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隨著中國教育行業在從兩年前的一場打擊中緩慢復蘇,這家數字企業學習公司擬在紐約上市,籌資3,600萬美元

重點:

  • 雲學堂申請赴紐約上市,擬向投資者推銷其作為中國最大數字企業學習公司的地位
  • 雲學堂試圖向投資者推銷自己巨大的增長潛力,儘管其收入在今年一季度有所萎縮

譚英

企業學習軟件即服務(SaaS)公司雲學堂集團控股有限公司上周申請在納斯達克上市時,外界的反應並不熱烈。一家分析機構稱要「避開它」,指出該公司營收下滑,且有虧損的歷史。

但這種冷淡的反應並沒有阻止雲學堂繼續推進上市,這有可能是今年中國公司在紐約進行的規模較大的IPO之一。雲學堂計劃以每股11至13美元的價格,發行275萬股美國存托股票(ADS),募集資金不超過3,600萬美元。若按這個區間的中間價定價,該公司的市值將達到6.5億美元左右。

儘管作為中國最大的數字企業學習SaaS供應商,雲學堂佔據著統治地位,但過去兩年,公司財務狀況相對疲軟。公司收入從2022年的4.31億元小幅下滑至去年的4.24億元,這對任何一家身處成長行業的公司來說,都不是好跡象。

雪上加霜的是,營收下滑在今年一季度加速,較上一年的1.22億元下降33%至8,320萬元。最近一個季度的毛利潤也下降了,從2023年的7,760萬元跌至2024年的5,200萬元。

這些萎縮並不太令人驚訝,因為隨著中國經濟在快速增長多年後放緩,很多企業開始控制支出。不過,今年收縮速度加快很難消除潛在投資者的疑慮。

一個亮點是雲學堂的利潤,在2024年第一季度轉為正值,從一年前的虧損6,520萬元變為3,500萬元。但即便如此,這筆利潤也只是因為一筆一次性收益才實現的,公司繼續保持經營虧損。總的來說虧損正在收窄,從2022年的10億元降至去年的2.3億元。

雲學堂稱部分虧損是由於一起仍在進行中的法律糾紛造成的,糾紛涉及一家出版商,後者隸屬於上海中歐國際工商學院(CEIBS)。「數字中歐」成立於2007年,經由中歐國際工商學院與風險投資人,以及中歐國際工商學院董事李世默達成協議,出版商業案例研究和中歐國際工商學院製作的其他材料。

2018年和2019年,中歐對這個安排感到不滿。2019年,李世默與其他股東將持有的39%的股份出售給了之前的持有者Unicentury。雲學堂後來將這家出版公司併入了其基於訂閱的企業服務。但中歐發現此事後,提出了申訴,此案在香港進入了仲裁程序。

雖然仲裁仍在進行中,但雲學堂已從去年1月的財務報表中刪除了「數字中歐」的財務狀況。在2024年前三個月,這導致了2,060萬元的收入損失。如果將這一數字加回到雲學堂今年一季度的業績中,其收入將從2023年的1.22億元下降15%至今年的1.04億元,降幅雖小,但仍不容樂觀。

客戶流失

與中歐的糾紛也影響到雲學堂的客戶名單。截至去年底,該公司擁有3,501名客戶,其中包括200家中國財富500強公司,覆蓋消費、醫療、製造、科技和電動車等20個行業。但到3月底,在剔除“數字中歐”的845個客戶後,這個數字已降至2,545個客戶。

儘管與中歐的糾紛看起來不太樂觀,但雲學堂在其核心的企業學習訂閱服務方面,確實有一個更穩定的故事可講。它的大部分收入來自此類訂閱,這部分收入在總收入中的比例從2023年前三個月的81.4%,增長到2024年第一季度的92.5%。不過,這部分業務也在收縮。

該公司在這個領域處於領先地位,訂閱用戶數量是緊隨其後的那些競爭對手的五倍。這使它在中國企業學習市場的增長中處於有利地位,去年數字服務僅佔整個市場的19.6%。

預計到2028年,數字服務在企業學習市場的份額將增長到23.3%,在1.2萬億元的大盤中,市場規模約為3,000億元。雲學堂也正在將重心從小型客戶轉向更有利可圖的大型企業。

