。隨著公司將重心轉向利潤更高的原品牌製造（OBM）業務，ODM業務佔比持續下降，而自有品牌業務佔收入比例則由一年前的55%升至接近60%。奧克斯電氣表示，旗下新品牌ShinFlow將拓展「海外高端體驗店、精裝地產渠道」，藉此擺脫傳統低端市場定位，進軍通常具有更高利潤率的高端產品市場。 奧克斯電氣亦計劃進一步聚焦中央空調業務。該業務上半年收入為17.5億元，佔總收入10%，高於2025年的9%。中央空調上半年毛利率達27.6%，明顯高於家用空調的15.4%。不過，按金額計算，受人民幣升值導致海外收入下降影響，2026年上半年中央空調收入仍較去年同期減少。 多數分析師預計，奧克斯電氣今年收入將大致持平，意味公司在經歷上半年疲弱表現後，下半年收入有望恢復按年增長。華西證券預計，公司今年收入將達306億元，與2025年的301億元大致相若，並於2028年逐步增至345億元；淨利潤則預計由2026年的22億元增至2028年的27億元。 華西證券近期首次覆蓋奧克斯電氣，給予「增持」評級，並指出其市盈率與同業相若。奧克斯電氣目前市盈率為8.7倍，高於格力的7.8倍、低於海爾的9.3倍，並遠低於美的的14.6倍。不過，公司市值僅148.9億港元，規模遠小於上述三家上市同業，後者市值均至少是其10倍。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
奶價未升先扭虧 現代牧業等候周期反轉
現代牧業上半年成功扭虧，主要受惠牛價回升、成本下降及生物資產損失收窄，但原料奶價格仍處低位，奶價周期壓力尚未消失 重點： 現代牧業上半年扭虧為盈，但原料奶平均售價仍跌2.4% 公司完成對中國聖牧的股權收購，取得稀缺的沙漠有機奶源 李世達 對上游牧業公司來說，盈利從來不只由一個「奶價」決定。一頭奶牛在產奶期是生產資料，被淘汰後又進入牛肉供應市場，因此奶價、淘汰牛價格、飼料成本和牛群結構都會影響盈利。這也解釋了為何奶價未回升，牧企卻已開始扭虧。 中國現代牧業控股有限公司（1117.HK）剛公布的2026年中期業績，剛好可以觀察這種錯位。上半年收入65.93億元（9.81億美元），同比增長8.6%；期內股東應佔盈利錄得1,529萬元，去年同期則虧損9.13億元，實現扭虧為盈。經營活動所得現金淨額亦大增56.8%至7.69億元。 但如果只看最核心的原料奶，周期其實還沒有完全反轉。現代牧業上半年原料奶平均售價由每公斤3.29元跌至3.21元，同比下降2.4%；之所以原料奶收入仍能增長6.5%至53.99億元，主要靠銷量增加8.9%至168萬噸。 最大的變化其實來自牛本身。上半年奶牛資產重新估值造成的帳面損失，由去年同期18.23億元大幅收窄至7.60億元，少虧約10.63億元。這與公司期內盈利改善約10.26億元的幅度相當接近。公司解釋，上一財年已基本完成戰略性奶牛淘汰，今年奶牛淘汰數量下降，加上淘汰牛價格上升，令生物資產公平值損失明顯收窄。 周期錯位 這也是「牛價周期」與「奶價周期」開始分化的地方。過去奶價長期低迷，牧場加快淘汰低產奶牛，隨著上一輪集中淘汰逐步完成，現代牧業自身淘汰奶牛數量下降，而國內活牛價格回升亦提高淘汰牛殘值。農業農村部數據顯示，今年7月全國活牛均價每公斤28.72元，同比升6.13%，牛肉均價73.71元，同比升5.65%。相比之下，生鮮乳價格仍在底部徘徊。 當然，把現代牧業扭虧完全歸因於會計估值也不公平。公司牛群總數減少2.5%，但成乳牛佔比升至60.1%，平均年化單產增至13.3噸，帶動原料奶總產量增7.1%至177.8萬噸。每公斤原料奶成本亦由2.32元降至2.29元。也就是說，雖然牛少了、但產奶更多且成本更低。