Aquila合併找鋼 首間SPAC有望修成正果

Aquila Acquisition宣布，將與內地鋼鐵交易網站找鋼集團合併，但受到內地基建及房地產市場低迷的影響，市場對合併後公司的前景具很大挑戰

重點：

• 按交易協議，找鋼集團從PIPE投資者募集6.05億港元，作價按公司估值100億港元計算
• 受疫情影響，過去三年找鋼集團累計虧損淨額約11億元，今年首季仍虧蝕4,460萬元

羅小芹

Aquila Acquisition Corporation(7836.HK) 8月31日宣布，公司將與找鋼產業互聯集團(下稱找鋼網)合併，終於為本港水靜鵝飛的SPAC(特殊目的收購公司)市場帶來一點漣漪。交易並貢獻了一些「破冰」紀錄，它是第一宗本港SPAC的購並交易，而收購方Aquila也是第一家本港上市的SPAC。

Aquila與找鋼網的合併預計今年第四季度完成。後者仍需向港交所提交新的上市申請，這意味著它還需要中證監為其上市開綠燈。

找鋼網創辦於2012年3月，當時其創始人王東與王常輝和饒慧鋼成立了上海鋼富(找鋼網的前身)，主要經營國內在線鋼鐵貿易服務，其後歷經多次融資，2018年曾經計劃在港上市，但最後未能如願。根據交易協議，以王東、王常輝及饒慧鋼為首的控股股東，將持有合併後找鋼集團約19.1%股權及投票權，而集團原有同股不同權的架構亦變為同股同權。

找鋼網協助用戶尋找合適的賣家、貨源和物流公司，亦為交收商品資源匹配更好的線路，以及尋求適合的融資渠道。此外，集團擅長的一些SaaS服務，能幫助用戶提高辦公效率，而找鋼網則會在撮合交易過程收取各類服務費，例如物流服務、倉儲及加工服務，以及金融科技解決方案產生的收入。

過去三個財年及今年第一季，找鋼網來自交易服務產生的收入分別為1.5億元、2.6億元、1.86億元及5,080萬元。

找鋼網連年虧損

然而，過去三年內地受疫情及房地產市場低迷影響，找鋼網連年虧損。據招股書顯示，找鋼網於2020年、2021年、2022年及今年第一季分別錄得虧損淨額4.56億元、2.74億元、3.66億元及4,460萬元，若單計期內持續經營業務，則分別錄得虧損淨額4.28億元、2.85億元、3.04億元及4,530萬元。

顯而易見，無論是疫情或內房市場低迷，找鋼網的交投很大程度與鋼材市場掛勾。今年上半年因經濟恢復不及預期強，鋼材價格由漲轉跌，普鋼絕對價格指數均價今年3月每噸曾高見4,600元，至5月低見3,900元，跌幅達15%，至近期市況呈橫行狀態。展望下半年，國內經濟呈現弱復蘇，鋼材價格走勢將反覆偏弱，預計普鋼絕對價格指數均價約4,000元水平，同比下跌5.1%，意味未來找鋼網要轉虧為盈，需要在鋼材交易爭取規模效益。

事實上，內地鋼鐵行業對通過數字化轉型以降低交易成本有很大訴求，主要是中國鋼鐵市場雖然龐大，但供需兩端高度分散，具有分銷層級多、地域覆蓋局限的特點，讓整個鋼鐵交易價值鏈成本高、效率慢及透明度低。

2019年找鋼網實行平台化後，業務也迅速增長。公告顯示，過去幾年，找鋼網各項業務發展迅速，其數字化平台的三方鋼鐵交易噸數，由2018年的810萬噸增至去年的3,620萬噸，復合年增長率達45.4%。同一時期，平台交易額由349億元增至去年的1,621億元，復合年增長率達46.8%。

翻查紀錄，找鋼網分別在2012年、2013年和2014年、2015年完成了A、B、C、D四輪融資。為了進一步擴大交易支持服務，還成立胖貓金融以及胖貓物流。

要在未來擴大交易量，爭取規模效益，找鋼網需要更多資本投入。若細看找鋼網的財務狀況，目前找鋼網財力不足以應付業務需要。據招股書資料，截至今年3月底止負債淨額為63.6億元，現金及等價物為4.51億元，季內經營活動資金淨流出8,330萬元。過去三年，只有去年經營活動錄得資金淨流入。

估值百億港元

按交易協議，合併後的找鋼集團已與10名PIPE（上市後私募投資者）訂立投資協議，為公司募資6.05億港元，交易作價按找鋼集團估值100億港元計算。

該等PIPE投資者分別為徐州臻心、渝隆集團、東方資產管理、托克香港、四川璞信、寧海真為、許昌產業投資、上海昊遠、Gold Wings Holdings Limited及鄭州誠信。其中，托克香港為大宗商品貿易國際巨頭Trafigura旗下子公司，其餘大多為內地背景企業。

以一家多年虧損的交易平台，高達100億港元的估值是否過高屬見仁見智，不過，若計算公司從PIPE投資者募集的6.05億港元，加上約10億港元的SPAC托管帳戶，找鋼網已經今年以來香港按融資規模排名第三的新股。

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