Hipine makes gold watches

在貴金屬價格大幅攀升後,這家金表製造商面臨高企的生產成本及緩慢的銷售增速

重點:

  • 西普尼遞交港股上市申請,披露去年利潤下滑且營收增速急劇放緩
  • 高企的金價推升這家手錶製造商的原料成本,且可能抑制市場對其產品需求,特別在目前疲弱的中國經濟下

 

梁武仁

雖然計時是其核心業務,但金表製造商深圳西普尼精密科技股份有限公司上周提交港股上市申請,似錯失了最佳時機。

全球央行及投資者為對冲經濟不確定性而囤積黃金,推動近期金價飆升,令西普尼等黃金飾品製造商陷入兩難境地。這些企業雖可提價以抵消原料成本上漲,但此舉可能令消費者望而卻步。在疲弱的中國經濟下,消費者正收緊錢袋(尤其對金飾等高價非必需消費品),這種困局尤為明顯。

儘管存在諸多不利因素,這家生產旗艦品牌「HIPINE(西普尼)」的金表製造商仍啓動港股上市進程。考慮到投資者對其業務增長能力的質疑,公司的上市之路注定坎坷。

招股書顯示,隨著金價迭創新高,西普尼2024年營收同比僅增長2.5%至4.57億元(約合6,400萬美元),增速遠低於2023年的38%。當時,金價較低且中國尚處於疫後復蘇期,「報復性消費」浪潮猶存。

然而,考慮到2024年中國黃金消費總量下滑近10%,公司去年能維持銷售增長已屬不易。特別是佔據全國黃金消費半壁江山的金飾類產品,去年銷量驟降逾四分之一。相形之下,金條金幣的購買量則以相近幅度躍升。

兩類產品的分化,折射出經濟困境中,消費者與投資者對黃金的迥異態度。中國消費情緒本就低迷,對金飾等溢價顯著的奢侈品尤為如此。招股書披露,自稱國內最大金表製造商的西普尼,其核心產品去年底零售單價高達近3萬元。

投資者為對冲經濟不確定性而尋求避險資產,對貴金屬的熱情可能空前高漲。此類需求推動去年黃金期貨合約價格上漲28%,助推金條等產品需求(這些產品的定價基本與含金量一致)。但金價攀升反而進一步抑制了手表、珠寶等消費端產品需求。

金價急升使西普尼陷入原料成本攀升與銷售增長疲弱的雙重困境,公司招股書估算,去年原料價格若上漲20%,將完全蠶食公司稅前利潤,甚至可能導致虧損。

回旋空間

不過,公司仍有控製成本的回旋空間。其僅在售出黃金原料的產品時,才確認對應黃金的採購成本。這意味著如果持有大量早期低價採購的黃金,並在後期售出相關產品,單件銷售利潤率可能更高。西普尼亦可利用該時差效應抑制提價幅度,有助維持顧客購買意欲。

顯而易見,這種成本確認模式助推西普尼去年毛利率提升。實際上,公司原料成本微降,且大幅削減直接人工與製造費用開支。最終,公司全年毛利增長15%,遠超2.5%的營收增速。

為規避金價上漲風險,西普尼還向銀行借入黃金。此類借貸使其得以鎖定當前黃金價格(需支付現金利息),後期金價若上漲時,仍可以低成本獲取原料。公司將借入黃金製成手錶後,可用部分銷售收入,在借期屆滿時購回等量黃金歸還銀行。

這種策略在金價上漲時奏效,西普尼可大幅提價,以覆蓋黃金借貸成本並保留利潤空間。不過,如果金價走高,公司需對黃金借款確認賬面減值。

這是該公司去年淨利潤下滑5.3%至4,930萬元的原因之一。全年黃金借款賬面減值達820萬元,是2023年的三倍有餘。運營開支增加及應收賬款減值損失,也進一步侵蝕利潤。

關鍵在於,西普尼去年的業績恐難獲市場青睞,未來前景亦不容樂觀。中國政府正全力刺激內需,若政策見效或可重振該公司營收增長。但金飾手表等非必需消費品,在政府促進消費的清單中,其優先級別明顯低於家電、汽車等品類。

更重要的是,貿易摩擦等地緣政治因素,持續擾動全球投資者與央行的神經,金價高企態勢至少在可預見期內仍將持續。今年一季度,中國黃金消費量同比下滑近6%。

上市珠寶企業估值可作參考,周大福(1929.HK)市盈率達26倍,周生生(0116.HK)則低至約7倍。若取中間值17倍市盈率,按西普尼2024年淨利潤計算,其市值將超1億美元。

但上述兩家企業規模與行業積澱,遠超成立於2013年的西普尼,兩者的產品定價更貼近黃金原料成本,這些產品較手表更具保值性,特別西普尼的手表又非勞力士等頂級品牌。

有異於其光彩奪目的產品,西普尼近期前景似變得灰暗;因此,若最終獲得較低估值也不足為奇。

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新聞

簡訊:TCL電子料上半年經調整淨利潤增最多65%

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簡訊:藥明合聯發盈喜淨利按年升50%

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簡訊:稻草熊今年中期轉盈為虧

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Lithium price slump: the ghost that keeps haunting Ganfeng Lithium