然而原料奶毛利率仍由30.2%降至29.5%，顯示奶價壓力尚未消失。 這種現象也非現代牧業獨有，同業優然牧業（9858.HK）上半年由虧損2.97億元轉為盈利8.06億元，生物資產公平值虧損由22.33億元收窄至13.16億元。澳亞集團（2425.HK）亦預計由虧損3.78億元轉為盈利0.9億至1.3億元，主要受惠淘汰牛售價回升、飼料成本下降及生物資產重估虧損減少。反映出上游牧業首階段復蘇，主要來自成本和牛價修復，而非奶價全面上漲。 奶價回升？ 值得留意的是，下半年奶價可能開始補上這一塊。農業農村部監測顯示，7月第四周內蒙古、河北等10個主產省份生鮮乳均價為每公斤3.06元，同比已上升1%；截至7月底，全國奶牛存欄576.8萬頭，環比再減少0.4萬頭。奶牛存欄仍在去化，而散奶與合同奶價差亦逐步收窄。 現代牧業也在此時完成對中國聖牧（1432.HK）的收購，公司持有中國聖牧53.53%股權，取得稀缺的沙漠有機奶源。中國聖牧今年上半年亦扭虧為盈，錄得盈利6,401萬元，併表影響及協同效應將自下半年起逐步顯現。 但在周期底部擴張並非沒有代價，現代牧業銀行借款由去年底105.83億元升至今年6月底129.29億元，融資成本亦由2.92億元增至3.54億元。這意味一旦奶價復蘇不及預期，新增資產與融資成本都會增加盈利壓力。 過去一個月，現代牧業股價累升約10%，期間公司先後發出盈喜，並完成對中國聖牧的收購，顯示市場對奶業周期見底的預期亦逐步升溫。正式業績公布後兩個交易日股價有所回落，或反映利好落地後的獲利回吐。 從估值看，現代牧業市銷率約0.79倍，高於優然牧業的0.65倍及澳亞集團的0.3倍，在上游同業中已享有一定溢價，顯示部分復蘇預期或已反映在股價之中。接下來真正決定估值能否再上一級的，將是奶價能否回升、原料奶毛利率能否擴張，以及中國聖牧併表後能否帶來更高的盈利和資產回報。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
達勢股份打造具有中國特色的達美樂增長曲線
受門店快速擴張和交易量上升的推動，達美樂披薩在中國大陸及港澳地區特許經營商上半年營收增長20.8% 重點： 2026年上半年，達勢股份新開235家達美樂比薩門店，門店總數增至1,550家，營收也隨之增長20.8%，達31.3億元 強勁的交易量增長、新市場的需求以及不斷擴大的全國供應鏈網絡，支撐達勢股份在全國持續擴張 陽歌 我們可以把它稱為具有中國特色的比薩增長。 達勢股份（1405.HK）作為達美樂披薩（DPZ.US）在中國大陸及港澳地區特許經營商，在2026年上半年期間繼續向新市場快速擴張，同時交易量上升和集團層面的效率提高，使其實現強勁的營收與利潤增長。 達勢股份的開店計劃在7月也獲得了新的重大推動，公司與一家頭部購物中心運營商簽署了合作協議。不斷擴充的供應鏈網絡也為全國範圍的持續增長奠定基礎。近期的增長還有出人意料的因素——外賣業務的大幅增長主要來自於第三方外賣應用。 8月31日，達勢股份還宣布向15名員工授予342萬股期權，並向另外58名員工授予102萬份股份獎勵。這些股份獎勵將通過在公開市場購買現有股份而非發行新股的方式滿足，從而不會對公司股本造成攤薄。上述期權將分四年歸屬，行權價為35.64港元，高於授予日33.30港元的收盤價，旨在使員工激勵與股東長期回報保持一致。 達勢股份早在2010年就開始與達美樂合作，並在七年後成為後者在中國大陸、香港和澳門地區的獨家總特許經營商。相比之下，主要競爭對手必勝客早在1990年就已進入中國，目前是市場領導者，擁有約4,500家門店。 儘管起步較晚，達勢股份近年來一直通過快速擴張縮小差距，重點覆蓋規模較小的非一線市場。