與此同時,該公司的現金開始減少,這或許可以解釋其IPO的時機。截至2024年3月底,該公司僅有2.19億元現金,較去年底的3.2億元和2022年底的4.32億元下降了約三分之一。

公司號稱擁有包括騰訊和紅杉資本在內的一流投資者,並在2021年的一輪融資中籌集了1.9億美元。當時雲學堂的估值為10億美元,這意味著自那以來它的市值已經縮水了大約三分之一。

關注中國教育科技行業的人都會記得,在2021年的一場大規模打擊行動之後,投資者遭受了重大損失,當時政府禁止了K-12教育機構的大部分課後輔導服務。隨之而來的整頓讓新東方教育科技(9901.HK)和好未來(TAL.US)等公司的市值蒸發了數十億美元。

一些公司繼續在完全不同的領域重塑自我,而另一些則進入了不受影響的出國留學和早教等領域。成人教育提供商,包括職業教育和雲學堂提供的各種服務,從未受到影響,不過私立教育在中國總體上仍是一個敏感領域。

有可能拿來與雲學堂進行比較的,是總部位於舊金山的在線企業培訓公司Udemy(UDMY.US),該公司於2022年8月與本土合作夥伴三節課進入中國市場,目標是IT專業人士。Udemy計劃到2025年爭取2,000名客戶,仍然遠低於雲學堂的客戶規模。

Udemy目前的市銷率(P/S)為1.42倍。如果雲學堂的股價處於指導區間的中間位置,其市銷率將接近11倍,遠高於Udemy。這表明,即使中國的經濟遭遇逆風,雲學堂仍然相信投資者會認同它的增長故事。

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新聞

簡訊:新琪安啓動香港IPO 集資最高2.2億港元

甜味劑生產商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周五正式啓動香港招股,計劃發售1,060萬股、每股發行價最高20.9港元,最高集資2.2億港元。 最終定價將於6月6日敲定,股票預計於6月10日正式掛牌。 作為中國最大的甘氨酸、三氯蔗糖等代糖產品生產商之一,新琪安主要依託泰國和印尼生產基地向歐美客戶供貨。公司2022年收入達7.62億元,後因甘氨酸與三氯蔗糖價格受供給過剩衝擊下跌,2023年銷售額驟降逾40%至4.47億元。去年收入有所回升,達到5.689億元。 公司淨利潤從2022年的1.22億元大幅下滑後,2023年錄得4,500萬元,去年進一步微跌至4,300萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身戰  聲網首季盈收雙升

