1839.HK 301039.SHE
what’s ahead of CIMC's privatization

中集車輛受美國政府對其規避反傾銷及反補貼稅的調查延至4月18日公布,雙反調查對公司構成不確定性

重點:

  • 北美業務已經成為中集車輛營收和盈利最大貢獻,開拓海外市場將是公司最重要的業務策略
  • 去年6月底止公司持有現金超過60億元,負債水平低,要應付涉資約10.3億元的潛在H股回購問題不大

     

羅小芹

中集車輛(集團)股份有限公司(301039.SZ,1839.HK)遭美國政府指控規避反傾銷及反補貼稅(雙反)的調查,原定今年2月18日完成的調查結果僅延後兩個月公布,這意味4月18日發布結果的機會非常大。若屬實,中集車輛此時落實私有化H股的時機便顯得相當尷尬。

該案涉及2022年12月的一起投訴,指控中集車輛通過泰國轉運中國製造的底盤及零件,然後運往美國的最終目的地,從而逃避美國的反傾銷和反補貼稅。

雙反調查對中集車輛構成一定影響?公司於2020年12月就相類事件而發的公告提過,若美國政府決定對公司集裝箱骨架車及其部件徵收雙反稅款,可能造成公司由中國出口美國的骨架車成本上升,毛利空間壓縮,並有可能將部分或全部的額外成本轉嫁至下游客戶,導致該等產品售價上升,削弱產品市場競爭力。

自2018年美國逐步加大對中國多種貨品的進口關稅,不少針對美國市場的中國企業開始通過第三地向當地出口,這類公司遭指控規避雙反稅的風險愈來愈高。

雙反罰款驚人

根據世界貿易組織條款,反傾銷稅可以是貨物發票金額0%至550%,反補貼稅的計算較為複雜,需要估算對本國相關行業造成的傷害,儘管調查機構可以重新核定受影響的貨物發票金額,但雙反稅款合計有機會超過該金額550%的上限,意味罰款可大可小。

2023年5月美國政府公布一項雙反調查,揭露了中國商人與美國進口商合謀,經馬來西亞非法轉運商品至波多黎各,以規避美國進口關稅的計劃,在該宗案例雙反罰款相當於貨物發票金額約718%。然而,對中集車輛的雙反調查涉及金額應不會像小個案這般重罰,但因為其具有代表性,預計中集車輛的個案將廣受中國企業的關注。

那麼,調查將對中集車輛的經營和財務產生那些影響? 在2020 相類事件的那則公告中提供了一些線索。

據當時的公告,公司於2017年、2018年、2019年及2020年上半年間向美國出口銷售的集裝箱骨架車及其部件,三年半收入分別為19.5億元、33.9億元、14.8億元和4.23億元,共72.4億元,期間毛利分別為7.22億元、6.93億元、3.2億元和9,222.3萬元,共18.3億元,佔整體毛利總額的比例為20.6%、20.1%、9.83%和6.4%。從美國業務的毛利貢獻和比例看,三年半間都呈下降趨勢。

公司補充,最終受雙反調查影響的產品銷售收入,需以美國商務部作出肯定性初裁為始點,以新增出口美國的集裝箱骨架車及其部件收入為基礎,重新進行核定。

2021年後,中集車輛改變策略,直接在美國東部或南部沿海地區開設新的骨架車自動化生產設施,既減少傾銷及補貼稅的爭議,也全力開拓美國當地毛利率更高的冷藏半掛車市場,運營「Vanguard」、「CIE」等知名品牌,北美市場收入及盈利貢獻亦開始超越內地。

北美收入急升

根據公司2023年中期財報披露,北美業務收入超出預期,同比增長34.7%至62.3億元,超過中國業務收入42.4億元,毛利率同比提升至28%,也優於內地的9.08%及歐洲的14.4%,主要是承接2023年產品漲價及海運費下降的慣性趨勢,疊加美元在上半年走強帶來的匯兌收益所致。

