騰訊可以提供一個龐大的新內容庫,幫助鬥魚在核心的遊戲直播業務之外實現多元化

重點:

  • 過去12個月,鬥魚股價下跌90%,這可能預示了未來一年由騰訊主導的私有化交易
  • 隨著中國遊戲産業增長放緩,鬥魚需要對收入來源多元化進行新的戰略思考

戴杰明

過去12個月,在一連串政府監管措施的作用下,中國第二大以遊戲爲中心的流媒體公司鬥魚國際控股有限公司(DOYU.US)股價急劇下跌,以驚人的方式失去了獨角獸的身份——毫無疑問地成了一個走下坡路的競爭者。

更準確地說,這家總部位於武漢的公司自去年這個時候以來,股價已下跌了90%。這引發了一輪戰略上的反思,其中可能包括從納斯達克退市,投入最大股東騰訊控股(0700.HK)麾下,在公衆視野之外實施一次徹底改革。路透社上個月末報道稱,這樣的私有化競購正在運作中,鬥魚很快回應該報道“不實”——在中文裏相當於“無可奉告”。

然而無論這件事如何發展,鬥魚業務的根本問題都需要解决。

中國政府對遊戲行業的打擊,加上監管機構去年否决了鬥魚與更大的電子競技流媒體競爭對手虎牙直播(HUYA.US)的合併計劃 ,這樣的雙重打擊讓鬥魚在2021年舉步維艱。一些其他因素,包括數據安全方面的擔憂,北京對海外上市的日益不滿以及對科技領域更廣泛的打壓,也讓鬥魚這樣的公司經營環境變得更加複雜。

這些負面因素讓鬥魚陷入虧損,2021年三季度淨虧損1.435億元。相比之下,2020年同期淨收入5,960萬元。三季度淨收入總額23.5億元,低於一年前的25.5億元,延續了2020年以來的下滑態勢。

鬥魚計劃於3月18日公布四季度業績,告別這不願回首的一年。

對於股東而言,形勢很嚴峻。鬥魚在2020年宣布了與虎牙合併的計劃之後,其股價去年2月創下20.54美元的高點,但計劃受阻後開始下跌,周三收盤價2.43美元。自今年年初以來,其股價已經下跌8%。鬥魚目前的市值爲7.88億美元,低於一年前的約55億美元。鬥魚已經無法稱自己是獨角獸了——這是市值10億美元(63.6億元)以上的公司的專有名稱,除了作爲炫耀的資本,並沒有什麽實質意義。

不過公平地說,鬥魚的競爭對手也好不到哪裏,虎牙的股價下跌了80%,而排名第二的遊戲公司網易(9999.HK)股價在過去52周也下跌了約20%。

受鬥魚股價暴跌影響最大的是騰訊,作爲唯一最大股東,騰訊持有鬥魚37%的股份。騰訊還擁有虎牙超過三分之一的股份。

鬥魚目前的低估值讓私有化和退市成爲更有吸引力的提議。路透社早些時候的報道稱,騰訊打算與至少一家私募公司聯手實施該私有化交易。該計劃可能是由鬥魚公司高層最近在未來戰略上存在分歧所推動。據說這些分歧導致了公司聯合創始人兼首席執行官張文明在12月離職。鬥魚稱張文明離職是由於個人原因,除此之外沒有更多評論。

無風不起浪

儘管鬥魚和騰訊都否認了路透社關於私有化的報道,但無風不起浪。

在本案中,退市的說法背後存在强有力的邏輯支撑。如果它真的發生了,將是合情合理——即使不是眼下,短期到中期也將如此。路透社的文章稱,在騰訊面臨一系列監管問題之際,此舉將使騰訊對其核心遊戲子公司擁有更大的控制權。這也將有助於穩定鬥魚的業務。

據報道,張文明與公司的聯合創始人、聯席CEO陳少杰在公司的發展方向上存在分歧。據說,目前掌管著鬥魚的陳少杰想把遊戲直播作爲鬥魚的核心業務,而張文明想轉向可能更有利可圖的娛樂直播。 

這些分歧可能已經隨著張文明的離開而結束,但關於多元化發展(比如娛樂直播)的討論仍在進行。這種考量是基於鬥魚試圖扭轉付費用戶群下降的情况下産生的。2021年第三季度,其平均移動月活躍用戶數(MAUs)從一年前的5,960萬上升到6,190萬,增幅爲3.9%。但同期的平均付費用戶從790萬滑落到720萬。

活躍用戶和付費用戶之間的差異——一個上升,一個下降——直指股東擔憂的核心,並爲多元化發展提供了依據。付費用戶的减少是去年政府兩個重大决定的結果,這兩個决定改變了鬥魚的遊戲規則。

首先是去年7月,國家市場監督管理總局以反壟斷爲由,否决了騰訊謀求與虎牙的合併,該合併本可以創造出一家價值53億美元的公司。一個月後,市場監管總局又出台新規,限制18歲以下未成年人只能在周五、周六和周日玩遊戲,每周時間不得超過3小時,這减少了鬥魚可以在綫直播的遊戲內容數量。

