DAO.US
Youdao returns to revenue growth

這家教育產品和服務供應商第二季度恢復收入增長,欠其母公司的一筆本應於明年3月到期的債務也獲得了為期三年的延期

重點:

  • 由於營銷服務表現強勁,網易有道第二季度收入增長26.2%,扭轉了上一季度的下滑
  • 這家教育產品和服務供應商表示,其母公司同意將明年3月到期的一筆約2億美元的貸款延期三年

 

陽歌

有道公司(DAO.US)的最新財報中,可以看到一些經驗教訓。這家公司正試圖在中國快速變化的教育產品和服務供應商格局中找到出路。

或許最有趣的是,網易有道的業績提供了一個令人信服的案例,證明人工智能(AI)真正為一項相對成熟的業務(在本例中是該公司的營銷服務)注入了新的活力。該公司在其核心教育服務中似乎也在借力人工智能,利用生成式人工智能技術來改進其在線學習課程。

另外,網易有道還展示了在中國提供教育服務的美麗新世界中,擁有一個強大的、能夠給予自己支持的母公司的重要性。該公司的現金正在迅速消耗,欠母公司、遊戲巨頭網易(NTES.US;9999.HK)的一些大額債務將於明年到期。但就像任何優秀的母公司都會做的那樣,網易慷慨地將該筆債務的期限延期三年,以便讓其子公司有更多的時間站穩腳步。

儘管一切都順順利利,包括強勁的兩位數收入增長的歷史,但網易有道對投資者的吸引力仍落後於同行。其股票目前的市銷率僅為0.63倍,與之形成對比的是專注於成人教育的量子之歌(QSG.US)市銷率在1倍左右,以教育為主的在線問答網站知乎(ZH.US;2390.HK)為1.03倍,專注於兒童學習設備的洪恩教育(IH.US)為1.15倍。

網易有道公佈最新業績後,投資者對它的態度依然不溫不火。上週四財報出爐後,其股價下跌2.4%。該股今年迄今已下跌36%。

老實說,我們並不完全確定為什麼該公司的交易價格如此之低,因為它在中國是一個相當受尊敬的品牌,持續實現兩位數的收入增長,並且虧損不斷收窄。但話說回來,虧損始終是虧損,分析界並不認為網易有道會在今年或明年實現盈利。

我們先從龐大的營收數據開始,網易有道第二季度的收入為12億元,同比增長26.2%。增速較第一季度有較大改善。彼時,該公司也報告了12億元的收入,同比下降3.1%,因為其核心的學習服務需求下降。

該公司沒有給出第一季度學習服務異常下降的明確原因。但該類別是其規模最大的業務,約佔收入的60%,其在第二季度恢復強勁增長,增長20.8%至6.81億元。該公司也沒有就該類別業務在第二季度恢復增長發表非常準確的評論。不過,去年的基數較低可能是由於在中國為控制新冠病毒奧密克戎變異毒株而實行大範圍封控期間需求低迷,包括去年4月和5月上海封城。

營銷服務讓人眼前一亮

雖然教育服務表現不錯,但網易有道最新季報的真正明星是它的營銷服務,這是一個相對成熟的領域。近來由於企業控制營銷預算,這個領域表現不佳。網易有道在線營銷服務收入逆勢而上,當季增長近一倍,至3.04億元,較第一季度同樣強勁的80%的增速有所加快。營銷服務目前約佔該公司收入的四分之一,幾乎是它在2022年全年貢獻的兩倍。

相比之下,被視為中國廣告市場標桿的互聯網搜索巨頭百度(BIDU.US;9888.HK)第二季度核心營銷服務的增速要慢得多,僅錄得15%的增長。

網易有道CEO周楓將強勁增長歸功於人工智能生成內容(AIGC)的使用。他說:「通過AIGC賦能我們的廣告業務,我們確保了更精准的定位,幫助我們的客戶更快、更準確地觸達目標受眾,從而實現了在線營銷服務淨收入3.036億元的歷史新高。」

作為公司第三大收入來源的智能設備在最近一個季度表現繼續落後。該業務的收入下降7.4%至2.22億元,較第一季度16%的降幅略有改善。這可能代表了中國消費者近期的一個趨勢,即面對中國經濟目前面臨的不確定性,消費者削減了汽車、智能手機和其他電腦設備等較昂貴物品的支出。

這種謹慎態度可能會成為影響網易有道未來所有業務的一個更大因素,儘管該公司通常不會給出未來幾個季度的業績指引。

網易有道的營運費用與去年同期基本持平,毛利率從上年同期的42.8%升至47%。因此,該公司持續營運的淨虧損從去年同期的4.54億元收窄至2.99億元。

最後,我們來簡要討論一下該公司的現金問題。我們之前提到過這個問題,對於這種長期虧損的公司來說,現金問題一直是個難題。網易有道指出,該公司仍在快速燒錢,它的現金和短期投資的價值從去年底的10億元降至6月底相對較低的6.8億元。該公司還指出,它從網易獲得的8.78億元短期貸款和8000萬美元(5.8億元)長期貸款將於明年3月31日到期。