在這些市場，比薩對很多消費者而言仍然是新鮮事物。2026年上半年，達勢股份淨增235家門店，使其在中國大陸75個城市的門店總數達到1,550家。目前，其約三分之二的門店位於非一線城市。 此外，公司在上半年還進入了15個新城市。截至8月14日，公司又新開27家門店，另有74家門店正在建設、已簽約或已獲批，意味著其全年開店目標的96%已提前鎖定。 市場挑戰 儘管中國餐飲市場規模龐大，但過去幾年對任何從業者來說都不輕鬆。根據政府統計數據，今年第一季度，國內餐飲業收入增長4.2%，達到1.46萬億元。但是像達勢股份這樣的大型運營商的增速還要更緩一些；此外，為了迎合日益謹慎的消費者，企業不斷削減成本，也讓整個市場飽受衝擊。 雪上加霜的是，淘寶閃購、京東和美團等外賣平台之間的價格戰對餐飲定價造成壓力，並讓部分消費者從達美樂自有應用程序轉移到了第三方渠道。在這些渠道的推動下，今年上半年，達勢股份的外賣業務在總營收中的佔比增加了8.6個百分點，達51.7%。達勢股份公佈的數據顯示，上半年通過第三方渠道的銷售額增長81%，佔其總銷售額的39.4%。相比之下，其自有渠道的銷售額下降11.8%，佔總銷售額的12.3%。 隨著消費者紛紛通過線上、線下渠道湧向達勢股份的新店並享受促銷活動，公司營收、利潤和交易量取得強勁增長。在最近的六個月里，公司營收從去年同期的25.9億元同比增長20.8%，達到31.3億元。在此期間，其總交易量飆升33.7%，同店交易量同比增長7.1%——該指標已經連續22個季度實現增長。 但持續的價格壓力導致公司今年上半年的平均客單價從去年上半年的80.7元降至72.9元。這也是導致其上半年同店銷售額下降4.8%的主要因素。達勢股份也透露了一個相對積極的信號——在採取了一系列促銷活動後，同店銷售額在5月和6月恢復了小幅增長。這種改善可能也得益於外賣價格戰的緩和，因為三大平台也都在試圖控制自身虧損。 公司還通過提高效率改善了業績，將今年上半年的集團層面費用佔營收的比例從去年同期的8.1%降至7.5%。部分歸功於其全國性供應鏈中心網絡，該網絡於8月份在武漢新增了第四個供應鏈中心，對現有的北京、上海和東莞形成補充。武漢供應鏈中心可支持200多家門店。 達勢股份表示，已在成都和南京為另外兩個供應鏈中心確定了選址，預計將於2027年下半年投入運營。隨著公司在全國範圍內擴大門店佈局，擴建後的網絡將有助於提高物流效率並加強成本控制。 儘管面臨價格壓力，交易量的增加和效率的提升仍幫助達勢股份上半年的淨利潤同比增長22.9%，達到約8,105萬元。其經調整EBITDA（經調整息稅折舊及攤銷前利潤）增長8.6%，達3.51億元，而經調整淨利潤增長7.4%，達9,815萬元。 近期的另一個亮點是，公司在7月宣佈與中國的頭部購物中心運營商印力集團（SCPG Group）建立新的合作夥伴關係，使得達勢股份可以優先入駐印力集團在中國55個城市的220多處物業，為其持續擴張提供新的這個助力。達勢股份表示，已就鄭州、重慶和貴陽等二線城市的選址與印力集團達成協議。 達勢股份一直對這些非一線城市非常關注，在這些地方，消費者的新鮮感會在新店開業時帶來巨大的營業額。達勢股份的門店因而包攬了達美樂全球新店首30天銷售額排行榜的前70名。近期在哈爾濱開設的達美樂首店，開業首日營業額超過70萬元，打破了達美樂單店單日銷售額的全球紀錄。 但這樣的龐大人流也是一把雙刃劍，因為隨著消費者新鮮感的消退和業務恢復常態，客流量最終會回落，帶來短期壓力。 由於中國披薩餐廳的滲透率仍相對較低，且達勢股份在全國範圍內每百萬人僅擁有1.1家門店，公司認為在現有市場和待開發市場均存在巨大增長空間。其更快的擴張速度、強勁的新店表現以及不斷完善的供應鏈基礎，使其能夠繼續把握這一機遇。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
