361度追趕同業 新戰略初見成效

這家體育用品商的估值落後同業，希望透過童裝與線上業務讓公司加速增長，最近公佈的資料顯示初現成果

重點︰

• 361度去年第四季零售額同比高雙位數增長，童裝零售額錄得25%至30%同比增長，首次公佈的電商平臺整體流水同比增長35%至40%。
• 公司市盈率只有12.8倍，大幅落後於同業李寧、安踏和特步

葉天娜

除了2月的冬奧會外，今年10月，中國將迎來另一項體育盛事，來自亞州各國的體育健兒將齊集杭州，競逐第19屆亞運會的各項錦標。這次亞運會的官方體育服飾贊助商，再次由中國品牌361度國際有限公司(1361.HK)獲得，是公司連續第四屆與亞運合作。

本週二，361度的業務更新顯示，其主要業務在第四季度都實現了強勁的雙位數銷售增長，為其股價提供了必要的提振。

361度、李寧(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368)曾被稱為中國四大體育品牌，但一直深耕在三線城市的361度，漸漸被對手拋開。李寧憑著專業運動和引領潮流保持領先位置，市值衝破2,000億港元(1,630億元)；安踏則採取多品牌路線，其中收購意大利品牌FILA大獲成功，市值達3,200億港元，兩者更成為恒生指數成份股。

有影星謝霆鋒作為股東和代言人的特步，最近幾年也完成了多品牌部署，以時尚路線殺出血路，市值提升至360億港元以上；361度呢？市值只有80多億港元。

在競爭激烈的服裝市場，361度老闆丁輝煌沒有坐以待斃，一直在尋找突破口，希望追趕三名強大對手，最終看到了曙光──童裝和線上新零售。

1月18日的大清早，361度發佈去年第四季運營數據，兩頁紙的內容中，包括自主品牌第四季的零售額同比錄得高雙位數增長、童裝品牌銷售額同比增長20%至30%、電商平臺整體零售流水更同比上升35至40%。從數據上看，361度的表現不錯，當天股價曾經大漲6%，但收盤只升了1.8%。

體育豐收年

去年可以說是中國體育品牌的豐收年，一場 “新疆棉風波”，讓擁有愛國心的大量中國消費者抵制西方連鎖品牌，轉投國民品牌。李寧股價從去年3月開始上升，最高翻了1.4倍、特步最高曾漲3.4倍，安踏也曾升54%，361度也不弱，最多曾飆1.6倍，以上週五的收盤價3.94港元計算，還有接近一倍升幅。

估值上，361度被遠遠拋離。截至1月19日，李寧的預測市盈率達42倍，安踏和特步為32倍。361度呢？只得11.8倍。

表面來看，361度好像是被嚴重低估，但也不是完全沒道理。翻開四家公司去年上半年財務表現，李寧、安踏與361度的盈利分別同比增長72%到1.9倍，毛利率41.8%到63.2%。看看361度去年的中期業績，盈利只是同比上升32%，毛利率即使同比改善4個百分點，也只有41.8%，可見它的表現最落後。

這幾年丁輝煌一直走年輕化戰略，陸續與百事可樂、高達、隊長小翼、聖鬥士和寶可夢等知名智慧財產權商推出聯名產品，更與著名籃球巨星阿隆· 戈登(Aaron Gordon)和可蘭白克· 馬坎(Kyranbek Makhan)等簽約成為贊助商，逐步建立年輕消費群。

政策順風車

另外，公司也發展童裝業務，市場認為丁輝煌想在這個市場大幹一場。去年上半年361度的童裝收入增長24%，接近5億元，增速高於其他業務，收入占比也從2020年的14.9%增至16%，公司更明言將大力拓展至童裝細分市場，推出3歲以下小童產品系列，以及面向12至14歲青少年產品系列。

去年第三季，361度童裝品牌銷售額同比增長了15%至20%；第四季增長加速到20%至30%。在中國鼓勵 “全民健身” 和 “三胎” 政策下，丁輝煌看準兒童這個細分市場，希望坐上政策順風車。

另一方面，大部份門店都在三線城市的361度，也全力打造線上管道，接觸一、二線城市的年輕消費群，在全國主要大型電商平台銷售，自主研發的微信小程式也正式上線，提供潮流穿搭資訊，並引流至線上銷售平台，公司去年6月更簽約中國知名年輕演員龔俊為全球代言人，單在7月份，龔俊直播帶貨線上銷售額已高達3,500萬元。

國泰君安看好線上管道是361度增長的主要動力，根據公司首次披露的相關資料，第四季電商平台產品整體零售流水同比增長35%至40%，即使直播帶貨會為線下銷售帶來一些影響，但這種新零售模式，亦能為公司帶來十分可觀的額外收入，因此該行給予 “買入” 評級，目標價4.5港元；安信國際也看好361度的年輕化戰略，並認為童裝市場大有可為，加上公司的美元債已經全部贖回，在資本結構優化下，同樣給予 “買入”評級，目標價5.9港元，比現時股價水平有約45%潛在升幅。

奧林匹克精神講求 “更高、更快、更強”，丁輝煌借助科技和年輕化戰略，到底能否帶領361度找到更高的增長速度、並更快地追趕對手，從而令公司變得更強，市場將拭目以待。

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