首季業績縱超預期愛奇藝不再披露會員數

2024年05月31日

IQ.US

Lacking a megahit drama series this time, the Chinese streaming platform logged lower first-quarter earnings but still exceeded market expectations

這家中國串流媒體平台宣佈，不再每季披露會員人數等數據

重點︰

愛奇藝首季營收及非公認會計準則的盈利分別按年下跌5%及10%，但仍比市場預期佳
該平台去年播出的網劇《狂飆》一度在全國掀起熱潮，但今年同期無以為繼

裴梓龍

去年第一季，愛奇藝科技有限公司(IQ.US)的網劇《狂飆》火爆全國，創下公司成立13年來流量最高、收入最佳的紀錄，全網播放量高達107.9億次，成功帶領愛奇藝的業績狂飆。

不過，公司今年暫時還沒創作出如《狂飆》般的爆紅網劇，第一季業績難再狂飆，總營收79.3億元，比去年同期的83.5億元下跌5%；按非公認會計準則(Non-GAAP)計算的盈利為8.4億元，按年跌10%。由於其表現已比市場預期好，業績公佈後，其股價於公佈當日大升12.2%。

「狂飆」過後，還是要冷靜下來。雖然愛奇藝經過過去兩年的高峰後，今年第一季的營運利潤率仍有14%，經營現金流也是正數，看似相當不錯，但當中仍存在隱憂。

根據愛奇藝的財報，其業務主要分為會員費、線上廣告服務、內容發行及包括直播、遊戲和電商在內的其他業務，當中首季線上廣告服務營收14.8億元，按年增長5.5%；內容發行按年增長26.8%，達9.28億元，增長速度最快；至於其他業務增長近8%，至7.18億元。

看上去好像不錯，但問題出現在核心業務會員費，今年第一季只有約48億元，比去年第一季大跌13.5%，更令市場憂慮的是，按季幾乎沒有增長。

值得注意的是，愛奇藝首季月度平均單會員收入(ARM)創下新高，更實現了連續6季的按季增長，雖然公司並沒有具體披露ARM是多少，但在ARM創新高之下，會員費不升反跌，那就是會員量正在減少，因此愛奇藝也宣佈不再披露會員量等數據。

對於這個變動，創辦人龔宇在財報會議中解釋︰「會員數這個指標，只能部份顯示會員業務發展的好壞，過份強調該數字會影響日常工作。」

負責會員業務的高級副總裁段有橋則補充說︰「每季不再公佈會員數及ARM，是經過深思熟慮的決定，今年一些海外串流媒體平台也取消披露會員數。不同會員等級和產品對應不同權益和價格，帶來不同的經濟價值，如果僅以某個週期的會員數反應會員業務，是不完全也不客觀。」

段有橋所說的便是奈飛(NFLX.US)，事緣奈飛於4月公佈第一季業績時，也提到自2025年第一季起，將停止公佈付費使用者數目，奈飛解釋是因為現在已創造了非常可觀的利潤及自由現金流，而且不同地區有不同價格，每個付費會員對公司業績影響不同，因此未來將聚焦收入及經營利潤等指標。然而，奈飛的解釋無法說服投資者，當時的股價還是應聲下跌，市場憂慮是否增長見頂。

事實上，這類串流媒體平台的會員量一向會隨著「爆紅劇」波動，例如愛奇藝2022年第四季的會員量有1.116億名，去年《狂飆》播出後，數目一度增至1.29億名，但到了去年第四季卻回落至1.003億名，比2022年第四季還要少，市場估計隨著串流媒體平台競爭激烈，對愛奇藝來說，自2019年公佈會員數破億後，一直在1億名左右，難有明顯上升。如果公司想整體業績保持增長，一是加價，二是降低成本，三是尋找第二增長曲線。

押注人工智能

當然，愛奇藝的會員費過去持續加價，2020年至2022年的月卡會員費由19.8元加到30元，「包年」從178元加到238元，去年雖沒有正式加價，但限制投屏，再加上部份劇集要額外付費才能超前播放，也算是變相加價。

至於降本，今年第一季營業成本按年減少了5%，銷售、一般和行政開支下降17%，也正是因為成本減少，令愛奇藝持續盈利。下一步，就是尋找第二增長曲線，愛奇藝選擇押在人工智能，一來可以協助節省成本，二來能利用大數據預計下一套爆紅劇集。