鋰價深陷低谷 贛鋒鋰業基本面壓力未解

鋰價長期低迷,贛鋒鋰業上半年虧損高於預期,基本面轉折點尚未到來 重點: 上半年公司扣除非經常性損益後的淨虧損較去年同期擴大 鋰價仍在成本線附近徘徊,基本面未見改善   李世達 儘管電池級碳酸鋰價格在6月中旬以來似乎有所回升,但微乎其微的升幅、平緩的曲線,實難以安慰中國鋰業者的心。 在經歷2023年的暴跌後,曾被視為新能源革命「白色石油」的鋰,到2025年仍未等到真正的春天。中國鋰業巨頭江西贛鋒鋰業集團股份有限公司(1772.HK; 002460.SHE)近日發盈警,預期上半年淨虧損3億元至5.5億元,較去年同期虧損7.6億元收窄27.6%至60.5%。 不過,期內扣除非經常性損益後出現虧損5億元至9.5億元,而去年同期為虧損1.60億元,反而擴大了。 事實上,公司淨虧損收窄,很大程度來自投資收益。公司稱,其控股子公司深圳易儲能源科技有限公司處置旗下部分儲能電站項目,以及公司處置部分其他公司股權產生投資收益。 對於業績變動,贛鋒鋰業稱,鋰鹽及鋰電池產品銷售價格持續下跌,雖公司電池板塊的產能有序釋放、銷售增長,但公司整體經營業績遭受一定衝擊。 同時公布中期報告的天齊鋰業(9696.HK)則預計,上半年淨利潤介乎0元至1.55億元,去年同期為虧損52.06億元,有機會扭虧為贏。 乍看之下頗為樂觀,若扣除非經常性損益,實際營運利潤也僅為0元至8,900萬元。天齊鋰業稱,匯兌收益與對聯營公司SQM的投資回報是業績主要的正面因素,否則仍處邊際利潤區間。 這意味即便兩家公司積極在成本控制與投資方面作出努力,仍掙扎於盈虧臨界點,難回到過去的榮景。 基本面未轉好 據上海有色網報價,至7月中旬,中國電池級碳酸鋰平均現貨價每噸64,950元。對比今年初的78,800元跌約17.6%;若從2022年末高點58萬元計算,跌幅已近九成。 供應過剩是核心問題。過去兩年,無論中國西藏、四川,還是南美、澳洲等地,都迎來大規模鋰礦投產,導致供給激增。下游需求則未能同步擴張,電動車銷售雖仍成長,但增速趨緩,加上儲能需求尚未爆發,導致鋰價難有支撐。 在此背景下,大批中小型鋰鹽廠已開始停工或減產,行業進入艱難的去庫存與產能出清期。 目前碳酸鋰現貨價已逼近中國部分中小型廠商的現金成本底線。根據中信證券與高盛估算,中國鋰鹽企業的邊際現金成本大多介於每噸50,000元至60,000元之間,當前市場報價已壓縮大部分利潤空間,部分高成本業者開始退出市場。 高盛認為,若價格進一步回落至成本區域,將加速高成本供應商退出,從而為2026年起鋰價重拾反彈奠基。但摩根士丹利則警告,直到下游電動車與儲能市場出現強力補庫需求,否則鋰價仍可能在目前區間振盪,明年平均價位恐仍低於每噸 100,000 元,意味着行業的結構性反轉尚未到來。 今年股價回升 盈警公布後,贛鋒鋰業股價兩個交易日下跌逾7%至24港元,儘管今年已累升19.7%,仍較2021年9月的高點跌去81%。 事實上,對行業景氣回升的期望,讓贛鋒鋰業吸引不少市場目光,股價從年初約19港元回升至7月中旬的26港元附近,逼近52周高位。主要受市場對鋰價觸底反彈預期的帶動,以及政策面支持新能源車及儲能的利好氛圍。但此波反彈是否具有可持續性,投行似乎並不看好。 摩根士丹利指出,內地7月計劃鋰產量增速續高於需求增速,若供需結構無改善,鋰價反彈恐難持續,贛鋒第三季仍將面臨盈利壓力,並對其給予「減持」評級與14.3港元目標價。瑞銀亦發表報告,指贛鋒鋰業虧損高於市場預期,給予18.1港元目標價及「沽售」評級。 最近兩周,鋰價雖有短線反彈,但產能過剩與需求不振的基本面未解,產業景氣反轉仍言之過早。目前贛鋒鋰業市銷率約為2.59倍,低於天齊鋰業的3.5倍,顯示市場對其成長性預期仍存疑。若未來鋰價無法持續回升,公司仍將面臨持續虧損壓力。不過,若看好新能源長期需求與鋰價在未來一至兩年反彈,贛鋒鋰業目前的估值或具潛力,應以保守配置為上。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