AI賦能及債務獲得延期網易有道季度營收轉升

2023年08月28日

DAO.US

這家教育產品和服務供應商第二季度恢復收入增長，欠其母公司的一筆本應於明年3月到期的債務也獲得了為期三年的延期

重點：

由於營銷服務表現強勁，網易有道第二季度收入增長26.2%，扭轉了上一季度的下滑
這家教育產品和服務供應商表示，其母公司同意將明年3月到期的一筆約2億美元的貸款延期三年

陽歌

從有道公司(DAO.US)的最新財報中，可以看到一些經驗教訓。這家公司正試圖在中國快速變化的教育產品和服務供應商格局中找到出路。

或許最有趣的是，網易有道的業績提供了一個令人信服的案例，證明人工智能(AI)真正為一項相對成熟的業務(在本例中是該公司的營銷服務)注入了新的活力。該公司在其核心教育服務中似乎也在借力人工智能，利用生成式人工智能技術來改進其在線學習課程。

另外，網易有道還展示了在中國提供教育服務的美麗新世界中，擁有一個強大的、能夠給予自己支持的母公司的重要性。該公司的現金正在迅速消耗，欠母公司、遊戲巨頭網易(NTES.US；9999.HK)的一些大額債務將於明年到期。但就像任何優秀的母公司都會做的那樣，網易慷慨地將該筆債務的期限延期三年，以便讓其子公司有更多的時間站穩腳步。

儘管一切都順順利利，包括強勁的兩位數收入增長的歷史，但網易有道對投資者的吸引力仍落後於同行。其股票目前的市銷率僅為0.63倍，與之形成對比的是專注於成人教育的量子之歌(QSG.US)市銷率在1倍左右，以教育為主的在線問答網站知乎(ZH.US；2390.HK)為1.03倍，專注於兒童學習設備的洪恩教育(IH.US)為1.15倍。

網易有道公佈最新業績後，投資者對它的態度依然不溫不火。上週四財報出爐後，其股價下跌2.4%。該股今年迄今已下跌36%。

老實說，我們並不完全確定為什麼該公司的交易價格如此之低，因為它在中國是一個相當受尊敬的品牌，持續實現兩位數的收入增長，並且虧損不斷收窄。但話說回來，虧損始終是虧損，分析界並不認為網易有道會在今年或明年實現盈利。

我們先從龐大的營收數據開始，網易有道第二季度的收入為12億元，同比增長26.2%。增速較第一季度有較大改善。彼時，該公司也報告了12億元的收入，同比下降3.1%，因為其核心的學習服務需求下降。

該公司沒有給出第一季度學習服務異常下降的明確原因。但該類別是其規模最大的業務，約佔收入的60%，其在第二季度恢復強勁增長，增長20.8%至6.81億元。該公司也沒有就該類別業務在第二季度恢復增長發表非常準確的評論。不過，去年的基數較低可能是由於在中國為控制新冠病毒奧密克戎變異毒株而實行大範圍封控期間需求低迷，包括去年4月和5月上海封城。

營銷服務讓人眼前一亮

雖然教育服務表現不錯，但網易有道最新季報的真正明星是它的營銷服務，這是一個相對成熟的領域。近來由於企業控制營銷預算，這個領域表現不佳。網易有道在線營銷服務收入逆勢而上，當季增長近一倍，至3.04億元，較第一季度同樣強勁的80%的增速有所加快。營銷服務目前約佔該公司收入的四分之一，幾乎是它在2022年全年貢獻的兩倍。

相比之下，被視為中國廣告市場標桿的互聯網搜索巨頭百度(BIDU.US；9888.HK)第二季度核心營銷服務的增速要慢得多，僅錄得15%的增長。

網易有道CEO周楓將強勁增長歸功於人工智能生成內容(AIGC)的使用。他說：「通過AIGC賦能我們的廣告業務，我們確保了更精准的定位，幫助我們的客戶更快、更準確地觸達目標受眾，從而實現了在線營銷服務淨收入3.036億元的歷史新高。」

作為公司第三大收入來源的智能設備在最近一個季度表現繼續落後。該業務的收入下降7.4%至2.22億元，較第一季度16%的降幅略有改善。這可能代表了中國消費者近期的一個趨勢，即面對中國經濟目前面臨的不確定性，消費者削減了汽車、智能手機和其他電腦設備等較昂貴物品的支出。