上市三年市值蒸發九成 Keep要翻身路難行
Keep今年上半年線上付費收入大跌，要靠運動用品銷售增長來抵銷 重點： 上市以來公司持續虧損 AI概念業務暫未見顯著貢獻 鄭瑞棠 中國著名線上運動平台Keep Inc.（3650.HK）近日公布2026年度中期業績，收入8.25億人民幣（下同），按年微升0.4%，期內虧損1,219萬元，比去年同期的3,543萬元虧損大幅收窄66%。 其實公司多年來一直處於虧損，2023年上市虧損2.23億元，2024年虧損大幅增加至4.69億元，至2025年才減少至7,200萬元。不過若扣除以股份為基礎的薪酬開支及投資公允值變動的非現金開支，近年已錄得經調整利潤，2025年度及2026上半年分別為2,522萬元及587.7萬元。 瘦身教父傳奇 雖然經營漸有起色，但卻未能為股價帶來刺激，近期Keep的股價一直在1.7港元附近的歷史低位徘徊，比2023年在港交所招股上市的發行價28.92港元，足足下跌近94%。回想當年藉著新冠疫情後的運動熱，令Keep得以在估價高峯期上市，其九十後創辦人王寧，本身亦是一個瘦身故事的傳奇。 王寧1990年出生，畢業於北京信息科技大學，2014年即將大學畢業時，眼見自己體重達90公斤，於是在網上尋找減肥資訊，半年內成功減重30公斤。 他有感在不同網站尋找減肥資料十分煩瑣，於是萌生將所有健身內容聚集在一個平台的念頭。當年9月，他註冊成立北京卡路里科技，著手編寫健身應用程式，終於在翌年推出線上運動平台Keep App，憑自律給我自由的口號迅速打響知名度，一年內月活躍用戶已達百萬，兩年後更達至千萬水平。 王寧在資本市場的操作十分積極，公司於2014年至2021年之間完成九輪融資，參與明星投資者眾多，包括紀源資本、軟銀、高瓴資本、騰訊等。2022年起，連續三次向港交所遞交上市申請，最終2023年七月成功上市。 Keep上市後一直處於虧損，主要是由於仍未找到成功賺錢的商業模式。早期收益主要靠線上付費收入，在新冠疫情期間受惠人人留在家中運動，2022年月活躍用戶創下3,640萬的高峯，但之後卻輾轉回落。2026年6月底平均月活躍用戶比高峯期下跌一半至1,858萬名，較去年同期下跌17%，不過用戶每月平均收入卻大增21%至7.4元。上半年線上會員及付費內容的收入為2.47億元，下跌26.9%。 用戶貴精不貴多 用戶下跌可說是公司近年採貴精不貴多的政策，平台內低運動意願的客戶流失，月活躍用戶的平均運動時間同比增長15.3%，反映用戶結構正步向高黏性，高活躍人群聚集。 但另一方面，今年上半年自有品牌運動產品的收入增長21.7%至4.83億元，佔總收入的比例由去年中的48%，上升至58%，毛利率更上升5.3個百分點至40.1%。 當中運動裝備期內收入同比增長49%，佔公司自有品牌運動產品收入比例達六成以上。增肌產品在上半年熱賣，總銷售額（GSV）增長63%；瑜伽產品GSV增長33%；減脂產品GSV增長49%。 Keep作為內地最大線上運動平台之一，但近年賣產品已成為主要收入，儼如體育用品股。不過Keep相對上又不見得有優勢，例如內地體育股龍頭安踏（2020.HK）2025年毛利率達62%，李寧（2331.HK）同期毛利率也有49%，明顯遠勝於keep。 未來增長繫於AI 未來公司要有較高盈利增長，及在市場上獲得更高估值，相信繫於AI相關產品的發展。公司強調朝向AI驅動運動健康生態的長期策略，首先推出自研運動健康垂直大模型Keeppace.ai，並於今年八月完成國家及北京市大模型備案。 