對於那些想讓孩子在念書時遠離屏幕的父母來說,遊戲新規可能是一件好事。但對做生意的來說,則不然。對鬥魚來說,這意味著內容减少,進而降低用戶忠誠度。

不過,儘管如此,這種情况給騰訊帶來了一個顯而易見的機遇,它擁有大量的內容,包括娛樂和其他方面,這些內容可受益於鬥魚的受衆、發行渠道和覆蓋範圍。如果鬥魚私有化,騰訊說了算,在更强大、更多元化內容的支持下,鬥魚品牌會有巨大的發展空間。

至少就目前而言,市場對鬥魚持觀望態度,從雅虎財經調查的9位市場分析師對鬥魚的評級爲“持有”,就反映了這一點。只有兩家的評級爲“買入”或“强力買入”,還有一家評級爲“表現不佳”。他們對該公司的平均目標價爲3.89美元,比其最新收盤價2.43美元高出約60%,這表明鬥魚股價有上行空間。

展望2022年,假設監管格局保持穩定——考慮到政府最近的監管記錄,這是一個很大膽的假設——騰訊將鬥魚私有化的舉措看起來既有可能也有必要。 

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新聞

Precision Tsugami makes infrastructure

簡訊:津上精密預告年度利潤急升

機床製造商津上精密機床(中國)有限公司(1651.HK)周二公告稱,預計截至2025年3月的財年,將實現淨利潤7.82億元人民幣(下同),較上年同期的4.8億元增長約60%。 公司指業績增長因中國製造業信心恢復,帶動汽車、氣動液壓及一般機械加工領域支出增加。公告補充:「本集團推進全員參與的降本增效改善活動,取得了顯著的成效。」 作為日本津上精密專於中國的子公司,津上精密在周二午間業績發布後,股價應聲上漲9%。目前價格處於52周區間的中位水平。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:復星醫藥增持復宏漢霖至63.43%

復星醫藥(2196.HK)周一公布,於4月11日至17日期間,控股子公司復星醫藥產業收購子公司復宏漢霖(2696.HK)合計2,103.43萬股非上市股份,每股收購價24.6港元,約佔股份總數3.87%,涉資共計5.17億港元。 復星醫藥表示,今次增持是基於對復宏漢霖發展的信心及價值的認可,並擬以自籌資金支付本次增持對價。今次增持完成後,集團持有復宏漢霖的股權比例將由59.56%增至63.43%。 去年6月,復星醫藥曾提出以每股24.6港元私有化復宏漢霖,但今年1月遭少數股東反對而失敗。過去六個月,復宏漢霖股價上升65.5%,來到36.5港元左右。 復宏漢霖股價周二早盤上漲,至中午收市報37.95港元,升11.78%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Newtrend makes sweetners like syrup