去年上半年北美業務大幅超出預期,主要是北美半掛車市場供需緊張,中集車輛能迅速抓住市場機會,下半年供需狀況逐步恢復,增長勢頭也略為放緩,公司於今年1月發布盈喜,預計全年淨利潤介乎24億元至24.8億元,按年同比增長115%至122%,若扣除上半年淨利潤19億元,下半年淨利潤介乎5.01億至5.81億元。

去年11月29日,中集車輛董事會議決批准回購所有已發行H股的潛在建議,並已開展前期準備工作,指示性要約價每股H股7港元,若全體H股持有人悉數接納,預期潛在H股回購指示性總代價約10.3億元。倘最終作實,該公司擬撤銷H股的上市地位,A股則將繼續保留深交所上市。

中集車輛H股股價近期貼近私有化價格7港元,A股表現較為波動,去年公布回購H股後曾收報10.93港元,近日收報9.2港元水平。

截至2023年6月底止,中集車輛持有現金及等價物為60.6億元,但借款只有7.31億元,反映公司財政非常穩健,加上去年全年盈喜,意味淨現金流入有增無減,要應付涉資約10.3億港元的潛在H股回購問題應該不大。

目前北美業務已經成為中集車輛最大的營收和盈利來源,預計公司會積極配合雙反調查,但始終反傾銷稅率介乎0%至550%,範圍太闊,對其財政亦構成很大不確定性,公司有可能稍稍延後私有化H股計劃,但不會取消。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:奧克斯招股集資36億港元

空調供應商奧克斯電氣有限公司(2580.HK)周一發售2.07億股,香港發售佔5%,每股售價由16港元至17.42港元,集資最多36億港元。8月28日截止認購,9月2日正式掛牌。 公司2024年收入297.6億元人民幣(下同),按年增加19.8%,盈利則增長17%至29億元。截至今年3月底止,首季度收入73.6億元,按年增27%,盈利上升23%至9.2億元。 集資所得的50%將用於升級公司的智能製造體系及供應鏈管理,約20%用於全球研發,另外20%加強銷售及經銷渠道,餘下一成將用於一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
ShanH seeking an infusion of funds through IPO, after having hemorrhaged 700 million yuan due to years of losses