另外就AI商業化，最新發布App 9.1版本，招收獨立付費的超級AI會員，涵蓋AI語音陪跑，多維數據分析等，上半年推出超過8,000節的AI課程。日均tokens的調用量從2026年3月的84億，倍增至7月的185億。 總結Keep目前股價比招股價已跌逾九成，市值由逾160億港元，銳減至目前約8億港元，隨著近年業績顯著改善，相信再大跌空間有限。但目前AI發展仍處初步階段，未有顯著盈利貢獻，相信要重回估值高峯仍遙遙無期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
萬物新生的順風局：內存漲價 以舊換新和二手交易熱潮
第二季度，得益於核心產品銷售額近36%的增長，這家回收企業的營收增長32.4%，輕鬆超出此前的業績指引 重點： 萬物新生第二季度營收增長32.4%，高利潤率的消費者業務推動其利潤增速達到營收增速的兩倍以上 這家回收企業公佈了全球化業務計劃，擬利用近期推出的B2B交易平台及ReRe消費者品牌拓展全球市場 陽歌 全球範圍的內存芯片短缺讓手機和電腦製造商頭疼不已,隨著成本飆升，大多數廠商被迫漲價，銷售也因此受到影響。但電子產品回收企業萬物新生（RERE.US）卻從中受益。其最新財報顯示，隨著消費者更多選擇以舊換新和價格更低的二手產品，公司在第二季度錄得了近年來最強勁的營收增長。 與此同時，萬物新生也試圖證明中國的出口優勢不僅限於新產品——公司制定了將中國二手手機及其他電子產品出口至全球的詳細路線圖。隨著這項工作不斷推進，公司在6月份實現了一個里程碑：當月海外銷售額突破1.2億港元（1,530萬美元）大關。 萬物新生的發展遵循了很多中國企業的典型模式：通常從細分領域起步，隨後在國內拓展業務範圍和銷售網絡，最後再推向全球。公司成立於2011年，最初主要作為中間商收購二手手機等電子產品，然後主要轉售給其他商戶。在發展過程中，公司發現翻新設備的銷售比直接轉售二手商品的利潤率更高。此外，相較於出售給商戶，直接面向消費者的銷售模式也能帶來更高的利潤率，因此近年來公司一直將其作為重點業務。 得益於此，自2021年上市以來，公司保持了20%以上的穩健營收增長，並於2023年首次錄得季度GAAP淨利潤，一年後又首次錄得季度GAAP營業利潤。公司在今年第二季度延續了這一增長勢頭，報告當期營收同比增長32.4%，達到66.1億元（9.74億美元）。這個數據不僅創下歷史新高，而且輕鬆超出了公司此前最高63.4億元的營收指引。 在總營收中，產品銷售額增長35.9%，達到61.9億元，佔比94%，其餘部分則來自服務收入。 強勁的增速在很大程度上受益於新手機銷量的下滑，而導致銷量下滑的原因正是存儲芯片價格的飆升。根據IDC的數據，第二季度中國智能手機新機出貨量同比下降4.3%至6,600萬部，連續第五個季度出現下滑。萬物新生創始人兼董事長陳雪峰表示，這種疲軟已經催生了“對高性價比優質二手手機及其他二手產品需求的顯著增長”。 「今年，在新設備銷售逆風的背景下，品牌電商平台和線下零售商優先投資以舊換新計劃，使得二手消費電子產品的C2B回收更加高效，」他表示，「憑借強大的採購渠道和便捷的回收履約，我們建立了一個行業領先的供應基地，並進一步鞏固了我們在二手價值鏈上的供給側優勢。」 萬物新生繼續擴大直接面向消費者的業務。該業務近年來增長迅速，並有望在不久的將來貢獻超過一半的產品銷售額。本季度，合規翻新產品的銷售營收同比增長87.8%，使直接面向消費者的銷售額佔當期整體產品營收的比例達到48.8%，較上年同期的34.4%提升了逾14個百分點。 新方向 但最新財報中最引人注目的，或許是萬物新生開拓國際市場的計劃，公司估計全球二手市場的年銷售額可能超過1,000億美元。