EHGO.US
Eshallgo enters cloud console gaming

該公司宣布與騰訊合作進軍雲遊戲領域,以應對其核心辦公設備業務利潤暴跌的困境

重點:

  • 不久前上市的一修哥宣布,推出一項與騰訊合作的雲遊戲計劃,並獲得CS基金提供的2,000萬美元支持
  • 一修哥的股價在消息公布後的五個交易日下跌23%,因此舉與公司核心的辦公設備業務相距甚遠,投資者心存懷疑

譚英

投資者如果對辦公設備供應商一修哥企業發展(集團)有限公司(EHGO.US)上周宣布與行業巨頭騰訊(0700.HK)合作進軍雲遊戲感到疑惑,或許也是情有可原。他們要梳理其他幾份相關公告,才能搞清楚事情的來龍去脈。而他們瞭解得越多,越不看好此事,或至少看上去是這樣。

引起廣泛關注的重要公告是12月20日發布,一修哥宣布一項「具有深遠意義的戰略舉措」,通過在辦公集成服務和雲遊戲領域開展合作,正式進入騰訊的業務生態圈。這筆交易包括與騰訊達成開發雲遊戲掌機的協議,以及與北京琉璃球文化發展有限公司簽署千台雲遊戲掌機銷售協議。

作為該舉措的一部分,一修哥宣布通過股票交易的方式,收購德坤資產管理(香港)有限公司,向其授予400萬股股票。此舉讓一修哥與北京琉璃球文化達成了合作,後者將推出一款雲遊戲設備,支持包括微軟Xbox Cloud Gaming 和英偉達GeForce NOW在內的多款雲遊戲服務。

至少有一家投資機構看好該計劃,CS基金(CS Asia Opportunities Master Fund) 為一修哥注入了最高2,000萬美元的股權投資,承諾以每股4.80美元購買該公司417萬股股票,以支持一修哥進駐騰訊生態圈的計劃。CS基金在一修哥公布騰訊計劃的同一天宣布了投資,表示騰訊的支持將對一修哥的業務增長起到決定性作用。

但其他投資者不像CS基金這麼有把握。一修哥發布公告後,其在納斯達克上市的股票,在五個交易日內大跌23%,由此可見一斑。就在公告發布前,該股一度漲至5美元,而周四的最新收盤價為3.52美元,較4美元的發行價下跌了12%。

中國經濟放緩導致辦公市場低迷,受其影響,一修哥的核心業務表現不佳,與騰訊的合作似乎是為了提振投資者的信心。公司截至3月的最近一個財年,營收同比下滑約8%至1,700萬美元。更糟糕的是,其利潤幾近蒸發,從上一財年的477,689美元銳減至僅8,652美元。

一修哥與騰訊開發雲遊戲掌機的合作究竟將如何展開目前尚不明確,這加劇了投資者的不安,也將進一步加重對該公司前景和宏願的擔憂。新冠疫情和隨後的經濟放緩,嚴重影響了對辦公相關服務的需求,對一修哥造成了沈重打擊。

2022年,由於疫情管控,中國辦公市場陷入低迷,在一些主要城市甚至陷入停滯。而這個市場對一修哥當前的核心業務——高端辦公設備銷售與租賃,以及售後維護和維修——至關重要。

一修哥代理的品牌包括惠普、愛普生、施樂、夏普、東芝、京瓷等,並拓展到辦公傢具、IT 產品、飲水機和打印紙等領域。研究公司Cognitive Market Research的數據顯示,2023年這個市場的規模估計為175億美元,佔全球市場的10%。一修哥的客戶包括平安保險、太平人壽和中原地產等知名企業。

市場變化

甚至早在7月,一修哥在納斯達克上市之前,就在招股說明書中表示,已經注意到售後維護服務市場的變化。在截至2023年9月的六個月內,即其最近一個財年的上半年,維護服務收入增長了45.4%,達到了110萬美元。然而,設備銷售收入下降了16.2%降至650萬美元,設備租賃收入也下降了5.6%,僅為722,601美元。在2022和2023財年之間,一修哥的員工人數從172人縮減至157人。

一修哥在境內的運營實體——上海君長,擁有24家子公司的45%股份,這些子公司在全國範圍內運營著155個服務網點,並在低線城市僱用了1,500名註冊技術服務人員。上海君長已經獲得了電子商務運營所需的營業執照,並開發了專有軟件、遠程管理系統和移動應用程序,「所有這些都有待在IPO後進一步完善和測試」一修哥在招股說明書中表示。