這種謹慎態度可能會成為影響網易有道未來所有業務的一個更大因素，儘管該公司通常不會給出未來幾個季度的業績指引。

網易有道的營運費用與去年同期基本持平，毛利率從上年同期的42.8%升至47%。因此，該公司持續營運的淨虧損從去年同期的4.54億元收窄至2.99億元。

最後，我們來簡要討論一下該公司的現金問題。我們之前提到過這個問題，對於這種長期虧損的公司來說，現金問題一直是個難題。網易有道指出，該公司仍在快速燒錢，它的現金和短期投資的價值從去年底的10億元降至6月底相對較低的6.8億元。該公司還指出，它從網易獲得的8.78億元短期貸款和8000萬美元(5.8億元)長期貸款將於明年3月31日到期。

在正常情況下，任何一家公司都會因為這樣的債務規模而陷入財務困境。但網易利潤頗豐，似乎並不急於收回債務，反而同意將還款期限延長三年至2027年3月。因此，網易有道可以繼續努力改善業務，而不必擔心資金短缺的問題。

「我們正走在實現盈利的清晰道路上，」周楓在公司的財報電話會議上表示。此話似乎是為了消除這一擔憂。不過，他拒絕透露任何時間表。

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新聞

簡訊：極氪私有化獲股東大比數通過

電動車（EV）製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）周一表示，大多數股東投票通過私有化要約，有96.8%支持該交易。極氪於5月首次宣布私有化計劃，由在港上市的吉利汽車（0175.HK）牽頭的集團，對該公司每股美國存托憑證（ADS）出價25.66美元。但部分股東抗議價格過低後，吉利在7月將收購價上調至每美國存托憑證26.87美元。此次私有化發生在極氪於2023年5月在紐約IPO籌集4.4億美元之後不到兩年，極氪及吉利汽車均隸屬於吉利集團，旗下其他上市公司包括汽車製造商沃爾沃（VOLCAR-B.ST）和路特斯（Lotus Technology）（LOT.US），以及汽車技術公司億咖通科技（ECX.US）。公告發布後，極氪股價於周一上漲2%，周二又上漲0.7%，收於29.88美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