上個月，公司在中國香港開設了首家ReRe品牌的C端海外門店，並推出了FoneSquare B2B交易平台，並公佈了其首個詳細的海外發展路線圖。 在第二季財報電話會議上，陳雪峰表示，公司的國際業務重心將放在FoneSquare上，目標是在未來讓此類B2B業務佔其海外營收的90%左右。他補充道，公司的目標是在三年內將FoneSquare打造成全球版的拍機堂市場（後者是公司在國內市場的主要B2B交易平台）。 陳雪峰表示，公司在香港已建立起涵蓋質檢、運營和銷售的成熟B2B體系。「我們計劃今年下半年開始在迪拜建設新的區域運營能力，」他說，「FoneSquare已在香港的應用商店正式上線，我們計劃逐步拓展至迪拜等中東市場以及馬來西亞等東南亞市場。」 在國內市場方面，萬物新生的業績顯示，得益於聚焦直接向消費者銷售的策略，公司繼續保持著較高的盈利能力；這一策略的實施離不開其龐大的實體門店網絡以及不斷壯大的上門履約團隊。在今年 “618”前後，該團隊規模達到3,000人，較3月底的2,248人大幅增加。但管理層補充稱，此後團隊規模已從最高峰回落，表明公司能夠靈活調整人員數量以適應市場需求。 實際上，公司在本季度縮減了門店數量。管理層指出，這是經歷快速擴張期後的「常規商業操作」。公司還嘗試了奢侈品和運動主題門店，以推廣過去兩年發展起來的二手奢侈箱包和黃金等非電子品類。這項被萬物新生稱為「多品類」的業務在第二季度實現了30%以上的營收增長，其中二手奢侈品強勁的增長抵消了黃金產品銷售額的下降。 隨著直接面向消費者業務的強勁增長，萬物新生自營（1P）業務的毛利率從上年同期的13.2%上升至15.7%，帶動其整體Non-GAAP（非公認會計准則）營業利潤率同比提升69個基點，達到3.1%。利潤率的改善使其調整後營業利潤同比增長70%，達到2.06億元，同時淨利潤增長78.6%，達到1.29億元，兩者的增速均達到當期營收增速的兩倍以上。 作為一家專業的回收企業，萬物新生高度重視ESG（環境、社會和治理），並在6月份發佈的最新ESG報告中披露了相關進展。報告顯示，公司2025年範圍1和範圍2的溫室氣體排放強度較上一年降低了9.5%，目前正致力於實現到2030年範圍1和範圍2排放強度較2024年基準降低35%的目標。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
收入下滑盈利停滯 錢大媽錯失上市時機
中國最大的社區生鮮連鎖店錢大媽第二次申請在港上市，計劃集資發展門店網絡及加強供應鏈能力 重點： 2026年中期的盈收均下跌 今年6月底止分店再次突破3,000家 劉智恒 「不賣隔夜肉」的錢大媽國際控股有限公司年初申港上市失利，近日再遞交申請表，可港股年初與今天的氣氛相比，已經大打折扣，縱是市場寵兒的AI大模型、芯片或相關基礎設施的公司，股價亦已從高位腰斬，何況錢大媽這類傳統連鎖產業要趕上車，似乎錯失了最佳時刻。 根據文件資料，錢大媽近幾年業績並不大吸睛，2023年至2025年的收入為117.4億元人民幣（下同）、117.9億元及113.4億元，今年上半年的收入更同比下跌2%至50.95億元，收入出現放緩態勢。 同時因早年發行的可換股可贖回優先股，每年均受公允價值起跌影響，盈利變得飄忽，過去三年分別賺1.69億元，2.88億元及蝕2.79億元。今年上半年則賺6,805萬元，同比大幅下跌逾六成。 收入盈利平平無奇 若從毛利看，2024年為12億元，去年12.68億元，今年上半年5.84億元，與去年同期相若。也就是說，錢大媽的業務雖沒倒退，但業績未有增長，只能以「平穩」兩個字形容。 