中國的辦公設備供應行業雖然規模龐大,但高度分散,競爭激烈。這或許可以解釋一修哥為何納斯達克上市之旅曠日持久,上市後又表現平平。IPO花了一年多的時間才完成,發行價為4美元,處於發行價格區間的低端,僅籌得470萬美元。一修哥此前曾於2023年4月申請上市,當時的目標是籌集1,500萬美元,是最終籌資總額的兩倍。2024年5月,它將這個數字縮減至800萬美元,之後再次縮減至最終的數額。

那麼,一修哥是否通過與騰訊的聯盟找到了一條新的前進道路?雖然聽上去不太可能,但答案恐怕是肯定的。其目標細分市場是遊戲市場的掌機業務,這項業務在2015年之前在中國是禁止的。根據Sekkei Digital Group的數據,在中國6.85億遊戲玩家中,只有15%的人使用掌機硬件來玩他們最喜歡的遊戲,而且這個市場沒有手機或PC遊戲那麼飽和。去年,遊戲機硬件行業的收入為11億美元,遊戲機軟件的收入為12.7億美元。這個市場仍在增長,儘管增長緩慢,但到2027年可能會達到24.8億美元。

自2019年任天堂Switch在中國推出以來,騰訊便與任天堂建立了合作關係。任天堂佔據了掌機視頻遊戲市場38%的收入,其次是微軟Xbox的33%和索尼PlayStation的24%。公告稱,琉璃球文化計劃開發「支持多種雲遊戲服務」的掌機產品,通過「硬件與網絡資源的完美結合」,使其在市場中脫穎而出。

一修哥是否可以利用銷售辦公設備與銷售遊戲掌機之間的相似之處?儘管客戶群體差異較大,但該公司在建立全國辦公設備供應基礎設施方面的經驗,可能對創建一個類似的遊戲主機銷售網絡有所幫助。再加上2,000萬美元的新資金、IPO籌集到的470萬美元,以及去年11月通過可轉換債券籌集的500萬美元,該公司無疑有充足的資金投入到新的遊戲業務上。

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新聞

簡訊:字節跳動為獅騰提供AI設施

電商企業獅騰控股有限公司(Synagistics)(2562.HK)周二宣布,將使用字節跳動提供的人工智能基礎設施,開發為商戶提升效率的工具。 根據公告,總部位於新加坡的獅騰將與BytePlus合作,後者將提供Skylark大語言模型及數據分析工具,助獅騰開發為亞洲市場量身定制的下一代企業應用,雙方未披露合作財務條款。 週二下午交易時段,獅騰股價下跌5.3%。公司於去年9月通過特殊目的收購公司(SPAC)方式在香港上市,成為港交所2022年推出SPAC後,首家以此方式上市的企業。當前股價較SPAC上市首日收盤價累計上漲約7%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:螞蟻擬分拆海外業務赴港上市

財新引述消息人士報道,阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下金融科技公司螞蟻集團,計劃將其海外業務部門「螞蟻國際」在港交所上市。螞蟻目前正在就潛在上市事宜與監管機構進行溝通。 在新加坡註冊的螞蟻國際,業務規模約佔集團總收入的20%。該公司擁有四大核心產品線:跨境支付平台Alipay+、國際收單業務安通環球(Antom)、跨境匯款服務萬里匯(World First)以及創新支付解決方案Bettr,涵蓋消費者端支付、商戶端收單及企業間跨境結算等全方位金融科技服務。 螞蟻國際董事長由螞蟻集團董事長井賢棟兼任。 2020年,螞蟻原本計劃在上海與香港兩地同時進行總額達370億美元的首次公開募股(IPO),但最終遭中國監管部門叫停,其後被迫重組並遭罰款近10億美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Janbon makes silver powder for solar cells