貿易戰看不到盡頭 新琪安上市陰霾密布

公司超過三分之一的收入與美國密切相關,隨著關稅和產能過剩問題導致前景承壓,其港股上市計劃面臨不確定性 重點: 儘管國內外面臨雙重壓力,新琪安赴港上市申請已獲中國證券監管機構批准 公司嚴重依賴美國市場,去年佔其收入的35.2%,隨著新關稅的影響顯現,可能擠壓其盈利能力    夏飛 中國人造甜味劑生產商正掀起一股甜蜜風暴,其中一員正密鑼緊鼓地準備在香港上市。但愈演愈烈的中美貿易戰,讓這個上市計劃增添了一絲苦澀。 新琪安科技股份有限公司是中國最大的甘氨酸和三氯蔗糖等甜味劑生產商之一。上周,公司在香港的上市計劃獲得了中國證券監管機構的備案,即將加入其他六家已公開上市的中國甜味劑生產商行列。 產能過剩是中國很多行業普遍存在的問題,不同於許多中國同行,新琪安似乎受此影響不大。這是因為通過專注全球客戶,主要是美國和歐洲客戶,得以避免這個問題,通過在泰國和印度尼西亞的工廠,為這些客戶提供服務。 去年,新琪安近80%的收入來自海外客戶,其中北美地區佔總收入的 41%。根據貿易數據庫沃爾扎(Volza)的數據,新琪安的主要客戶包括美國食品和飲料巨頭可口可樂和卡夫亨氏等公司。 雖然到目前為止,海外戰略讓公司獲得良好的發展,但隨著中美陷入一場看不到盡頭的貿易戰,這一戰略可能很快就會成為一個拖累。這可能會引發人們對新琪安前景產生疑問,如果完成港股上市,其估值也可能會受到影響。 美國夢漸遠? 儘管新琪安的總部位於內陸的江西井岡山(那裡是毛澤東建立革命根據地的地方,如今也是備受愛國人士推崇的熱門旅遊景點),但該公司卻有著不同尋常的全球視野。 2003年成立的新琪安,抓住新一代消費群體對健康注重的商機,大力生產三氯蔗糖,這是一種第五代人造甜味劑。新琪安在2月份提交的上市文件中披露,預計未來五年內,三氯蔗糖將成為增長最快的一類甜味劑。 2023年,包括世界衛生組織在內的多家全球機構宣布,1965年問世的第三代人造甜味劑、最受行業歡迎之一的阿斯巴甜可能致癌,這一消息給新琪安和其他三氯蔗糖生產商帶來了機遇。 與金禾實業(002597.SZ)以及其他一些競爭對手不同,新琪安是中國唯一一家將生產放在海外的人造甜味劑生產商,2019年它建立了首個海外工廠。這一舉措頗具前瞻性,旨在避免在美國總統唐納德・特朗普第一屆任期內捲入中美貿易戰。 公司在上市文件中表示:「為分散美國加徵關稅帶來的風險,我們在印尼工廠生產食品級甘氨酸,並從印尼向美國客戶出口我們的食品級甘氨酸。」然而,從印度尼西亞出口的甘氨酸最終仍需繳納美國徵收的4.2%的反傾銷稅,而從中國運往美國的三氯蔗糖繳納的關稅稅率相近,為3.7%。 如今,中美貿易戰迅速升級,很可能會給把美國作為最重要海外市場的新琪安造成更大的打擊。 本月,特朗普政府將所有中國進口商品的關稅提高到了145%,促使中國採取了報復性措施。但對新琪安來說更關鍵的是,特朗普還威脅要對印度尼西亞的進口商品徵收32%的關稅,對泰國的進口商品徵收36%的關稅。後來,特朗普對這些威脅要加徵的關稅暫停實施90 天,以此向這兩個國家施壓,迫使它們在此期間與美國進行貿易談判。 去年,新琪安向美國銷售三氯蔗糖和可食用甘氨酸的收入佔總收入的35.2%,較2022年的僅9%大幅上升。該公司披露,去年約41%的收入來自北美地區,2022年僅為9.3%,而同期來自歐洲的收入佔比從32.1%降至20.9%。 2022年,新琪安的收入達到7.62億元(約合1.043 億美元)。隨後,由於甘氨酸和三氯蔗糖供過於求導致價格下跌,2023年的銷售額暴跌逾40%,降至4.47億元。去年,其收入有所回升,達到5.69億元,不過仍遠低於2022年的水平。 國內挑戰重重 目前尚不清楚新琪安的美國客戶是否會承擔部分或全部新增關稅,新增關稅可能會使產品價格翻倍還不止。如果客戶不承擔,海外市場利潤率更高的新琪安,可能會被迫承擔部分新增成本,並且還得更加依賴國內需求。但國內市場也絕非一片坦途,由於產能過剩,國內市場價格戰激烈。 這意味著,向國內市場的轉移可能是一場硬仗,導致該公司的盈利能力進一步承壓。卜市文件顯示,隨著國內三氯蔗糖價格從2022年的每噸386,261元降至去年的每噸148,904元,新琪安的毛利率已從2022年的25.6%跌至2023年和2024年的17.9%。 隨著盈利空間受到擠壓,公司利潤從2022年的1.22億元降至2023年的4,500萬元,去年進一步降至4,300萬元。 在謀求港股上市前,新琪安早前曾試圖在上海和深圳的國內A股市場上市,但未獲成功。去年8月,由於頻繁的股權變更,以及對計劃項目可能不符合環保標準的擔憂,公司在面臨中國證券監管機構的審查後放棄了這一計劃。 新琪安高度集中的股權結構也值得關注,不過這對中國的家族企業來說並不罕見。67歲的創始人王小強與妻子丁丹通過多家實體共持有公司54.8%的股份。兩人34歲的兒子王皓畢業於康奈爾大學,擔任執行董事並領導銷售團隊。 自2022年以來,行業老牌領軍企業安徽金禾實業的股價已經下跌了近一半,而同樣生產甜味劑的金禾實業萊茵生物(002166.SZ)的股價,也從2022年的高點下跌了44%。 儘管如此,目前這兩家公司的市盈率分別在25倍和34倍左右,遠高於1976年發明三氯蔗糖的英國泰萊集團(TATE.L)的8.6倍。如果新琪安的市盈率處於同行的中間水平,那麼它的估值將在13億元左右。但投資者有理由擔心,由於中美貿易戰帶來的所有不確定性,該公司上市後可能出現的任何“甜蜜”上漲行情都有可能是短暫的。  欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:從玉智農發盈警料去年盈轉虧

從事農業種植及銷售的從玉智農集團有限公司(0875.HK)周一發盈警,截至去年底止料由淨利潤轉為淨虧損,預計蝕1.3億元人民幣(下同),而2023年則有盈利5,140萬元。 公司表示,期內子公司所獲得的收益減少,同時又確認貿易應收款減值損失,相反2023年則有貿易應收款減值損失的回撥。 從玉智農周二開市沒起跌,報0.58港元,公司股價在過去一年從高位下跌超過75% 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