然而，資本市場需要故事，一家業績停滯不前的公司，較難引起股民關注。當然，公司上市時會以漂亮的說話去打動投資者，說集資後有資金拓展業務。正如錢大媽在文件中說，是次集資所得用於發展門店網絡及加強供應鏈能力。 要深入分析公司前景，先看其商業模式。錢大媽的成功相當簡單，跟許多著名茶飲、食店或玩具零售如出一轍。創始人開設一家店，經一輪刻苦經營後，運營漸上軌道，開始有利可言，於是陸續開設分店，網絡覆蓋更廣，市場熟識度漸增，名頭日響。這時候，創始人開始推出連鎖模式，透過吸納大量加盟商，讓分店數量以幾何級數擴張。 是時創始人所賺的錢，一方面是收取加盟費，另外主要是為加盟商提供材料或貨源。來自連鎖加盟的收入隨時超過公司營業額九成，自營店反倒變得次要，仿似只是業務示範的樣板店。 明白這個模式，就知道錢大媽要提升盈利，最重要是不斷引入加盟商，只要加盟店數量持續上升，公司業績就能有表現，才能吸引投資者。 擴展不成反要縮店 開分店說易行難，2014年成立的錢大媽，短短幾年間由一家小店發展到千店林立，創始人馮冀生（現已退出）越做越大時更劍指中原，進軍北京上海等北方市場，2021年高峰時分店達3,700間。 然而，北方的拓展未如南方般一帆風順，北方人不若南方人講究，對新鮮肉沒後者般趨之若鶩，不介意吃凍肉；加上北方大城市租金高昂，馮冀生最終敗走麥城，大手縮減分店，到2025年底，分店只停留在2,900多家水平。直至今年要力谷上市，才再增開分店，到6月底增至達3,014家。 現時錢大媽66.1%的門店位於廣東省，公司非但未能走出南方，更只能僻處廣東一隅，而廣東省的擴展又接近飽和。問題明顯不過，既沒能力開拓分店，意味增長亮點就付之闕如。 競爭洶湧毛利率低 分店數量未能有增長，若能將毛利率提升，亦有機會推動盈利。不過，過去三年錢大媽的毛利率十分微薄，分別只有9.8%、10.2%及11.2%，到今年上半年亦只有11.5%，反映公司一直未能改善低毛利率的困局。 情況更嚴重的是，錢大媽未能走出南方，只能集中在廣東省布局，令許多地方的分店店距，從正常的500米收窄至只有250米，鋪與鋪間競爭變得激烈，利潤承壓。 香港市場暫未有與錢大媽同類的上市公司，相類的食材公司則有鍋圈（2517.HK）及小菜園（0999.HK），由於近幾個月股市氣氛問題，加上人們對食品股的關注面偏低，認為國內市場競爭激烈，許多食品相關公司靠降價換量，行業前景並不樂觀，以致估值大幅收縮，股價節節敗退。 鍋圈由今年6月高位的4.747港元，跌至近日的1.755港元，足足跌逾六成，延伸市盈率只有8.5倍；小菜園股價過去一年在高位下跌逾三成，延伸市盈率13.5倍。參考兩家公司，錢大媽上市後的市值約在14億港元至20億元水平，規模有限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Robotaxi收入暴增五倍 共建車隊能否助小馬止虧？
自動駕駛出租車車隊與收入快速放大，小馬智行更在廣深跑出單車盈利，惟研發、折舊及現金消耗仍重，市場正重新衡量其高估值 重點： 小馬上半年Robotaxi收入暴增534%，年底車隊目標增至3,500輛以上 儘管實現單車盈利，公司淨虧損仍持續擴大 李世達 今年以來，中國無人駕駛出租車（Robotaxi）商業化明顯加快。小馬智行（2026.HK; PONY.US）、文遠知行（0800.HK; WRD.US）及百度（9888.HK; BIDU.US）旗下蘿蔔快跑持續增加投放車輛，營運範圍亦向更多城市延伸。隨著車隊跨入千輛級別，付費訂單和收入正快速增長。 據小馬智行最新中期業績，今年上半年，公司收入按年增長98.9%至7,047萬美元，其中Robotaxi自動駕駛出行服務收入由去年同期326萬美元急增534%至2,064萬美元，佔總收入比例由9.2%升至29.3%。