太陽能行業困境持續 建邦高科上不逢時

即便業內很多下游企業陷入虧損,這家太陽能電池材料生產商去年仍保持了盈利 重點: 建邦高科申請赴港上市,去年收入增長了42% 這家用於生產太陽能電池銀漿的銀粉供應商利潤微薄,在太陽能行業仍處於危機之中,公司可能也會陷入虧損 陽歌 香港IPO市場目前可能很火爆,各行各業的公司在經歷了三年的疲軟後紛紛開始融資。但太陽能公司卻明顯缺席了本輪熱潮,因這個曾經炙手可熱的行業,正在經歷供應嚴重過剩引發的痛苦回調。 儘管面臨如此巨大阻力,建邦高科有限公司仍申請赴香港上市,試圖憑借其領先的銀粉生產商的地位吸引投資者。銀粉可用於生產銀漿,而銀漿是所有太陽能電池的關鍵材料。即使在鼎盛時期,建邦高科看上去也有點懸,因為產品高度商品化,導致利潤率極低。在行業如此動蕩的時期,公司可能難以激起投資者的太大興趣。 雖然面臨諸多動蕩,建邦高科在過去三年仍保持盈利,至少以年為單位是如此。但上周五提交的上市文件並未按季度拆分數據,我們懷疑公司可能也和很多太陽能同行一樣,在去年底和2025年第一季度陷入了虧損。 領先的太陽能電池板製造商晶科能源(JKS.US;688223.SH),以及多晶硅的龍頭生產商大全能源(DQ.US;688303.SH),都印證這個行業的困境。兩家公司在不久前的報告稱,第一季度不僅淨利潤出現虧損,毛利潤也陷入虧損——這意味它們的產品售價低於成本。 晶科能源和大全能源的股價今年迄今已下跌逾30%,目前接近五年來的最低點,行業困境可見一斑。週一,花旗將晶科能源的股票評級從「買入」下調兩級至「賣出」,稱該行業的困境看不到盡頭,導致晶科能源的股價進一步下跌。 在如此艱難的環境下,很難相信晶科能源和大全能源等下游企業不會向建邦高科這樣的上游供應商施壓,要求降價。 雪上加霜的是,近期銀價持續攀升,抬高建邦高科自己的生產成本,侵蝕公司利潤率。建邦高科披露,幾乎佔其全部生產成本的硝酸銀價格,已從2020年的每公斤3,100元,漲至去年的每公斤4,000元,預計還將持續上漲,到2029年達到每公斤5,400元。 利潤率下滑 建邦高科的優勢之一是歷史相對悠久,這幫助它佔據了中國光伏銀粉市場近10%的份額,成為國內最大的供應商。建邦高科的歷史可以追溯到2010年,當時建邦膠體材料有限公司在山東濟南成立,專門生產彼時尚處於初期的新能源和先進材料。 該公司早在2012年就開始進行銀粉研發了。2014年,它建成了中國最早的銀粉生產線之一,但直到五年後的2019年才開始工業規模生產。2023年底,公司成為國內首批能夠生產新一代太陽能產品(如PERC、TOPCon、HJT和xBC電池)所需高級銀粉的公司之一。 隨著行業一派繁榮,建邦高科的業務也蓬勃發展。上市文件顯示,公司2023年收入增長58%,至27.8億元,去年又增長42%,達到39.5億元。正如前文所說,公司主要的材料成本硝酸銀去年佔收入的96.7%,略高於2023年的96.1%。 幸運的是,建邦高科不需要大量其他支出來運營業務,主要是因它的產品高度專業,客戶數量有限,競爭相對較少。過去三年,公司的銷售、營銷和研發支出相對穩定,不過去年行政成本幾乎翻了一番。 但即便翻了一番,行政成本規模也相當小,去年僅相當於收入的0.4%。能印證這一點的是,公司去年底的員工總數僅為93人,與上年持平,相比於2022年的84人沒有增長多少。 硝酸銀成本高昂,導致公司毛利率相當低,去年僅為3.4%,低於2023年的3.9%。過去三年,該公司每年都保持盈利,儘管利潤規模微乎其微,去年僅為7,900萬元。或許唯一比盈利規模更小的是建邦高科的現金,截至2024年底,其持有的現金總額僅為2,940萬元,但這其實已經是前一年1,080萬元的近兩倍了。 說建邦高科是在冒險太過輕描淡寫了,在行業持續承壓的背景下,IPO籌集到的資金或許能為其帶來一些急需的喘息空間。但我們還是認為,投資者不會對一家受困於行業重大變革的公司有太大的興趣。 建邦高科的全球競爭對手之一同和控股(5714.T),目前的市盈率僅為10倍。建邦高科最大的客戶之一聚和材料(688503.SH)的市盈率略高一些,為18倍。若估值介於兩者之間,按去年的利潤計算,建邦高科的估值將在1.5億美元左右。 這意味公司可通過上市籌集約3,000萬美元,這將為其提供部分急需的現金。說實話,我們認為投資者不會對這種上市太感興趣,不過它可能會吸引一些著眼於長遠的買家,他們不在意當前的低迷,看中的是這個行業未來重現光芒的一天。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:美的上月斥5.5億回購A股

家電品牌美的集團股份有限公司(0300.HK, 000333.SZ)周二公布,集團截至4月底止,已斥資近5.54億元人民幣(下同)回購774萬股A股,佔公司目前總股本的0.1%,每股成交價由69.5元至75.02元。 美的於今年4月9日公布回購A股方案,回購金額介乎15億元至30億元,每股回購價不超過100元,實施期限為一年。集團表示,回購是用於股權激勵計劃及員工持股計劃。 美的周二港開市跌2.5%報73港元,公司過去半年股價基本持平。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