ZK.US

瀋陽國資委終極提價盛京股東賣還是不賣？

這家地方金融機構正承受前控股股東恒大集團的危機餘波，地方政府擬將其私有化重點：瀋陽市政府的投資公司擬將私有化盛京銀行的收購報價提高約20% 這家銀行長期承受中國經濟疲軟與前控股股東恒大集團崩盤的雙重打擊　梁武仁為維護金融體系的信心，中國當局維持銀行業穩定的舉措正付出高昂代價。上周五，總部位於東北瀋陽市的盛京銀行股份有限公司(2066.HK)宣布，政府支持的控股股東瀋陽盛京金控投資已將私有化報價提高，擬將盛京銀行從港交所退市。目前，瀋陽盛京金控提價至每股1.6港元和1.45元人民幣，以收購H股和境內股。銀行大股東瀋陽市國資委掌控當地多家最大國企，本次報價較8月26日初始方案溢價逾20%，並明確表示不再提價。「要約人將不會再增加最終要約價，且不保留如此行事的權利」，該行聲明，「股東及潛在投資者務須注意，在作出本聲明後，要約人將不上調最終H股要約價及最終內資股要約價。」最新報價較8月私有化方案提出前的股價高逾40%，總金額達到2024年淨利潤的逾20倍。瀋陽盛京金控已實際持有盛京銀行約37%股權，現願斥資逾10億美元實現全資控股。若交易完成，盛京銀行將轉為國有獨資運營，繼續要扭轉前大股東恒大集團衰敗的經營頹勢。2022年，瀋陽市政府的接管，實為對這家區域性銀行的紓困，最新私有化方案的昂貴代價顯示，在維護龐大金融體系穩定方面，政府不願冒險。決策層顯然要防範銀行業「害群之馬」引發多米諾效應，波及散戶及機構投資者。過去幾年，盛京銀行效益滑坡致淨利潤大幅萎縮，股價同步跳水。即便私有化要約觸發大漲，市值較2014年上市時仍低近80%。地方當局顯然認為，脫離公眾投資者審視，實施全盤掌控更利於該行發展。這家區域性銀行因恒大集團關聯交易引發關注，恒大2016年入股盛京銀行時，正值中國樓市繁榮期，至2019年持股比例達36%。合作之初就存隱患，外界擔憂該行可能放寬授信標準，市場質疑其忽視信貸風險，對恒大實施差別化借貸政策。隱患最終爆發，作為恒大主要融資方，盛京銀行遭流動性危機反噬。2022年末，恒大子公司拖欠該行數十億美元債務，致後者啓動司法追償。此前數月，恒大通過拍賣將剩餘股權售予瀋陽國資，完成2021年啓動的減持計劃，後者是其債務重組籌資舉措之一。舉步維艱無論是否涉及恒大風波，盛京銀行生存本就艱難。如諸多同業般，該行深受2020年代初拖垮恒大的地產寒冬衝擊。房企是盛京銀行等區域性銀行的核心借貸群體，2020年該行貸款損失激增，吞噬近三分之二營業利潤，不良貸款率從2019年不足2%升至逾3%。 2023年，盛京銀行再獲政府援手，以非傳統的方式重整受創資產負債表，向遼寧省政府旗下資產管理公司（AMC）出售約240億美元不良債權及投資。中國政府成立AMC來接管並管理銀行的不良貸款（NPL），這種交易並不罕見。不過，遼寧的AMC為籌資向盛京銀行發行債券，形成國資機構「借該行資金購其壞賬」的財務騰挪。此舉賬面化解不良貸款，卻使該行持有債券資產。無論如何，資產處置後，盛京銀行表面指標好轉，助力中國銀行體系穩定。操作後不良率雖降，但受國內經濟疲軟拖累，該行營收盈利仍難提振，去年淨利息收入下滑逾20%，淨利潤跌15%至6.21億元（約8,700萬美元），不足鼎盛期的零頭。周二，收盤價1.55港元較最新收購價1.60港元小幅折價3%，對應23倍市盈率遠高於同業普遍不足5倍的水平。鑒於收購價無上浮空間且財務表現黯淡，盛京銀行估值上行空間受限。短期中國銀行業難現好轉，現時接受私有化或是明智選擇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

2066.HK

簡訊：小鵬通過麥格納代工實現歐洲量產

電動車製造商小鵬汽車有限公司（XPEV.US; 9868.HK）周一宣布，將透過麥格納（Magna Steyr）奧地利工廠實現在歐洲的本地化生產，首批小鵬G6與G9已於該廠順利下線，相關專案預計於2025年第三季全面啟動。據財新報道，麥格納是全球汽車零部件巨頭，亦為多家整車企業提供代工服務，累計生產逾400萬輛汽車。小鵬表示，看重麥格納在零部件、系統及整車領域的綜合能力與供應鏈網路，能快速推動本地化落地，未來將在奧地利投產更多純電轎車與SUV車型。代工並非小鵬首次嘗試。2017年，小鵬曾與海馬汽車合作，代工生產首款G3車型。董事長何小鵬亦坦言，公司在中國市場起步即採代工模式，在歐洲延續此策略並不意外。對中國新能源車企而言，歐洲是全球第三大汽車市場，2024年新車註冊量達1063萬輛，其中純電動車註冊量同比大增22%。然而，隨歐盟自2024年10月底對中製電動車加徵最高35.3%反補貼關稅，本地化生產的重要性愈發凸顯。比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、零跑（9863.HK）、廣汽（02238.HK；601238.SH）等亦相繼公布歐洲建廠或代工計畫，與小鵬一樣積極搶佔市場先機。小鵬港股週二收升1.8%，報84.8港元。年初至今累升81.43%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年09月17日

9868.HK XPEV.US

簡訊：食髓知味博雅斥2.2億續購比特幣

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司（0434.HK）周二公布，在本月15及16日間，斥資2.19億元購入245枚比特幣。收購比特幣的資金，主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日，博雅持有3,925枚比特幣，平均每枚購入價為66,094美元。公司表示進一步購入比特幣，是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入，並擴大Web3核心戰略資產儲備，以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。博雅周三開市升1.2%報7.4元，公司過去半年股價上升90%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

0434.HK

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