乘客車費收入的按年增幅亦由第一季度的456.5%，進一步加快至第二季度的849.3%。 放到同業中比較，小馬增長速度亦相當突出。文遠知行上半年收入按年增73.3%至3.46億元（約5,100萬美元），低於小馬；兩家公司仍處於大額虧損階段，小馬淨虧損9,886萬美元，文遠約7.89億元（1.16億美元）。文遠整體毛利率36.6%，明顯高於小馬的16.9%，惟其收入包括L2++/L3及其他L4業務，不能直接比較。 百度未單獨披露蘿蔔快跑的收入和損益，但今年第一季度已完成320萬次全無人駕駛訂單，按年增逾120%，單周高峰超過35萬次。 截至6月底，小馬全球Robotaxi車隊達1,975輛，年底目標進一步增至3,500輛以上；中國區註冊用戶突破150萬，5月平均每周付費訂單較1月增加逾一倍。更重要的是，公司稱廣州及深圳已先後實現城市範圍的單車盈利。 不過，單車盈利距離公司整體盈利仍遠。小馬上半年毛利率僅由16.3%升至16.9%，淨虧損反而擴大9.1%至9,886萬美元，研發開支1.041億美元更高於同期總收入，經營活動所用現金亦增至1.182億美元。小馬CFO王皓俊近日表示，公司測算國內一、二線城市投放4萬至5萬輛Robotaxi時，相關利潤才足以支撐自由現金流轉正。即使年底完成3,500輛目標，仍不足上述門檻一成。 監管仍是擴張中的變數，今年春季蘿蔔快跑武漢停駛事件後，市場一度傳出新牌照暫停審批，官媒其後否認「全面停發」，小馬亦稱業務未受影響。從第二季度表現看，事件未明顯打亂擴張節奏。 文遠知行第二季度披露，中國Robotaxi平均每日每車訂單超過21單，按季增加24%，高峰達28單。小馬目前沒有披露相同口徑的數據。但隨著車隊由千輛走向萬輛，每輛車能產生多少收入，對折舊及營運成本的攤薄將愈來愈重要。 共建車隊 海外擴張 要把車隊擴大至數萬輛，自營模式的資本壓力不小。小馬此前披露，車輛折舊約佔公司總成本一半，規模擴大亦會推高購車及維護負擔。因此，公司正提高「共建車隊」比重，由網約車平台、出租車公司等合作夥伴持有及營運車輛，小馬則提供自動駕駛技術，並取得車輛銷售、「虛擬司機」服務及車費分成等收入。公司稱，第二季度共建模式收入已顯著按季增長。 海外亦採取類似策略，小馬與Uber計劃在歐洲五個城市部署逾2,000輛Robotaxi，海外合作承諾已逾4,000輛。若合作夥伴承擔更多車輛資本開支，小馬才有可能在加快部署的同時，避免現金消耗隨車隊規模同步膨脹。 儘管業務持續擴張，資本市場對Robotaxi上市時的高估值並不買帳。中期業績公布後首個交易日，公司港股股價仍跌逾5%，收報58.6港元，較去年11月139港元的招股價低逾五成。同日上市的文遠知行，目前股價亦低於發行價約四成。從市銷率看，小馬由上市時約100倍降至目前約27倍，文遠則由約62倍降至約17倍。 兩家公司市銷率均縮水逾七成，反映去年上市定價已包含相當進取的Robotaxi商業化預期，而二級市場其後持續重新評估這些預期。市銷率下降亦部分來自收入基數快速增加，但小馬股價本身仍較招股價跌近六成，顯示高速收入增長尚不足以支撐上市時的定價。 經過大幅調整後，小馬約27倍的市銷率仍較文遠約17倍高近六成，市場仍為其較快的Robotaxi增長、進取的車隊目標及廣深單車盈利給予溢價。若共建車隊能降低資本投入，並帶動利用率、毛利率和現金流改善，估值才有上修條件。小馬已有足夠的增長數字，接下來要看何時反映在損益表上。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