這家實時互動技術開發商,因實時線上虛擬導師和對話玩具產品需求上升而獲益 重點: 聲網第一季度收入略有增長,在經歷三年下滑後終於重拾增長 這家實時互動技術開發商表示,正積極投資「有前景的領域」,如可支持虛擬導師和呼叫中心的對話式人工智能 陽歌 人工智能(AI)時代能否讓長期被忽視的實時互動技術公司聲網(API.US)重現昔日輝煌?這個問題目前尚無定論,但公司最新業績和管理層在財報電話會議上的發言,無疑釋放出了一些積極信號。 公司實際業績值得關注,包括實現淨利潤,這是自2021年以來第二個盈利季度。報告還顯示,季度內公司收入同比增長0.8%,增幅非常微弱。但對一家過去四年收入持續收縮的公司而言,這已是重大成就,因此前它的一個主要中國客戶群體遭遇行業整頓。 在去年淘汰一項與教育行業相關的低利潤業務後,聲網的看利率是近年其中一次表現最強勁。 頗具諷刺意味,讓聲網在過去三年歷經艱辛的教育領域,如今似乎成了推動其復蘇的引擎之一。2021年初,聲網因成為語音聊天室運營商Clubhouse的核心技術供應者,股價飆升至100美元以上,是20美元IPO價格的四倍,一度成為投資者的寵兒。但自那之後股價暴跌,目前大多在3至6美元區間波動。 在Clubhouse效應消退後,聲網遭遇更沈重的打擊:2021年中國禁止民營企業向K-12學生提供課外輔導服務,而這類輔導機構當時是聲網最大的客戶群體,公司在中國本土的聲網服務自此持續萎縮。 但如今,教育業務東山再起,這得益於新一代語音虛擬輔導老師。這些導師可以使用聲網開發的人工智能工具,實時提供建議和指導。教育只是聲網開發的語音工具多個應用場景之一,其他應用還包括購物和可與兒童實時互動的玩具,以及呼叫中心。 聲網創始人兼董事長趙斌在財報電話會議上說:「持續盈利和穩健的現金流,讓我們能夠主動投資有前景的領域,尤其是對話式AI。」 他續稱:「自3月推出對話式AI引擎以來,我們看到應用場景從陪伴玩具到語言輔導,開發者和客戶對構建語音助手均表現出濃厚興趣。」 趙斌還表示,隨著聲網的發展勢頭持續,有信心公司在今年剩餘時間保持盈利。 雖然這一切聽上去不錯,但投資者對最新財報及AI可讓收入恢復強勁增長並不買賬。財報發布後的兩個交易日,該股幾乎紋絲不動,今年以來已累計下跌約10%。不過,該股自去年9月以來已近乎翻倍,與在美國和香港上市中概股的反彈勢頭步調一致。聲網總部雖位於美國,但與中國聯繫緊密,中國貢獻了其大約一半的收入。 收入重拾增長 接下來,我們將深入分析部分財務數據,這些數據揭示公司在經歷三年困境後,如何最終實現轉機。聲網最新季度收入,從上年同期的3,300萬美元微增至3,330萬美元,是自2021年以來的第二次季度增長,當年市場對其技術興趣濃厚,公司實現了兩位數的強勁增長。若剔除去年部分已關停的低毛利產品帶來的收入,今年公司第一季度收入增幅更高達12%。 公司預測第二季度收入為3,300萬至3,500萬美元,若達到區間上限,將延續近期的增長勢頭(上年同期為3,420萬美元)。 聲網將收入分為兩大來源:面向中國市場的聲網服務,以及面向全球市場的Agora服務。過去三年,後者持續增長,儘管增速並不驚人,大多處於個位數至低兩位數區間;而受教育行業整頓影響,過去三年聲網服務收入持續收縮。 這些趨勢在第一季度仍在延續,儘管Agora服務的收入略有回升,同比增長18%至1,860萬美元。聲網業務繼續收縮,同比下降14%至1.055億元(1,470萬美元)。但若剔除去年已停產的薄利產品帶來的收入,聲網業務在最新季度實現了6.7%的增長。 聲網當季活躍客戶數同比增長5.2%,扭轉過去幾年下滑趨勢。過去12個月的客戶留存率提升至85%,較近期報告中70%-80%的區間有所改善。而Agora服務的客戶忠誠度向來更高,留存率一直保持在90%以上。 隨著淘汰低利潤率業務,並開始從新一代AI產品中創收,公司毛利率從去年同期的61.2%提升至68.0%,顯著高於近年來60%-65%的常規水平。 所有這些改善,加上運營成本下降20%,幫助公司本季度實現40萬美元的小幅淨利潤,扭轉了去年同期950萬美元的虧損,也較去年第四季度的20萬美元利潤有所提升。 經歷了去年9月以來的股價反彈後,聲網目前的市銷率(P/S)為2.66倍,約為美國競爭對手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍遠高於中國同行歌爾股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我們對那些炒作AI提振業務的公司持謹慎態度。但聲網確實看起來有望從這一趨勢中顯著受益,只要市場接受其能生成AI虛擬導師和對話玩具的新一代產品。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:手回出師不利 首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周五在港掛牌,開市較招股定價跌7%報,之後股價持續偏弱,中午收市報6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超額989倍,最終以高位定價,國際配售超額僅0.13倍。 是次集資淨額1.34億港元,集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施,以及作併購與戰略投資等。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:股市交易回暖 富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季營收按年增81%至46.95億港元(6.03億美元),非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。 首季交易佣金及手續費收入23.1億港元,按年增長113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71億港元;包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元,按年增長101%。 富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元,同比激增140.1%。其中,美國股票交易量為2.25萬億港元,香港股票則為9,160億港元。截至3月底,富途的資金帳戶數量同比增長41.6%,達到2,673,119個,客戶資產也實現了60.2%的增長,達到8,298億港元。 富途周四股價微跌0.32%,收報107.36美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