在正常情況下,任何一家公司都會因為這樣的債務規模而陷入財務困境。但網易利潤頗豐,似乎並不急於收回債務,反而同意將還款期限延長三年至2027年3月。因此,網易有道可以繼續努力改善業務,而不必擔心資金短缺的問題。

 「我們正走在實現盈利的清晰道路上,」周楓在公司的財報電話會議上表示。此話似乎是為了消除這一擔憂。不過,他拒絕透露任何時間表。

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Zhaojin Mining's profit double in first half

受惠金價牛市 招金中期盈利飆升

國際金價持續走高,帶動招金礦業上半年淨利增逾160%,但盈利結構與偏高的估值可能讓投資人卻步 重點: 公司上半年收入69.73億元,淨利同比大增160.4%至14.40億元 「其他支出」達9.43億元,按年暴增293%,其中減值損失7.11億元    李世達 黃金行業絕對是今年上半年乘風破浪的一大板塊,國際金價在地緣政治、美元債務風險,以及央行持續買盤推動下屢創新高。從倫敦現貨金價突破每盎司3,500美元,到上海黃金交易所金價較去年同期飆升近四成,這場黃金牛市成為資本市場的焦點。招金礦業股份有限公司(1818.HK)不例外,也成為這一趨勢的受益者。 根據招金礦業最新公布的中期業績,上半年公司收入達人民幣69.73億元,同比大增50.7%;母公司股東應佔溢利14.4億元,同比暴漲160.4%。 這份業績 放在同業之間絲毫不遜色,規模更大的紫金礦業(2899.HK; 601899.SH)上半年淨利潤按年增長54%至232.9億元;山東黃金(1787.HK; 600547.SH)淨利潤按年增長102%;至於中國黃金國際(2099.HK)則實現扭虧賺1.16億美元。 相比其他同業多樣化經營相比,招金的收入主要來自黃金開採與冶煉,屬「純黃金公司」,自產金佔比高,利潤與金價高度掛鈎。金價上升的同時,公司產量亦錄得增長,上半年黃金總產量達14,288公斤(約45.9萬盎司),同比增長8.42%,其中礦產金貢獻10,236公斤,同比增長13.8%。公司在金礦相關的收入(主要來自黃金銷售)約為61.64億元,佔總收入比重達88%。這種「黃金純粹性」在金價上漲時期帶來更大的利潤彈性。 同時,公司在成本端亦展現出一定控制力,上半年公司綜合克金成本僅小幅上升2.9%至每克216元,遠低於同期國際金價約25%的漲幅。公司毛利率由42.7%提升至43.7%,創多年高位,顯示其成本控制與金價紅利疊加的效果。 財務結構方面,上半年總資產升至582.7億元,淨資產同比增長近9.5%至275.8億元,現金及等價物達32.5億元,較去年底增加六成。雖然總負債增加8.1至306.8億元,但槓桿比率已由去年底的43.4%降至41.2%,財務壓力有所緩解。 減值拖累單季表現 不過,對於投資銀行而言,這份業績並不完全滿意,瑞銀在最新報告中對招金的評價就顯得審慎。雖然上半年業績增長160%,但單看第二季度,淨利潤僅為7.81億元,雖同比增長超過一倍,但卻低於瑞銀預期的9.5億元。換句話說,單季的表現其實不及個別投行的預期。 更令人擔憂的是「其他支出」達9.43億元,按年大幅增加293%,其中單是減值損失就高達7.11億元,吞噬了不少利潤,也暴露出部分資產與項目在經營上的不穩定性。 若將全年預期納入考量,市場普遍預測招金2025年度淨利潤約為33億元,而上半年僅完成44%,意味下半年需要持續保持甚至超越二季度的水準,才能不負市場的期望。對投資者來說,這樣的節奏並非沒有隱憂。 另一方面,公司在產能與勘探開發方面積極布局,上半年山東瑞海項目日產1.2萬噸的系統已試車,夏甸金礦深部開拓亦在加速,為未來數年的產能增長奠定基礎。同時,公司設立超億元勘查基金,在多個成礦帶推進探礦工作,上半年新增資源量達25噸,儲備能力進一步強化。 目前市場前景看似仍對黃金有利,美國赤字居高不下,地緣局勢持續緊張,央行買盤意願強勁,這些因素共同支撐金價。然而,風險同樣存在。若美元意外走強,或避險需求出現回落,金價可能快速回調。瑞銀在報告中小幅上調了招金2025與2026年的盈利預測,並將目標價由23.6港元調升至25.3港元,但同時提醒,需要密切關注未來可能出現的減值風險。 股價方面,業績公布首交易日,招金微升0.84%至21.58港元,今年累升逾96%。高金價與亮眼業績確實提供了股價支撐,但估值水平已不低,目前市盈率達56.8倍,遠高於紫金礦業的16.7倍及山東黃金的39.5倍。考慮到目前價格及公司收入高度依賴黃金,雖然能夠在金價牛市裡成為最大贏家,但抗風險能力較弱,一旦行情轉折,跌幅也可能遠超同業。短線投資者需要警惕高追風險,耐心等待金價或股價震盪回調後再行布局或更合適。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