龔宇稱，生成式人工智能賦能營運已初見成效，第一季線上廣告及內容發行的增長也是因為人工智能。至於首席技術官劉文峯在最近也提到，生成式人工智能在閱讀劇本的效率極高，能幫助發掘IP，更可以應用在虛擬製作、配音、生成素材及文案等，大大節少製作成本。

最近，牽動無數人「新疆夢」的《我的阿勒泰》橫掃內地不少媒體，在愛奇藝上獲得9.7分的高評分，能否複製《狂飆》的高峰，仍待時間去檢驗，但可以肯定的是，《我的阿勒泰》成本控制在合理範圍，經濟效益很高，相信正是受益於人工智能技術。愛奇藝能否持續受惠，還需要時間去驗證。

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社交媒體/娛樂

愛奇藝, 奈飛, 付費會員, 串流媒體平台, 爆紅劇

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簡訊：中興通訊第三季淨利大減87%

電信設備製造商中興通訊股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）周二公布，第三季度收入達289.67億元（40.8億美元），同比增長5.11%；但淨利潤僅2.64億元，按年大跌87.84%。前三季度計，收入總額達1,005.2億元，同比增長11.63%，淨利潤降至53.22億元，按年下滑32.69%。期間營業成本大增30.08%至698.11億元，增速遠高於收入增幅。期內，經營活動產生的現金流量淨額按年減少77.9%至17.77億元，主要因購買商品、勞務支付的現金增加；期末現金及現金等價物餘額報268.01億元，按年減少15%。中興通訊Ａ股周三低開7.9%，至中午休市報45.95元，跌6.96%。香港股市周三因公眾假期休市。該股在深證及港股在過去六個月均上漲近50% 李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

0763.HK 000063.SHE

簡訊：優步計劃投資小馬智行、文遠知行香港IPO

據彭博社周二報道，美國共享出行巨頭優步科技（UBER.US）計劃投資中國兩大自動駕駛出租車營運商——小馬智行股份有限公司（PONY.US）及廣州文遠知行科技有限公司（WRD.US）即將在香港進行的首次公開招股（IPO）。報道引述消息人士稱，优步可能在小馬智行的香港上市中投資約1億美元，但未披露對文遠知行潛在投資的金額。小馬智行擬在香港上市籌集近10億美元資金，而文遠知行的集資目標約為4億美元。兩家公司預計將於11月6日在香港掛牌交易。小馬智行與文遠知行均於約一年前在美國上市。此次再赴港上市，正值越來越多在紐約掛牌的中資企業選擇在香港進行第二上市，以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投資兩家公司在美國的IPO，並與它們在全球多地合作推出自動駕駛出租車服務。周二，小馬智行美股上漲11%，較IPO發行價累升約68%；文遠知行股價同日亦漲5%，但仍較其美國上市價低約24%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

