這家網上貸款服務商正在承擔更多信用風險,因為它使用第三方為其促成的貸款進行保險和擔保,而這方面的成本正在升高

重點:

  • 陸金所的收入和利潤第三季分別下降17%和67%。為了使貸款損失最小化,它對借款人的篩選變得更加嚴格
  • 該公司的未償貸款總額自2020年IPO以來首次出現下降,信貸減值損失激增138%

梁武仁

由於北京方面堅持新冠「清零」政策,中國最大的網上貸款服務商陸金所(LU.US)似乎陷入了進退兩難的境地。

這家由平安保險(2318.HK; 601318.SH)支援的公司針對小企業擁有人未被滿足的信貸需求,其商業模式的一大特點就是在不直接承受大量信用風險的情況下,將機構貸款人與借款人聯繫起來。該公司之所以能夠做到這一點,是因為它使用第三方公司為自己安排的貸款提供保險或擔保。

但貸款保險和擔保的成本也已經上升,雖然陸金所的大部分此類服務都由其關聯方平安財產保險承接。因為在中國嚴格的疫情防控之下,小企業經常被迫關門或限制營業,違約風險隨之升高。

因此,陸金所正在硬著頭皮承擔更多信用風險。為了最大限度地減少在當前環境下極有可能發生的違約,它對借款人的篩選變得更加嚴格,這自然會減緩業務增長。更糟糕的是,貸款減值損失仍在激增,對公司的盈利狀況造成了嚴重打擊。

陸金所及其同行面臨的諸多壓力,在其上周發佈的最新季報中可見一斑。該公司第三季促成的新貸款按年減少約30%,令該公司的未償貸款總額減少1.3%,這是公司2020年10月上市以來,該數字首次下滑。因此,陸金所的總收入按年下降約17%,至132億元。

但與收入相比,該公司淨利潤的降幅更大,為67%。這主要是因為信貸減值損失激增138%,成為該公司僅次於銷售和行銷費用的第二大成本。

截至9月底,陸金所貸款90天及以上的拖欠率略高於2%,高於上季度的1.7%。這個比例在同行中處於中等水平,高於360數科(QFIN.US)於9月底的1.44%,但低於樂信(LX.US)的2.66%。

截至9月底,陸金所為其促成、略低於四分之一的貸款承擔了信用風險,包括通過其擔保子公司。這意味著當這些貸款出現壞賬時,該公司必須承擔貸款合作夥伴所遭受的損失。陸金所直接擔保的貸款比例,在疫情前的最後一年2019年僅為約2%,此後大幅增長。

陸金所還增加了對信用風險的直接敞口,因為它更多地使用信託計畫來促成貸款服務,稱這種方法有助於降低融資成本。在這種模式下,第三方信託公司從投資者那裏收集資金,然後讓陸金所把錢提供給借款人。陸金所有時也為信託計畫提供資金,在這種情況下,它把貸款記入資產負債表並賺取利息收入。隨著陸金所越來越多地為此類貸款擔保,它自己的資產負債表面臨的信用風險也越來越大。

前景暗淡

為了將新貸款的損失降至最低,陸金所正在嘗試鎖定經營狀況相對良好的小企業擁有人,即使這會損害公司的收入增長。陸金所董事長趙容奭在討論最新業績的電話會議上表示,隨著公司變得謹慎,今年的放貸量預計只有景氣年份的三分之二左右。

趙容奭還說,預計陸金所的盈利狀況在2024年之前都不會有顯著的改善。這樣的前景相當嚴峻,但不能責怪該公司管理層在中國目前的形勢下過於悲觀。其中一個原因是,沒有明確跡象表明中國政府將徹底放棄清零政策,儘管它造成了巨大的經濟代價,公眾的失望情緒也越來越大。

在本月較早前,政府確實放寬了一些規定。但隨著疫情再起,封鎖措施也回來了。對於陸金所來說,這是一個壞消息,因為作為其主要借款人的小企業主,最容易受到關停命令的影響。

隨著封鎖的來來去去,陸金所的貸款業績往往會大幅波動。以上海為例,在四五月封城期間,陸金所第二季預計三個月後變成不良貸款的比例超過2%,較封城前的水平增長了兩倍。城市重新開放後,這個數字很快就降下來了。