連年虧損負債7億 閃回上市融資補血

手機回收商閃回第三度申港上市,冀乘著香港新股熱的風口下,成功上市集資 重點: 今年上半年虧損近2,500萬元 淨負債超過7億元   劉智恒 「禍兮福之所倚,福兮禍之所伏」,對於閃回科技有限公司來說,去年兩次在港申請上市均失敗而回,原來未嘗不是一件好事,香港新股市場過去半年受市場熱捧,閃回這時再遞交上市申請,時機再好不過,有望趕上新股的風口,讓公司得以融資續命。 閃回主要從事二手消費電子產品回收業務,當中又以回收手機為主。公司通過旗下的「閃回收」系統,在合作夥伴的線下零售店,或網上商城進行以舊換新。 回收產品通過檢測、分級、維修及定價後,再通過旗下的「閃回有品」平台,或在多家第三方電子商務平台上出售。 增收不增利 閃回最大的賣點,在於國策支持,2021年,中國生態環境部已發布對智能手機等九類電子廢棄物,進行循環利用的指導意見。今年1月,國家再發《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》,當中手機每部補貼最多500元。 國策的大方向雖有利回收業務,但閃回的實際業務表現實在難以恭維,正如去年我們對閃回的分析,在今次新的申請中,情況縱有改善,核心問題依然持續,暫時看其前景乏善可陳,投資價值並不吸引。 公司過去四年的收入節節上升,由2021年的7.5億元升至去年的12.97億元,今年上半年收入更達8.09億元,同比上升40%。收入增長理想,可虧損持續,過去四年虧損分別是4,870.8萬元、9,908萬元、9,827萬元及6,587萬元。今年上半年虧損同比雖收窄近四成,但仍蝕2,481萬元。 毛利率低企 連年蝕錢的一大原因,主要源於對投資者持有的優先股權進行贖回,導致出現虧損。不過,實際上回收手機這門業務,最大問題在於毛利率太低。公司過去四年半來自產品銷售的毛利率,從來未高於8%,2021年高見7.5%後,去年跌至4.4%,今年上半年即使回升至6%,仍然是處於偏低水平廿 毛利率過低,意味盈利要增長,就要靠銷售量彌補。不過,閃回要爭取更大生意並不容易。據弗若斯特沙利文的資料,2024年中國內地手機回收市場的佔有率,首五大參與者佔18.6%,閃回位列第三,但市佔率僅有1.3%,而排第一位的是萬物新生(RERE.US)旗下的愛回收,市佔率為7.9%,而緊隨其後的公司市佔率也達7.4%。 按2024年手機出售金額計算,首兩位分別是78億元及 77億元,閃回只有12億元,也是嚴重落後競爭對手。可見閃回在回收及二手銷售的數量,均被首兩位對手大幅拋離。換言之在兩大強手環伺下,閃回處於弱勢,要搶佔市場以提升交易量並不容易。 債高現金流弱 閃回另一問題是負債高企,淨負債由2021年的2.35億元,上升至去年的6.88億元,今年上半年更進一步升至7.13億元,短短四年半時間,債務增加200%。公司解釋淨負債問題,主要也是來自對投資者的優先股權贖回,引致賬面值變動所致。 撇除優先股權的問題,公司來自經營活動的現金流也教人失望,過去四年分別是負現金流640萬元、4,374萬元、4,777萬元及1,845萬元,2025年上半年為正現金流4,371.8萬元。驟眼看,今年上半年經營現金流終錄得正數,但是否因今年申請上市,在會計上的調動得出,我們不得而知;而且去年上半年時,經營活動也錄得1,310萬元現金流,到全年時,卻有近兩千萬元的現金流走,反映閃回的經營現金流並不穩定,而且也並不充裕。 可以說,閃回的行業縱獲國策支持,但以公司目前狀況,投資價值有限,在新股市場旺盛下短炒無妨,要長期押注回收這個板塊,似乎萬物新生屬首選,一方面市場佔有率大,另外公司收入遠大於閃回,兼且已有盈利,市盈率雖高達57倍,但在云云對手中,實已脫穎而出。除非我們看到閃回未來兩三年的業務能急速上揚,否則倒不如選擇龍頭企業更具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:稅負增加 李寧中期盈利跌11%

李寧有限公司(2331.HK)周四公布,2025年上半年收入148.17億元,按年增長3.3%,但淨利潤按年下跌11%至17.37億元。派中期股息每股0.3359元,合共8.69億元,較去年減少約11%。 公司指出,期內電商渠道收入增長7.4%,特許經銷收入亦升4.4%,成為推動整體業績的主要動力。不過,直營銷售因門店網絡調整及消費場景轉移影響而下降3.4%,抵銷部分增長動能。產品結構方面,鞋類收入按年升近5%,器材及配件大增23.7%,惟服裝收入下滑3.4%。 盈利下滑主因來自毛利率下降及稅負率上升。期內毛利率降至50%,較去年同期回落0.4個百分點,主要因直營折扣加大及渠道結構變化所致。同時,稅負率顯著上升至33.3%,進一步壓縮盈利空間。 李寧股價周五高開,至中午休市報19.33港元,升6.74%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:圓通國際虧損擴大 中期蝕6,000萬

快遞公司圓通國際快遞供應鏈科技有限公司(6123.HK)周四公布中期業績,收入大幅下跌52.5%至14.14億元,股東應佔虧損由去年同期的4,210萬元,增加43%至6,040萬元。 來自海運業務的分部業績續下滑,較去年同期減少61.8%至930萬元,空運業務的分部業績則續錄得虧損,並從去年蝕100萬元擴大至虧損5,310萬元。 虧損進一步擴大,主要是美國關稅政策影響收入及毛利,而集團戰略性地縮減部分低毛利率及回款周期較長業務,亦導致收入及毛利減少。同時,集團持續加強科研、加大國際化人才引進與培養、全面推動向智能化轉型升級,亦令開支增加。 圓通國際周五開平開報1.24元,過去一年高位下調29%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