PONY.US WRD.US

投資者湧入中國股市中信証券迎來黃金期

得益於A股牛市行情及香港新股上市熱潮的帶動，中國最大券商中信証券第三季度營收與利潤均大幅攀升重點：中信證券第三季度淨利潤同比大增52%，營收增速與支持平中國股市的上漲推動了公司佣金收入大增，IPO市場復蘇則帶動其投行業務攀升梁武仁中國股市擺脫多年低迷，重獲資金追捧之際，中信證券股份有限公司（6030.HK）似乎重回全盛時期。上周五披露的最新財報顯示，受市場回暖推動，這家中國最大券商三季度淨利潤同比激增52%至94億元（約合13億美元），營收增長56%至228億元。營收激增主要源於投資收益近三倍增長，該板塊佔營收比重躍升至近60%（去年同期不足30%）。中信證券核心業務同樣顯著改善，手續費及傭金淨收入同比增長36%。收入激增主要源於投資收益近三倍的增長，該板塊佔營收比重躍升至近60%（去年同期不足30%）。中信證券核心業務同樣顯著改善，手續費及佣金淨收入同比增長36%。截至9月底止的九個月，中信證券收入同比增長33%，淨利潤同比增長38%，在經歷同等時長下滑周期後，首次實現連續兩年利潤增長。上述數據印證，儘管宏觀經濟仍顯疲弱，但作為頭部金融集團的券商子公司，中信證券正受益於科技板塊帶動的股市反彈。牛市行情直接帶動公司股票交易佣金收入增加，同時也為其所持資產帶來估值收益。與此同時，香港IPO市場復興對雄踞亞洲投行金字塔頂的中信證券構成利好。近期股票融資活動再度升溫，眾多中國企業爭相把握機會，利用香港這一面向全球投資者的市場籌集新資金，以支持業務擴張，特別是海外發展。憑藉其廣泛的人脈與強大的承銷能力，中信證券在這場IPO盛宴中佔據吸金制高點，有望從大量新股上市中獲取可觀手續費收入。中信證券傭金收入結構顯示，內地及香港兩地股市繁榮正全面提振其多元化業務。首先，經紀業務淨佣金收入三季度同比增長51%至約110億元，佔公司季度收入總額近半。中國股市持續升溫如此表現實屬意料之中，今年7月至9月期間，中國股市表現火熱，上證綜指漲幅逾12%，而以科技股為主的深證成指更飆升超過30%。強勁市況推升交易量激增，券商傭金收入水漲船高。特別是中信證券憑藉其行業龍頭地位與品牌規模，在吸引散戶投資者使用其股票交易服務方面擁有明顯競爭優勢。經歷長期低迷後，港股IPO市場強勢復蘇，中信證券的投行業務佣金收入順勢勁增32%至37億元。今年首九個月，共有66家公司在港上市，集資約230億美元，較去年同期大增逾200%。該數據令香港遙遙領先紐約等國際金融中心，重奪全球最大IPO市場桂冠幾無懸念。僅在10月截至本周三，已有57家公司向香港交易所遞交新的或更新的上市申請，平均每天超過四宗，即使月初因中國「十一」黃金周假期導致市場短暫放緩，申請活動仍保持活躍。這波新股熱潮為中信證券帶來豐厚收益。該公司在亞太地區（不含日本）投行手續費收入排名第一，今年港股每3宗IPO申请就有一宗由其操刀。其中包括寧德時代（3750.HK；300750.SZ），這家全球最大電動汽車電池製造商於5月在港集資超過50億美元，創2021年以來港股最大IPO规模。最新的個案是挖掘機製造商三一重工（6031.HK; 600031.SH），本周剛完成募資16億美元的港股重磅IPO，亦由中信證券擔任承銷商。公司的資產管理部門收入亦上升16%，達87億元。雖較另兩大業務增速稍顯溫和，但在當前中國經濟環境下，眾多企業尚難以實現兩位數增長，已屬難能可貴。不過，中信證券的順境能否持續猶未可知。當前A股市場高漲情緒或難以為繼，其與消費疲軟、地產低迷等經濟結構性短板已然脫節，更遑論中美貿易摩擦壓力。中國三季度GDP同比增長4.8%，創年內新低。此類隱憂或成下季度考量要素。當下，投資者不僅湧入A股，更競相增持中信證券股票（H股年內漲幅56%），因其被視為中國市場的投資風向標。目前，該股市盈率達17倍，高於主要競爭對手中金公司（3908.HK; 601995.SH）14倍與國泰君安（2611.HK; 601211.SH）7倍的估值水平。目前，中信證券無疑正處於最有利的位置。但真正的問題在於——它能否長期維持這種勢頭？當投資者最終意識到中國經濟可能無法支撐當前的樂觀情緒時，這波行情是否會遭到現實檢驗、從而削弱其優勢，仍有待觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