陸金所第三季業績不佳,低於分析機構的預期,導致其股價在報告發佈後的次日暴跌 20%,包括摩根大通在內的一些投行下調了該股的目標價。

自兩年前上市以來,陸金所的股價已經蒸發了近90%。現在回過頭來看,該公司的上市時機實在太糟糕,當時適逢疫情之初,再加上中國的監管機構對金融科技公司正在進行持續打擊。

在過去的兩年裏,陸金所的年收入和利潤一直都得以保持增長,但現在看來,這種狀況似乎要結束了。據雅虎財經總結的平均估計,公司的收入和淨利潤預計今年都將下降。

陸金所股票的市盈率為2倍,遠低於信也科技(FINV.US)近4倍的水平,後者是一家消費融資平台,憑藉持續的收入增長和較低的壞賬率,能夠淡定地面對當前的經濟衰退。估值的差異表明,與其他的貸款服務商相比,對小企業的關注使得陸金所較其他的貸款服務商的日子更難捱,不過大家的日子也都不好過。

對於陸金所和同業來說,唯一的出路可能就是躺平,等待艱難時日的結束。

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新聞

行業簡訊:星巴克考慮出售中國業務

據金融媒體財新網周二報道,星巴克公司(SBUX.US)正在考慮出售其中國業務,這標誌著其此前計劃找合作夥伴出售業務的轉變。星巴克出售部分或全部中國業務的計劃,源於其面臨激烈競爭,該競爭已穩步侵蝕其全球第二大市場的市場地位。 知情人士向財新網透露,星巴克已與十餘家潛在買家就出售中國業務進行初步洽商,其中包括高瓴資本和方源資本。這項主要分歧是價格,星巴克認為其中國業務價值高達90億美元,而潛在買家則認為該價值低得多,並稱即便是先前提議的50億美元也過高。 星巴克後來否認有計劃出售其整個中國業務,但消息人士向路透社透露,該公司尚未決定是否要向外部投資者出售該業務的控股權或少數股權。 星巴克曾是中國領先的咖啡連鎖品牌,於1999年進入中國市場並開拓業務,當時茶是消費者首選飲品。但近期,受到以瑞幸和庫迪為首的本土品牌的低價衝擊。據財新報道,此期間星巴克在中國咖啡市場份額從2022年的5.6%降至去年的4.2%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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業務下滑現金急降 南旋控股減息渡難關

