醫渡售部分國際業務緩解漸緊的資金壓力

2022年12月27日

這家醫療數據服務供應商表示，將把旗下EVYD科技20%的股份出售給東南亞國家文萊的主權財富基金

重點:

醫渡科技以5,500萬美元(3.83億元)的價格出售其國際業務20%的股份，所得資金將用於緩解日漸緊張的現金流和營運資金

達成這筆交易之際，該公司正在削減開支，以專注於盈利能力而非增長

西一羊

有人可能會視其為退卻，或是在財務困難之際去籌集現金的舉動。但據上周提交給香港交易所的監管文件顯示，醫療大數據專家醫渡科技有限公司(2158.HK)稱其出售部分國際業務的決定是為了輔助其海外業務擴張的戰略之舉。

文件顯示，該公司將以5,500萬美元，將EVYD科技20%的股份出售給Yaqut，後者是一家投資控股公司，屬石油資源豐富的東南亞國家文萊的主權財富基金所有。文件稱，交易「將有助於進一步鞏固買方對公司在文萊及海外拓展國際業務的支持」。

但考慮到文萊市場潛力有限，而醫渡本身的財務狀況又日益緊張，這筆交易看上去更像是為了籌措資金。截至今年3月末，該公司擁有現金和現金等價物34億元，看似覆蓋短期經營綽綽有餘。但僅僅6個月後的9月末，這個數字就驟降至8.73億元。不過我們應該注意到，根據醫渡上月公佈的最新半年報，資金下滑很大部分原因是其定期存款增加了18億元。

在該公司將重心從不惜一切代價的增長轉向盈利能力之際，出售EVYD科技的股份也更像是從國際野心的後退，而不是加強國際業務的舉措。其最新半年報顯示，醫渡同期開始在大部分主要業務領域大幅削減開支。

如今，這種削減成本的做法在虧損的中國科技公司中非常盛行，因為投資者變得更加不願為這些虧錢的公司提供新資金。如今中國正處於經濟困難時期，這種變化變得更加緊迫。

不管醫渡的真正動機是什麼，投資者似乎樂於見到最近的這筆股權交易，在消息公佈後的三個交易日里將醫渡的股票抬升6.2%。但從長期來看，該公司的股價自去年年初在香港招股上市後穩步下跌。其最新收盤價6.24港幣(5.57元)，約為其招股價格的四分之一，較2021年1月的歷史最高點60港元比下降近90%。

在最新這一輪反彈後，醫渡目前的市銷率為4.17倍，落後於勁敵中康控股有限公司(2361.HK)的6.57倍，也不及更傳統的在線醫療服務供應商京東健康(6618.HK)的5.5倍和醫脈通科技有限公司(2192.HK)的20倍。

我們稍後會更深入地研究該公司的新戰略，也會分析其在實現盈利的道路面臨的挑戰。但首先，我們會退後一步，來看看醫渡是做什麼的，包括其發展歷史。

結束大舉支出

醫渡科技創辦於2014年，提供基於人工智能和雲計算技術的產品與服務，幫助醫療行業的客戶分析大數據趨勢，做出更明智的決策。這些客戶包括醫院、藥企、生物技術和醫療設備公司、研究機構、保險公司、患者和監管機構。

該公司的三大業務板塊包括：大數據平台，通過與醫院和政策制定者合作，以提高效率；生命科學解決方案，通過減少藥物研發時間和成本，提高臨床實驗成功的概率；健康管理解決方案，幫助進行患者管理。

醫渡科技自成立以來，發展迅速，截至2018年3月的財年收入只有2,300萬元，到2020財年則增長至5.58億元。在很大程度上，增長的推動力量來自為獲得客戶的大舉支出。例如，從2018財年到2020財年，該公司的銷售和營銷支出增加了兩倍。

但最近，醫渡科技幾乎削減了所有類別的支出，包括最近六個月報告期內的銷售和營銷支出減少46.8%，行政費用減少了37.6%。在此期間，它的研發支出也減少了5.3%，與截至今年3月的財政年度66.2%的增長相比，發生了急劇逆轉。

成本削減幫助醫渡科技在當季將淨虧損減少20%，至3.56億元。但這種改善是有代價的，收入下降5.5%，至4.74億元。在其三個類別中，大數據平台的銷售額降幅最大，下降21.5%至1.24億元。健康管理平台業務增長7%至2.04億元，生命科學解決方案業務小幅增長0.6%至1.47億元。

醫渡科技將業績不佳歸咎於新冠疫情帶來的挑戰，頻繁的封控和其他遏制病毒傳播的限制措施導致它的許多項目推遲。

雖然該公司在拙緊日子的戰略可能會導致利潤率的提高，但也導致了對公司增長預期的降低。上個月，晨星將該公司的收入預期大幅下調，2023年為3%的下降，2024年恢復溫和增長。根據此前的預測，這兩年都有10%的增長。醫渡科技此前曾表示，預計將在2024年實現盈虧平衡目標，但晨星認為，要到2026年才實現該目標。

不過，宏觀環境對醫渡科技是有利的，政策層面有支持，政府呼籲醫療行業要與大數據更好地結合。這樣的呼籲使得醫院、藥企等利益相關者紛紛增加IT支出，市場研究公司Frost & Sullivan估計，到2030年，中國的醫療智能產業價值將超過1.1萬億元。

歸根結底，醫渡科技能否重獲投資者的青睞，將取決於它在長期內恢復增長的同時，能否實現盈利。它從出售部分國際業務中獲得的5,500萬美元應有助於財務狀況的改善，並為其業務規劃方面帶來更大的靈活性。但就目前而言，緊縮措施和長期營收下滑的可能性或成為投資者的主要擔憂。

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醫療保健/生物技術

京東健康, 大數據, 醫渡科技, 醫療, 醫脈通

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置重點：三一重工挖掘機銷量全球最大海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成　白芯蕊香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。市場對挖掘機需求大其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。毛利率續攀升挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區（即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多（佔42.6%）。此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低整體來講，三一重工股本回報率（ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所（6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

600031.SHG

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