6030.HK 600030.SHG

上半年少賺一成滔博為新品牌交學費

這家昔日耐克、阿迪達斯的最大中國經銷商，正押注「跑步＋社群」，打造新品牌切入專業運動市場重點：公司上半年收入122.99億元、按年下滑5.8%，但毛利率仍穩守41% 自創品牌ektos開業後，線上帳號已超800個、會員達8,910萬　李世達中國的消費仍待回溫，但並非所有產業都在退潮。疫情過後的復蘇期裡，健康與運動成為少數逆勢而上的領域。根據中國體育用品聯合會數據，2024年全國運動用品線上銷售額同比增長22.6%，越野跑、露營與路跑活動的參與人數持續攀升。然而，消費者對產品的要求早已不同於以往——他們追求的不只是運動功能，更是生活方式與社群認同。這股從「功能導向」轉向「體驗導向」的浪潮，推動了運動產業的再洗牌。滔搏國際控股有限公司（6110.HK）正處於這場變局的中心。這家曾是耐克（Nike）、阿迪達斯（adidas）最大經銷夥伴的中國零售巨頭，正在轉身成為「品牌運營商」。當然，轉型並非沒有代價。根據最新財報，公司2025財年上半年錄得收入122.99億元，同比下降5.8%；淨利潤按年減少9.7%至7.89億元。管理層解釋，短期壓力主要來自線下零售疲弱與主力品牌增速放緩。不過，滔搏的毛利率仍維持在41%，存貨與銷售費用都錄得下降。截至期末，公司持有現金及現金等價物25.38億元，扣除短期借款後仍維持淨現金約12.68億元，顯示財務結構仍穩健。滔搏的策略轉折始於2024年。當國際品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削減分銷渠道時，滔搏選擇主動「去依賴化」。公司一方面收縮傳統門店網絡，從巔峰時期的8,395家降至今年的約5,020家；另一方面，積極尋找新的成長曲線——專業跑步與高端戶外。社群零售跑出第二曲線 2025年，公司在上海愚園路開設首家跑步多品店ektos，這是滔搏自創的全新品牌。店內集合了加拿大越野跑品牌norda、英國跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏獨家代理品牌，並引入HOKA與adidas等高性能產品。ektos的目標不只是銷售，而是打造一個結合「選品＋社群＋文化」的跑步生活平台。滔搏副總裁丁超形容這個項目是「傳播跑步文化的平台」——從門店設計到運營邏輯，都以社群為核心。首店設於多條跑步路線交會點，店內設有淋浴設施與開放空間，為跑團活動與品牌體驗服務。這種由下而上的「社群零售」模式，正是公司試圖重塑與消費者關係的關鍵。除了ektos，滔搏近年頻頻與國際品牌簽約，構建多品牌矩陣。包括挪威高端戶外品牌Norrøna、加拿大norda、英國soar與Ciele，公司作為它們的中國獨家運營夥伴，負責從品牌定位、行銷推廣到渠道開發的全鏈路工作。這讓滔搏從單一分銷商轉為具有品牌塑造力的運營商。在數字化層面，滔搏正以「全域零售」整合線上線下資源。報告期內，公司在抖音、視頻號運營超過800個賬號，小程序門店超3,600家，即時零售渠道達3,700家，抖音運動戶外類目排名第一。線上零售額實現雙位數增長，部分抵消了線下銷售下滑。會員體系方面，累計用戶突破8,910萬，會員貢獻零售額達93%，高價值會員的平均客單價約為整體的六倍。這些指標顯示，滔搏正在從「賣貨導向」轉為「人群運營導向」。股價不跌反漲雖然短期內新品牌尚未帶來顯著營收貢獻，但在品牌聲量與定位上已初見成果。norda與soar在越野跑圈層迅速累積忠實用戶，公司也在多個賽事現場設立快閃活動。管理層表示，未來將以ektos為核心平台，推動自營與合作品牌協同發展，逐步建立「滔搏版的Lululemon生態」。儘管滔搏上半年收入與盈利雙雙下滑，但績後股價不跌反升，首個交易日上漲5.8%至3.48港元，今年以來累升約16%。目前滔博市盈率約16.5倍，略高於安踏體育（2020.HK）的15.4倍與李寧（2331.HK）的15.7倍，反應市場對其轉型方向的認可。加上其維持超過100%的高派息率及淨現金狀態，都有助增強投資者的信心。滔搏的短期挑戰在於消費疲弱與轉型成本，但中長期價值則在於能否在「專業運動生活方式」賽道建立護城河。若ektos成功複製並帶動品牌矩陣協同，滔搏或將成為中國新一代運動零售的範本。隨著跑步與戶外業務逐步成形，這家昔日的分銷巨頭，正嘗試跑出自己的新節奏。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

6110.HK

重點︰