來自最大客戶業務量下滑11%,這家服裝製造商23/24下半財年的營收開始收縮 重點: 因最大客戶業務萎縮,疊加大幅投資越南生產基地,南旋控股23/24下半財年的利潤大跌40% 公司以“持續踐行審慎現金管理”為由,將下半財年的股息削減逾半   陽歌 南旋控股有限公司(1982.HK)23/24年度業績展現全球服裝業多元交織的行業圖景,一方面中國經濟放緩抑制需求,另外中美貿易戰加速產能向東南亞轉移,二者構成複雜的局面。 無論是象徵意義還是實質層面,南旋控股的業務受壓,導致截至2025年3月財年的下半年利潤驟降。公司的兩大核心市場日本與中國,業務萎縮最為顯著,年內銷售額分別同比下降19%和7%。 公司認為相比中國,越南受特朗普全球關稅戰影響更小,但隨著加速建設越南生產基地,南旋控股的財務漸承壓。同時,公司正經歷地域多元化風險,因客戶要求及緬甸政局動蕩,被迫從該國轉移產能。 長期以來,投資者對服裝製造板塊興趣不大,南旋控股上周五收市後發佈業績,公司股價本周一重挫7.1%,年內累計跌幅擴大至8.2%。當前市盈率僅5.3倍,與天虹國際集團(2678.HK)的5.5倍相若,但遠遜專注中國市場的波司登(3998.HK)15倍的市盈率——後者因知名品牌獲得更高估值溢價。 相比下,南旋控股、天虹國際等企業基本籍籍無名,因為它們從事代工業務。這種差異在利潤率上體現鮮明。南旋控股對上財年毛利率為18%,還不到波司登去年9月中期業績49.9%毛利率的一半。 南旋控股在業績報告中稱:「儘管面臨經濟增長放緩、通脹持續及政策不確定性挑戰,全球經濟仍展現韌性。各國經濟表現分化,消費行為呈現複雜復蘇態勢。」 在業務前景存疑下,南旋控股削減超過一半股息的決定非常確定。上半財年每股股息0.098港元,同比上升0.003港元,但下半年股息從0.035港元銳減至0.015港元。 對此,公司未直接解釋,強調「持續貫徹審慎現金管理、保持強健現金流及健康負債比率」。業績顯示,現金儲備同比驟降40%至4.31億港元(約5,500萬美元),負債比率從8.9%增至20.1%。 這些趨勢難言樂觀,但主要與越南產能擴張相關,體現南旋控股的進取姿態,而非財務失責。歸根結底,即便利潤持續承壓,公司現金流仍是正數,亦能保持盈利。 營收下挫 儘管從中國轉移產能的戰略看似謹慎,體現有效利用財務資源,但更令人憂心的是,南旋控股財年內的下半年業績急劇惡化。 業績顯示,公司全年營收同比微降不到1%至43.5億港元。但相比上半財年的數據,下半年營收轉升為降,同比下滑5.3%(上半年同比增長2.2%)。 下滑的走勢似與中日市場疲軟相關,雖然公司並未具體就此說明。之前的財報顯示,日本快時尚巨頭優衣庫是南旋控股的最大客戶。最新業績雖未具名披露,但稱最大客戶貢獻收入同比下滑11%至20.4億港元,佔財年總收入的51%。 優衣庫業務萎縮或反映其中國門店受經濟放緩衝擊,而日本訂單銳減原因尚未明朗,引發投資者擔憂。不論什麼原因,來自最大客戶的業務下滑,導致南旋控股存貨從9.11億港元激增33%至12.1億港元。 歐洲與北美業務分別同比增長21%(至8.33億港元)和14%(至6.06億港元),部分抵消中日市場頹勢。不過,北美業務本財年或面臨特朗普對中越兩國關稅政策的雙重壓力。 儘管營收下滑,南旋控股嚴控成本的措施疊加原料降價,推動毛利率同比提升0.3個百分點至18%。不過,全年淨利潤卻同比下降5.4%至3.42億港元,據上半年的數據分析,下半年利潤同比驟降40%。 核心在於,南旋控股正通過生產基地多元化抵御中美貿易戰,同時認識到過度依賴單一客戶的風險。我們預計,公司終將渡過這兩大風暴,但在此過程中或持續推低股息,直接影響投資者收益。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:雅居樂悉售調味品業務股權 套現約2.33億元

雅居樂集團控股有限公司(3383.HK)周二公布,全資附屬公司雅新投資同意向省食出集團出售廣東珠江橋生物科技約21.16%股權,代價為1.91億元(2,700萬美元)。 同時,雅新投資與目標公司訂立回購協議,雅新投資有條件出售而目標公司可以定向減資方式,回購目標公司794.94萬股或約4.736%的股權,代價為4,279.17萬元。珠江橋生物科技要從事高鹽稀態醬油、醋、複合調味料等調味品的研發、生產與銷售。 交易完成後,集團將不會持有目標公司的任何股份,預期錄得虧損約2,630.3萬元。所得款項擬用作兌付雅居樂地產「23番雅02」債券全部本息及日常經營管理。 雅居樂股價周二高開1.35%,中午休市報0.395港元,升2.6%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:撥康視雲招股集資6.1億元

眼科生物科技公司撥康視雲製藥有限公司(2592.HK)周二在港公開招股,發售6,058.2萬股,一成公開發售,每股售價介10.1元,集資6.1億元,於本月27日截止認購,7月3日掛牌。 公司於2015年成立,自主開發兩款產品(CBT-001及CBT-009),核心產品CBT-001適用於治療翼狀胬肉(一種良性增生性眼表疾病),分別於2022年6月及2023年9月在美國及中國啟動第3期多地區臨床試驗。 撥康視雲2022及2023年均未有收入,至2024年則錄得收入1,000萬美元,去年虧損9,913萬美元,按年收窄23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